ETH захоплює сцену: справжній початок другої половини бичачого ринку

Автор: Proton Capital Research Team

 

У третьому кварталі 2025 року ринок цифрових активів перебуває на критичному переломному етапі. Bitcoin у попередніх циклах відігравав роль «якоря ризикових активів», але його лідерство поступово слабшає. Ми твердо вважаємо, що Ethereum замінює Bitcoin і стає домінуючою силою у другій половині бичачого ринку.

У короткостроковій перспективі поточна корекція на ринку більше є результатом сезонності та макроекономічної невизначеності, а не зміни тренду. Помірковані сигнали, які пролунали на щорічній зустрічі Федеральної резервної системи, надали ризиковим активам певну підтримку; водночас, трильйонний план фінансування Міністерства фінансів США та низький залишок на рахунках овернайт-репо свідчать про те, що доларова ліквідність все ще перебуває під певним тиском. Така ситуація, коли «поміркована політика співіснує зі скороченням ліквідності», переводить ринок у фазу «перерви в середині гри».

Що ще важливіше, у другій половині гри естафета вже передана Ethereum. Як за припливом капіталу, так і за осіданням капіталу на ланцюзі, структурою ринку деривативів, а також за політичними наративами щодо законодавства про стейблкоїни та фінансів на блокчейні — всі сигнали поступово сходяться. Для інвесторів це не просто зміна ціни активу, а процес переоцінки логіки капіталу та інституційних переваг. Для роздрібних інвесторів це означає, що період стрімкого зростання Bitcoin майже завершився, а Ethereum відкриває нове вікно для накопичення багатства; для інституційних інвесторів ETH — це не просто один із активів крипторинку, а й основа для стейблкоїнів, RWA та комплаєнсної фінансової інфраструктури. Чи буде ETH вчасно додано до портфеля, визначить розподіл результатів у найближчі роки. Іншими словами, піднесення Ethereum стосується перебудови всієї криптофінансової екосистеми.

В цьому контексті ми даємо середньостроковий базовий ціновий прогноз: до кінця 2025 року цільова ціна BTC — 130,000 доларів США, ETH — 11,000 доларів США.

 

Перерва в середині гри — макроекономічні збурення

Останнім часом на ринку відбулася певна корекція, що не є рідкістю з точки зору сезонних закономірностей. Літо зазвичай є періодом низької торгової активності, трейдери на основних ринках США та Європи перебувають у відпустках, а макроекономічна невизначеність призводить до відносної нестачі ліквідності, що природно знижує ризикові настрої. У такій ситуації реакція ринку на короткострокові новини посилюється, що призводить до підвищеної волатильності цін.

Рис.1. Сезонна динаміка BTC (джерело: Coinglass)

З макроекономічної точки зору, коливання очікувань щодо зниження ставок Федеральною резервною системою стали основним драйвером цінових рухів останнім часом. Варто відзначити, що на щорічній зустрічі центральних банків наприкінці серпня голова ФРС Пауелл дав досить помірковані сигнали, натякнувши, що ФРС може поступово перейти до більш м’якої політики, оцінюючи економічний стан і інфляцію. Ця заява певною мірою знизила побоювання ринку щодо надмірного посилення монетарної політики та надала ризиковим активам позитивну підтримку.

Однак, на тлі пом’якшення монетарної політики, фінансова діяльність Міністерства фінансів США створює тиск на ліквідність. Згідно з планом фінансування на третій квартал, обсяг фінансування очікується на рівні 1 трильйона доларів США. Якщо припустити, що до кінця вересня залишок TGA зросте до 850 мільярдів доларів (нині — 526 мільярдів), ринок майже неминуче має поглинути значний обсяг нових казначейських облігацій. Тим часом залишок на рахунках овернайт-репо (ON RRP), які виступають «резервуаром надлишкової ліквідності», впав до історичного мінімуму — менше 40 мільярдів доларів. В такому середовищі ефект вилучення ліквідності через випуск облігацій може частково нейтралізувати позитивний вплив зміни політики ФРС, створюючи короткостроковий тиск на доларовий ринок.

Рис.2. Залишки на рахунках TGA та овернайт-репо Міністерства фінансів США (джерело: FRED)

Попри суперечливі макроекономічні сигнали, ми твердо вважаємо, що це більше схоже на «перерву в середині бичачого ринку», а не на зміну тренду. По-перше, згідно з нашими довгостроковими ринковими індикаторами, BTC наразі ще не демонструє ознак історичного піку, а ринкова структура ще далека від циклічного максимуму. По-друге, загальний курс політики ФРС залишається м’яким, а ймовірність «м’якої посадки» економіки США зростає, що забезпечує надійну підтримку для довгострокового зростання ризикових активів. Іншими словами, короткострокові макрозбурення можуть спричинити волатильність, але не змінюють фундаментальної логіки продовження бичачого ринку.

 

Сигнали ринкової структури: BTC поступається, ETH зростає

BTC.D знизився з 66% у червні 2025 року до приблизно 59% зараз, що з точки зору традиційного чотирирічного циклу зазвичай означає, що бичачий ринок входить у другу половину. ETH переймає естафету та веде ринок, а загальна динаміка ринку в липні-серпні 2025 року підтверджує цю думку. Незважаючи на невелике зниження цього тижня, це лише перерва в середині гри, і очікується, що ETH після короткої корекції продовжить сильний рух.

Рис.3. Тижневий графік BTC.D (джерело: Tradingview)

Пара ETH/BTC на тижневому графіку офіційно пробила 60-тижневу ковзаючу середню, що підтверджує завершення ведмежого ринку для цієї пари, який тривав з 2022 року. З точки зору поточного рівня, ми все ще перебуваємо на початковій стадії повернення до історичного середнього значення, і ринковий консенсус лише починає формуватися. Після значних змін у регуляторній політиці, структурі позицій та розподілі токенів за останні місяці, із впровадженням нових політик ETH переходить до наступної фази: відкриття вартості.

Рис.4. Тижневий графік ETH/BTC (джерело: Tradingview)

 

Зміни ліквідності на біржах

Аналізуючи дані бірж, можна побачити, що структура пропозиції ETH зазнає змін, схожих на ті, що раніше спостерігалися у BTC. За останні два місяці залишки ETH на біржах досягли історичних мінімумів, що свідчить про швидке скорочення ліквідності на стороні продажу. Такий процес вже мав місце під час бичачого ринку BTC і зрештою призвів до дефіциту пропозиції та прискореного зростання цін. З 1 липня приплив інституційного капіталу став ключовим драйвером зниження залишків на біржах: компанії, такі як BMNR, сукупно придбали 2,9 мільйона ETH (приблизно 13 мільярдів доларів США); ETF за цей же період додатково придбали 2,22 мільйона ETH. Це свідчить про те, що інституційний попит швидко змінює ліквідність ETH на ринку. Зі збільшенням обсягу коштів, що переходять у довгострокове зберігання (корпоративні скарбниці, ETF, стейкінг), обсяг вільного обігу ще більше скоротиться, а цей дефіцит пропозиції матиме значний вплив на ціну.

Рис.5. Залишки ETH на біржах (джерело: CryptoQuant)

 

Структура інституційних позицій: потенціал зростання ще великий

Наразі загальний рівень інституційного проникнення ETH становить 8,74% (ETF — 5,34% + корпоративні скарбниці — 3,40%), що все ще суттєво нижче за 10,89% у BTC. Іншими словами, якщо частка інституційних позицій ETH зрівняється з BTC, ринок отримає щонайменше ще 2,6 мільйона ETH пасивного попиту. Ця різниця свідчить не лише про те, що інституціоналізація ETH перебуває на початковій стадії, а й про значний потенціал для подальшого зростання.

Крім того, потенційний запуск стейкінгових ETF і очікування входу довгострокового капіталу, такого як пенсійні фонди (наприклад, 401(k)), стануть новими драйверами інституційного попиту. У поєднанні з ефектом скорочення пропозиції, який забезпечує сам механізм стейкінгу ETH, можна очікувати, що інституційний капітал і надалі відіграватиме провідну роль в екосистемі ETH.

Рис.6. Частка інституційних позицій BTC та ETH

 

Ринок деривативів: кредитне плече та ліквідність мігрують

Структурні зміни на ринку деривативів також чітко вказують на ETH. За даними Glassnode, обсяг торгівлі безстроковими контрактами ETH останнім часом різко зріс. Домінування ETH у торгівлі безстроковими контрактами відносно BTC досягло історичного максимуму — 67%, що також свідчить про зростання спекулятивного інтересу до альткоїнів. Ще один показник — відкрита позиція за безстроковими контрактами — також демонструє швидке зростання домінування ETH, яке вже наближається до BTC і становить близько 45%. Загалом, сума відкритих контрактів на основні альткоїни (ETH, SOL, XRP і DOGE) нещодавно досягла нового максимуму — 60,2 мільярда доларів США, що свідчить про повномасштабне перетікання ризикових настроїв і капіталу. Це означає, що з точки зору розподілу капіталу ETH вже став основним інструментом для ціноутворення ризику та спекулятивної діяльності, а BTC дедалі більше виконує роль «якоря вартості».

Рис.7. Домінування BTC та ETH у торгівлі безстроковими контрактами (джерело: Glassnode)

 

Ончейн-дані: приплив реального капіталу

З точки зору осідання капіталу на ланцюзі, ETH також перевершує інші основні активи. Realized Cap (реалізована капіталізація) — це важливий показник припливу реального капіталу на ланцюзі, який розраховується як сума вартості кожного токена за ціною останньої ончейн-транзакції. Станом на серпень Realized Cap ETH з липня демонструє стабільне та швидке зростання, тоді як BTC і SOL залишаються на місці або знижуються. Це свідчить про те, що процес осідання капіталу на ланцюзі явно зміщується на користь ETH. Це означає не лише більший обсяг припливу коштів, а й те, що ці кошти відображають накопичення «реальної вартості», що свідчить про системне зростання ролі ETH у портфелях інвесторів.

Рис.8. Реалізована капіталізація основних криптоактивів (джерело: Glassnode)

 

Політика та наратив: прискорене розкриття інституційних переваг

Останні політичні та наративні події також надали потужний імпульс середньо- та довгостроковому розвитку Ethereum. У липні 2025 року США офіційно ухвалили GENIUS Act — першу федеральну законодавчу базу для стейблкоїнів. Закон чітко визначає вимоги до випуску, резервування та аудиту, а також забезпечує інституційну підтримку для довгострокового розвитку стейблкоїнів, прив’язаних до долара. На тлі поступового зникнення регуляторної невизначеності ринкова впевненість значно зросла. Враховуючи, що наразі понад половина стейблкоїнів випускається на мережі Ethereum, ми очікуємо, що загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів у майбутньому зросте до майже трильйона доларів, і Ethereum стане основним бенефіціаром цього процесу.

Водночас прогрес у масштабуванні мережі Ethereum також підтримує цей наратив. Завдяки швидкому розвитку рішень другого рівня, щоденний обсяг транзакцій у мережі Ethereum нещодавно досяг нового максимуму, а комісії за Gas залишаються відносно низькими. Це не лише забезпечує масштабованість мережі при високому навантаженні, а й створює стабільне середовище для впровадження нових сценаріїв використання, особливо для токенізації фінансових активів і масових платежів у стейблкоїнах.

Рис.9. Щоденний обсяг транзакцій у мережі ETH (джерело: Etherscan)

Ще одним важливим каталізатором з боку політики є запуск у серпні 2025 року адміністрацією Трампа програми «Project Crypto». Мета цієї програми — системно переглянути чинне законодавство про цінні папери та поступово перевести капітальні ринки у блокчейн-середовище. Якщо ця програма буде реалізована, це суттєво знизить бар’єри між традиційними та криптофінансами, дозволяючи США першими у світі створити інфраструктуру капітального ринку для криптоактивів. Така інституційна перевага безпосередньо сприятиме розвитку RWA та DeFi. Насправді, провідні протоколи екосистеми ETH, такі як AAVE, ETHENA та PENDLE, нещодавно зафіксували прискорене зростання загального обсягу заблокованих активів (TVL), що відображає позитивний зворотний зв’язок капіталу на очікування інституційних змін.

У довгостроковій перспективі, якщо пенсійні фонди, такі як 401k, почнуть інвестувати в криптоактиви, ETH, ймовірно, стане єдиним основним активом, окрім BTC, який буде включено до таких портфелів. Це означає, що під подвійним впливом інституцій та капіталу Ethereum не лише зберігає лідерство на технологічному та екосистемному рівнях, а й поступово закріплює свою стратегічну позицію на глобальному фінансовому ринку.

 

Висновок

Аналізуючи ринкову структуру, рух капіталу, ончейн-дані та політичне середовище, наш висновок однозначний: Ethereum поступово замінює Bitcoin і стає основним активом другої половини бичачого ринку. Короткострокова волатильність і корекції не змінюють довгострокового тренду, навпаки, вони створюють цінне вікно для перерозподілу капіталу.

З точки зору структури інвесторів, ринок переходить від єдиного наративу BTC до багатогранної екосистеми ETH, що означає, що наступний етап можливостей для збагачення буде зосереджений саме на Ethereum. Для фондів своєчасне формування та збільшення позицій у ETH безпосередньо визначить їхню відносну ефективність у галузі в найближчі роки; пропустити цей етап — означає відстати від конкурентів. Роль ETH вже виходить за межі простої публічної мережі — він поступово стає основною інфраструктурою, тісно пов’язаною зі стейблкоїнами, RWA та комплаєнсними фінансовими ринками, і є неминучим напрямком для токенізації фінансової системи.

Тому ми наполягаємо на середньостроковому базовому прогнозі: до кінця 2025 року цільова ціна BTC — 130,000 доларів США, а співвідношення ETH/BTC зросте до 0,08, цільова ціна ETH — 11,000 доларів США. Це не просто цінова оцінка, а відображення еволюції ринкової структури та реалізації інституційних переваг. Зі зростанням припливу капіталу, скороченням пропозиції та подальшим проясненням політичного середовища, переоцінка вартості ETH лише починається — сцена для другої половини гри вже готова, і ETH стане беззаперечним головним героєм.