ETF массово выходят на рынок, но цена криптовалют падает — можно ли по-прежнему считать одобрение ETF положительным фактором?

Автор: zhou, ChainCatcher

За последний месяц спотовые ETF на ряд новых криптопроектов, таких как DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR), Chainlink (LINK) и другие, были последовательно одобрены и запущены на биржах. Вопреки общим ожиданиям рынка, цены этих активов не взлетели после запуска ETF: несмотря на постоянный приток средств, наблюдается значительная коррекция цен, что вызывает вопросы: способно ли одобрение ETF по-прежнему оказывать долгосрочную поддержку цене токенов?

1. Давление на цену: очищение краткосрочных эмоций и спекулятивного капитала

В период с конца октября по ноябрь рынок пережил волну массового запуска спотовых ETF на новые криптоактивы. Однако, по данным SoSoValue, среди этих активов широко распространено явление расхождения между постоянным притоком средств и падением цен:

• Solana (SOL): С момента запуска в конце октября SOL ETF фиксирует чистый приток средств уже четвертую неделю подряд, а общий чистый актив достиг 918 миллионов долларов, из которых Bitwise и Grayscale ETF внесли 631 миллионов и 148 миллионов долларов соответственно. Тем не менее, спотовая цена SOL снизилась с примерно 184 долларов 31 октября до около 143 долларов в настоящее время, что составляет падение более чем на 20%.
• XRP: Первый XRP ETF был запущен 13 ноября, с объемом торгов в первый день 59.22 миллиона долларов, а на следующий день начался непрерывный чистый приток средств. Однако спотовая цена XRP с 13 ноября упала более чем на 20% с 2.38 долларов и сейчас держится около 2.2 долларов.
• HBAR: HBAR ETF был запущен 28 октября и уже пятую неделю подряд фиксирует чистый приток средств, общий чистый актив составляет 65.49 миллионов долларов, однако спотовая цена HBAR снизилась почти на 20%.
• DOGE: DOGE ETF в первый день запуска 24 ноября не зафиксировал чистого притока, объем торгов составил 1.41 миллиона долларов, а общий чистый актив двух спотовых DOGE ETF составляет 6.48 миллионов долларов. Существенных колебаний цены DOGE не наблюдается.
• LTC: Спотовый LTC ETF был запущен 5 ноября, а общий чистый приток средств составил 7.26 миллионов долларов, однако за последний месяц было несколько дней с нулевым чистым притоком. В результате цена LTC с момента запуска Canary LTC ETF 28 октября снизилась примерно на 14%.

Можно заметить, что за исключением LTC ETF, все остальные ETF демонстрируют постоянный приток средств, но цены токенов без исключения либо падают, либо консолидируются.

Причины такого расхождения, вероятно, кроются в совокупном влиянии макроэкономических факторов и спекулятивного поведения.

Во-первых, стоит признать, что в период одобрения ETF общий настрой крипторынка не был на пике бычьего тренда. Это подтверждается динамикой основных активов: чистый отток из Bitcoin ETF в ноябре составил 3.48 миллиарда долларов, а из Ethereum ETF — 1.42 миллиарда долларов. Масштабный отток из ключевых активов создал мощный общий негативный настрой и макроэкономический встречный ветер, который затмил положительный эффект от запуска новых ETF. В таких условиях стратегия "покупай на слухах, продавай на фактах" приводит к тому, что спекулянты массово фиксируют прибыль при реализации позитивных новостей, что создает краткосрочное давление на продажу.

Во-вторых, в процессе падения рынка продажи менее ликвидных альткоинов усиливаются. В отличие от Bitcoin, такие токены, как XRP и SOL, обладают меньшей рыночной глубиной и ограниченной способностью поглощать продажи. Кроме того, скорость притока средств сейчас относительно низкая, институциональные инвесторы все еще наблюдают за ситуацией, а их постепенное распределение капитала не способно мгновенно компенсировать давление от крупных держателей и спекулянтов.

В целом, краткосрочное расхождение между притоком средств в ETF и ценой токенов является результатом очищения спекулятивного капитала, макроэкономических встречных ветров и отставания скорости институционального распределения средств. Однако это не означает, что позитивный эффект исчез, а лишь напоминает инвесторам, что ETF следует оценивать с долгосрочной точки зрения и с учетом структуры институционального портфеля.

2. Долгосрочная ценность: институциональное распределение и постоянный приток средств

Поскольку краткосрочная динамика цен подвержена внешним факторам, ценность ETF следует рассматривать с двух ключевых позиций: устойчивость притока институциональных средств и конкурентные преимущества самого актива.

Эта ценность прежде всего проявляется в изменении отношения традиционных финансовых гигантов. Одна из крупнейших в мире управляющих активами компаний, ранее занимавшая консервативную позицию по отношению к криптоактивам, — Vanguard Group объявила об открытии торговли Bitcoin ETF. На протяжении многих лет ее руководство считало криптовалюты лишенными внутренней стоимости: они не генерируют денежные потоки и не подходят для долгосрочных пенсионных стратегий. Компания рассматривала цифровые активы как спекулятивный инструмент, а не как часть основного инвестиционного портфеля. После запуска Bitcoin ETF в январе 2024 года компания отказалась от этих продуктов и даже ограничила клиентам возможность покупать фонды конкурентов.

Теперь Vanguard разрешает инвесторам торговать спотовым Bitcoin ETF от BlackRock, превратившись из критика в дистрибьютора. Этот шаг явно сигнализирует рынку, что ETF как регулируемый инвестиционный инструмент уже преодолел последнее крупное препятствие в мире традиционных финансов.

Факты доказывают, что несмотря на падение цен, институциональные инвесторы по-прежнему твердо намерены распределять средства в эти активы. Например, SOL ETF и HBAR ETF уже пять недель подряд фиксируют чистый приток средств; чистая стоимость активов Canary XRP ETF достигла 355 миллионов долларов, а чистые активы Bitwise и Grayscale ETF составляют около 200 миллионов долларов каждый. Такой устойчивый и значительный приток капитала является ключевым индикатором долгосрочной привлекательности ETF. Аналитики оценивают, что даже если объемы будут значительно уступать Bitcoin, альткоин-ETF могут привлечь от 10 до 20 миллиардов долларов к середине 2026 года.

В институциональных стратегиях распределения конкурентные преимущества актива также играют важную роль. Например, стейкинговый Solana ETF предлагает доходность до 7%, а платежные фонды на базе XRP и другие продукты могут привлечь инвесторов, ищущих диверсификацию или пассивный доход. Руководитель исследований Grayscale Zach Pandl отмечал, что Solana ETF может в течение одного-двух лет аккумулировать не менее 5% от общего предложения токенов Solana.

Однако этот оптимизм сталкивается с серьезным вызовом со стороны рыночных гигантов. Крупнейший в мире управляющий активами BlackRock занимает крайне осторожную и негативную позицию по отношению к альткоин-ETF. Руководитель цифровых активов BlackRock Robert Mitchnick заявил, что большинство альткоинов не имеют никакой ценности, и подчеркнул риски инвестирования в широкий спектр еще не зрелых цифровых активов, поэтому компания сосредоточена на таких зрелых криптовалютах, как Bitcoin и Ethereum. Аналитик ETF из Bloomberg Eric Balchunas поддерживает эту точку зрения, считая, что именно поэтому BlackRock не стремится к диверсификации портфеля.

Такая осторожная позиция создает потенциальные риски. K33 Research отмечает, что без участия BlackRock общий приток средств в альткоин-ETF может сократиться на 50%–70%. В то же время генеральный директор CryptoQuant предупреждает, что ликвидность альткоинов быстро снижается, и только те проекты, которые смогут открыть новые каналы ликвидности (особенно через ETF), смогут выжить на рынке.

Кроме того, ситуация с LTC ETF — самый яркий пример негативного сценария: с момента запуска в течение нескольких рабочих дней чистый приток средств был равен нулю. Одна из крупнейших европейских компаний по управлению цифровыми активами CoinShares также официально отозвала свои заявки в SEC на XRP, Solana Staking и Litecoin ETF, что доказывает: даже крупные управляющие компании осторожны в отношении ETF на отдельные активы с высокой конкуренцией и ограниченной прибылью.

Генеральный директор CoinShares Jean-Marie Mognetti заявил, что с учетом доминирования традиционных финансовых гигантов на рынке ETF на отдельные криптоактивы, компания в течение следующих 12–18 месяцев перераспределит ресурсы в более инновационные и прибыльные продукты.

Заключение

Диверсификация институциональных стратегий как раз и подтверждает, что эпоха крипто-ETF вступает в фазу многоуровневого распределения. С одной стороны, Vanguard открывает торговлю Bitcoin ETF, что символизирует окончательное признание крипторынка традиционными финансами; с другой стороны, CoinShares отзывает заявки, а BlackRock занимает осторожную позицию по альткоинам, что отражает настороженность институтов к качеству базовых активов и конкуренции в сегменте.

В целом, одобрение ETF по своей сути и в долгосрочной перспективе, безусловно, является важным позитивным фактором, а краткосрочное падение цен не означает утрату этого эффекта, а лишь свидетельствует о временном искажении реализации позитивных новостей под влиянием рыночных сил.