Стейблкоїни стають банками на тлі заявки Ripple до OCC, просування Tether з USAT і запропонованих Банком Англії обмежень на гаманці

Емітенти стейблкоїнів у США рухаються в напрямку отримання банківських ліцензій, Tether планує випуск продукту в США, а Банк Англії запропонував обмеження на обсяги володіння системно значущими стейблкоїнами.

Ripple подала заявку на створення Ripple National Trust Bank, федеральної трастової установи, яка може зберігати активи та, за окремими рішеннями Федеральної резервної системи, може отримати доступ до платіжних систем центрального банку.

Tether планує випустити стейблкоїн, зареєстрований у США, під назвою USAT, а DBS, Franklin Templeton та Ripple домовилися забезпечити торгівлю токенізованими акціями фондів грошового ринку, що наближає еквіваленти готівки банківського рівня до ончейн-платежів та розрахунків.

Банк Англії запропонував обмеження у 10 000–20 000 фунтів стерлінгів на один індивідуальний гаманець для системно значущих стейблкоїнів, а для бізнесу – 10 мільйонів фунтів, така структура спрямована на використання для платежів і забезпечення фінансової стабільності, а не для зберігання великих заощаджень.

Подальший шлях у США тепер залежить від двох взаємопов’язаних результатів: периметра федерального трастового банку та того, чи отримає якийсь емітент доступ до рахунку у Федеральній резервній системі.

Трастова ліцензія, яку прагне отримати Ripple, передбачає нагляд OCC, фідуціарні обов’язки, періодичні перевірки та формалізує спосіб зберігання резервів емітентом у готівці та короткострокових казначейських облігаціях.

Другий крок — доступ до Федеральної резервної системи — є дискреційним і регулюється Керівними принципами доступу до рахунків центрального банку. Суди підтвердили право ФРС відмовити у доступі в нових випадках, що означає, що ліцензія є передумовою, але не гарантією.

Якщо емітент платіжного стейблкоїна буде допущений, резерви можуть бути розміщені безпосередньо у ФРС, приносячи відсотки на залишки резервів. Це зменшить ризик тривалості та контрагента-банку і спростить управління ліквідністю під час викупу.

Якщо доступ не буде надано, модель резервів і надалі покладатиметься на драбину T-bill, державні фонди грошового ринку та системно важливих кастодіанів.

Механіка доходу проста і визначає політичні ставки

Попри те, що політичні ставки знизилися з піків 2023 року, вони залишаються позитивними, і прибутковість повністю зарезервованих залишків залишається значною у великих масштабах. За даними Федеральної резервної системи, відсотки на резервні залишки становлять близько 4,4%, тоді як 3-місячні облігації — близько 4%.

Ця різниця визначає просту двоканальну модель для доларового стейблкоїна у 2026 році. Якщо емітент, наприклад RLUSD від Ripple, триматиме в середньому 5 мільярдів доларів резервів і матиме доступ до ФРС, валовий річний дохід становитиме близько 220 мільйонів доларів за ставкою 4,4%.

Якщо доступу немає і резерви розміщені у 3-місячних облігаціях, валовий дохід становитиме близько 200 мільйонів доларів за ставкою 4,0%. Чисті показники залежать від витрат на зберігання та адміністрування, які зазвичай обговорюються у межах 10–20 базисних пунктів, до врахування операційних витрат і комплаєнсу.

Сценарій Середні резерви Орієнтир прибутковості Валовий дохід Витрати на комісії (10–20 б.п.) Чистий дохід до операційних витрат

Доступ до ФРС, IORB	$5.0B	4.4%	$220M	$5–10M	$210–215M
Без доступу, драбина T-bill	$5.0B	4.0%	$200M	$5–10M	$190–195M

Ця математика доходу також прояснює конкурентні умови. Доступ до ФРС дозволить емітенту з банківською ліцензією рекламувати профіль готівкових резервів у центральному банку, спрощуючи ризик ліквідності, і може знизити зовнішні комісії за зберігання.

Без доступу економіка зводиться до прибутковості короткострокових казначейських облігацій мінус комісії, що працює у великих масштабах, але менш відрізняється від інших.

Політичне питання полягає не стільки в тому, чи можуть стейблкоїни бути повністю забезпечені резервами, скільки в тому, чи розміщені ці резерви у центральному банку чи у ринкових інструментах з кастодіанами. Це визначає, наскільки швидко відбувається викуп у стресових ситуаціях і який капітал потрібен посередникам для забезпечення розрахунків.

Запланований USAT від Tether додає другий шлях у США.

Tether має намір випустити продукт у США, який відповідатиме федеральним вимогам і режимам розкриття інформації, що дозволить розповсюдження на території США з кастодіальними партнерами, базованими у США.

Якщо USAT отримає широкі лістинги серед брокерів, платіжних і фінтех-мереж у США після запуску, частка ринку США може змінитися протягом кількох кварталів.

Базовий сценарій у 5%–10% частки США до кінця 2026 року передбачає поступові схвалення та інтеграцію, тоді як високий сценарій у 10%–20% передбачає швидше підключення мерчантів і розповсюдження гаманців.

Розділена модель, де USDT зосереджений на офшорних ринках, а USAT — на внутрішньому, диверсифікує регуляторний ризик і може зменшити перевагу у розповсюдженні у США для тих, хто раніше отримав ліцензії.

У Великій Британії запропоновані обмеження змінять спосіб використання стейблкоїнів, прив’язаних до GBP. Підхід Банку Англії розроблений для платіжної функціональності та впорядкованого викупу у стресових ситуаціях, а не для великих дискреційних залишків.

Обмеження стримують зберігання цінностей споживачами та корпоративні залишки, а консультація Financial Conduct Authority пропонує очікування викупу у той самий або наступний день, що спонукає портфелі забезпечення до дуже короткострокових інструментів.

Це поєднання обмежує прибутковість і робить бізнес-модель схожою на вузький банк або програму електронних грошей. DeFi-ліквідність, базована у Великій Британії, зіткнеться з природними обмеженнями, оскільки внутрішні користувачі, торгові майданчики та провайдери ліквідності не зможуть зберігати великі залишки GBP на блокчейні.

Користувачі з-за кордону та майданчики в ЄС або США продовжать оперувати більшими пулами без британських обмежень, що зміщує глибину ліквідності від GBP-пар, які походять з Великої Британії.

Проста модель використання показує, як обмеження формує доступний обіг.

Використовуючи середнє значення у 15 000 фунтів на гаманець і 25%–40% зниження використання для дотримання вимог і поведінки щодо виведення, роздрібний обіг зростає разом із впровадженням, а потім виходить на плато.

Це плато не є постійним, оскільки додаткові гаманці та залишки мерчантів збільшують місткість, але обмеження змінює нахил кривої.

Роздрібні користувачі Обмеження на гаманець Використання Потенційний споживчий обіг

4 мільйони	£15,000	25–40%	£15B–£24B
6 мільйонів	£15,000	25–40%	£22.5B–£36B

Ці обмеження зміщують центр ваги до мерчант-еквайрингу, карткових мереж і токенізованих банківських депозитів, оскільки платіжне використання може масштабуватися через пропускну здатність, а не через кешовані залишки.

Для крипто-нативної активності британські гаманці будуть переміщати цінності через GBP-рельси для розрахунків, а потім реінвестувати у USD або EUR стейблкоїни чи токенізовані фонди грошового ринку, де це дозволено. Тут доречна домовленість DBS, Franklin Templeton і Ripple.

Токенізовані фонди грошового ринку дають біржам і платіжним компаніям спосіб зберігати еквіваленти готівки у формі, сумісній із блокчейн-розрахунками та брокерськими операціями.

Комбінована структура, у якій регульований емітент відповідає за платіжний токен, а регульований керуючий активами — за грошовий еквівалент, скорочує відстань між інструментами грошового ринку та транзакційними грошима, хоча механіка управління та викупу залишаються різними.

Питання переможців залежить від юрисдикції.

У США поєднання національної трастової ліцензії та дотримання федеральних правил для стейблкоїнів має сприяти емітентам, які можуть відповідати банківським вимогам комплаєнсу, публікувати розкриття резервів щомісяця та інтегруватися з традиційними платіжними мережами.

Якщо перший емітент отримає доступ до рахунку у Федеральній резервній системі, перевага резервів змінить конкурентний ландшафт, оскільки баланс буде зосереджений на грошах центрального банку, а не на ринкових інструментах під кастодіаном.

У Великій Британії обмеження та стандарти викупу сприяють платіжним провайдерам, банкам і моделям токенізованих депозитів, водночас обмежуючи великі ончейн-залишки GBP для спекулятивних чи ліквідних цілей.

В обох випадках дохід від резервів зменшиться, якщо ставки впадуть, що підвищує значення масштабу, операційної ефективності та розповсюдження.

Публікація Stablecoins are becoming banks amid Ripple’s OCC bid, Tether’s USAT push, and BoE’s proposed wallet caps вперше з’явилася на CryptoSlate.