Волна одобрения ETF сопровождается падением цен на криптовалюты — изменилась ли рыночная логика?

За последний месяц спотовые ETF на DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), а также Hedera (HBAR), Chainlink (LINK) и ряд других новых криптопроектов были последовательно одобрены и запущены на биржах. Вопреки общим ожиданиям рынка, цены этих активов не взлетели после запуска ETF: несмотря на продолжающийся приток капитала, наблюдается значительная коррекция цен, что вызывает вопросы — действительно ли одобрение ETF способно оказывать долгосрочную поддержку ценам на монеты?

1. Давление на цены: очищение краткосрочных эмоций и спекулятивных позиций

С конца октября по ноябрь рынок пережил волну массового запуска ETF на новые криптоактивы. Однако, согласно данным SoSoValue, среди этих активов широко распространено явление расхождения между продолжающимся притоком средств и резким падением цен:

• Solana (SOL): С момента запуска в конце октября ETF на SOL фиксирует чистый приток средств уже четвертую неделю подряд, а общий чистый актив достиг 918 миллионов долларов, из которых Bitwise и Grayscale ETF внесли вклад в 631 миллион и 148 миллионов долларов соответственно. Тем не менее, спотовая цена SOL снизилась с примерно 184 долларов 31 октября до около 143 долларов в настоящее время, что составляет падение более чем на 20%.

• XRP: Первый ETF на XRP был запущен 13 ноября, в первый день объем торгов составил 59,22 миллиона долларов, а со следующего дня начался непрерывный чистый приток средств. Однако спотовая цена XRP с 2,38 долларов 13 ноября упала более чем на 20% и сейчас держится около 2,2 долларов.

• HBAR: После запуска ETF на HBAR 28 октября, уже пятую неделю подряд фиксируется чистый приток средств, а общий чистый актив достиг 65,49 миллиона долларов, однако спотовая цена HBAR снизилась почти на 20%.

• DOGE: В первый день запуска ETF на DOGE 24 ноября не было зафиксировано чистого притока средств, объем торгов составил 1,41 миллиона долларов, а общий чистый актив двух запущенных спотовых ETF на DOGE составляет 6,48 миллиона долларов. Существенных колебаний цены DOGE не наблюдается.

• LTC: Спотовый ETF на LTC был запущен 5 ноября, общий чистый приток средств на данный момент составляет 7,26 миллиона долларов, однако за последний месяц несколько дней подряд фиксировался нулевой чистый приток. Под влиянием этого цена LTC с момента запуска Canary LTC спотового ETF 28 октября уже снизилась примерно на 14%.

Можно заметить, что за исключением ETF на Litecoin, для остальных криптовалютных ETF характерен постоянный приток средств, но цены на монеты без исключения находятся в фазе падения или консолидации.

Причины такого расхождения, вероятно, связаны с совокупным эффектом макроэкономических факторов и спекулятивного поведения.

Во-первых, необходимо признать, что в период одобрения ETF общий климат на крипторынке не отличался выраженным бычьим настроем. Динамика ключевых активов это подтверждает: в ноябре из ETF на bitcoin был зафиксирован чистый отток в 3,48 миллиарда долларов, а из ETF на ethereum — 1,42 миллиарда долларов. Массовый отток из основных активов создал мощный общий негативный фон и макроэкономический встречный ветер, который затмил позитивный эффект от запуска новых ETF. В такой среде стратегия "покупай на ожиданиях, продавай на факте" приводит к тому, что спекулянты массово фиксируют прибыль при реализации позитивных новостей, что создает краткосрочное давление на продажу.

Во-вторых, в процессе падения рынка усиливается настроение к продаже среди держателей альткоинов с относительно низкой ликвидностью. В отличие от bitcoin, такие монеты, как XRP и SOL, обладают меньшей рыночной глубиной и ограниченной способностью поглощать продажи. Кроме того, текущий темп притока средств довольно медленный, институциональные инвесторы по-прежнему занимают выжидательную позицию, а их постепенное распределение капитала не может сразу компенсировать давление от массовых продаж со стороны крупных держателей и спекулянтов.

В целом, краткосрочное расхождение между притоком средств в ETF и динамикой цен на монеты — это результат очищения спекулятивных позиций, макроэкономического встречного ветра и отставания темпов институционального распределения капитала. Однако это не означает, что позитивный эффект исчез, а лишь напоминает инвесторам, что ценность ETF следует рассматривать с более долгосрочной перспективы и с точки зрения институционального распределения активов.

2. Долгосрочная ценность: институциональное распределение и устойчивый приток капитала

Поскольку краткосрочная динамика цен на монеты подвержена влиянию внешних факторов, ценность ETF следует оценивать по двум ключевым критериям: устойчивость притока институционального капитала и дифференцированные конкурентные преимущества самого актива.

Эта ценность прежде всего проявляется в изменении отношения традиционных финансовых гигантов. Одна из крупнейших в мире управляющих активами компаний — Vanguard Group, ранее занимавшая консервативную позицию в отношении криптоактивов, объявила об открытии доступа к торговле ETF на bitcoin. На протяжении многих лет руководство компании считало криптовалюты лишенными внутренней ценности: они не генерируют денежный поток и не подходят для долгосрочных пенсионных стратегий. Цифровые активы рассматривались ими как спекулятивные инструменты, а не как часть основного инвестиционного портфеля. После запуска ETF на bitcoin в январе 2024 года компания отказалась от этих продуктов и даже ограничила клиентам возможность приобретать фонды конкурентов.

Теперь же Vanguard разрешила инвесторам торговать спотовым ETF на bitcoin от BlackRock, превратившись из критика в дистрибьютора. Этот шаг, безусловно, сигнализирует рынку о том, что ETF как регулируемый инвестиционный инструмент уже преодолел последний крупный барьер в традиционном финансовом мире.

Практика показывает, что несмотря на падение цен, институциональные инвесторы сохраняют твердое намерение распределять капитал в эти активы. Например, ETF на SOL и HBAR фиксируют чистый приток средств уже пять недель подряд; чистая стоимость активов Canary XRP ETF достигла 355 миллионов долларов, а чистые активы ETF от Bitwise и Grayscale составляют около 200 миллионов долларов каждый. Такой устойчивый и значительный приток капитала является ключевым индикатором долгосрочного позитивного эффекта ETF. Аналитики оценивают, что даже если объемы будут значительно меньше, чем у bitcoin, ETF на альткоины к середине 2026 года могут привлечь от 10 до 20 миллиардов долларов.

В институциональных стратегиях распределения активов дифференцированные конкурентные преимущества также играют важную роль. Например, стейкинговый ETF на Solana предлагает доходность до 7%, а платежный фонд на XRP и другие подобные продукты могут привлечь особый интерес инвесторов, ищущих диверсификацию или пассивный доход. Руководитель отдела исследований Grayscale Zach Pandl отмечал, что ETF на Solana в течение ближайших одного-двух лет может аккумулировать не менее 5% от общего предложения токенов Solana.

Однако этот оптимизм сталкивается с серьезным вызовом со стороны рыночных гигантов. Крупнейший в мире управляющий активами BlackRock занимает крайне осторожную и негативную позицию по отношению к ETF на альткоины. Руководитель цифровых активов BlackRock Robert Mitchnick заявил, что большинство альткоинов не имеют никакой ценности, и подчеркнул риски инвестирования в широкий спектр еще не зрелых цифровых активов, поэтому компания сосредотачивается на bitcoin и ethereum как на зрелых криптовалютах. Аналитик Bloomberg ETF Eric Balchunas также поддерживает эту точку зрения, считая, что такая позиция объясняет нежелание BlackRock диверсифицировать свой инвестиционный портфель.

Такая осторожная позиция несет потенциальные риски. K33 Research отмечает, что без участия BlackRock общий приток средств в ETF на альткоины может сократиться на 50–70%. В то же время генеральный директор CryptoQuant предупреждает, что ликвидность альткоинов быстро снижается, и только те проекты, которые смогут открыть новые каналы ликвидности (особенно через ETF), смогут выжить на рынке.

Кроме того, ситуация с ETF на LTC — самый яркий пример обратного сценария: с момента запуска в течение нескольких рабочих дней подряд фиксировался нулевой чистый приток средств. Одна из крупнейших европейских компаний по управлению цифровыми активами CoinShares также официально отозвала свои заявки в SEC на ETF по XRP, Solana Staking и Litecoin, что доказывает, что даже крупные управляющие компании осторожно относятся к ETF на отдельные активы с высокой конкуренцией и ограниченной прибылью.

Генеральный директор CoinShares Jean-Marie Mognetti заявил, что учитывая доминирующее положение традиционных финансовых гигантов на рынке ETF на отдельные криптоактивы, компания в течение следующих 12–18 месяцев перераспределит ресурсы в более инновационные и прибыльные продукты.

Заключение

Разделение позиций среди институциональных инвесторов как раз и подтверждает, что эпоха ETF на криптоактивы вступает в фазу многоуровневого распределения. С одной стороны, Vanguard открывает доступ к торговле ETF на bitcoin, что символизирует окончательное признание крипторынка мейнстримом финансового мира; с другой стороны, CoinShares отзывает заявки, а BlackRock занимает осторожную позицию по альткоинам, что демонстрирует настороженность институционалов к качеству базовых активов и конкуренции в отдельных секторах.

В целом, одобрение ETF по своей сути и в долгосрочной перспективе, несомненно, является важным позитивным фактором, а краткосрочное падение цен на монеты не означает утрату позитивного эффекта, а лишь свидетельствует о временном искажении реализации этого эффекта под влиянием краткосрочных рыночных сил.