Сценарий кошмара на 6,6 триллиона долларов заставляет демократов Сената пытаться немедленно запретить доходность по стейблкоинам

Конгресс США как никогда близок к определению федеральных правил для цифровых активов, однако вопрос о том, могут ли стейблкоины приносить доход, замедлил процесс больше, чем споры между ведомствами или классификация токенов.

Примечательно, что Палата представителей уже приняла Закон о ясности рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act), который определяет путь для некоторых токенов от регулирования как ценных бумаг к надзору со стороны CFTC.

В то же время Сенат США формирует параллельный пакет, распределяя ответственность между Комитетом по сельскому хозяйству и Комитетом по банковской деятельности.

Однако, несмотря на значительные области согласия, переговорщики отмечают, что вопрос доходности стейблкоинов остается камнем преткновения.

Дискуссия касается того, должны ли платежные стейблкоины иметь возможность передавать часть доходности по краткосрочным казначейским облигациям пользователям — либо в виде явных процентов, либо как промо-вознаграждения, предлагаемые аффилированными компаниями.

Демократы утверждают, что структуры с доходностью могут ускорить отток депозитов из местных банков и повысить стоимость фондирования. В то же время республиканцы считают, что ограничение доходности защитит существующие институты в ущерб потребителям.

Таким образом, то, что начиналось как технический вопрос нормотворчества, превратилось в более широкое обсуждение состава депозитной базы США и потенциала цифровых долларов конкурировать с традиционными банковскими счетами.

Сценарий оттока на $6.6 триллиона

Обсуждение изменилось в середине августа после того, как Bank Policy Institute (BPI) обратил внимание на, по их мнению, пробел в законе GENIUS Act, принятом ранее в этом году.

Закон запрещает эмитентам выплачивать проценты, но не препятствует явно биржам или аффилированным маркетинговым компаниям предлагать вознаграждения, связанные с резервными активами эмитента.

По мнению BPI, такая структура может позволить операторам стейблкоинов предоставлять доход, эквивалентный наличным, без получения банковской лицензии.

Чтобы подчеркнуть проблему, группа сослалась на анализы сценариев правительства и центральных банков, которые оценивают, что до $6.6 триллиона депозитов могут перейти в стейблкоины при либеральных правилах доходности.

Аналитики, знакомые с моделированием, подчеркивают, что эта цифра отражает стрессовый сценарий, а не прогноз, и предполагает высокую взаимозаменяемость между традиционными депозитами и токенизированными наличными.

Тем не менее, эта цифра сформировала дискуссию. Помощники сенаторов говорят, что она стала точкой отсчета в обсуждениях о том, считаются ли программы вознаграждений теневым приемом депозитов и нужно ли Конгрессу принять антиизбежные формулировки, охватывающие аффилированных лиц, партнеров и синтетические структуры.

Опасения основаны на недавнем опыте. Депозитные ставки во многих банках США оставались низкими, текущие счета часто приносят от 0.01% до 0.5%, несмотря на доходность казначейских векселей выше 5% большую часть прошлого года.

Этот разрыв отражает экономику банковского фондирования. Операторы стейблкоинов, держащие резервы в краткосрочных государственных ценных бумагах, теоретически могли бы предлагать значительно более высокую доходность при почти мгновенной ликвидности.

Учитывая это, политики опасаются, что такая комбинация может отвлечь средства от кредиторов, поддерживающих местные кредитные рынки.

Узкий юридический вопрос

Вопрос доходности зависит от того, как Конгресс определяет термины «процент», «эмитент» и «аффилированное лицо».

Согласно GENIUS Act, эмитенты должны поддерживать резервы и соответствовать стандартам хранения и раскрытия информации, но не могут выплачивать проценты по обращающимся токенам.

Юридические аналитики отмечают, что биржа или связанная структура, предлагающая программу вознаграждений, может создать схему, при которой пользователи получают экономически эквивалентную процентам выгоду, оставаясь вне рамок закона.

Однако банковские ассоциации призывают законодателей уточнить, что любой доход, поступающий от резервных активов, независимо от того, распределяется ли он напрямую или через отдельную структуру, должен подпадать под запрет на проценты.

Тем временем представители криптоиндустрии утверждают, что такие ограничения поставят стейблкоины в невыгодное положение по сравнению с финтех-компаниями, которые уже предлагают программы вознаграждений, аналогичные доходности.

Они также отмечают, что другие юрисдикции, включая Великобританию и Европейский союз, создают пути для токенизированных денежных инструментов с различными подходами к вознаграждению.

Для них политический вопрос заключается в том, как поддержать инновации цифрового доллара при сохранении пруденциальных границ, а не в полном устранении доходности из экосистемы.

Однако демократы возражают, что скорость переводов в блокчейне создает другую динамику по сравнению с традиционной банковской конкуренцией.

Баланс стейблкоинов может быстро перемещаться между платформами без задержек расчетов, а структуры вознаграждений, связанные с доходами по казначейским бумагам, могут ускорить потоки во время рыночного стресса. Они ссылаются на исследования, показывающие, что вытеснение депозитов из местных банков сильнее всего скажется на сельском кредитовании, малом бизнесе и аграрных заемщиках.

Согласно недавнему опросу Data for Progress, 65% избирателей считают, что широкое использование стейблкоинов может навредить местной экономике, и это мнение разделяют представители обеих партий.

Другие вопросы, тормозящие криптовалютный законопроект

Тем временем доходность стейблкоинов — не единственный нерешенный вопрос.

Демократы предложили добавить этические положения, ограничивающие возможность чиновников и их семей выпускать или получать прибыль от цифровых активов во время нахождения в должности, а также требования к сохранению полного состава комиссаров в SEC и CFTC до передачи новых надзорных полномочий.

Они также добиваются более четких инструментов для борьбы с незаконными финансами на платформах, предоставляющих доступ гражданам США, и определения децентрализации, которое не позволит компаниям уклоняться от требований, называя себя протоколами.

Эти дополнения сузили законодательные возможности. Сотрудники Сената говорят, что рассмотрение законопроекта до каникул теперь маловероятно, что повышает вероятность того, что финальные переговоры затянутся до 2026 года.

В этом случае неопределенность GENIUS Act относительно вознаграждений сохранится, а SEC и CFTC продолжат формировать рынок цифровых активов через меры принуждения и нормотворчество.

Публикация The $6.6 trillion nightmare scenario that has Senate Democrats trying to kill stablecoin yield immediately впервые появилась на CryptoSlate.