Возможно, уже на следующей неделе слово «RMP» захватит весь рынок и будет считаться «новым поколением QE».

Федеральная резервная система прекратила сокращение баланса, эра «количественного ужесточения» завершилась, и ожидается, что рынок вскоре увидит запуск RMP (Reserve Management Purchases, покупки для управления резервами), что может привести к новому раунду расширения баланса и ежемесячному чистому увеличению ликвидности на 20 миллиардов долларов.

Автор: Чжан Яци

Источник: Wallstreetcn

Эра «количественного ужесточения» (QT) в балансе Федеральной резервной системы подошла к концу, и вскоре может начаться новый этап, направленный на повторное расширение баланса. Рынок затаил дыхание в ожидании нового аббревиатурного термина — RMP (Reserve Management Purchases), и хотя представители ФРС подчеркивают принципиальное отличие этого инструмента от количественного смягчения (QE), это, похоже, не мешает инвесторам рассматривать его как «новое поколение QE».

С официальным прекращением сокращения баланса ФРС в этот понедельник, внимание Уолл-стрит быстро переключилось на следующий шаг. Из-за продолжающейся турбулентности на денежном рынке США, особенно на рынке репо объемом 12 триллионов долларов, где в последнее время наблюдаются тревожные колебания ставок, аналитики в целом считают, что ФРС может объявить о запуске RMP, направленного на увеличение системной ликвидности, уже на следующем заседании по ставке.

По прогнозу аналитиков Evercore ISI Марко Казираги и Кришны Гуха, ФРС может объявить о начале ежемесячных покупок краткосрочных казначейских облигаций (T-bills) на сумму 35 миллиардов долларов с января следующего года. Учитывая, что ежемесячно истекает около 15 миллиардов долларов ипотечных ценных бумаг (MBS), это приведет к чистому увеличению баланса ФРС примерно на 20 миллиардов долларов в месяц.

Этот потенциальный поворот в политике знаменует переход стратегии управления ликвидностью ФРС от «откачки» к «вливанию» средств, с целью обеспечить достаточный уровень резервов для стабильной работы финансовой системы. Для инвесторов момент объявления RMP, его масштаб и конкретные механизмы реализации станут ключевыми индикаторами для оценки будущей ликвидности рынка и направления процентных ставок.

Прощание с «сокращением баланса»: почему нужна новая волна расширения?

С 2022 года, когда баланс ФРС достиг почти 9 триллионов долларов, политика количественного ужесточения сократила его примерно на 2,4 триллиона долларов, эффективно изъяв ликвидность из финансовой системы. Однако даже после завершения QT признаки нехватки средств остаются очевидными.

Самый явный сигнал исходит с рынка репо. Как ключевой центр краткосрочного финансирования финансовой системы, ориентировочные ставки овернайт на рынке репо, такие как SOFR и TGCR, в последние месяцы часто и резко превышали верхнюю границу коридора ставок ФРС.

Это свидетельствует о том, что уровень резервов в банковской системе сместился от «избыточного» к «достаточному» и рискует стать «дефицитным». Учитывая системную значимость рынка репо, такая ситуация считается неприемлемой для ФРС в долгосрочной перспективе, поскольку она может подорвать эффективность передачи денежно-кредитной политики.

RMP vs QE: техническая операция или смена политики?

С появлением термина RMP в публичном поле рынок неизбежно сравнивает его с QE. Хотя оба инструмента предполагают покупки активов ФРС, их цели, инструменты и последствия существенно различаются.

Во-первых, основная цель QE — снижение долгосрочных ставок путем покупки долгосрочных казначейских облигаций и MBS для стимулирования экономического роста. RMP же носит более технический характер — обеспечение достаточной ликвидности в «трубопроводе» финансовой системы и предотвращение сбоев. Поэтому RMP будет сосредоточен на покупке краткосрочных T-bills, и его влияние на рыночные ставки должно быть более нейтральным.

Глава Федерального резервного банка Нью-Йорка John Williams месяц назад подчеркнул:

«Такие покупки для управления резервами станут естественным следующим этапом реализации стратегии FOMC по поддержанию достаточного уровня резервов и никоим образом не означают изменения базовой позиции денежно-кредитной политики».

Несмотря на четко обозначенные официальные намерения, для рынка, привыкшего к логике QE, любая форма расширения баланса может быть воспринята как сигнал к смягчению политики.

Ожидания Уолл-стрит: когда начнется и каков будет масштаб?

Что касается сроков запуска и масштаба RMP, инвестиционные банки Уолл-стрит уже дали конкретные прогнозы, хотя детали расходятся.

Evercore ISI ожидает, что ФРС объявит о запуске на следующем заседании и начнет ежемесячные покупки краткосрочных казначейских облигаций на сумму 35 миллиардов долларов с января следующего года. Банк также считает, что ФРС, возможно, потребуется единовременно купить дополнительно 100–150 миллиардов долларов краткосрочных облигаций в первом квартале для быстрого пополнения резервов.

Стратег Bank of America Марк Кабана также считает, что RMP может стартовать 1 января и подчеркивает, что объем покупок станет ключевым сигналом. Он отмечает, что если ежемесячный объем превысит 40 миллиардов долларов, это окажет позитивное влияние на рыночные спрэды; если будет ниже 30 миллиардов долларов — может быть воспринято как негатив.

Goldman Sachs прогнозирует аналогичный чистый прирост, ожидая, что ежемесячный чистый объем покупок составит около 20 миллиардов долларов.

JPMorgan придерживается несколько иного мнения: аналитики Фиби Уайт и Молли Херкис в своем прогнозе на 2026 год считают, что RMP стартует в январе 2026 года и будет иметь меньший масштаб — около 8 миллиардов долларов в месяц.

Кроме запуска RMP, у ФРС есть и другие инструменты. Постоянный механизм репо (SRF), созданный для подобных ситуаций, из-за «стигматизации» не слишком эффективен для сглаживания недавнего роста ставок.

По анализу JPMorgan, ФРС может рассмотреть корректировку SRF, например, перейти к непрерывным котировкам вместо двух аукционов в день или снизить ставку, чтобы стимулировать большее использование инструмента. Однако окончательное решение, вероятно, все равно будет связано с расширением баланса.

В краткосрочной перспективе, учитывая устойчивую волатильность рынка репо, некоторые аналитики отмечают, что чтобы избежать серьезной нехватки средств к концу года, ФРС может прибегнуть к «временным операциям на открытом рынке» до официального объявления RMP для сглаживания ситуации. В любом случае, предстоящее заседание ФРС на следующей неделе, несомненно, даст рынку ключевые ориентиры по завершению QT и встрече RMP.