За последние три недели рынок криптовалют переживает тихий кризис ликвидности. Индекс премии Coinbase глубоко в отрицательной зоне, биткоин-ETF фиксируют крупнейший в истории отток средств, а резервы на биржах продолжают снижаться — три ключевых индикатора одновременно сигнализируют о суровой реальности массового ухода американских институциональных средств.
1. Тревога: три ключевых индикатора ухудшаются одновременно
Индекс премии Coinbase
1. Индекс премии Coinbase Bitcoin Premium Index измеряет степень отклонения цены биткоина на Coinbase (основная регулируемая биржа США) от средней мировой цены и является важным индикатором для отслеживания движения американских средств.
2. Когда цена на Coinbase выше мировой средней (положительная премия), это обычно указывает на сильный спрос со стороны американского рынка, активный вход институциональных или долларовых средств, рост аппетита к риску; если индекс отрицательный, это означает усиление давления продаж, охлаждение настроений или отток капитала.
3. В истории, в бычьем рынке 2020–2021 годов длительная положительная премия отражала постоянные покупки со стороны институционалов, а в медвежьем рынке 2022–2023 годов частая отрицательная премия соответствовала паническим распродажам. В 2024–2025 годах этот индикатор по-прежнему широко используется для сравнения силы и настроений капитала между рынками США и Азии и является незаменимым инструментом анализа крипторынка.
● Как основной индикатор движения институциональных средств США, индекс премии Coinbase Bitcoin с 31 октября находится в отрицательной зоне уже 24 торговых дня подряд. Это впервые в этом году.
● Глубоко отрицательная премия означает, что цена биткоина на Coinbase стабильно ниже мировой средней, что свидетельствует о том, что американские профессиональные инвесторы не только не покупают на падении, но и продолжают сокращать позиции или хеджироваться.
Биткоин-ETF: рекордный месячный чистый отток в 3.79 миллиардов долларов
● Американские спотовые биткоин-ETF переживают самое серьезное испытание с момента их одобрения в январе. По состоянию на 21 ноября, чистый отток всех биткоин-ETF в ноябре достиг 3.79 миллиардов долларов, что побило февральский рекорд в 3.56 миллиардов долларов.
● В частности, фонд IBIT от BlackRock за месяц зафиксировал чистый отток в 2.47 миллиардов долларов, а FBTC от Fidelity — 1.09 миллиардов долларов. Эти два гиганта составляют 91% от общего чистого оттока. 20 ноября все биткоин-ETF зафиксировали 903 миллионов долларов чистого оттока за один день — второй по величине показатель в истории.
Резервы бирж: долгосрочное снижение на 18%
● В ноябре централизованные биржи (CEX) сократили свои запасы примерно на 8,181 BTC, что эквивалентно примерно 842 миллионам долларов. Более широкие данные показывают, что общий объем биткоинов на всех централизованных биржах снизился примерно на 18% по сравнению с концом 2024 года и сейчас составляет чуть более 2.4 миллионов BTC.
Это продолжающееся «кровотечение» свидетельствует о том, что инвесторы переводят активы с бирж в личные кошельки или другие инвестиционные каналы, и ликвидность бирж постепенно иссякает.
2. Цепная реакция: структура рынка меняется
● Отсутствие импульса в торговые сессии
Постоянно отрицательная премия Coinbase напрямую влияет на динамику биткоина в разные торговые сессии. Из-за отсутствия институциональных покупок в американскую сессию отскоки выглядят особенно слабыми. Аналитики отмечают, что недавний рост биткоина в основном обеспечивается азиатскими и европейскими сессиями, а американская сессия, напротив, стала фактором давления.
● Исчезновение структурных покупок ETF
Ранее спотовые биткоин-ETF были важнейшим источником структурных покупок на рынке, но теперь они стали чистыми продавцами. При текущих темпах оттока среднесуточный чистый отток ETF значительно превышает ежедневную эмиссию майнеров (~450 BTC), что означает накопление положительного чистого предложения и постоянное давление на цену.
● Усиление стратификации ликвидности
На фоне общего оттока разные биржи демонстрируют явную дивергенцию. Биржи, ориентированные на институционалов, такие как Coinbase и Kraken, фиксируют наибольший отток, в то время как Binance, где преобладают розничные пользователи, частично выступает в роли «покупателя последней инстанции». Такая стратификация ликвидности может привести к устойчивым ценовым различиям одного и того же актива на разных платформах, что увеличивает возможности для арбитража, но также повышает издержки на торговлю.
3. Глубокий анализ: кто уходит и почему?
Тактическая перестройка американских институционалов
Судя по распределению данных, в этом раунде оттока доминируют именно американские институциональные инвесторы. Это может быть обусловлено несколькими факторами:
● Давление на ребалансировку к концу года: по мере приближения конца четвертого квартала некоторые фонды фиксируют прибыль или снижают долю рискованных активов.
● Макроэкономическая неопределенность: рост доходности американских облигаций, укрепление доллара и другие факторы традиционных рынков заставляют пересматривать структуру портфелей.
● Усиление регуляторных опасений: недавние действия SEC против ряда криптовалютных компаний усилили опасения по поводу комплаенса среди институционалов.
Индикатор «умных денег»
Исторические данные показывают, что индекс премии Coinbase опережает динамику цены биткоина. Глубоко отрицательная премия часто сигнализирует о приближении локального дна. В циклах 2019 и 2022 годов наблюдалась аналогичная картина — институционалы проявляли крайнюю пессимистичность на локальных минимумах, после чего рынок отскакивал.
Перераспределение средств в ончейн-экосистеме
Не все средства, выведенные с бирж, покинули рынок. Значительная часть биткоинов перетекает в децентрализованные финансы (DeFi) для стейкинга, предоставления ликвидности или кредитования. Ончейн-данные показывают, что количество биткоинов, заблокированных в DeFi-протоколах, недавно достигло исторического максимума, что свидетельствует о поиске более доходных сценариев применения капитала.
4. Влияние на рынок: игра возможностей в условиях кризиса
1. Краткосрочная боль и долгосрочные плюсы
Постоянное снижение резервов бирж сдерживает цену в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной это здоровый сигнал. Большинство выведенных биткоинов переходит в долгосрочное хранение, сокращая плавающий объем предложения. Как только спрос восстановится, даже небольшой объем покупок может вызвать резкий рост, что приведет к так называемому «шоку предложения».
2. Накопление рисков на рынке деривативов
На фоне оттока с спотового рынка ставки по финансированию бессрочных контрактов остаются относительно высокими, что говорит о том, что плечевые лонги полностью не ушли. Такое расхождение между слабостью спота и силой деривативов увеличивает риск каскадных ликвидаций. В случае резких ценовых движений это может вызвать цепную реакцию ликвидаций.
3. Смена поколений капитала
Сейчас рынок находится в переходной фазе между старым и новым капиталом. Ранние американские институционалы фиксируют прибыль и уходят, а новый капитал — будь то из Азии или от традиционных финансовых институтов — еще не вошел в рынок в большом объеме. Такое состояние «переходного периода» — типичная черта формирования рыночного дна.
5. Перспективы: когда появится переломный момент?
1. Ключевые сигналы для наблюдения
Для стабилизации рынка стоит следить за несколькими ключевыми индикаторами:
● Переход индекса премии Coinbase в положительную зону: это самый прямой признак восстановления спроса со стороны американских институционалов.
● Замедление оттока средств из ETF: когда дневной чистый отток снизится до менее 100 миллионов долларов, это может означать окончание давления продаж.
● Переход чистого притока на биржах в положительную зону: устойчивый чистый приток обычно сигнализирует о формировании ценового дна.
2. Потенциальные катализаторы
Следующие факторы могут стать катализаторами перелома на рынке:
● Заседание FOMC в декабре: если ФРС даст четкий сигнал о смягчении политики, это может вновь разжечь аппетит к риску.
● Квартальные отчеты институционалов: раскрытие биткоин-позиций крупными публичными компаниями в отчетах за 4 квартал может повлиять на рыночные настроения.
● Технический прорыв: если цена сможет уверенно преодолеть предыдущий максимум в 68,000 долларов, это сломает текущий нисходящий тренд и привлечет трендовых трейдеров.
3. Уроки исторических циклов
С точки зрения халвингового цикла биткоина, сейчас идет 18-й месяц после третьего халвинга. Исторические данные показывают, что этот этап часто сопровождается сильной волатильностью и институциональной перестройкой портфелей, но также является ключевым периодом накопления энергии для следующей фазы роста.
Исторический опыт показывает, что самые темные времена часто приносят наибольшие возможности. Когда индекс премии Coinbase вернется в положительную зону, когда ETF вновь начнут фиксировать чистый приток, когда на биржах появится устойчивый чистый приток — возможно, весна для рынка уже не за горами. Для рациональных инвесторов сейчас главное — не впадать в слепой пессимизм, а внимательно следить за изменениями этих ключевых индикаторов и искать искру надежды на самом дне рыночных настроений.
