【Англійський довгий тред】Galaxy Digital: Дисбаланс оцінки на перетині AI та цифрових активів

Chainfeeds Огляд:

Поточний ринок неправильно оцінює Galaxy, досі сприймаючи її як волатильну криптокомпанію, ігноруючи її справжній коронний актив — дата-центр Helios.

Джерело статті:

https://x.com/TTx0x/status/1963295775762334071

Автор статті:

tt

Думка:

tt:Galaxy Digital (NASDAQ: GLXY) знаходиться на перетині двох довгострокових трендів — криптовалют і штучного інтелекту, але ринок її суттєво недооцінює. Наразі компанію все ще сприймають як надзвичайно волатильну криптокомпанію, ігноруючи її справжній коронний актив — дата-центр Helios. Це світового рівня платформа AI-інфраструктури, яка, як очікується, забезпечить стабільний, високоприбутковий та довгостроковий грошовий потік. Інвестиційна логіка Galaxy полягає в тому, що компанія успішно трансформується з провайдера цифрових активів у провідну AI-інфраструктурну компанію. У другому кварталі 2025 року Galaxy підписала з AI-суперкомп'ютерною компанією CoreWeave 15-річний якірний лізинговий контракт, що охоплює затверджену потужність Helios у 800 МВт. Цей контракт, як очікується, принесе компанії близько 720 мільйонів доларів щорічного передбачуваного регулярного доходу з маржею EBITDA до 90%. У порівнянні з іншими конкурентами, які намагаються "перетворити біткоїн-майнінгові компанії на AI", переваги Galaxy очевидні. Вона має понад 1.8 мільярда доларів чистих грошових коштів та інвестицій, досвідчену управлінську команду та чіткий шлях розширення, а Helios у майбутньому може бути розширений до 3.5 ГВт, ставши одним із найбільших дата-центрів у світі. Унікальні переваги дата-центру Helios полягають у потужності, масштабі та дизайні. По-перше, найбільшим вузьким місцем у галузі AI-дата-центрів є доступ до електроенергії, а Helios вже має затверджений контракт на 800 МВт від оператора електромережі Техасу ERCOT, що дозволяє орендарям уникнути звичайного очікування підключення до мережі понад 36 місяців. Одночасно Helios подає заявку на додаткові 1.7 ГВт потужності, а у другому кварталі 2025 року через придбання сусідньої землі подасть заявку на ще 1 ГВт, що дає загальний потенціал до 3.5 ГВт. По-друге, його централізований кампус у західному Техасі має переваги низької вартості та стабільного електропостачання, а також будується волоконно-оптична лінія до Далласа/Форт-Ворта для забезпечення низької затримки передачі 10-15 мс, що підтримує не лише AI-тренування, а й AI-інференс, забезпечуючи преміальність послуг. Нарешті, поетапна модель розвитку Helios знижує ризик технологічного застарівання, підтримує передові рішення для охолодження GPU, такі як рідинне охолодження, і має резервуар на 10 мільйонів галонів для забезпечення потреб у охолодженні. Щодо ключового партнерства, 15-річний чистий лізинговий контракт між Galaxy і CoreWeave особливо важливий. За цим контрактом орендар бере на себе всі операційні витрати, а потужність у 600 МВт, як очікується, приноситиме близько 720 мільйонів доларів щорічного доходу з 3% щорічним зростанням, майже повністю трансформуючись у EBITDA. Це не лише фіксує довгостроковий грошовий потік, а й демонструє ринку здатність Galaxy обслуговувати великомасштабних клієнтів, закладаючи основу для залучення нових орендарів у майбутньому. З точки зору оцінки, дата-центр Helios слід порівнювати з публічно торгованими топовими дата-центровими REIT (наприклад, Digital Realty, Equinix), які зазвичай оцінюються у 25 разів EBITDA. За базовим сценарієм, враховуючи лише затверджені 800 МВт, у 2028 році можна досягти приблизно 820 мільйонів доларів поточної вартості акціонерного капіталу, що становить 24 долари на акцію — на рівні поточної ціни GLXY. За оптимістичним сценарієм, якщо до кінця 2026 року буде затверджено ще 800 МВт (разом 1600 МВт), це може принести понад 21 мільярд доларів акціонерної вартості, що у поточній вартості становить близько 10 мільярдів доларів, або 29 доларів на акцію. Варто зазначити, що ця оцінка ще не враховує прибутковий бізнес Galaxy з фінансових послуг у сфері криптоактивів. Її традиційний підрозділ цифрових активів у другому кварталі 2025 року отримав валовий прибуток у 71.4 мільйона доларів, а обсяг активів під управлінням платформи зріс майже до 9 мільярдів доларів, зберігаючи сильний грошовий потік і здатність до виконання угод. Для порівняння, нещодавно подібна компанія Bullish успішно провела IPO з ринковою капіталізацією 5.4 мільярда доларів, і традиційний бізнес Galaxy також має потенціал для незалежної оцінки, що може додати 8-10 доларів до ціни акцій. Основні ризики включають залежність від одного орендаря CoreWeave, а також ризики виконання проекту та регулювання електроенергії. Проте ці ризики пом'якшуються завдяки стійкому фінансовому стану, поетапній стратегії розвитку та сприятливому регуляторному середовищу Техасу. З поступовим усвідомленням ринком стабільності грошового потоку Helios та потенціалу для розширення, потенціал переоцінки GLXY є значним. [Оригінал англійською]