Bitcoin ETF находятся на 60% в убытке, создавая домик из карт стоимостью 100 миллиардов долларов

Bitcoin торгуется около $86,000, поскольку убытки накапливаются среди ETF, компаний с казначейскими резервами и майнеров.

Согласно заметке Checkonchain от 15 декабря “System Stress”, инвесторы несут около 100 миллиардов долларов нереализованных убытков.

Стресс в системе Bitcoin (Источник: Checkonchain)

Майнеры сокращают хешрейт, многие акции компаний с казначейскими резервами торгуются ниже их балансовой стоимости Bitcoin, а около 60% притока в спотовые Bitcoin ETF находятся в убытке.

График Checkonchain по средней стоимости притока ETF и соотношению рыночной стоимости ETF к реализованной стоимости (MVRV) показывает, что стоимость ETF и True Market Mean находятся в одной зоне, около $80,000–$82,000.

Это размещает значительную долю институциональных позиций вблизи точки безубыточности.

Эти якоря важны, потому что они связывают ценовое движение с балансовыми отчетами, а не только с графическими паттернами.

Когда цена находится на уровне или ниже совокупной стоимости, реализованные убытки могут расти, а ликвидность сокращаться, поскольку участники выходят из позиций на отскоках.

Когда эта зона принадлежит к когортам, которые стали ключевыми источниками спроса в 2024 и 2025 годах, рынок вынужден определять, служит ли институциональное позиционирование “полом” по стоимости.

Этот уровень также может стать триггером для снижения, если он будет пробит.

Glassnode строит похожую карту

В своем отчете Week On-Chain за 49 неделю Glassnode написали, что Bitcoin остается в диапазоне между стоимостью для краткосрочных держателей около $102,700 и True Market Mean около $81,300.

Они обозначили $95,000 (0.75 квантиль стоимости) как ранний уровень восстановления.

Bitwise также определил True Market Mean около $82,000 как уровень поддержки.

Они описали канал поддержки от примерно $82,000 до $75,000, связывая этот диапазон с стоимостью IBIT около $81,000 и Strategy около $75,000.

Стоимость ETF Bitcoin (Источник: Bitwise)

Bitwise оценил нереализованные убытки примерно в 152 миллиарда долларов (около 6.6% от рыночной капитализации) после снижения примерно на 35%, доведя общие убытки до примерно 765 миллиардов долларов.

Признаком стресса является объем капитала ETF между $75,000 и $85,000.

Совокупная стоимость спотовых Bitcoin ETF составляет около $80,000 при примерно 127 миллиардах долларов капитала.

Однако только 2.9% этого капитала находится в диапазоне $75,000–$85,000, что оставляет меньшую подушку, если цена опустится ниже центрального кластера.

Amberdata также описала более плотную “крепость” на уровне $65,000–$70,000, где сосредоточено 15.2% капитала ETF.

Это распределение может привести к более быстрому снижению, если рынок пройдет через разрыв $75,000–$85,000.

Реализация убытков уже высока, даже когда цена отскакивает

Glassnode оценивает скорректированные по сущностям реализованные убытки (30-дневная скользящая средняя) около 555 миллионов долларов в день — это самый высокий уровень с периода распада FTX.

Отмечается, что это происходит даже при отскоке цен с минимумов конца ноября к значениям чуть выше $90,000.

В том же отчете относительный нереализованный убыток (30-дневная SMA) оценивается около 4.4% после почти двух лет, поднявшись с менее чем 2%.

Это соответствует мнению Checkonchain, что цикл вошел в режим стресса.

ETF остаются в центре внимания, поскольку они служат как структурными рельсами для аллокации, так и краткосрочным клапаном ликвидности.

Согласно трекеру ETF от Bitbo, по состоянию на 15 декабря американские спотовые Bitcoin ETF в совокупности держали около 1,311,862 BTC (примерно 117.3 миллиарда долларов).

IBIT от BlackRock держал около 778,052 BTC (примерно 69.6 миллиарда долларов) после смешанных потоков за последние две недели, завершившихся скромным чистым притоком в 100 миллионов долларов.

Это напоминает, что спрос на ETF может быстро измениться в периоды снижения риска.

Экономика майнинга добавляет еще одну точку давления, поскольку снижение доходов может привести к продаже запасов или отсрочке инвестиций.

В своем ноябрьском обзоре Hashrate Index от Luxor сообщил, что средняя USD hashprice составила около $39.82, снизившись на 17.9% по сравнению с предыдущим месяцем.

22 ноября был зафиксирован исторический минимум около $35.06.

Индекс hashprice Bitcoin (Источник: Luxor)

Luxor отметил, что форвардные кривые с декабря 2025 по апрель 2026 снизились примерно на 16–18% в долларовом выражении.

Checkonchain также сообщил, что майнеры сокращают хешрейт.

Это удерживает внимание на вопросе, приближается ли сектор к капитуляции или к более длительной фазе сжатия маржи.

Третья когорта — акции компаний с казначейскими резервами в Bitcoin — одновременно сталкивается с ограничением финансирования.

Reuters сообщил, что такие компании приобрели около 50 миллиардов долларов в Bitcoin за последний год, но многие теперь торгуются с дисконтом к своей чистой стоимости активов.

Это снижает преимущество выпуска акций для покупки дополнительного Bitcoin.

Когда эти акции стоят ниже стоимости базовых активов, “выпуск акций — покупка BTC” становится сложнее реализовать в больших масштабах.

Макроэкономическая связь стала усилителем

Reuters со ссылкой на данные LSEG сообщил, что средняя корреляция Bitcoin с S&P 500 в 2025 году составляет около 0.5 против примерно 0.29 в 2024 году.

Также отмечена корреляция с Nasdaq 100 около 0.52 против примерно 0.23, связывая многие просадки с режимами риска на фондовом рынке, а не только с криптовалютными триггерами.

Колебания цены Bitcoin (Источник: LSEG/Reuters)

Ставки важны в этой конфигурации, поскольку они задают тон для аппетита к риску. Bank of America ожидает еще два снижения в июне и июле 2026 года.

Это удерживает траекторию ставок на 2026 год в центре дебатов о рисковых активах.

В совокупности эта причинно-следственная цепочка объясняет, почему Checkonchain называет текущую ситуацию самой негативной с 2022 года.

Капитал “под водой” сконцентрирован в когортах с балансовыми отчетами, чувствительными к цене; база рефлексивных покупателей имеет меньшую гибкость финансирования; маржа майнеров сжата до начала 2026 года; а связь Bitcoin с рисковыми активами стала крепче, чем год назад.

Для читателей, которые пытаются перевести это в перспективную структуру без превращения в торговый совет, стресс можно отслеживать с помощью измеримых индикаторов.

Уровень (примерно) Что это означает

$81k–$82k	Кластер True Market Mean и стоимости притока ETF
$95k	0.75 квантиль стоимости (маркер восстановления)
$102.7k	Стоимость для краткосрочных держателей
$75k	Нижняя граница канала поддержки Bitwise (референс стоимости MSTR)
$65k–$70k	Более высокая концентрация капитала ETF

В ончейне первый шаг — определить, начнут ли показатели реализованных убытков снижаться с текущих уровней, если цена перестанет обновлять минимумы вблизи True Market Mean.

В потоках вопрос — сохранятся ли крупные дни оттока или уступят место более стабильному чистому поведению.

В майнинге ключевой момент — стабилизируются ли hashprice и форвардная кривая к началу 2026 года, или стресс маржи усилится и приведет к дальнейшему сокращению операций.

Следующее испытание для балансовых отчетов — диапазон стоимости $80,000–$82,000.

Публикация Bitcoin ETFs are 60% underwater, creating a $100 billion distressed house of cards впервые появилась на CryptoSlate.