Не недооцінюйте рішучість Трампа: як США знизять процентні ставки?

Ринок загалом очікує, що зниження ставки Федеральною резервною системою призведе до зниження короткострокових ставок, тоді як довгострокова дохідність буде під тиском зростання через побоювання щодо інфляції.

Автор: Лі Сяоінь

Джерело: Wallstreetcn

Засідання Федеральної резервної системи щодо монетарної політики відбудеться цього місяця, і наразі увага ринку зосереджена на тому, чи буде незалежність ФРС підірвана, а також чи майбутнє зниження ставки матиме «політичний» характер.

Нещодавно керівник макростратегії Academy Securities Пітер Тчір у своїй статті зазначив, що ці побоювання підживлюють загальне очікування: навіть якщо ФРС почне знижувати ставку, це вплине лише на короткострокові ставки, а довгострокова дохідність залишатиметься під тиском через інфляційні ризики. Наразі ця точка зору стала мейнстрімом на ринку та визначає позиціонування багатьох інвесторів.

Однак, на думку Тчіра, інвестори можуть недостатньо «виходити за межі звичних уявлень» і недооцінюють плани уряду щодо зниження ставок. Окрім традиційної монетарної політики, уряд США може вдатися до низки нетрадиційних заходів, включаючи коригування балансу ФРС, зміну методики підрахунку інфляції, а також переоцінку золотих резервів, щоб досягти своєї мети щодо зниження довгострокових ставок.

Тчір додає, що ці потенційні політичні інструменти виходять за межі простого зниження ставки та можуть передбачати координацію між ФРС, Міністерством фінансів і навіть змінами в бухгалтерських стандартах.

«Політизоване» зниження ставки чи зниження на основі даних?

Побоювання ринку щодо «політизованого» зниження ставки можуть ігнорувати економічну обґрунтованість самого зниження.

У статті зазначається, що якщо на рівні даних буде достатньо підстав для значного зниження ставки, то панічні настрої щодо довгострокових ставок можуть не виникнути.

Тчір вказує, що ще до того, як серед чиновників виникли розбіжності щодо питання зниження ставки, економічні дані вже демонстрували ознаки слабкості. Наприклад, на липневому засіданні ФРС двоє чиновників вже висловили незгоду з рішенням не знижувати ставку, а опубліковані згодом дані по зайнятості за червень були суттєво переглянуті у бік зниження; виступ Пауелла в Джексон-Хоулі також був «голубиним».

Ці ознаки свідчать про те, що підстав для підтримки зниження ставки всередині ФРС може бути більше, ніж це відображено у протоколах засідань.

Тчір вважає, що якщо подальші дані по зайнятості не покажуть суттєвого покращення, зниження ставки на 50 базисних пунктів у вересні цілком «розумне» і не повинно розглядатися лише як політично мотивоване. Якщо ринок визнає зниження ставки обґрунтованим, то очікувана інвесторами «тривога» — тобто розпродаж довгострокових облігацій — навряд чи стане реальністю.

Ефективність традиційних інструментів процентних ставок знижується

Тчір вважає, що ще однією причиною, чому уряд США розглядає нетрадиційні варіанти, є зниження ефективності традиційних інструментів монетарної політики.

У статті пояснюється, що вплив на економіку лише через коригування короткострокової ставки федеральних фондів має «довгі й мінливі» часові лаги, а ефективність важко оцінити. Протягом кількох місяців, поки політика набирає чинності, будь-які фактори, такі як торгові війни чи геополітичні конфлікти, можуть змінити економічну траєкторію.

Крім того, з часів політики нульових ставок багато компаній, фізичних осіб і емітентів муніципальних облігацій вже зафіксували для себе довгострокові низькі ставки, що значно знизило їхню чутливість до змін короткострокових ставок. Це означає, що ефективність монетарної політики через короткострокові ставки вже не така, як раніше.

Які «інструменти» можуть бути у нетрадиційній політиці?

Якщо традиційні інструменти не дають значного ефекту, уряд може відкрити свою «скриньку нетрадиційних інструментів» і безпосередньо втрутитися у довгострокові ставки.

Агресивне зниження ставки разом із форвардним керівництвом

Однією зі стратегій може бути «все й одразу». Наприклад, одноразове значне зниження ставки на 100 базисних пунктів із одночасною обіцянкою зберігати ставку незмінною протягом кількох наступних кварталів, якщо тільки дані не зміняться кардинально.

Цей крок має на меті швидко зняти ринкові спекуляції щодо майбутньої траєкторії зниження ставки. Одноразове зниження на 100 базисних пунктів вимагатиме значного підвищення крутизни кривої дохідності, щоб дохідність 10-річних держоблігацій США залишалася вище 4%, що для «облігаційних шерифів» може бути майже нездійсненним завданням.

«Атака» на інфляцію на рівні даних

Інша стратегія — безпосередньо поставити під сумнів достовірність інфляційних даних. Наразі у складі CPI США значну вагу має розділ витрат на житло, який через відстаючу методику розрахунку «еквівалентної орендної плати власника» (OER) штучно завищує інфляційні показники.

Тчір зазначає, що новий індикатор, розроблений Federal Reserve Bank of Cleveland, показує, що реальна інфляція орендної плати вже повернулася до нормального рівня і значно нижча за інфляцію житла у CPI. Акцентуючи увагу на таких розбіжностях у даних, уряд США може ефективно знизити інфляційні страхи ринку та розчистити шлях для зниження ставки.

Відновлення «Operation Twist»

Найголовнішим інструментом, ймовірно, стане відновлення «Operation Twist» (OT) — одночасний продаж короткострокових держоблігацій США та купівля довгострокових для зниження довгострокових ставок.

Наразі баланс ФРС суттєво зміщений у бік короткострокових облігацій: близько 2 трильйонів доларів у паперах з терміном до 7 років і лише 1 трильйон доларів у паперах з терміном понад 15 років. Аналітики припускають, що ФРС може продати близько 1.2 трильйона доларів облігацій з терміном до 3 років і використати ці кошти для купівлі облігацій з терміном понад 20 років.

Тчір зазначає, що це дозволить ФРС майже вдвічі збільшити свою частку на ринку наддовгострокових облігацій, а купівельна спроможність буде достатньою, щоб впливати або навіть контролювати близько 50% вільно обертового ринку наддовгострокових облігацій, безпосередньо знижуючи довгострокову дохідність.

Інші потенційні опції

Можуть також розглядатися інші, ще більш радикальні варіанти.

Наприклад, контроль кривої дохідності (YCC) — хоча у США такого досвіду ще не було, у Японії це вже практикується, і для уряду, який звик «встановлювати ціни» через тарифи, встановлення верхньої межі дохідності не є неможливим.

Крім того, переоцінка золотих резервів США також є одним із варіантів. За підрахунками, якщо переоцінити офіційні золоті резерви США за ринковою вартістю, це може принести близько 500 мільярдів доларів бухгалтерського прибутку. Хоча цей крок складний, він може ефективно відволікти увагу ринку та забезпечити фінансування для інших інвестиційних програм.

Тчір додає, що це може призвести до ослаблення долара, але для уряду, який прагне скоротити торговий дефіцит, це, можливо, «є рисою, а не недоліком».