Strategy нажимает на тормоза? От «бесконечных патронов» к «накоплению наличных» — стоит ли нам паниковать?

Когда крупнейший бык начинает создавать денежные резервы: означает ли оборонительный разворот Strategy сигнал затяжного медвежьего рынка?

Автор: KarenZ, Foresight News

В первый день декабря 2025 года крупнейшая в мире публичная компания по хранению bitcoin — Strategy (ранее MicroStrategy) — объявила о важной инициативе: создании долларового резерва в размере 1.44 миллиардов долларов.

Время публикации этого объявления весьма примечательно — как раз в тот момент, когда цена bitcoin снижается с пиковых значений, а темпы недавних покупок bitcoin компанией заметно замедлились. Согласно данным, с 17 по 30 ноября Strategy приобрела всего 130 bitcoin, потратив на это 11.7 миллионов долларов.

На 30 ноября 2025 года компания в совокупности владела 650 000 bitcoin, общая сумма покупок составила примерно 4.838 миллиардов долларов, а средняя цена покупки — около 74 436 долларов. Компания уже стала держателем 3.1% от общего объема bitcoin в мире. Теперь, когда такая компания, как Strategy, внезапно объявляет: «мы будем копить деньги», сигнал, который за этим стоит, куда важнее самих цифр.

Детали резерва в 1.44 миллиардов долларов

В объявлении четко указано, что эти средства будут специально использоваться для покрытия следующих 21 месяца (в дальнейшем резерв будет постепенно увеличиваться до покрытия как минимум 24 месяцев) выплат по дивидендам и потенциальным процентам по долгам. Это означает, что компания пытается отвязать выплаты акционерам от волатильности цены bitcoin, чтобы даже при падении курса поддерживать денежный поток.

Что касается источника средств, то они были привлечены через программу продажи акций ATM (At-The-Market). Иными словами, Strategy продавала обыкновенные акции класса A на вторичном рынке, но вырученные средства не были потрачены на покупку bitcoin, а стали долларовым депозитом в банке.

В период с 17 по 30 ноября Strategy продала в общей сложности 8.214 миллиона обыкновенных акций, получив чистую выручку в 1.478 миллиардов долларов, большая часть которой была направлена на создание этого резерва.

Масштаб этого резерва имеет многогранное значение. По данным Strategy, эти средства эквивалентны 2.2% стоимости предприятия, 2.8% стоимости капитала и 2.4% стоимости bitcoin-активов. Хотя доля не так уж велика, символическое значение этого шага намного превышает сами цифры.

Это знаменует собой качественное изменение в логике распределения капитала Strategy: от «размывания доли ради приобретения твердых активов (bitcoin)» к «размыванию доли ради создания значительной подушки ликвидности (фиатные деньги)».

Каковы стратегические намерения Strategy?

1. Защита кредитоспособности

Strategy выпускает на рынке не только традиционные облигации, но и несколько серий привилегированных акций: STRF, STRK, STRD и др. Эти привилегированные акции обещают годовую доходность 8%-10%.

Такая доходность — не манна небесная. В текущих макроэкономических условиях это уже весьма привлекательная ставка. Но за привлекательностью стоит тяжелое обязательство — компания должна ежемесячно или ежеквартально обеспечивать выплаты.

Если Strategy не сможет вовремя выплачивать дивиденды, это вызовет цепную реакцию: снижение кредитного рейтинга → рост стоимости заимствований → более высокая ставка по новым выпускам привилегированных акций → еще более тяжелое долговое бремя. Это может привести к «спирали кредитной смерти».

Создание долларового резерва — это своеобразный предохранитель на этом этапе. Это сигнал всем кредиторам и инвесторам: «У Strategy достаточно наличности, по крайней мере в пределах покрытия долларовым резервом, дефолта не будет».

Стоит отметить, что Strategy одновременно повысила месячную ставку регулярных дивидендов по акциям STRC с 10.50% до 10.75%, чтобы привлечь больше инвесторов и обеспечить бесперебойное финансирование.

2. Защита от «спирали смерти»

Какова главная рыночная тревога по поводу Strategy? Всё просто: если цена bitcoin резко упадет, будет ли компания вынуждена массово продавать bitcoin для поддержания деятельности?

Эти опасения не беспочвенны. В истории многие компании, владеющие высоковолатильными активами, под давлением денежного потока были вынуждены продавать активы по низким ценам в самый неудачный момент, усугубляя спиральное падение рынка.

Резерв в 1.44 миллиардов долларов — это прямой ответ на эти опасения. Однако CEO Strategy Фонг Ле в интервью «What Bitcoin Done» также отметил, что если mNAV компании опустится ниже 1 и все варианты финансирования исчерпаются, продажа bitcoin будет «математически» оправдана, он назвал это защитой «bitcoin earnings per share». Но он уточнил, что это будет крайней мерой, а не изменением политики.

3. Стабильность акций и привлечение доходных инвесторов

Зарезервировав средства на 21 месяц дивидендных выплат, Strategy пытается привлечь новую группу инвесторов — традиционных доходных инвесторов.

Этим инвесторам не нужно понимать глубинную логику bitcoin и терпеть психологические страдания из-за волатильности курса — им важна стабильная и предсказуемая денежная отдача. Теперь Strategy может им это предложить: даже если цена bitcoin упадет на 50% и более, дивиденды будут выплачиваться вовремя.

Разумеется, акции Strategy отражают опасения инвесторов: 1 декабря в ходе торгов они падали более чем на 10%, достигнув минимума в 156 долларов и закрывшись на уровне 172 долларов.

Вопросы: крах веры или зрелый компромисс?

Это решение вызвало бурные споры в сообществе bitcoin. В их основе лежит глубокий конфликт убеждений.

Инвесторы готовы терпеть размывание доли, потому что верят, что Strategy потратит вырученные средства на покупку еще большего количества bitcoin, который будет расти в цене. Теперь же доля акционеров размывается, а взамен они получают фиат (доллары), который обесценивается. Радикальные инвесторы обвиняют компанию в предательстве стратегии «bitcoin-стандарта».

Если цена bitcoin падает, по прежней логике Strategy сейчас должен быть лучший момент для «ловли дна». Но компания предпочитает держать наличные и замедлять покупки — означает ли это, что руководство считает, что bitcoin будет падать еще глубже? Само по себе такое «таймингование» противоречит ранее провозглашенной политике «долгосрочных регулярных покупок».

Какие есть риски?

Остановка двигателя ликвидности

Strategy — один из крупнейших покупателей на рынке bitcoin. Когда такой крупный покупатель заявляет: «мы будем копить деньги и замедлять покупки», это наносит серьезный удар по и без того хрупкому доверию рынка. В краткосрочной перспективе bitcoin может столкнуться с еще большим давлением из-за потери этого основного источника ликвидности.

Системный риск концентрации

Strategy сейчас владеет 3.1% от общего предложения 21 миллиона bitcoin. Такая концентрация сама по себе является системным риском. Если Strategy по какой-либо причине будет вынуждена массово продавать bitcoin для преодоления кризиса, давление на рынок может вызвать цепную реакцию.

Критическая точка способности к финансированию

Модель роста Strategy основана на непрерывной способности привлекать финансирование. Сейчас, согласно отчетности, у компании еще есть лимит на выпуск акций на сумму 14.375 миллиардов долларов. Но этот «арсенал» ограничен, особенно когда рыночный аппетит к риску снижается.

Если способность к финансированию снизится, если медвежий рынок затянется более чем на 21 месяц, если общий климат на рынках капитала ухудшится, Strategy, возможно, придется сделать жесткий выбор: полностью приостановить покупки bitcoin, а то и продавать bitcoin, сокращать дивиденды. Это не паника — это логика финансовой математики.

Именно это и есть реальный мотив создания денежного резерва. Кэш-резерв — это попытка выиграть время до наступления «критической точки».

Давление на размывание доли акционеров

Постоянное привлечение финансирования Strategy неизбежно ведет к постепенному размыванию доли обыкновенных акционеров. Но степень размывания часто недооценивается рынком.

Каждый раунд выпуска акций ATM снижает долю существующих акционеров. Еще сложнее ситуация из-за введения нескольких серий привилегированных акций.

Последствия такой структуры капитала таковы: в период роста стоимости активов фиксированные дивиденды по привилегированным акциям вычитаются из прибыли, и большая часть прироста идет обыкновенным акциям. Но в период обесценивания активов, когда наступает кризис, именно держатели обыкновенных акций первыми несут убытки.

Резюме

План Strategy по созданию резерва в 1.44 миллиардов долларов знаменует переход этой «bitcoin-прокси» компании в оборонительную фазу. Она пытается найти баланс между фанатичной верой и суровой финансовой реальностью. Для инвесторов это уже не та Strategy, которая просто слепо скупает bitcoin, а финансовый гигант, пытающийся выжить в бурю. Удастся ли этой «стене наличности» защитить компанию от затяжной зимы — покажет только время.

Strategy предстоит пройти через несколько «критических точек»: критическую точку финансирования, критическую точку цены bitcoin, критическую точку дивидендных обязательств. Долларовый резерв — это линия обороны, но в течение следующих 12-24 месяцев и далее, именно динамика цены bitcoin, глобальная рыночная среда и собственные способности компании по управлению рисками определят, выдержит ли эта линия обороны и сможет ли она противостоять циклическим потрясениям.

Если даже самые убежденные сторонники bitcoin вынуждены копить наличные ради безопасности, то для обычных инвесторов это, возможно, самый громкий сигнал текущего цикла: вера бесценна, но для выживания нужен денежный поток.