Трейдер с 27-летним стажем с Уолл-стрит: пузырь AI скоро лопнет! Bitcoin больше не «сексуален», коррекция на рынке — только закуска

Оригинал: David Lin

Перевод и обработка: Yuliya, PANews

Оригинальное название: Трейдер с 27-летним стажем с Уолл-стрит: пузырь AI лопнет! Bitcoin больше не "сексуален", коррекция рынка — только начало

История никогда не повторяется буквально, но всегда удивительно похожа. В этом выпуске известного Youtube-блогера David Lin, 27-летний опытный трейдер Gareth Soloway, который был свидетелем интернет-пузыря и финансового кризиса 2008 года, объяснит нам сходства между текущим рынком и историческими вершинами. По его мнению, под влиянием концепции AI рыночные оценки уже чрезмерно авансировали будущее, и наступил ключевой переломный момент — коррекция на 10–15% — это только начало. Gareth не только предупреждает о фондовом рынке, но и осторожно относится к краткосрочным перспективам Bitcoin и золота, а также системно объясняет, почему инвесторам необходимо готовиться к предстоящей рыночной турбулентности с макроэкономической, отраслевой и технической точек зрения.

Связь пузыря AI с рынком труда и денежно-кредитной политикой

Ведущий: Без сомнения, сейчас на рынке очень интересный период. Я заметил статью, в которой бывший старший экономический советник Трампа Kevin Hassett выдвинул мнение, что искусственный интеллект, возможно, вызывает на рынке труда период "затишья". Он отметил, что несмотря на сильный рост ВВП во втором квартале 2025 года, компании могут сокращать спрос на выпускников университетов из-за повышения производительности существующих сотрудников благодаря AI. Я видел сообщения, что такие крупные консалтинговые компании, как McKinsey, также теряют часть бизнеса, поскольку клиенты переходят к более дешевым и компактным AI-консалтинговым компаниям. Считаете ли вы, что AI — основная причина роста фондового рынка, но одновременно приводит к замедлению рынка труда?

Gareth: Прежде всего, AI, безусловно, способствовал росту фондового рынка. Данные показывают, что за последние два года 75% роста индекса S&P 500 напрямую связано с акциями AI-компаний, и именно AI-акции ведут рынок вверх. Однако я не согласен с тем, что нынешняя слабость рынка труда обусловлена бумом AI. AI рано или поздно будет все больше влиять на занятость, но сейчас настоящая причина — огромная неопределенность в бизнес-среде.

Конечно, кажется, что фондовый рынок постоянно растет, но на самом деле люди продолжают страдать от инфляции, и я считаю, что реальная инфляция выше, чем сообщается, что приводит к снижению потребительских расходов (например, результаты Cava, Chipotle). Сокращение расходов вынуждает эти компании приостанавливать найм.

Ведущий: Федеральная резервная система вот-вот прекратит количественное ужесточение (QT) и, возможно, продолжит снижать ставки, чтобы влить больше ликвидности. Считаете ли вы, что это еще больше поднимет весь фондовый рынок, другими словами, пузырь AI станет еще больше?

Gareth: Я считаю, что пузырь AI находится на переломном этапе. Думаю, рынок уже достиг вершины и, по крайней мере, ожидается коррекция на 10–15%. На самом деле, я уже упоминал, что коррекция на 10% может начаться в октябре, и рынок действительно достиг вершины в конце октября. Хотя сейчас снижение от исторического максимума незначительно, я действительно считаю, что началась нисходящая тенденция. Я хочу поговорить о некоторых причинах, потому что они очень важны.

Во-первых, показатели оценки. Сейчас оценки включают доходы на ближайшие 5 лет (до 2030 года) и даже дальше, что означает, что цены уже учли еще не реализованные прибыли, и риск очевиден.

Во-вторых, нужно обсудить, как движутся деньги. Например, AMD получила инвестиции в несколько миллиардов долларов от OpenAI, но в обмен AMD предоставила OpenAI варранты на покупку 100 миллионов акций AMD. Nvidia также предоставила OpenAI деньги, чтобы OpenAI могла покупать или арендовать чипы у Nvidia. В некотором смысле это типичная "финансовая пирамида", цель которой — поддерживать позитивный импульс, но на самом деле эта экосистема не так стабильна, как кажется. Многие компании признают: "AI замечателен, но пока трудно монетизировать".

Я действительно верю в будущее AI, но вопрос в том, стоит ли он сейчас такой высокой оценки?

Еще одна важная проблема — дата-центры. Сейчас строительство дата-центров приостановлено. Помните, что бурный рост акций AI во многом обусловлен необходимостью строительства всех этих дата-центров и потребностью в чипах. Но ключ в том, что Microsoft уже приостановила строительство двух дата-центров, Micron также приостановила один. Почему? Потому что не хватает электроэнергии. Им нужно получить энергию, и нельзя просто взять ее из существующей электросети, иначе счета за электричество для населения могут утроиться. Если всю энергию направить в эти дата-центры, это фактически разорит обычных потребителей.

Наконец, эти крупные компании-дата-центры используют семилетний срок амортизации для расчета стоимости чипов. Это абсурдно. Данные показывают, что из-за быстрого развития технологий и высокой нагрузки на чипы в течение двух лет, чип, купленный по полной цене, через два года стоит только 10% от своей первоначальной стоимости. Если распределить амортизацию на семь лет, ежегодные амортизационные расходы становятся очень малыми, что делает их отчетность по прибыли выше. Но на самом деле эти крупные компании сильно переоценивают свою прибыль.

Ведущий: Эти проблемы действительно существуют уже некоторое время, но никто не знает, как долго это продлится и когда закончится. Как трейдер, как вы принимаете инвестиционные решения на основе этой информации? Ведь большинство людей, возможно, согласны с вами, но также говорят: "Мы не знаем, когда музыка остановится".

Gareth: Вот в чем ужас. Если спросить обычного человека, большинство скажет, что мы находимся в пузыре, но они все равно покупают, потому что не хотят упустить рост и верят, что смогут выйти до разворота рынка. Такое мышление было особенно заметно на пике рынка криптовалют и других активов в 2021 году.

Посмотрите на недельный график SMH (VanEck Semiconductor ETF), который охватывает все основные полупроводниковые компании, такие как Broadcom, Nvidia, AMD, желтая линия — 200-недельная скользящая средняя. Если вернуться к 2020–2021 годам, мы видим закономерность отклонения от 200-недельной средней: в прошлые пики отклонение достигало 102%, после чего следовала коррекция на 45%.

В данных за 2024 год отклонение также достигло 102%, после чего отрасль скорректировалась на 40%. Недавно SMH снова достигла отклонения в 102%, что указывает на возможное новое давление на коррекцию. 200-недельная скользящая средняя — это как "база" рынка, и когда цена слишком далеко уходит от нее, она неизбежно возвращается. По текущим данным, полупроводниковая отрасль может столкнуться с крупной коррекцией.

Коррекция рынка и анализ Bitcoin

Ведущий: Это действительно вызывает тревогу, потому что, как вы уже упоминали, полупроводниковая отрасль тесно связана с другими технологическими акциями и более широкой экономикой, существует эффект циклического финансирования. Я предполагаю, что если любая крупная полупроводниковая акция упадет, это может потянуть за собой весь рынок. Вы согласны?

Gareth: Согласен на 100%. Когда за последние два года 75% роста S&P 500 пришлись на AI-акции, если эти акции упадут, они неизбежно потянут за собой весь рынок. Кроме того, есть и другие факторы. Сейчас 90% ожидаемого роста ВВП приходится на капитальные расходы этих крупных технологических компаний. Представьте, если эти компании немного сократят капитальные расходы, экономика США может впасть в рецессию. Мы находимся на грани коррекции, которая может оказаться масштабнее, чем ожидается. Эта шаткость рынка, особенно в технологическом секторе, уже началась за последние недели. Мы видели несколько очень плохих распродаж, и в прошлую пятницу мы пережили самый крупный однодневный слив с апреля.

Ведущий: Вы ранее упоминали о падении на 10–15%, и некоторые руководители крупных банков высказывали похожие мнения. Генеральный директор Goldman Sachs David Solomon несколько недель назад в Гонконге также заявил, что в ближайшие 12–24 месяца рынок, скорее всего, скорректируется на 10–20%. CEO Morgan Stanley также согласен и считает, что мы должны приветствовать такую возможность, потому что коррекция на 10–15% — это естественная часть цикла, а не результат какого-то макроэкономического обрыва. Они считают, что даже в бычьем рынке такая коррекция вполне обычна. Значит ли это, что структурно вы все еще настроены по-бычьи?

Gareth: Как краткосрочный трейдер, я в последнее время скорее медведь, я шортил такие акции, как Nvidia и SanDisk.

Позвольте показать вам этот график S&P 500, чтобы объяснить, почему мы, вероятно, уже достигли вершины. С 2020 года, с минимума пандемии, до минимума медвежьего рынка 2022 года сформировалась явная трендовая линия, и сейчас индекс S&P 500 достиг верхней параллельной линии, соответствующей максимуму бычьего рынка 2021 года. Исторические данные показывают, что когда рынок касается этой верхней границы канала, происходит коррекция уровня медвежьего рынка.

Исходя из этого, я считаю, что коррекция уже началась, вершина S&P 500 сформирована. Сейчас рынок колеблется, потому что инвесторы, привыкшие "покупать на спаде", были убеждены крупными институтами и правительством, что рынок никогда не упадет более чем на 2–3%. Когда действительно произойдет коррекция на 10–15%, они будут очень удивлены.

Ведущий: Какую технологическую акцию вы считаете наиболее переоцененной? Вы упомянули, что шортите Nvidia.

Gareth: Я предпочитаю шортить весь полупроводниковый сектор. Я считаю, что шортить непосредственно перед отчетом Nvidia рискованно, потому что после отчета она может вырасти на 10 или 20 долларов, а потом упасть. В долгосрочной перспективе по оценке и технике риск коррекции велик.

Я также шорчу и наблюдаю за такими акциями, как SanDisk, которые в прошлом/текущем году росли практически вертикально — по недельным графикам им разумно скорректироваться на 20–30%. Я не отрицаю фундаментальные показатели этих компаний, но техника, оценка и структура рынка делают их краткосрочно очень рискованными.

Также помните, что капитал не выходит полностью на вершине рынка. В начале формирования вершины, например, в 2007 году, мы видели одну коррекцию, затем сильный отскок, снова коррекцию, снова отскок, потому что покупатели были приучены покупать на спаде. Самое большое падение происходит в конце цикла, когда все сдаются и впадают в панику. Поэтому формирование вершины обычно медленное, потому что кто-то все еще покупает, но по мере снижения цен скорость падения ускоряется.

Ведущий: Хорошо, давайте перейдем к Bitcoin. Позже мы вернемся к прогнозу Gareth по S&P 500 на конец года. Сейчас Bitcoin резко скорректировался, уже упал ниже 100,000 долларов, сейчас ниже 95,000 долларов. Как вы оцениваете текущую ситуацию с Bitcoin и какие ключевые уровни поддержки?

Gareth: С профессиональной точки зрения, этот максимум было довольно легко определить. Мы обсуждали это несколько месяцев назад: если соединить максимум бычьего рынка 2017 года и первый максимум 2021 года, эта трендовая линия идеально предсказывала каждый недавний пик.

Так что очевидно, что белая линия здесь — это уровень сопротивления. Если мы снова поднимемся и пробьем эту линию, тогда, возможно, прогнозы тех, кто называет абсурдно высокие цены, станут реальными.

Если фондовый рынок упадет и вызовет панику, люди, к сожалению, все равно будут продавать Bitcoin. Сейчас ключевая поддержка Bitcoin находится в диапазоне 73,000–75,000 долларов (многие вершины/пробои поддерживаются в этом диапазоне). Если медведи победят, Bitcoin может вернуться к 73,000–75,000 долларов или даже ниже; если быки удержат эту линию, мы можем вернуться к 127,000, 128,000 или даже 130,000 долларов.

Ведущий: Вы упомянули риски в полупроводниковом секторе, и мы знаем, что Bitcoin и технологические акции тесно связаны. Почему, по вашему мнению, в этом году Bitcoin показывает худшую динамику, чем многие полупроводниковые акции и весь технологический сектор? Bitcoin в этом году практически не изменился, а индекс Nasdaq продолжает расти.

Gareth: Есть несколько причин:

• Bitcoin в последнее время стал "скучным" активом. Знаю, это звучит безумно, но когда вы видите, как некоторые акции чипов растут на 30%, 40% или даже 100%, они выглядят как новые "альткоины" с абсурдным ростом. На этом фоне Bitcoin кажется менее "сексуальным".

• Еще один фактор — мы видим, что институциональные покупки уже не такие активные, как раньше. Некоторые криптокомпании, которые раньше накапливали резервы в Bitcoin, теперь испытывают трудности с финансированием, что снижает спрос. Мы видим это даже на примере MicroStrategy. Из-за изменений условий кредитования MicroStrategy не может занимать столько, сколько раньше, чтобы совершать крупные покупки. Так что MicroStrategy продолжает покупать, но объемы заказов гораздо меньше, чем раньше.

• Последний фактор — де-рискинг. Если оглянуться назад, перед вершиной фондового рынка сначала достигают пика рисковые активы. В декабре 2017 года Bitcoin достиг вершины, а в январе 2018 года — фондовый рынок. В ноябре 2021 года Bitcoin достиг вершины, а в конце декабря того же года — фондовый рынок. Когда начинается де-рискинг, по крайней мере для крупных институциональных денег, они сначала обращают внимание на самые рискованные активы, то есть криптовалюты. Так что процесс де-рискинга начинается там, а затем, как простуда, распространяется на фондовый рынок. Думаю, мы находимся на пороге этого процесса.

Ведущий: Если Bitcoin и технологические акции исторически были очень тесно связаны, и в прошлых бычьих циклах Bitcoin всегда опережал фондовый рынок, но в этот раз этого не произошло. Значит ли это, что Bitcoin недооценен?

Gareth: Я по-прежнему считаю, что Bitcoin в конечном итоге обгонит фондовый рынок, потому что он остается цифровым золотом-резервом. Поэтому, когда начинается паника и де-рискинг, цена падает. Но когда пыль уляжется, люди увидят, что фондовому рынку нужно падать еще сильнее, а Bitcoin может стать получателем части капитала. Хочу уточнить: я по-прежнему считаю, что Bitcoin может упасть до 73,000–75,000 долларов или даже ниже, но я буду постепенно покупать на снижении, чтобы накопить долгосрочную позицию.

Ведущий: Вы более оптимистичны или пессимистичны по рынку альткоинов?

Gareth: Я осторожен по отношению к альткоинам. Они постоянно меняются, всегда появляются новые горячие технологии. Ethereum, на мой взгляд, должен еще немного упасть, я установил для ETH диапазон покупки для свинг-трейдинга на уровне 2800–2700 долларов, это важная поддержка.

Золото, сравнение рисков и долгосрочные перспективы

Ведущий: Давайте поговорим о золоте. Золото по-прежнему уверенно держится выше 4000 долларов и консолидируется. Интересно, что я заметил: на моем канале видео о золоте теряют популярность. Полтора месяца назад, когда цена золота взлетела выше 4000 долларов, люди были очень взволнованы. Сейчас оно консолидируется около 4000 долларов, и я думаю, что люди уже приняли это как "новую норму". Это новая норма? 4000 долларов теперь — это дно?

Gareth: Я лично считаю, что у золота есть еще немного пространства для снижения, потому что "слабые руки" еще не были вытеснены. Обычно перед новым бычьим циклом рынок сначала избавляется от этих неуверенных держателей. Если сравнить динамику золота в 1979 году с 2025 годом, то видно почти одинаковый паттерн: сначала рост, затем консолидация, затем несколько недель подряд роста (в 1979 году было 9 недель подряд роста, в 2025 году тоже было 9 недель). В истории в 1979 году после консолидации и отката к ключевой поддержке начался новый рост.

По аналогии, я считаю, что золото может откатиться до $3,600–$3,500, прежде чем начнется новый рост. Но важно, что сейчас ситуация отличается от 1979 года. В 1979–80-х годах председатель ФРС Volcker повышал ставки. Сейчас Powell снижает ставки. В 1979 году соотношение долга к ВВП было 32%, сейчас — 130%. Сейчас правительство тратит деньги без ограничений. Поэтому разница в том, что в 1979 году нам потребовалось 20–30 лет, чтобы снова увидеть исторический максимум. А сейчас, я считаю, уже в следующем году мы вернемся к историческому максимуму. Для меня нет сомнений, что в следующем году мы достигнем 5000 долларов.

Ведущий: В краткосрочной перспективе, золото, Bitcoin и акции — какой актив имеет больший риск снижения? Если считать в процентах, какой должен упасть больше?

Gareth: По процентам, Bitcoin самый волатильный, краткосрочный риск снижения максимален. Если Bitcoin упадет до моей цели 75,000 или 73,000 долларов, это будет примерно 23% от текущего уровня. Если золото упадет до моей цели около 3600 долларов, это примерно 12%. Для фондового рынка мы обсуждали коррекцию на 10–15%. Эта коррекция приведет нас примерно к уровню 6100 пунктов, то есть к предыдущему пивот-хай, который теперь стал технической поддержкой. Для меня фондовый рынок — самый неопределенный, возможно, он находится на циклическом максимуме, и в ближайшие годы мы можем увидеть падение на 30–40%, хотя я считаю, что после коррекции на 10–15% будет отскок. Если распределять активы, я бы предпочел золото на указанных уровнях, потому что это наименее рискованно, затем Bitcoin.

Ведущий: Структурно вы более оптимистичны по золоту, чем по Bitcoin, почему?

Gareth: Главная проблема Bitcoin в том, что в системе много заемных средств. Люди могут инвестировать с большим плечом. Когда такие структуры, как MicroStrategy, держат так много Bitcoin и используют кредитное плечо, это меня беспокоит. Как человек, который занимается анализом торговых рисков, это действительно немного пугает. Если они окажутся в затруднительном положении и будут вынуждены ликвидироваться, это может привести к обвалу Bitcoin сильнее, чем мы когда-либо видели.

А золото более диверсифицировано, его держат центральные банки разных стран, они не будут панически продавать, а центральные банки в любом случае могут напечатать свои деньги. Поэтому, по крайней мере для меня, у золота больше ценовой стабильности.

Ведущий: Я хочу поделиться постом Ray Dalio, который перекликается с вашим тезисом о "стимулировании в пузыре". Он отметил, что ФРС объявила о прекращении количественного ужесточения (QT) и начале количественного смягчения (QE) — как бы это ни называлось, это смягчение. Как вы считаете, как это повлияет на рынок?

Gareth: Я согласен с Dalio: технический переход ФРС (остановка сокращения баланса и запуск QE или аналогичных мер) — это вливание ликвидности в уже раздутую систему. Исторически модель увеличения долга в фазе роста и сокращения плеча в рецессии в этом цикле не реализовалась — мы только накапливаем долг, что создает еще больший пузырь, а больший пузырь — это больший обвал. Сейчас ситуация, возможно, даже хуже, чем во время финансового кризиса, и, думаю, многие не осознают ее масштаб. США приближаются или уже находятся в столетнем циклическом кризисе, и многие молодые инвесторы, которые никогда не переживали крупного обвала, будут "обучены" этим событием. Говорят, что в каждом поколении кто-то должен это испытать. Те, кто пережил Великую депрессию, уже ушли, и мы, похоже, забыли их уроки — быть осторожными с деньгами, не тратить чрезмерно, не накапливать огромные долги.

Ведущий: Какое предостережение вы бы дали молодым трейдерам, которые еще не переживали крупных падений или лопнувших пузырей?

Gareth: Будьте бдительны. Многие новые инвесторы пришли на рынок после пандемии, и с тех пор мы видели только V-образные развороты, рынок обновлял максимумы за месяц, и они могут думать, что рынок всегда растет. Я торгую с 1999 года, и помню, что Nasdaq потребовалось более 15 лет, чтобы обновить максимум. Но история не такова, рынку может потребоваться гораздо больше времени для восстановления. Защита капитала — ключ: дисциплинированная торговля, контроль рисков и осознание системных рисков, связанных с текущей денежной и долговой ситуацией. По крайней мере 60–70% американских семей, возможно, уже находятся в состоянии рецессии, а рост рынка это скрывает; как только рынок упадет, премиальное потребление замедлится, и, на мой взгляд, независимо от того, сколько капитальных расходов у AI, экономика будет снижаться.