Расшифровка 30-летнего опыта Уолл-стрит: асимметричные возможности в скачках, покере и bitcoin

Оригинальный автор: Jordi Visser
Английский перевод: Luffy, Foresight News

Когда мне было пять лет, отец впервые взял меня на ипподром в Монтеселло, штат Нью-Йорк.

Он вручил мне руководство по скачкам и начал учить меня, как читать информацию: прошлые результаты, статистику жокеев, состояние трека. Эти цифры и символы казались мне загадочным языком.

В последующие годы мы часто бывали там. Этот ипподром стал его «классом». Он никогда не требовал от меня «найти чемпиона», а всегда подталкивал меня к другому вопросу: есть ли в этой гонке ценность для ставок?

Каждый раз, когда я завершал прогнозирование коэффициентов на гонку, он спрашивал меня о моих основаниях для оценки. Затем, опираясь на свой опыт, он указывал на упущенную мной информацию или аспекты, которые я должен был глубже проанализировать. Он научил меня:

• распознавать закономерности в результатах скачек
• взвешивать значимость различных факторов
• давать реалистичные, а не воображаемые коэффициенты
• и, что самое важное, постоянно пересматривать коэффициенты на основе новой информации

Он невольно обучил меня использовать байесовский подход для прогнозирования вероятности будущих событий. Этот навык я применял при каждом жизненном решении, особенно за более чем 30 лет работы на Уолл-стрит.

Сегодня эта аналитическая структура позволила мне выделить самый недооценённый объект для ставок в моей карьере: bitcoin.

Когда я анализирую bitcoin по методу отца для скачек, я вижу актив с коэффициентом 3:1, тогда как многие знакомые мне умнейшие люди дают ему коэффициент 100:1 или даже считают его бесполезным.

Такое расхождение в оценках не только велико, но и представляет собой редкую в карьере исключительную возможность.

Научиться делать ставки на будущее

Метод, которому меня учил отец, строгий, а не случайный. Прежде чем установить коэффициенты для любой лошади, я должен был тщательно подготовиться. Я относился к изучению руководства по скачкам как к домашнему заданию:

• прошлые выступления лошади на разных типах трека
• жокеи, сильные в определённых условиях
• уровень соревнований, изменения экипировки и прогноз темпа гонки
• родословная и тренировочные привычки

Он даже учил меня сохранять скептицизм и не доверять человеческому фактору. Не каждая лошадь выкладывается на полную — некоторые «копят силы» для следующих гонок, а у некоторых тренеров есть свои тактические схемы. Всё это нужно учитывать.

Далее — непосредственно ставки.

Я научился наблюдать за моментом входа умных денег и колебаниями коэффициентов в последние минуты перед стартом. Но главное правило было одно: сначала записать свой прогноз коэффициентов, а уже потом смотреть на табло ставок.

Это не было гаданием, а требовало построения логичной аргументации для своей оценки. Например, почему у этой лошади вероятность победы 20% (коэффициент 5:1), а не 10% (10:1) или 5% (20:1). Только выполнив все эти задания и чётко объяснив свою логику, я, как новичок, мог посмотреть на общественные ставки.

И именно тогда появлялась удивительная возможность. Иногда лошадь, которую я оценивал как 5:1, на табло имела коэффициент 20:1.

Это преимущество возникало не из-за того, что я был умнее других, а потому что большинство, устанавливающих коэффициенты, не проводили достаточного исследования, и самые большие возможности скрывались в их упущениях.

Он также постоянно внушал мне ещё один важный принцип: если коэффициенты полностью отражают ценность гонки, лучше отказаться от ставки. «Всегда будет следующая гонка».

Умение воздержаться от действий при отсутствии преимущества — одна из самых сложных дисциплин на рынке и урок, который многие инвесторы так и не усваивают.

Мышление через призму ставок

Спустя годы я понял, что метод, которому учил меня отец, — это профессиональная методология, которую десятилетиями изучают игроки в покер и теоретики принятия решений.

Книга Энни Дьюк «Thinking in Bets: Making Smarter Decisions When You Don’t Have All the Facts» создала теоретическую основу для опыта, полученного на ипподроме. Её главный инсайт прост и глубок: каждое решение — это ставка на неопределённое будущее; качество решения должно оцениваться отдельно от результата.

Вы можете принять очень мудрое решение, но в итоге проиграть. Даже если оценка была верной, лошадь с коэффициентом 5:1 всё равно проиграет в 80% случаев.

Действительно важно:

• насколько строг процесс принятия решений
• насколько обоснованы коэффициенты
• есть ли у вас преимущество при ставке

Несколько лет назад я лично общался с Энни и рассказал ей, что её книга и принципы, которым меня учил отец на ипподроме, полностью совпадают. Я всегда знал, что эта логика помогает мне в инвестициях, и она даже сформировала мой подход к здоровью и счастью.

Мы больше говорили о её психологическом бэкграунде, а не о покере или самой книге, потому что всё это по сути взаимосвязано. Эта структура применима не только к покеру или инвестициям, а ко всем сферам, где приходится принимать решения при неполной информации.

Но главный вывод остаётся неизменным: мы живём в мире неполной информации, и только научившись принимать решения с помощью вероятностного мышления и отделяя процесс от результата, можно добиться долгосрочного прогресса.

Мангёр: рынок как ипподром

Чарли Мангёр однажды высказал мысль, которая связала всю логику воедино: фондовый рынок по сути — это система ставок на тотализаторе.

В системе тотализатора цена определяется не какой-то объективной внутренней стоимостью, а коллективным поведением всех участников. Коэффициенты на табло не говорят, «сколько стоит» лошадь, а лишь показывают, какая доля ставок приходится на каждую из них.

Рынок работает по тому же принципу.

Цены акций, доходность облигаций, оценка bitcoin определяются не мнением телеведущих или нарративами в соцсетях, а реальными потоками капитала.

Когда я смотрю на bitcoin с этой точки зрения, настоящие коэффициенты отражаются не в высказываниях богатых людей на CNBC, а в относительных размерах различных классов активов:

• bitcoin по сравнению с фиатными валютами
• bitcoin по сравнению с золотом
• bitcoin по сравнению с совокупным мировым семейным капиталом

Именно эти соотношения и динамика отражают реальное мнение коллективных игроков, а не публичные заявления.

Более того: если кто-то говорит, что bitcoin ничего не стоит, с точки зрения ставок на тотализаторе они не совсем ошибаются.

Несмотря на впечатляющие результаты bitcoin, рост числа пользователей и десятилетие глобальных валютных экспериментов и обесценивания фиатных денег, объём bitcoin всё ещё мал. По сравнению с традиционными средствами сбережения, капитал, вложенный в bitcoin, ничтожен.

Говоря языком тотализатора, общество уже выразило своё отношение: почти никто не делает ставки на bitcoin.

И это — отправная точка для моего прогноза коэффициентов.

Джонс, Друкенмиллер и сила позиций

Два величайших макротрейдера в истории — Пол Тюдор Джонс и Стэнли Друкенмиллер — сделали своей карьерой принцип, который большинство инвесторов игнорируют: распределение позиций зачастую важнее фундаментальных факторов.

Джонс говорил: «Толпа всегда опаздывает». Друкенмиллер выражался ещё жёстче: «Оценка не подскажет момент входа, а позиция расскажет всё о рисках».

Когда все оказываются на одной стороне сделки, маржинальные покупатели исчезают. Движение рынка определяется не мнениями, а пассивными покупками и продажами.

Это полностью совпадает с идеей Мангер о тотализаторе. Важно не только, сколько денег в пуле, но и:

• кто делает ставки
• кто наблюдает со стороны

Анализируя bitcoin с этой точки зрения, я замечаю интересное явление: самые богатые группы в фиатной системе, то есть те, кто контролирует наибольший капитал, в основном не верят в bitcoin.

Демографические данные ясно показывают:

• чем старше человек, тем меньше вероятность, что он владеет bitcoin
• чем выше уровень традиционного финансового образования, тем чаще bitcoin воспринимается как мошенничество
• чем больше богатство, тем выше потенциальные потери от ставок на bitcoin

Поэтому я никогда не обсуждаю bitcoin на ужинах на Уолл-стрит — это такая же чувствительная тема, как политика или религия.

Но опыт Джонса и Друкенмиллера учит: вам не нужно знать будущее bitcoin.

Достаточно осознать, что крайне низкая позиция глобальных держателей капитала создаёт ту самую асимметричную возможность, которую они всю жизнь использовали.

Прогнозировать bitcoin, как скачки

Так как же я прогнозирую коэффициенты для bitcoin?

Я начинаю с первого шага, которому меня учил отец: сначала провести исследование, потом смотреть на рыночные коэффициенты.

Bitcoin родился в эпоху экспоненциального роста технологий, возник из мирового финансового кризиса и недоверия к государству и централизованному контролю.

С момента его появления:

• государственный долг вырос взрывными темпами
• традиционные методы восстановления системы исчерпаны
• будущее будет сильно зависеть от инноваций в области искусственного интеллекта

Я считаю, что искусственный интеллект — это сила, ускоряющая дефляцию, но парадокс в том, что он вынуждает правительства увеличивать расходы и ускорять обесценивание валюты, особенно на фоне глобальной гонки ИИ с Китаем.

Мы движемся к эпохе материального изобилия, но этот путь перевернёт почти все крупные институты.

Компании, построенные на коде и обладающие нынешней властью и богатством, теперь вынуждены действовать как правительства:

• «печатать деньги» в виде капитальных затрат на крупные дата-центры
• наращивать долги
• заранее тратить ради будущего доминирования
• медведи видят пузырь, я вижу отчаяние богатых.

В конечном итоге искусственный интеллект сделает такие расходы дефляционными, сожмёт корпоративную прибыль и вызовет масштабное перераспределение богатства.

В таком мире финансовое регулирование должно поспевать за скоростью цифровых валют, управляемых ИИ-агентами, и именно здесь проявляется ценность сетевых эффектов.

Но bitcoin уже не просто инновация, а целая система убеждений.

Инновацию могут вытеснить более совершенные решения, но логика системы убеждений иная. Достигнув критической массы, она становится похожа на религию или общественное движение, а не на обычный товар.

Когда я оцениваю вероятности различных сценариев будущего для bitcoin, соотношение риск/доходность составляет примерно от 3:1 до 5:1, с учётом рисков квантовых вычислений, смены государственной поддержки и появления новых конкурентов в криптовалютной сфере.

Только после этого я смотрю на «табло ставок».

Меня интересует не столько цена bitcoin, сколько позиции тех, кого я знаю лучше всего — людей с большим капиталом, хорошим образованием и десятилетиями успешного капиталовложения.

Большинство из них по-прежнему дают bitcoin коэффициент 100:1 или даже ниже, многие прямо говорят, что он ничего не стоит. Их портфели это подтверждают: либо bitcoin вообще не включён, либо его доля минимальна.

Разница между моей и их оценкой коэффициентов огромна.

По логике Друкенмиллера, это как раз тот случай: «качественный актив + крайне низкая позиция» — и это момент, который заслуживает особого внимания.

Контролируйте размер ставки, чтобы не проиграть всё

Даже если коэффициенты благоприятны, а позиция крайне мала, это не повод действовать безрассудно.

Отец никогда не позволял мне ставить весь капитал на лошадь с коэффициентом 20:1 — этот принцип актуален и здесь.

У Друкенмиллера есть простое правило: качественный актив + крайне низкая позиция = увеличение ставки, но «увеличение» всегда должно соотноситься с силой убеждения и способностью к риску.

Для большинства людей эта способность определяется двумя факторами, которые редко обсуждаются в контексте bitcoin:

• возраст и инвестиционный горизонт
• будущие расходы и обязательства

Если вы молоды и у вас впереди десятки лет трудового капитала, вы легче переносите волатильность, чем те, кому за 70 и кто снимает пенсию с портфеля. Потеря 50% в 30 лет — урок, а в 70 — кризис.

Поэтому я считаю, что доля bitcoin в портфеле должна определяться градиентно:

• чем длиннее горизонт, выше будущие доходы и меньше краткосрочных долгов — тем выше допустимая доля
• чем короче горизонт, доходы фиксированы, есть обязательства (обучение детей, медицина, пенсия) — тем осторожнее должна быть доля

На самом деле индустрия уже движется к новой норме. Такие институты, как BlackRock и крупные банки, теперь открыто рекомендуют размещать 3–5% портфеля в bitcoin или цифровых активах. Я не считаю, что это число подходит всем, но это полезный ориентир — обсуждение на рынке уже не о «нулевой доле», а о «какой доле».

Моя позиция проста: каждый должен сам провести исследование и определить свою долю.

Но я также считаю, что «рекомендованный диапазон» институтов не будет постоянным. Со временем экспоненциальное развитие ИИ усложнит прогнозирование традиционных денежных потоков даже на три года вперёд, и аллокаторов капитала вынудит искать рост в мире, где бизнес-модели постоянно переписываются алгоритмами.

Тогда привлекательность bitcoin выйдет за рамки «цифрового золота» и станет чем-то вроде «крепости веры», а не традиционного «конкурентного рва роста».

Конкурентный ров роста строится на коде, продукте и бизнес-модели, но всё это легко заменить лучшим кодом, продуктом или новым игроком. В эпоху ИИ такие рвы будут быстро разрушаться.

А ров веры строится на закрепляющемся коллективном нарративе — это коллективная вера в ценность актива в эпоху обесценивания валюты и ускоряющихся технологических изменений.

По мере ускорения ИИ выбирать следующего победителя среди софта или платформ будет всё сложнее, и я ожидаю, что всё больше аллокаторов капитала будут переводить часть «ростовых» активов в те, что опираются на сетевые эффекты и коллективную веру, а не на отрасли, уязвимые к ИИ. Экспоненциальное развитие ИИ сокращает срок жизни инновационных рвов. А ров веры bitcoin защищён временем — чем быстрее развивается ИИ, тем сильнее он становится, как ураган, проходящий над тёплой водой. Это самый чистый актив для торговли в эпоху ИИ.

Поэтому не существует универсальной доли для всех, но структура одинакова:

• начальная позиция должна быть достаточно малой, чтобы даже при просадке на 50–80% не потерять будущее
• определяйте позицию по возрасту, горизонту и реальным потребностям
• осознайте, что по мере усложнения прогнозирования традиционного роста и усиления рва веры bitcoin, «допустимая доля» в институциональных портфелях, скорее всего, будет расти

Вы не поставите всё на актив с коэффициентом 3:1, но и не должны относиться к такой возможности как к ставке в 5 долларов.

Вечная мудрость за пределами bitcoin

Вспоминая те полудни на ипподроме в Монтеселло, я не помню конкретных гонок или лошадей, только саму структуру анализа.

Отец никогда не учил меня выбирать чемпиона, он учил меня мышлению, которое позволяет десятилетиями наращивать капитал:

• сначала проведи исследование, потом смотри на коэффициенты рынка
• построй независимую систему оценки вероятностей, не следуй за толпой
• смотри на распределение позиций и потоки капитала, а не только на нарративы и заголовки
• при отсутствии преимущества — воздержись
• если твои выводы сильно расходятся с консенсусом, а позиция по активу минимальна — увеличивай ставку

Ипподром научил меня прогнозировать коэффициенты, Энни Дьюк — принимать решения через призму ставок и отделять процесс от результата, Мангёр — что рынок есть система ставок, а Джонс и Друкенмиллер — что позиция иногда важнее оценки.

С этой точки зрения bitcoin сегодня — как та лошадь, которую отец называл «должна быть 3:1, а стоит 20:1», только на неё почти никто из крупных инвесторов не ставит.

Отец всегда говорил: не делать ставку без преимущества так же важно, как и смело ставить при его наличии.

Сейчас, на мой взгляд, bitcoin переживает тот редкий момент, когда выводы исследования, прогноз коэффициентов и распределение позиций полностью совпадают.

Толпа всё равно придёт — так всегда бывает. Но к тому времени коэффициенты будут совсем другими.