Повний текст виступу Xiao Feng на Bitcoin Asia 2025: ETF — непогано! DAT — ще краще!

Оригінал підготував: TechFlow

28 серпня доктор Сяо Фен, голова ради директорів та CEO HashKey Group , виступив на Bitcoin Asia 2025 з доповіддю на тему «ETF — це добре! DAT — ще краще!». Матеріал підготовлено за стенограмою з місця події, з незначними скороченнями, що не впливають на основний зміст.

Останні кілька місяців багато друзів задавали мені одне питання: від On-chain транзакцій bitcoin до Off-chain біржових торгів, bitcoin став дуже популярним інвестиційним інструментом на фондових біржах. То який інвестиційний інструмент підходить краще: у формі ETF чи у вигляді DAT (Digital Asset Treasury — цифровий активний казначейський фонд)?

Мій особистий висновок такий: можливо, модель DAT — це нова фінансова революція, подібна до тієї, що принесла поява ETF у свій час.

Ми знаємо, що акції спочатку торгувалися окремо на біржі, потім з’явилися індексні фонди (Index Fund), а після них — ETF на індексні фонди. Інновації у фінансових інструментах завжди створювали нові великі класи активів. Crypto рухається від On-chain до Off-chain, і через фондовий ринок, у звичний для 99% людей спосіб, дозволяє інвесторам легко та звично отримати доступ до Crypto-активів. То який спосіб кращий? ETF чи DAT?

Я вважаю, що DAT, можливо, є найкращим способом перенесення криптоактивів з Onchain в OffChain. На сьогодні єдиним глобальним інвестиційним інструментом для одного товару чи активу є ETF на золото. Для акцій не існує ETF на окрему акцію, бо акції і так торгуються на біржі, їх легко купити. Якщо ж ви хочете купити кошик акцій, наприклад, індексний фонд, потрібні інші інструменти — Index Fund або ETF, які є найзручнішими для традиційних інвесторів. До появи ETF на окремий актив був лише ETF на золото, а після запуску ETF на BTC ми отримали другий подібний інструмент. Це природний процес, адже всі звикли використовувати ETF для створення інвестиційних інструментів, щоб інвестори фондового ринку могли зручно вкладати в альтернативні активи, такі як Crypto.

Однак для оцінки ETF використовується чиста вартість активів (Net Asset Value), а для DAT — ринкова вартість (Market Value). Це зовсім різні поняття. Ринкова вартість призводить до більшої волатильності цін, тоді як чиста вартість змінюється значно менше. Тому, як інструмент для інвестування в Crypto, я вважаю, що DAT є кращим варіантом.

Краща ліквідність

Головна перевага DAT — краща ліквідність порівняно з ETF, що є найважливішим для будь-якого інвестора.

Мої спостереження показують, що найзручніший і найефективніший спосіб обміну між Crypto та традиційними фінансовими активами — це торгівля через біржі (Exchange). Зростання обсягу ETF відбувається через підписку та викуп, що потребує участі трьох або більше посередників і займає 1-2 дні для завершення розрахунків. Це явно поступається обміну через розподілений реєстр, де операція може зайняти лише 2 або 10 хвилин. Тому торгівля, ймовірно, стане основним способом конвертації між традиційними фінансами та криптоактивами в майбутньому, а краща ліквідність — це ключова перевага DAT над ETF.

Краща цінова еластичність

Крім того, ринкова вартість забезпечує кращу цінову еластичність, ніж чиста вартість. Ми знаємо, що MicroStrategy змогла побудувати власну фінансову структуру та володіти великою кількістю bitcoin саме завдяки високій волатильності BTC. Хедж-фонди та інші альтернативні інвестори також готові вкладати кошти, оскільки можуть отримати частку у більш волатильному активі, розділяти equity та bond поза біржею, перетворюючи волатильність на інший інструмент для захисту ціни або арбітражу. Особливо це стосується конвертованих облігацій (CB), які часто хедж-фонди чи альтернативні інститути структурують у складні продукти. Тому такі інститути люблять інвестувати в компанії на кшталт MicroStrategy, купуючи їхні акції чи конвертовані облігації, бо це дає можливість для структурованих операцій. Краща цінова еластичність — це те, чого не має ETF.

Більш відповідний рівень кредитного плеча

Третя перевага — більш відповідний рівень кредитного плеча. Раніше для інвестування в окремий актив були лише два варіанти: або володіти BTC чи ETH напряму, або купувати ф’ючерси чи контракти CME. Між цими варіантами існує велика прогалина, яку можуть заповнити публічні компанії, створюючи відповідну структуру фінансування з кредитним плечем. Вам достатньо володіти акціями, а компанія сама управляє структурою з плечем, дозволяючи отримувати більшу премію, ніж просто зростання ціни криптовалюти.

Вбудований захист від падіння

Інструменти типу DAT можуть приносити премію та мають вбудований захист від падіння. Уявіть, якщо ціна акції впаде нижче чистої вартості активів, це фактично дає інвестору можливість купити BTC чи ETH зі знижкою. Така ситуація на ринку швидко вирівнюється, тому це і є гарний захист від падіння. Інакше ви б віддали перевагу купівлі акцій, що еквівалентно купівлі BTC чи ETH зі знижкою.

З огляду на всі ці фактори, DAT може бути більш відповідним інструментом фінансування для криптоактивів. Як колись ETF ідеально підходили для інвестиційних стратегій з індексами чи кошиками акцій, так і DAT, можливо, стане новим трендом у найближчі 3-5 років.

Масштаб активів під управлінням DAT може наблизитися до поточного обсягу ETF на фондовому ринку, можливо, за наступні десять років. Тому я вважаю, що DAT — це найперспективніший новий інвестиційний інструмент майбутнього, який краще підходить для crypto-активів, тоді як ETF залишиться більш доречним для акцій.

Звісно, це лише моя особиста думка. Дякую всім!