5 декабря 2025 года на рынке криптовалют произошёл знаковый момент: на внебиржевом (OTC) рынке таких ведущих бирж, как Binance, цена одного стейблкоина USDT, привязанного к доллару США, по отношению к юаню опустилась ниже психологической отметки 7.0, достигнув минимума в 6.99 юаня.
Резко контрастируя с этим, в тот же период Государственное управление по валютному контролю опубликовало официальный курс юаня к доллару на уровне около 7.07 юаня, а внебиржевая цена USDT оказалась ниже официального курса, что привело к “обратному спреду”.
Это явление отрицательной премии примерно в 1% демонстрирует, что на фоне усиления регулирования рыночная структура и ликвидность переживают резкие изменения.
1. Прямой фактор: регуляторное совещание и борьба с нелегальным обменом валют
Непосредственной и решающей причиной ценовых колебаний стал чёткий и жёсткий сигнал, поступивший от регуляторов в конце ноября.
● Регуляторное совещание: 28 ноября Народный банк Китая и ряд других ведомств совместно провели координационное совещание по борьбе со спекуляциями на виртуальных валютах. Как отмечают многие блокчейн-медиа и сообщества, на встрече особое внимание было уделено незаконным трансграничным валютным операциям с использованием стейблкоинов.
● Реакция рынка: Этот сигнал был воспринят рынком как точечное предупреждение для серых каналов движения капитала. Основные участники OTC-рынка (“U-дилеры”), опасаясь блокировки банковских счетов, массово приостановили или сократили операции по приёму монет.
● Изменение баланса спроса и предложения: Коллективный “уход” дилеров мгновенно изменил рыночную структуру. На рынок хлынуло большое количество продавцов USDT, желающих обналичить активы, в то время как ликвидность покупателей резко сократилась, что привело к падению цены ниже ключевого уровня 7.0 юаня.
2. Макроэкономический фон: ослабление доллара и перераспределение капитала
Помимо прямого регуляторного давления, более широкий макроэкономический контекст и изменение рыночных настроений также создали внешние условия для снижения цены.
● Ожидания ослабления доллара: Усиливаются ожидания скорого начала цикла снижения ставок Федеральной резервной системой США, что оказывает давление на долларовый индекс. Юань испытывает давление на укрепление по отношению к доллару, что естественным образом тянет вниз курс USDT, привязанного к доллару.
● Внутренняя ротация капитала на крипторынке: По мнению некоторых аналитиков, ожидания смягчения долларовой ликвидности побуждают часть капитала рассматривать криптоактивы как новый объект размещения, что привело к росту цен на такие основные криптовалюты, как ETH. Переток средств из стейблкоинов в рисковые активы (“выход из U в рынок”) косвенно усиливает давление на продажу USDT.
3. Отраслевой анализ: точечное давление на отдельные нарушения
Этот инцидент вызвал широкое обсуждение в отрасли, и общий консенсус заключается в том, что речь идёт о точечном стресс-тесте нарушений в экосистеме стейблкоинов, а не о полном отрицании технологии.
● Чёткая цель: В отрасли широко считают, что регуляторные меры направлены не против блокчейн-технологий или легальных финансовых применений стейблкоинов, а против их использования для незаконных трансграничных валютных операций, отмывания денег и других действий, подрывающих финансовый порядок.
● Ясный сигнал: Юристы и рыночные аналитики отмечают, что суть совещания — это усиленное подтверждение уже существующей регуляторной политики, сигнал стал ещё более чётким, цель — разорвать связь между стейблкоинами и незаконной финансовой деятельностью и скорректировать рыночные ожидания.
4. Влияние на рынок: заморозка ликвидности и пересмотр ценообразования риска
Регуляторное давление быстро передалось в микроструктуру рынка, мгновенно повлияв на поведение участников и логику ценообразования.
● Краткосрочная заморозка ликвидности: Ликвидность OTC-рынка сильно зависит от посредников, и их осторожность напрямую ухудшила глубину торгов, расширила спреды и усложнила быструю реализацию активов.
● Явное проявление “рисковой премии”: Суть обратного спреда — это переоценка регуляторных (заморозка счетов) и ликвидных рисков при операциях через этот канал. Отрицательная премия по сути является “рисковой скидкой”, которую трейдеры платят за обмен на фиат.
● Демонстрация дуализма: Обратный спред наглядно выявил краткосрочное расхождение между строго регулируемым официальным валютным рынком и внебиржевым рынком, где цены определяются серым спросом и предложением, вызванное вмешательством регуляторов.
5. Перспективы: водораздел комплаенса и новая рыночная норма
В будущем рынок стейблкоинов и связанных с ними торговых операций будет искать новую точку равновесия между требованиями комплаенса и реальным спросом.
● Нормализация краткосрочных колебаний: Пока сохраняется жёсткое регулирование нелегального обмена валют, ликвидность и цены на OTC-рынке вряд ли вернутся к прежней “стабильности”, частые колебания станут новой нормой.
● Дивергенция путей развития: Рынок ускорит процесс дифференциации. С одной стороны, пространство для серых трансграничных операций со стейблкоинами будет значительно сокращено; с другой стороны, блокчейн-финансовые приложения, обслуживающие легальные потребности — такие как расчёты по внешнеторговым контрактам и финансирование цепочек поставок — будут развиваться в рамках более чётких правил.
● Смена долгосрочного якоря стоимости: Ключевым фактором долгосрочной стоимости USDT и других стейблкоинов станет не арбитражный спред, а сетевой эффект, безопасность и степень комплаенса как потенциальной финансовой инфраструктуры.
В начале декабря цена USDT к юаню пробила отметку 7 и возник “обратный спред” — это краткосрочное рыночное явление, вызванное точечным ударом по нелегальному обмену валют со стороны регуляторов в Китае и ожиданиями ослабления доллара на международном рынке.
Это своего рода стресс-тест, который полностью выявил уязвимость серых каналов движения капитала, находящихся вне регулирования. В будущем пульс соответствующего рынка будет ещё теснее связан с комплаенс-политикой, и любые краткосрочные ценовые расхождения будут в первую очередь отражать “цену риска”, а не “окно возможностей”.
