Чи відбудеться у вересні ще одне "значне зниження" NFP, що відкриє двері для "зниження ставки на 50 базисних пунктів"?

Дані щодо зайнятості у США можуть знову бути суттєво переглянуті у бік зниження, що прокладе шлях до зниження ставки на 50 базисних пунктів у вересні.

9 вересня Міністерство праці США (BLS) оприлюднить щорічну базову корекцію даних по нефінансовій зайнятості. За розрахунками Goldman Sachs, Standard Chartered Bank та інших, це може стати масштабною "детекцією фальсифікації зайнятості" на 550 000—800 000 робочих місць, що безпосередньо вдарить по довірі ринку до ринку праці США і може змусити Федеральну резервну систему, як і у вересні минулого року, здійснити значне зниження ставки на 50 базисних пунктів.

Основних причин суттєвого зниження даних дві. По-перше, це спотворення моделі народження-смерті, яка переоцінює кількість робочих місць, створених новими підприємствами. По-друге, значне скорочення кількості нелегальних мігрантів призводить до систематичного завищення чисельності робочої сили. За оцінками, ці відхилення призводять до щомісячного завищення реальної зайнятості на 40 000–70 000 осіб, що за рік накопичується до 550 000–800 000 фіктивних робочих місць.

Це має дуже велике значення. Досвідчений трейдер Goldman Sachs зазначає, що зараз ключовим фактором для рішень Пауелла є не інфляція, а зайнятість. Якщо цього разу корекція буде схожа на вересень минулого року (тоді BLS також знизило дані на 800 000 робочих місць, і Федеральна резервна система одразу знизила ставку на 50 базисних пунктів), Пауелл знову може опинитися перед вибором "чи знизити ставку одразу на 50 базисних пунктів", навіть якщо це буде лише для "самоочищення" — тобто, щоб довести, що минулорічне зниження ставки не було політичним компромісом, а базувалося на реальному уповільненні економіки.

Standard Chartered Bank оцінює, що NFP, оприлюднені BLS, щомісяця завищені на 70 000 робочих місць

Goldman Sachs зазначає, що найбільшим джерелом спотворення даних про зайнятість є модель "народження-смерті", яку BLS використовує протягом тривалого часу. Ця модель використовується для оцінки кількості робочих місць, створених новими підприємствами, але вона не базується на реальних даних про реєстрацію підприємств чи сплату податків, а є лише оцінкою моделі, що призводить до систематичного завищення зростання зайнятості. Для порівняння, QCEW (Квартальне обстеження зайнятості та заробітної плати) і BDM (Динаміка зайнятості підприємств), які базуються на реальних записах про сплату страхування від безробіття, вважаються більш достовірним "золотим стандартом".

Goldman Sachs, використовуючи власну модель у поєднанні з даними BED та більш високочастотними даними про динаміку підприємств, виявив, що у другій половині 2024 року модель BLS дійсно переоцінювала зростання зайнятості, в середньому на 45 000 робочих місць щомісяця. Хоча останніми місяцями BLS дещо скоригувало параметри моделі і відобразило стабілізацію кількості нових компаній, відхилення все ще суттєве.

Steven Englander зі Standard Chartered Bank ще прямолінійніше називає модель "народження-смерті" "фіговим листком для даних". Він оцінює, що NFP, оприлюднені BLS, щомісяця завищені на 70 000 робочих місць.

За його аналізом, з початку 2024 року старі компанії щомісяця створювали лише 25 000 нових робочих місць, тоді як BLS оцінює, що "нові компанії" щомісяця дають понад 100 000 робочих місць. Але дані BDM показують, що реальний внесок нових компаній становить лише 20% від усіх нових робочих місць, що значно нижче припущень BLS. Ще серйозніше, у 2024 році кількість робочих місць, створених новими підприємствами, становить менше 20% від рівня 2022 року. Якщо модель відобразить цю реальність, NFP щомісяця буде менше щонайменше на 70 000 робочих місць.

Englander далі зазначає, що для підтримки базової рівноваги на ринку праці "розумний рівень" нефінансової зайнятості має становити 170 000 робочих місць на місяць: 100 000 — це реальне природне зростання, а 70 000 — завищення моделі.

Варто зазначити, що хоча BDM має затримку (останні дані лише до 2024 року), як і QCEW, вони є основою для середньорічної базової корекції, яку використовує Міністерство праці США, і мають набагато більшу авторитетність, ніж вибіркові дані по нефінансовій зайнятості. Базова корекція зайнятості, яку BLS оприлюднить 9 вересня, саме ґрунтується на цих даних. Якщо корекція буде відповідати реальній тенденції, відображеній у BDM, нефінансова зайнятість може бути одномоментно знижена на 550 000–800 000, що матиме величезний вплив на довіру ринку та перспективи політики.

П’ять основних сигналів: завищення даних про зайнятість було помітно заздалегідь

Goldman Sachs зазначає, що окрім завищення через модель народження-смерті, існує щонайменше п’ять додаткових причин, які ще більше свідчать про серйозні проблеми з даними.

1. Зменшення кількості нелегальних мігрантів

Goldman Sachs оцінює, що в останні місяці кількість нелегальних мігрантів суттєво знизилася. Нелегальні мігранти значно впливають на пропозицію робочої сили. "Міграційна хвиля" 2022–2024 років призвела до різкого зростання попиту на робочі місця, але зараз міграція сповільнилася, і реальна потреба у нових робочих місцях також зменшилася. Якщо BLS продовжить оцінювати попит на зайнятість за старими міграційними припущеннями, це явно призведе до завищення.

2. Модель сезонного коригування може неправильно інтерпретувати тенденції

Модель сезонного коригування часто спочатку помилково сприймає реальні зміни тенденцій як сезонні коливання. Лише коли пізніше підтверджується, що тенденція дійсно погіршилася, модель повертається і коригує попередні дані вниз.

3. В історії під час економічного сповільнення первинні дані завжди згодом переглядалися у бік зниження

Історичний досвід показує, що під час періодів економічного сповільнення первинні дані про зайнятість майже завжди згодом переглядалися у бік зниження. Це спостерігалося під час кожної рецесії з 1979 року (за винятком одного випадку).

4. Дані ADP ставлять під сумнів перебільшення BLS щодо медичної галузі

ADP, основний постачальник даних про заробітну плату у США, показує, що зростання зайнятості у медичній галузі далеко не таке сильне, як повідомляє BLS. За останні три місяці нові робочі місця у медичній галузі становили навіть більше, ніж загальне зростання нефінансової зайнятості. ADP та галузеві аналітики вважають, що ситуація не така перебільшена, як стверджує BLS, і реальний стан, ймовірно, знаходиться десь посередині.

5. Опитування домогосподарств переоцінює міграцію та зайнятість

Опитування домогосподарств наразі, ймовірно, переоцінює зростання населення США, а також зростання зайнятості. Оскільки початкові річні оцінки міграції ще були відносно реалістичними, але зараз вони вже значно завищені. Поточна модель припускає, що річне зростання населення США може бути завищене на 1 мільйон осіб. Це може призвести до того, що дані про зростання зайнятості в "опитуванні домогосподарств" щомісяця завищуються приблизно на 50 000 робочих місць.