Влияние прихода Трампа к власти в Федеральной резервной системе США на bitcoin в ближайшие месяцы

Сегодня вечером состоится самое ожидаемое в этом году решение ФРС США о снижении процентной ставки.

Рынок в целом уверен, что снижение ставки практически гарантировано. Но то, что действительно определит динамику рискованных активов в ближайшие месяцы, — это не очередное снижение на 25 базисных пунктов, а гораздо более важная переменная: начнёт ли ФРС вновь вливать ликвидность на рынок.

Поэтому на этот раз Уолл-стрит следит не за ставкой, а за балансом активов и пассивов.

Согласно прогнозам таких организаций, как Bank of America, Vanguard, PineBridge и других, ФРС может на этой неделе объявить о запуске с января следующего года программы покупки краткосрочных облигаций на сумму 4,5 миллиарда долларов в месяц в рамках нового этапа «операций по управлению резервами». Другими словами, это означает, что ФРС может тихо возобновить эпоху «скрытого расширения баланса», позволяя рынку войти в режим мягкой ликвидности ещё до снижения ставки.

Но настоящая тревога на рынке вызвана фоном этих событий — США вступают в беспрецедентный период перестройки монетарной власти.

Трамп захватывает контроль над ФРС гораздо быстрее, глубже и радикальнее, чем кто-либо ожидал. Речь идёт не только о смене председателя, а о пересмотре границ власти в денежной системе, возвращении контроля над долгосрочными ставками, ликвидностью и балансом активов и пассивов от ФРС к Министерству финансов. Независимость центрального банка, считавшаяся «железным правилом» в последние десятилетия, сейчас постепенно размывается.

Вот почему, от ожиданий снижения ставки ФРС до движения средств в ETF, от встречных покупок MicroStrategy и Tom Lee — все эти, казалось бы, разрозненные события на самом деле сходятся к одной фундаментальной логике: США вступают в «эпоху фискального доминирования» в денежной политике.

И как это повлияет на крипторынок?

MicroStrategy и другие активизировались

Последние две недели весь рынок обсуждает один вопрос: выдержит ли MicroStrategy это падение? Медведи уже смоделировали различные сценарии «падения» этой компании.

Но Saylor явно так не считает.

На прошлой неделе MicroStrategy увеличила свои запасы биткоина примерно на 963 миллиона долларов, а точнее — на 10 624 BTC. Это самая крупная покупка за последние месяцы, по объёму превышающая сумму всех покупок за предыдущие три месяца.

Стоит отметить, что рынок изначально предполагал: когда mNAV MicroStrategy приблизится к 1, компания будет вынуждена продавать монеты, чтобы избежать системного риска. Но когда цена почти достигла этого уровня, Saylor не только не продал, но и существенно увеличил позицию.

В то же время в лагере ETH также произошла впечатляющая встречная сделка. BitMine под руководством Tom Lee, несмотря на обвал цены ETH и снижение рыночной капитализации компании на 60%, продолжал активно использовать механизм ATM, привлекая значительные денежные средства, и за одну неделю приобрёл ETH на сумму 429 миллионов долларов, увеличив портфель до 12 миллиардов долларов.

Даже несмотря на то, что акции BMNR откатились от пика более чем на 60%, команда продолжает использовать механизм ATM (дополнительная эмиссия), чтобы привлекать средства и продолжать покупки.

Аналитик CoinDesk James Van Straten прокомментировал это на X ещё более прямо: «MSTR может привлечь 1 миллиард долларов за неделю, а в 2020 году на это им понадобилось четыре месяца. Экспоненциальный тренд продолжается».

Если смотреть с точки зрения влияния на рыночную капитализацию, действия Tom Lee даже «значимее», чем у Saylor. Рыночная капитализация BTC в пять раз превышает ETH, поэтому покупка Tom Lee на 429 миллионов долларов эквивалентна «двойному удару» по весу, если бы Saylor купил BTC на 1 миллиард долларов.

Неудивительно, что соотношение ETH/BTC начало расти, прервав трёхмесячный нисходящий тренд. История повторялась много раз: когда ETH начинает опережать в восстановлении, рынок входит в короткое, но бурное «окно альткоинов».

Сейчас у BitMine на руках 1 миллиард долларов наличными, а диапазон коррекции ETH как раз подходит для существенного снижения средней цены. На рынке, где в целом ощущается нехватка ликвидности, наличие институциональных игроков, способных постоянно покупать, само по себе становится частью структуры цены.

ETF — это не бегство, а временный отход арбитражных игроков

На первый взгляд, за последние два месяца из биткоин-ETF ушло почти 4 миллиарда долларов, цена упала с 125 тысяч до 80 тысяч, и рынок быстро сделал грубый вывод: институционалы уходят, инвесторы ETF паникуют, структура бычьего рынка рушится.

Однако данные Amberdata дают совершенно иное объяснение.

Этот отток — не «бегство долгосрочных инвесторов», а «вынужденное закрытие позиций арбитражных фондов с плечом». Основной источник — структурированная арбитражная стратегия под названием «базисная торговля (basis trade)». Фонды зарабатывали на разнице между спотом и фьючерсами, но с октября годовая базисная ставка упала с 6,6% до 4,4%, 93% времени она была ниже точки безубыточности, арбитраж стал убыточным, и стратегию пришлось свернуть.

Это и вызвало «двусторонние действия» — продажи ETF и закрытие коротких позиций по фьючерсам.

В традиционном понимании капитуляционные распродажи происходят в условиях экстремальных эмоций после продолжительного падения: паника достигает пика, инвесторы не пытаются ограничить убытки, а полностью выходят из позиций. Типичные признаки: массовый выкуп у всех эмитентов, всплеск объёмов, продажи без учёта цены и экстремальные эмоциональные индикаторы. Но нынешний отток из ETF явно не соответствует этой модели. Несмотря на общий чистый отток, направления движения средств различаются: например, FBTC от Fidelity продолжал приток, а IBIT от BlackRock даже в период максимального оттока привлекал новые средства. Это говорит о том, что уходят лишь отдельные эмитенты, а не весь институциональный сектор.

Ещё более важное доказательство — распределение оттока. За 53 дня с 1 октября по 26 ноября фонды Grayscale обеспечили более 900 миллионов долларов выкупа, что составляет 53% от общего оттока; 21Shares и Grayscale Mini занимают почти 90% объёма выкупа. В то же время BlackRock и Fidelity — самые типичные институциональные каналы — в целом показывают чистый приток. Это полностью противоречит сценарию «панического ухода институционалов» и больше похоже на «локальное событие».

Так кто же продаёт? Ответ: крупные фонды, занимающиеся базисным арбитражем.

Суть базисной торговли — это арбитражная стратегия без направления: фонд покупает спотовый биткоин (или долю ETF) и одновременно продаёт фьючерсы, зарабатывая на разнице (contango yield). Это низкорисковая, маловолатильная стратегия, привлекающая много институциональных средств, если фьючерсы торгуются с премией, а стоимость заимствования контролируема. Но эта модель работает только при условии, что фьючерсы стабильно дороже спота, а разница стабильна. С октября это условие исчезло.

По данным Amberdata, 30-дневная годовая базисная ставка снизилась с 6,63% до 4,46%, причём 93% торговых дней она была ниже необходимого для арбитража уровня в 5%. Это означает, что стратегия перестала приносить прибыль, а иногда стала убыточной, и фонды были вынуждены выйти. Быстрое сжатие базиса вызвало «системное закрытие позиций» арбитражных игроков: им пришлось продавать ETF и одновременно выкупать ранее проданные фьючерсы, чтобы закрыть арбитраж.

Данные рынка чётко показывают этот процесс. Открытый интерес по бессрочным контрактам на биткоин за тот же период снизился на 37,7%, что составляет более 4,2 миллиарда долларов, а коэффициент корреляции с изменением базиса достиг 0,878 — почти синхронное движение. Такая комбинация «продажи ETF + закрытие коротких позиций» — типичный путь выхода из базисной торговли; резкое увеличение оттока из ETF вызвано не паникой, а крахом арбитражного механизма.

Иными словами, отток из ETF за последние два месяца больше похож на «ликвидацию арбитражных позиций с плечом», а не на «уход долгосрочных институционалов». Это высокоспециализированная, структурированная ликвидация, а не паническая распродажа из-за эмоций рынка.

Более того, после очистки арбитражных игроков структура капитала стала здоровее. Сейчас в ETF по-прежнему хранится около 1,43 миллиона биткоинов, большая часть которых принадлежит институциональным инвесторам, а не краткосрочным арбитражёрам. С уходом арбитражных позиций общий уровень кредитного плеча на рынке снизился, источников волатильности стало меньше, и ценообразование теперь больше определяется «реальными силами спроса и предложения», а не вынужденными техническими операциями.

Руководитель исследований Amberdata Marshall описывает это как «перезагрузку рынка»: после ухода арбитражёров новые средства в ETF становятся более направленными и долгосрочными, структурный шум снижается, и дальнейшая динамика будет больше отражать реальный спрос. Это означает, что, несмотря на кажущийся отток в 4 миллиарда долларов, для рынка это не обязательно плохо. Напротив, это может заложить основу для следующего, более здорового роста.

Если действия Saylor, Tom Lee и движения средств в ETF отражают микроподход к капиталу, то на макроуровне происходят ещё более глубокие и радикальные изменения. Будет ли рождественское ралли? Чтобы ответить на этот вопрос, нужно снова взглянуть на макроэкономику.

Трамп «захватывает» денежную систему

Последние десятилетия независимость ФРС считалась «железным правилом». Денежная власть принадлежала центробанку, а не Белому дому.

Но Трамп явно с этим не согласен.

Всё больше признаков указывает на то, что команда Трампа захватывает контроль над ФРС гораздо быстрее и радикальнее, чем ожидал рынок. Речь идёт не только о символической смене председателя на «ястреба», а о полном пересмотре распределения власти между ФРС и Министерством финансов, изменении механизма баланса, переопределении ценообразования на кривой доходности.

Трамп стремится перестроить всю денежную систему.

Бывший руководитель торгового зала Федерального резервного банка Нью-Йорка Joseph Wang (много лет изучающий операционную систему ФРС) также прямо предупреждал: «Рынок явно недооценивает решимость Трампа контролировать ФРС, и эти изменения могут привести рынок к более высокому риску и волатильности».

От кадровых назначений и политических направлений до технических деталей — везде видны чёткие следы.

Самое очевидное — кадровые перестановки. В команду Трампа уже вошли ключевые фигуры: Kevin Hassett (бывший экономический советник Белого дома), James Bessent (важный стратег Министерства финансов), Dino Miran (эксперт по фискальной политике) и Kevin Warsh (бывший член Совета управляющих ФРС). Их объединяет то, что они не являются сторонниками традиционной «центробанковской школы» и не настаивают на независимости ФРС. Их цель ясна: ослабить монополию ФРС на процентные ставки, долгосрочную стоимость капитала и системную ликвидность, вернуть больше денежной власти Министерству финансов.

Самый символичный момент: Bessent, которого считали наиболее подходящим кандидатом на пост председателя ФРС, в итоге остался в Министерстве финансов. Причина проста: в новой структуре власти позиция в Министерстве финансов важнее, чем у председателя ФРС.

Ещё одна важная подсказка — изменение премии за срок.

Для обычных инвесторов этот показатель может быть незнаком, но он является самым прямым сигналом того, «кто контролирует долгосрочные ставки». В последнее время спред между 12-месячными и 10-летними казначейскими облигациями США снова приблизился к локальному максимуму, и этот рост вызван не улучшением экономики или инфляцией, а тем, что рынок пересматривает: в будущем долгосрочные ставки, возможно, будет определять не ФРС, а Министерство финансов.

Доходности 10-летних и 12-месячных казначейских облигаций продолжают снижаться, что говорит о сильной ставке рынка на снижение ставки ФРС, причём темпы будут выше и быстрее, чем ожидалось ранее

SOFR (ставка по овернайт-репо) в сентябре резко упала, что означает внезапное падение ставок на денежном рынке США и явный сигнал ослабления политики ФРС

Изначально рост спреда объяснялся ожиданиями, что после прихода Трампа экономика «перегреется»; затем, когда рынок переварил тарифы и масштабные фискальные стимулы, спред быстро сократился. Сейчас спред снова растёт, и это отражает не ожидания роста, а неопределённость по поводу системы Hassett—Bessent: если в будущем Министерство финансов будет контролировать кривую доходности, регулируя срок долга, увеличивая выпуск краткосрочных облигаций и сокращая долгосрочные, то традиционные методы оценки долгосрочных ставок полностью утратят актуальность.

Более скрытое, но важное доказательство — система баланса активов и пассивов. Команда Трампа часто критикует действующую систему «достаточных резервов» (ФРС расширяет баланс, предоставляя банкам резервы, делая финансовую систему зависимой от центробанка). Но при этом они прекрасно понимают: сейчас резервов недостаточно, и для стабильности системе нужно расширять баланс.

Это противоречие — «против расширения баланса, но вынуждены расширять» — на самом деле стратегическое. Они используют это как повод для критики рамок ФРС и продвижения передачи большей денежной власти Министерству финансов. Иными словами, они не собираются немедленно сокращать баланс, а используют «дебаты о балансе» как точку входа для ослабления институциональной роли ФРС.

Если сложить все эти действия, становится очевиден вектор: премия за срок сжимается, срок обращения казначейских облигаций сокращается, долгосрочные ставки теряют независимость; банки могут быть обязаны держать больше казначейских облигаций; государственные агентства могут быть поощрены к увеличению плеча для покупки ипотечных бумаг; Министерство финансов может влиять на всю структуру доходности, увеличивая выпуск краткосрочных облигаций. Ключевые цены, ранее определявшиеся ФРС, постепенно будут заменяться фискальными инструментами.

В результате: золото может войти в долгосрочный восходящий тренд, акции после волатильности сохранят медленный рост, ликвидность будет постепенно улучшаться благодаря фискальному расширению и механизмам обратного выкупа. В краткосрочной перспективе рынок будет выглядеть хаотично, но это лишь следствие того, что границы денежной власти пересматриваются.

Что касается биткоина, который больше всего интересует крипторынок, он находится на периферии этих структурных изменений: не является прямым бенефициаром и не станет главным полем битвы. Положительный момент — улучшение ликвидности поддержит цену биткоина; но в долгосрочной перспективе (1-2 года) ему всё равно предстоит период накопления, пока новая денежная система не станет ясной.

США переходят от «эры доминирования центробанка» к «эре фискального доминирования».

В этой новой системе долгосрочные ставки, возможно, больше не будут определяться ФРС, ликвидность будет исходить от Министерства финансов, независимость центробанка ослабнет, волатильность на рынке возрастёт, а рискованные активы получат совершенно новую систему ценообразования.

Когда фундамент системы переписывается, все цены ведут себя более «нелогично», чем обычно. Но это необходимый этап ослабления старого порядка и прихода нового.

Вполне возможно, что динамика рынка в ближайшие месяцы родится именно в этой неразберихе.

 

Оригинальная ссылка