Чи входить гонконгський фондовий ринок у «новий цикл переоцінки»?

Цей рік має надзвичайне значення для акцій Гонконгу: зміна політики Федеральної резервної системи США означає не лише коригування процентних ставок, а й перегляд ціни глобального капіталу. Яка ж основа нової інвестиційної логіки?

Щойно завершений щорічний саміт центральних банків світу у Джексон-Хоулі 2025 року, ймовірно, стане знаковою подією для поточного розвороту глобальної ліквідності. Голова Федеральної резервної системи США Пауелл чітко дав сигнал про пом’якшення політики, зазначивши, що поточний інфляційний тиск переважно спричинений зростанням цін на товари через коригування тарифів, і така інфляція "чітко помітна, але, ймовірно, є одноразовою". Він також підкреслив, що ринок праці охолоджується, а темпи економічного зростання сповільнюються. Хоча Пауелл не дав чіткої обіцянки щодо зниження ставок, ринок загалом сприйняв це як "голубину" позицію: ф'ючерси на федеральні фонди миттєво відреагували, і ймовірність зниження ставки у вересні зросла до понад 85%.

На тлі очікувань пом’якшення глобальної монетарної політики перерозподіл капіталу став у центрі уваги ринку. На відміну від попередніх років, коли підвищення ставок ФРС призводило до "повернення долара", нинішнє вивільнення ліквідності, ймовірно, буде спрямоване на ринки з низькою оцінкою та потенціалом зростання. Китайські активи, особливо технологічний і споживчий сектори акцій Гонконгу та материкового Китаю, впевнено виходять на глобальну інвестиційну арену.

Озираючись на два попередні цикли зниження ставок ФРС, можна побачити, що зміни у потоках капіталу мали чітко виражені структурні риси. Після фінансової кризи 2008 року глобальний капітал масово надходив на ринки, що розвиваються, сприяючи переоцінці китайських активів; а після спалаху пандемії у 2020 році політика нульових ставок і масштабні програми викупу активів ФРС певною мірою підтримали стійкість китайського ринку капіталу. Хоча нинішні очікування щодо нового циклу зниження ставок ще не реалізувалися, їхній вплив на глобальні потоки капіталу вже почав проявлятися.

Згідно з даними EPFR Global, з травня по липень 2025 року глобальні фонди акцій ринків, що розвиваються, фіксували чистий приплив протягом 10 тижнів поспіль, причому фонди, пов’язані з Китаєм, залучили понад 12 мільярдів доларів. На ринку акцій Гонконгу також спостерігаються ознаки повернення іноземного капіталу, як довгострокового, так і короткострокового. Довгострокові інвестори віддають перевагу активам і галузям із розумною оцінкою та визначеною політикою, а акції Гонконгу наразі мають обидві ці риси.

Станом на 25 серпня 2025 року співвідношення ціни до прибутку індексу Hang Seng і Hang Seng Tech становило відповідно 11,7 і 21,1, що залишає значний простір для зростання порівняно з піком 2021 року. За статистикою історичних квантилів за останні 10 років, оцінка індексу Hang Seng наразі знаходиться на рівні 65,1% історичного квантиля, тоді як Nasdaq, DAX і Nikkei — на рівні 80,7%, 87,9% і 70,8% відповідно. Завдяки помітному відновленню економіки Китаю відносно низька оцінка акцій Гонконгу виглядає особливо привабливою.

Водночас материковий капітал також продовжує активно вкладатися в акції Гонконгу. Південний потік, як важливий канал для інвесторів материкового Китаю, забезпечив чистий приплив понад 880 мільярдів юанів з початку року, і очікується, що до кінця року ця сума перевищить 1 трильйон юанів. Прискорення припливу Південного потоку не лише підвищує ліквідність акцій Гонконгу, а й значно зміцнює вплив материкового капіталу на ціноутворення.

З точки зору структури, інвестиційна цінність технологічного сектору акцій Гонконгу знову привертає увагу ринку. Технологічні компанії Гонконгу широко представлені у всьому ланцюжку створення вартості штучного інтелекту — від розробки моделей до комерційних застосувань і кінцевої екосистеми. Завдяки постійним технологічним проривам у програмному й апаратному забезпеченні, збільшенню капіталовкладень, нарощуванню технологічних резервів і поглибленню галузевої інтеграції, технологічний сектор має всі шанси отримати вигоду від структурних змін у галузі. Дані свідчать, що частка компаній програмного забезпечення та контенту в ринковій капіталізації технологічного сектору акцій Гонконгу значно вища, ніж на A-Share, і становить відповідно 57% і 23%, що свідчить про сильний потенціал зростання та міжнародну конкурентоспроможність.

Поступове пом’якшення відносин між Китаєм і США також створює стабільніше зовнішнє середовище для технологічного сектору акцій Гонконгу. Зменшення торговельної напруги, послаблення експортного контролю на технології — ці фактори сприяють покращенню фундаментальних очікувань у секторі та підвищують довіру іноземних інвесторів. Хоча в короткостроковій перспективі деякі платформні компанії зазнали впливу "цінових воєн" і перегляду прибутковості, у довгостроковій перспективі їхня роль у сфері AI та цифрової трансформації залишається стабільною, а нинішній "песимізм" щодо них, ймовірно, є тимчасовим.

Варто зазначити, що через нещодавнє швидке зростання ставок HIBOR на ринку виникли певні побоювання щодо ліквідності гонконгського долара, але ліквідність акцій Гонконгу суттєво не змінилася. Індекс Hang Seng AH Premium знизився з 131,54 у середині червня до 122,6 у середині серпня, досягнувши мінімуму за останні шість років. Це свідчить про скорочення розриву в оцінці між акціями Гонконгу та A-Share, а також про те, що ліквідність ринку акцій Гонконгу залишається достатньою.

Відновлення акцій Гонконгу є не лише результатом корекції оцінки, а й підтвердженням стійкості китайської економіки та стабільності політики з боку глобального капіталу. На тлі активізації внутрішньої фіскальної політики та поступового впровадження галузевих ініціатив акції Гонконгу як представник китайських активів знову здобувають право на ціноутворення. Особливо зараз, коли відбувається глобальна перебудова виробничих ланцюгів і прискорюється технологічний цикл, позиції Китаю у сферах AI, зеленої енергетики та цифрового споживання поступово перетворюються на нові точки зростання й можливості на ринку капіталу.

Крім того, високий рівень інтернаціоналізації акцій Гонконгу забезпечує їм природну перевагу у глобальному розподілі капіталу. Порівняно з багатьма ринками, що розвиваються, китайські активи мають більшу передбачуваність у питаннях прозорості, глибини ринку та узгодженості політики. Це не лише підвищує готовність інвесторів входити на ринок, а й знижує витрати на розміщення та ризики. У той час, коли глобальні інвестори шукають "визначеність", китайські активи, представлені акціями Гонконгу, стають одним із небагатьох інвестиційних напрямків із перевагою в оцінці та політичній підтримці.

Загалом, 2025 рік має надзвичайне значення для акцій Гонконгу. Зміна політики ФРС означає не лише коригування ставок, а й перегляд ціни глобального капіталу. У цьому процесі відновлення оцінки китайських активів, модернізація галузей і стабільність політики формують основу нової інвестиційної логіки. Для глобальних інвесторів це не лише тактичний перерозподіл, а й, можливо, стратегічне перепозиціонування. А акції Гонконгу як один із представників китайських активів поступово виходять із оцінкової депресії, готуючись до нового циклу переоцінки капіталу.