Автор: Four Pillars
Переклад: Tim, PANews
Ключові моменти:
-
Який стан розвитку корейського вонового стейблкоїна? Давайте проаналізуємо позиції та останні кроки уряду, парламенту та бізнесу Південної Кореї.
-
Суть стейблкоїна зводиться до «гри чистого припливу та чистого відтоку». Блокчейн-технологія розширює доступність фінансових послуг, а для урядів і компаній ключове питання — чи це призведе до більшого припливу капіталу, чи до його відтоку. Всі політики та стратегії повинні будуватися на цьому аналізі.
-
У цій парадигмі «чистого припливу та чистого відтоку» корейський воновий стейблкоїн є складною проблемою як для політиків, так і для бізнесу. Однак світова фінансова система вже схиляється до блокчейну. Якщо Корея буде вагатися, вона ризикує залишитися позаду у хвилі фінансових інновацій.
1. Тривалий процес законодавства
На даний момент у Кореї запропоновано п’ять окремих законопроєктів, пов’язаних із корейським воновим стейблкоїном. Депутати правлячої Демократичної партії Мін Бьондок, Ан Ду Чоль, Кім Хьонджон та Лі Кан Іль вже подали свої пропозиції. Депутат опозиційної партії People Power Кім Ин Хє також запропонувала законопроєкт. Хоча загальна структура п’яти проєктів схожа, у деталях є відмінності, наприклад, щодо кваліфікації емітентів, дозволу на виплату відсотків та вимог до забезпечення.
Окрім законодавчих ініціатив, державний орган Financial Services Commission (FSC) також готує другий етап регулювання цифрових активів, який включатиме правила для стейблкоїнів. Оскільки саме FSC зрештою матиме найвищу регуляторну владу над стейблкоїнами, прив’язаними до вона, галузь уважно стежить за майбутнім проєктом правил.
На відміну від США, у Кореї, якщо правова база для фінансового продукту ще не створена, компанії практично не можуть вести жодного бізнесу. Тому для бізнесу найважливіше питання — коли законодавство про корейський воновий стейблкоїн буде фактично прийняте.
Згідно зі звітом про законодавчу діяльність 21-го скликання Національної асамблеї Кореї, середній час прийняття урядових законопроєктів становить 435,2 дні, а депутатських — 657,1 дня. Законопроєкт про стейблкоїни, який планує подати Financial Services Commission у жовтні 2025 року, належить до урядових ініціатив. Навіть якщо відраховувати від цієї дати, реальне впровадження законодавства щодо корейського вонового стейблкоїна, ймовірно, відбудеться лише на початку 2027 року. Це означає, що до цього часу корейські компанії та навіть іноземні блокчейн-проєкти майже не зможуть просувати конкретні бізнес-плани.
2. Переваги для приватних блокчейнів
Від самого початку ми наполягали, що для справжнього розвитку блокчейн-індустрії Кореї необхідно випускати корейський воновий стейблкоїн на публічних блокчейнах, таких як Ethereum чи Solana. Але наразі ця перспектива виглядає малоймовірною.
Очікується, що регулюванням корейського вонового стейблкоїна займатимуться два державні органи — Financial Services Commission та Банк Кореї. Позиція центрального банку чітка: необхідно випустити корейський воновий стейблкоїн, але поспішати немає причин. Вони віддають перевагу початку з приватних блокчейнів із поступовим розширенням. Новий голова Financial Services Commission навіть заявив, що Корея повинна створити власний кастомізований блокчейн і випускати стейблкоїни на його основі.
Їхня позиція має підстави. На відміну від доларових стейблкоїнів, корейський воновий стейблкоїн стикається з високими бар’єрами валютного регулювання та ризиком відтоку капіталу. З точки зору управління національною економікою, випуск корейського вонового стейблкоїна безпосередньо на публічному блокчейні дійсно важко контролювати.
Корея — одна з небагатьох країн, які не покладаються на Visa та Mastercard для внутрішніх платежів, а віддають перевагу власним платіжним системам. Країна досі відчуває наслідки валютної кризи 1997 року. Тому регулятори більше схильні тримати економіку в межах передбачуваного контролю. З цієї точки зору, корейський воновий стейблкоїн, ймовірно, спочатку з’явиться на приватних, а не публічних блокчейнах.
Для тих, хто підтримує розвиток блокчейн-екосистеми Кореї, цей напрямок є розчаруванням. Але навіть у такому випадку місцеві системні інтегратори та глобальні блокчейн-фундації можуть знайти тут можливості.
Корейські системні інтегратори можуть отримати контракти на створення блокчейнів із корейською специфікою для випуску стейблкоїнів. Яскравий приклад — дочірня IT-компанія LG CNS, яка створила блокчейн-інфраструктуру для пілотного проєкту цифрової валюти центрального банку Кореї.
Публічні блокчейн-проєкти все ще можуть надавати технічну підтримку приватним мережам, які займаються випуском і розповсюдженням корейського вонового стейблкоїна. Прикладами є Avalanche Subnet та Arbitrum Orbit. Будь-яка команда з досвідом створення та експлуатації великих публічних блокчейнів зможе легко розробити подібні рішення для Кореї.
Корисність стейблкоїна переважно визначається його існуванням у публічній мережі. Щоб корейський воновий стейблкоїн був конкурентоспроможним, він або повинен із самого початку будуватися на публічному блокчейні, або, якщо це неможливо з політичних причин, зрештою має бути розширений на публічний блокчейн.
Якщо випуск буде обмежений лише приватними мережами, єдиний шанс на успіх корейського специфічного блокчейна — це створення національної приватної мережі, до якої мають підключатися всі фінансові послуги: стейблкоїни, токенізовані активи, платформи лояльності тощо.
З технічної точки зору така модель збереже приватність, але для громадян Кореї та внутрішнього ринку вона зможе імітувати користувацький досвід публічного блокчейна. За допомогою одного гаманця та одного корейського вонового стейблкоїна користувачі зможуть інтегрувати перекази, платежі, торгівлю акціями та криптовалютами на одній платформі. Це, здається, єдиний спосіб одночасно задовольнити вимоги уряду, блокчейн-індустрії та користувачів.
Чи дозволять випускати корейський воновий стейблкоїн на публічному блокчейні? Залишається лише чекати. Але найгірший сценарій очевидний: у Кореї з’явиться кілька приватних мереж, що призведе до фрагментації фінансової системи.
3. Бізнес у режимі очікування
У корейських ЗМІ майже щодня з’являються заголовки про те, що якась компанія подала заявку на торгову марку корейського вонового стейблкоїна або інша компанія розглядає можливість запуску стейблкоїн-бізнесу. Але ззовні ситуація виглядає інакше. У Кореї бізнес поділяється на два табори щодо корейського вонового стейблкоїна.
Перша група — активісти. Зазвичай, чим менша компанія, тим активніше вона налаштована на запуск стейблкоїн-бізнесу. Причин кілька: у порівнянні з великими конгломератами, малі компанії мають менше регуляторних ризиків, а сама тема є гарячою, тому участь у стейблкоїнах може дати значний PR-ефект.
Але проблема в тому, що стейблкоїни — це бізнес із масштабним ефектом. Для успіху на стороні випуску потрібно збільшувати обсяг пропозиції для створення високої ліквідності та мережевого ефекту. На стороні обігу потрібно залучати велику кількість користувачів і торговців для створення реальної користі. Малі компанії можуть увійти на ринок, але зіткнуться з обмеженнями масштабованості. Їхній найкращий шанс — не в основних ланках випуску чи обігу, а в суміжних сервісах.
Друга група — обережні. Чим більша компанія, тим більше вона схильна до вичікування та обережної позиції. Причин дві: по-перше, юридична невизначеність. Як уже зазначалося, законодавчий процес щодо регулювання корейського вонового стейблкоїна триватиме від півтора до трьох років. У корейських ринкових умовах великі компанії майже ніколи не запускають стейблкоїн-сервіси до встановлення регуляторної бази.
Друга причина — комерційна доцільність. На відміну від доларових стейблкоїнів, які обслуговують величезний глобальний ринок, корейський воновий стейблкоїн по суті орієнтований на внутрішній ринок. Для великих компаній, які вже успішно працюють у внутрішньому фінансовому секторі, перехід до блокчейну та стейблкоїнів може не дати достатньої додаткової вигоди.
4. Малий ринок короткострокових облігацій Кореї: чи можливий випуск забезпечених стейблкоїнів?
Tether — емітент USDT — володіє 130 мільярдами доларів у короткострокових казначейських облігаціях США та репо. Circle — емітент USDC — володіє 63 мільярдами доларів у фондах грошового ринку. Для порівняння, Корея не випускає державних облігацій зі строком менше одного року. Іноді уряд випускає казначейські векселі для покриття тимчасових потреб у фінансуванні, але їхній загальний обсяг становить лише близько 7 мільярдів доларів.
Це означає, що ринок короткострокових облігацій, які можуть бути забезпеченням для корейського вонового стейблкоїна, занадто малий, що є фундаментальною перешкодою для випуску. Нещодавно Korea Capital Market Institute запропонував ідею випуску спеціальних короткострокових держоблігацій для стейблкоїнів, але Банк Кореї одразу відкинув цю ідею, попередивши про ризики та запропонувавши використовувати монетарні стабілізаційні облігації як альтернативу.
Ці облігації, випущені центральним банком для вилучення ліквідності з ринку, зазвичай мають строк до трьох років, деякі — лише три місяці, і загальний обсяг є порівняно значним, що робить їх потенційною альтернативою. Але навіть так, ринок залишається невеликим.
Окрім розміру, як держоблігації, так і стабілізаційні облігації мають ще одну проблему як забезпечення — низьку дохідність. Середня дохідність короткострокових облігацій США становить близько 4%, а корейських держоблігацій і стабілізаційних облігацій — лише трохи більше 2%. Для емітентів така низька дохідність значно знижує мотивацію вести бізнес із корейським воновим стейблкоїном, тим більше, що обсяги випуску значно менші, ніж у доларових стейблкоїнів.
5. Інші хибні уявлення про корейський воновий стейблкоїн
На корейському ринку існують деякі хибні уявлення щодо корейського вонового стейблкоїна, які потребують виправлення.
По-перше, ризики випуску стейблкоїна на публічній мережі перебільшені. Навіть якщо корейський воновий стейблкоїн буде випущений на публічному блокчейні, правила, визначені регулятором і емітентом, можуть бути реалізовані через смарт-контракти. Наприклад, можна обмежити транзакції лише для користувачів Кореї, які пройшли ідентифікацію. Компанія Securitize вже довела це на прикладі токенізованих цінних паперів, таких як BUIDL, які повністю відповідають регуляторним вимогам завдяки смарт-контрактам. Це означає, що корейський воновий стейблкоїн може циркулювати у публічній мережі, дозволяючи регуляторам повністю контролювати рух коштів і запобігати непередбаченим ситуаціям.
Друге хибне уявлення полягає в тому, що для користувачів у високорозвиненому фінансовому ринку Кореї впровадження корейського вонового стейблкоїна майже не покращить досвід. Це лише частково правда. Дійсно, фінтех-інфраструктура Кореї дуже розвинена, і користувачі вже можуть легко отримувати різноманітні фінансові послуги через різні платформи. З цього погляду, стейблкоїн на блокчейні не принесе значного стрибка у зручності, але він дасть кілька важливих переваг:
Кросплатформна взаємодія: сьогодні фінансові послуги розділені між Naver, Kakao, Toss, Upbit та іншими платформами, а також між функціями переказу, торгівлі акціями, криптовалютами та платежами. Блокчейн і стейблкоїни можуть об’єднати ці ізольовані системи, забезпечивши користувачам високий рівень інтеграції.
Мікроплатежі: у нинішній фінансовій системі високі комісії унеможливлюють дрібні транзакції. Блокчейн і стейблкоїни вирішують цю проблему. Уявіть, що ви платите лише за хвилини перегляду на стрімінговій платформі або отримуєте дохід пропорційно до кількості переглянутих реклам — так може розвинутися економіка мікроплатежів.
Зниження комісій: це може не сподобатися емітентам карток і платіжним мережам, але в ідеальній системі платежів на основі стейблкоїнів вони взагалі не потрібні. Комісія за транзакцію може знизитися на 1–2%. Для компаній із високочастотними транзакціями це означає значне зростання прибутку, частина якого може бути передана споживачам у вигляді нових вигід.
6. Суть проблеми: гра чистого припливу та відтоку
Уся дискусія навколо корейського вонового стейблкоїна зводиться до гри чистого припливу та відтоку. Ми живемо в епоху високої фрагментації фінансових бекенд-систем: різні континенти, країни, а іноді й банки, платіжні мережі та системи розрахунків цінних паперів у межах однієї країни ізольовані одне від одного.
Блокчейн здатен інтегрувати все це в єдину систему. Сьогодні стейблкоїни та RWA стали гарячою темою у США саме тому, що люди прагнуть замінити застарілі фінансові системи блокчейном. У великому тренді розвитку фінтеху блокчейн уже став мейнстрімом.
Якщо блокчейн зможе інтегрувати кілька фінансових систем, результатом стане більша доступність. Користувачі з Кореї зможуть платити за послуги в Нігерії у вона, користувачі з В’єтнаму — купувати корейський контент у донгах, американці — витрачати бали Lotte. На основі блокчейну все це можливо.
Саме це зростання доступності є питанням, яке повинні обміркувати уряди та компанії: чи випуск корейського вонового стейблкоїна призведе до більшого припливу коштів у країну та на платформу, чи до їх відтоку? Для США відповідь очевидна. Домінування долара означає більший приплив, тому доларові стейблкоїни отримують повну підтримку. Але для Кореї це питання складніше. Бізнесу також потрібно подумати: чи відкриття продукту для світу принесе більше користі, ніж шкоди?
З цієї точки зору можна почати оцінювати, чи буде бізнес із корейським воновим стейблкоїном корисним чи шкідливим.
7. Шлях впровадження зверху вниз
Корея — фінансова держава. У країнах із нестабільною валютою у населення є природна мотивація використовувати стейблкоїни знизу догори. Але в Кореї користувачі майже не мають причин самостійно переходити на корейський воновий стейблкоїн.
Якщо уряд або бізнес дійсно хочуть впровадити стейблкоїн, його потрібно інтегрувати у бекенд-системи розумно. Користувачі навіть не повинні усвідомлювати його існування, щоб користуватися новими функціями, які він забезпечує.
Наприклад, міжнародні перекази можуть стати простішими. Кросплатформні платежі — безшовними. Платформні бали — легше обмінюваними. Можуть з’явитися підписки на основі мікроплатежів. Усе це можна реалізувати зверху вниз за допомогою стейблкоїнів і блокчейн-бекенду.
Якщо біржі замінять вон стейблкоїном, користувачі перейдуть на нього автоматично. Якщо такі фінтех-гіганти, як Naver, Kakao чи Toss, додадуть опцію корейського вонового стейблкоїна з бонусами, користувачі також перейдуть на нього. Якщо стрімінгові платформи запустять систему мікроплатежів на основі корейського вонового стейблкоїна, користувачі також перейдуть на нього.
8. Які перспективи у корейського вонового стейблкоїна?
Після місяців спілкування з державними органами, фінансовими установами та компаніями я жодного разу не зустрічав учасника, який мав би чітку мету чи конкретний план щодо корейського вонового стейблкоїна. Чесно кажучи, це тому, що навіть якщо вон стане доступнішим завдяки блокчейну, його цінність залишається не зовсім зрозумілою.
Однак я вірю, що Корея повинна рухатися вперед. У США уряд, SEC і CFTC активно просувають розвиток блокчейн-технологій. Банківська сфера, платіжні системи та інфраструктура цінних паперів поступово замінюються блокчейном, і ця тенденція означає, що глобальний перехід від застарілих бекенд-систем до блокчейну — лише питання часу.
Випуск корейського вонового стейблкоїна вже запізнився. Але якщо, як зараз обговорюється, Корея чекатиме до 2027 року, щоб запустити його на приватному блокчейні, вона значно відстане від світового розвитку. У цій складній конкуренції стейблкоїнів справжнє питання — чи зможе Корея ще знайти змістовний шлях розвитку.
