Глобальное падение рынка: что именно произошло?

Original Article Title: "Глобальное падение рынка, что же произошло на самом деле?"

Original Article Author: Liam, Deep Tide TechFlow

21 ноября, Черная пятница.

Американский фондовый рынок рухнул, гонконгский рынок обвалился, рынок A-акций также пошел вниз, Bitcoin кратковременно опустился ниже $86 000, и даже защитное золото продолжило снижение.

Казалось, что все рисковые активы были прижаты одной невидимой рукой и рушились одновременно.

Это не кризис какого-то отдельного актива, а системный спад глобального рынка, вызванный резонансом. Что же произошло на самом деле?

Глобальное падение: сравним, кто пострадал больше

После предыдущего "Черного понедельника" американский фондовый рынок вновь испытал сильное падение.

Индекс Nasdaq 100 обвалился почти на 5% от внутридневного максимума и закрылся с падением на 2,4%, расширив откат от рекордного максимума 29 октября до 7,9%. Акции Nvidia в какой-то момент взлетели более чем на 5%, но затем развернулись и закрылись в минусе, что привело к испарению $2 триллионов рыночной капитализации за одну ночь.

Рынки Гонконга и A-акций по другую сторону Тихого океана также не избежали падения.

Индекс Hang Seng снизился на 2,3%, а Shanghai Composite Index опустился ниже 3900 пунктов, потеряв почти 2%.

Конечно, хуже всего показал себя крипторынок.

Bitcoin опустился ниже $86 000, Ethereum упал ниже $2 800, а за 24 часа было ликвидировано более 245 000 трейдеров на сумму $930 миллионов.

Начиная с максимума $126 000 в октябре, Bitcoin не только стер все свои достижения с 2025 года, но и в какой-то момент упал ниже $90 000, что привело к снижению на 9% с начала года и вызвало волну паники на рынке.

Еще страшнее то, что даже золото, традиционно считающееся защитным активом, не выдержало падения и 21 ноября снизилось на 0,5%, колеблясь около $4 000 за унцию.

Кто виноват?

Главный виновник — Федеральная резервная система.

Последние два месяца рынок жил ожиданиями "снижения ставки в декабре", но внезапная смена риторики ФРС остудила все рисковые активы.

В последних выступлениях несколько представителей ФРС удивительно единодушно заняли "ястребиную" позицию: инфляция снижается медленно, рынок труда устойчив, и при необходимости "дальнейшее ужесточение не исключено".

Это равносильно тому, чтобы сказать рынку:

«Снижение ставки в декабре? Слишком оптимистично».

Данные CME “FedWatch” подтвердили скорость смены настроений:

Месяц назад вероятность снижения ставки составляла 93,7%, а сейчас упала до 42,9%.

Внезапное разрушение ожиданий привело к тому, что и фондовый, и крипторынок мгновенно перешли из состояния вечеринки в KTV в реанимацию.

После того, как ФРС пробила ожидания по снижению ставки, основное внимание рынка сосредоточилось на одной компании — NVIDIA.

NVIDIA представила квартальный отчет, превзошедший ожидания в Q3. Обычно это должно было спровоцировать рост технологического сектора. Однако, в "идеальном" повороте событий, этот позитив не смог долго удержаться, и акции NVIDIA быстро ушли в минус, совершив "пике с высоты".

Когда хорошие новости не приводят к росту цен, это считается самым сильным медвежьим сигналом.

Особенно на перегретом рынке технологических акций, если хорошие новости не поднимают цены, это становится поводом для выхода.

В этот момент известный шорт-селлер NVIDIA, Burry, подлил масла в огонь, продолжив шортить NVIDIA и поставив под сомнение сложную многомиллиардную "круговую схему финансирования" между NVIDIA, OpenAI, Microsoft, Oracle и другими AI-компаниями. Он заявил:

Реальный конечный спрос смехотворно мал, почти все клиенты получают финансирование от дилеров.

Burry ранее неоднократно предупреждал о пузыре в AI, сравнивая бум искусственного интеллекта с пузырем доткомов.

Партнер Goldman Sachs John Flood прямо заявил в отчете для клиентов, что одного катализатора недостаточно, чтобы объяснить столь резкий разворот.

По его мнению, текущее рыночное настроение серьезно подорвано, инвесторы полностью перешли в режим защиты прибыли и убытков, чрезмерно сосредоточившись на хеджировании рисков.

Торговая команда Goldman выделила девять факторов, которые сейчас ведут к падению рынка:

Бычий тренд NVIDIA исчерпан

Несмотря на то, что отчет за Q3 превзошел ожидания, акции NVIDIA не смогли удержать восходящий импульс. В Goldman отметили: "Когда хорошие новости не вызывают реакции — это обычно плохой знак", что говорит о том, что рынок уже заложил эти позитивные ожидания в цену.

Усиливающиеся опасения по поводу частного кредитования

Член Совета управляющих ФРС Lisa Cook публично предупредила о возможной уязвимости оценки активов в секторе частного кредитования, а его сложная взаимосвязь с финансовой системой может нести риски, что вызвало опасения на рынке и расширило спрэды на кредитном рынке за ночь.

Неопределенные данные по занятости

Хотя отчет по занятости вне сельского хозяйства за сентябрь был сильным, он не дал достаточной ясности для решения ФРС по ставке в декабре, вероятность снижения ставки лишь немного увеличилась, что не смогло эффективно успокоить опасения рынка по поводу перспектив ставок.

Передача падения криптовалют

Пробитие Bitcoin психологического барьера в $90 000 спровоцировало более широкую распродажу рисковых активов, причем его падение даже опередило обвал фондового рынка, что говорит о том, что передача рисковых настроений могла начаться с высокорисковых сегментов.

Ускорение продаж CTA

Фонды Commodity Trading Advisor (CTA) ранее занимали крайне длинные позиции. Когда рынок пробил краткосрочные технические уровни, системные продажи CTA начали ускоряться, усиливая давление на продажу.

Возвращение "медведей"

Разворот рыночного импульса дал возможность "медведям", короткие позиции вновь активизировались, что еще больше опустило цены акций.

Слабая динамика зарубежных рынков

Слабые результаты ключевых азиатских технологических акций (таких как SK Hynix и SoftBank) не смогли обеспечить положительную внешнюю поддержку для американского рынка.

Дефицит ликвидности на рынке

По данным Goldman Sachs, ликвидность по лучшим спредам заявок и предложений S&P 500 значительно ухудшилась, опустившись значительно ниже среднего уровня за год. Такое состояние нулевой ликвидности ослабляет способность рынка поглощать ордера на продажу, и даже небольшие продажи вызывают значительную волатильность.

Макротрейды доминируют на рынке

Доля объема торгов Exchange-Traded Funds (ETF) в общем объеме рынка резко выросла, что говорит о том, что торговля на рынке все больше определяется макроэкономическим взглядом и пассивными фондами, а не фундаментальными показателями отдельных акций, что усиливает нисходящий импульс общей тенденции.

Завершился ли бычий рынок?

Чтобы ответить на этот вопрос, давайте сначала посмотрим на последние взгляды основателя Bridgewater Associates Ray Dalio, высказанные в четверг.

Он считает, что, хотя инвестиции в искусственный интеллект (AI) ведут рынок к пузырю, инвесторам не стоит спешить с ликвидацией позиций.

Текущая рыночная ситуация не полностью аналогична пикам пузырей, которые инвесторы наблюдали в 1999 и 1929 годах. Вместо этого, по некоторым индикаторам, которые он отслеживает, рынок США сейчас находится примерно на 80% от того уровня.

Это не означает, что инвесторам следует продавать свои акции. "Я хочу подчеркнуть, что до того, как пузырь лопнет, многое еще может вырасти", — сказал Dalio.

На наш взгляд, падение 21.11 не было внезапным "черным лебедем", а стало коллективным бегством после событий, которых все ждали, и выявило ряд ключевых проблем.

Глобальная рыночная ликвидность очень хрупка.

В настоящее время "Технологии + AI" стали переполненной нишей для глобальных фондов, и любая небольшая точка перегиба может вызвать цепную реакцию.

Особенно стоит отметить, что рост числа количественных стратегий, ETF и пассивных фондов, поддерживающих рыночную ликвидность, также изменил структуру рынка. Чем больше автоматизированных стратегий, тем легче возникает "паническое бегство в одну сторону".

Поэтому, на наш взгляд, этот спад по сути:

"Структурное падение", вызванное чрезмерной автоматизацией торговли и скученностью фондов.

Кроме того, интересный феномен — этот спад возглавил Bitcoin, и впервые криптовалюта действительно вошла в глобальную цепочку ценообразования активов.

BTC и ETH больше не являются маргинальными активами; они стали термометром глобальных рисковых активов и находятся на передовой эмоционального фронта.

Исходя из вышеизложенного анализа, мы считаем, что рынок еще не вошел в настоящую "медвежью фазу", но перешел в фазу высокой волатильности, когда рынку нужно время для пересмотра ожиданий по "росту + ставкам".

Инвестиционный цикл AI не закончится мгновенно, но эпоха "бездумного роста" завершилась, и теперь рынок перейдет от движения на ожиданиях к фиксации прибыли. Это касается как американских, так и A-акций.

Как рисковый актив, который упал первым, с самым высоким кредитным плечом и самой слабой ликвидностью в этом цикле снижения, криптовалюта испытала самое резкое падение, но и отскоки часто происходят раньше других.