Автори: Ada & Liam, TechFlow
“All in Crypto”!
У 2021 році керівник Sequoia China Shen Nanpeng написав кілька слів у WeChat-групі, скріншот швидко розійшовся по численних інвестиційних чатах, як бойовий барабан, що підняв ентузіазм ринку на новий рівень.
Тоді ринкова атмосфера була майже ейфорійною: Coinbase щойно вийшла на Nasdaq, FTX ще називали “наступним гігантом з Wall Street”, майже всі класичні венчурні фонди змагалися за ярлик “crypto-friendly”.
“Це технологічна хвиля, яка буває раз на тридцять років”, — так її описували. Декларація Sequoia стала найяскравішою приміткою того бичачого ринку.
Однак лише через чотири роки ці слова звучать іронічно. Багато інституцій, які колись клялися “All in Web3”, вже тихо пішли, різко скоротили активність або переключилися на AI.
Коливання капіталу по суті — це жорстке нагадування про цикли.
Як зараз почуваються ті азійські класичні VC, що тоді увійшли у Web3?
Першопрохідці дикого періоду
У 2012 році Coinbase тільки-но була заснована, а Браян Армстронг і Фред Ерсам були просто молодими підприємцями з Сан-Франциско. Тоді Bitcoin ще вважався іграшкою для гіків і коштував лише кілька десятків доларів.
На демо-дні YC IDG Capital зробила ангельську інвестицію в Coinbase, а коли у 2021 році Coinbase вийшла на Nasdaq, ця інвестиція принесла понад тисячуразовий прибуток.
Китайська історія не менш захоплива.
У 2013 році OKCoin отримала інвестиції від Tim Draper і Mai Gang; того ж року Huobi отримала інвестиції від ZhenFund, а наступного року — ставку від Sequoia China. Згідно з інформацією, розкритою Huobi у 2018 році, Sequoia China володіла 23,3% акцій Huobi, будучи другим за величиною акціонером після засновника Лі Ліня.
Також у 2013 році партнер Lightspeed Venture Partners Cao Dayong вперше на грі в карти познайомив Чанпена Чжао з Bitcoin: “Ти повинен зайнятися Bitcoin або блокчейн-стартапом”, — сказав він Чанпену Чжао.
Чанпен Чжао продав квартиру в Шанхаї, All in Bitcoin, а далі історію знають усі: у 2017 році він заснував Binance, і лише за 165 днів Binance стала найбільшою у світі спотовою криптобіржею, а Чанпен Чжао став найбагатшим китайцем у криптосвіті.
Порівняно з іншими двома біржами, Binance не мала легкої дороги на ранніх етапах фінансування, отримавши інвестиції переважно від Bitauto Capital Чен Вейсіня, Blackhole Capital Чжан Ляна та кількох інтернет- і блокчейн-засновників.
Одна цікава історія: у серпні 2017 року Sequoia China мала можливість отримати близько 10% акцій Binance за оцінкою 80 мільйонів доларів, але ця інвестиція не відбулася з причин, пов’язаних із Binance, і згодом Sequoia подала до суду на Binance, що призвело до напружених відносин між сторонами.
Також у 2014 році ангельський інвестор Wang Lijie вклав 200 тисяч юанів у китайський блокчейн-проект NEO (Antshares), що стало найважливішою інвестицією у його житті.
У 2012-2014 роках, коли крипто-нативні VC ще були в зародку, саме класичні VC підтримували Web3: за трьома найбільшими біржами, Bitmain, imToken тощо стояли Sequoia Capital, IDG та інші традиційні фонди.
Все стало божевільним у 2017 році.
Під впливом ринку Wang Lijie почав шалено інвестувати в блокчейн, називаючи себе “лягати спати о першій ночі, вставати о п’ятій ранку, з ранку до вечора зустрічатися з командами та читати whitepaper, у середньому інвестуючи 2 мільйони доларів в Ethereum щодня”. Коли його запрошували на чай, він відповідав: “Ти заважаєш мені заробляти гроші.”
У січні 2018 року на блокчейн-саміті в Макао Wang Lijie заявив: “За останній місяць я заробив більше, ніж за попередні сім років.”
Також на початку 2018 року засновник ZhenFund Xu Xiaoping у внутрішньому WeChat-чаті на 500 осіб зробив “не для розголошення” заяву: блокчейн — це велика технологічна революція, яка знищить тих, хто їй опирається, і буде ще потужнішою, ніж інтернет чи мобільний інтернет, закликаючи всіх вчитися і приймати цю революцію.
Виступи обох стали найвідомішими маркерами піку того бичачого циклу.
У 2018 році тисячі токенів майже обнулилися, а ринкова капіталізація колись популярних проектів випарувалася. Bitcoin впав із майже 20 тисяч доларів до трохи більше 3 тисяч, втративши понад 80% вартості.
Наприкінці того року крипто стала лайливим словом у інвесторських колах.
“Я був на одному венчурному заході в Пекіні, і партнер VC пожартував: ‘Якщо стартап провалиться — не біда, можна ж випустити токен’, — зал вибухнув сміхом, а мені було лише соромно”, — згадує колишній блокчейн-підприємець Leo.
У другій половині 2018 року вся індустрія ніби завмерла. Активні WeChat-групи миттєво стихли, а у чатах проектів поширювалися лише посилання на Pinduoduo. 12 березня 2020 року ринок знову зазнав обвалу: Bitcoin за день впав на 50%, ніби настав кінець світу.
“Не те що класичні VC не цікавилися крипто, я сам тоді думав, що індустрія померла”, — каже Leo.
І підприємці, і інвестори стали об’єктом насмішок у мейнстрім-оповіданнях. Як згадує Sun Yuchen, він ніколи не забуде, як Wang Xiaochuan дивився на нього як на “шахрая”.
У 2018 році криптоіндустрія впала з центру міфів про збагачення на дно соціальної ієрархії.
Класичні VC повертаються
Озираючись назад, 12 березня 2020 року був найтемнішим дном криптоіндустрії за останнє десятиліття.
У соцмережах всі постили криваві графіки, люди думали, що це останній удар, і індустрія на цьому закінчиться.
Але перелом настав неочікувано і потужно. Федеральна резервна система США почала масово друкувати гроші, піднявши майже мертвий ринок на гребінь хвилі. Bitcoin злетів із дна, за рік вирісши більш ніж у 6 разів, ставши найяскравішим активом після пандемії.
Але справжнім поштовхом для класичних VC стала, мабуть, лістинг Coinbase.
У квітні 2021 року ця дев’ятирічна біржа вийшла на Nasdaq. Вона довела, що “криптокомпанії теж можуть стати публічними”, і принесла раннім інвесторам на кшталт IDG тисячократний прибуток.
Дзвін Coinbase лунав між Wall Street і Liangmaqiao. За словами крипто-журналіста Liam, багато класичних VC після цього зверталися до нього для офлайн-обговорень, щоб краще зрозуміти криптовалютний ринок.
Але, на думку Leo, повернення класичних VC було не лише через ефект багатства.
“Ці люди природно носять маску еліти, навіть якщо в ведмежому ринку потай купували трохи крипти, вони не визнають цього публічно”, — справжньою причиною зняття маски стала зміна наративу: від Crypto до Web3.
Це була концептуальна трансформація, яку активно просував Chris Dixon з a16z crypto. Прямо казати “інвестую в криптовалюти” для багатьох означає спекуляцію, а якщо сказати “інвестую в наступне покоління інтернету” — одразу з’являється місія та моральна легітимність. Засуджуючи монополію Facebook і Google, підкреслюючи децентралізацію та справедливість, можна легко здобути підтримку і оплески. DeFi-бум, вибух NFT — усе це легко вписується у цей великий наратив.
Поширення Web3-наративу зняло моральний тягар із багатьох класичних VC.
Інвестор у крипто-фінтех Will із провідної інституції згадує: “Ми пережили зміну парадигми. Спочатку ми сприймали це як продовження споживчого інтернету, але ця логіка не спрацювала. Справжню зміну погляду принесла фінтех-сфера.”
На його думку, сплеск інтересу до Web3 припав на кінець епохи мобільного інтернету і початок AI. Капіталу потрібна була нова історія, тому блокчейн штучно вписали у рамки інтернету; але справжній вихід із “спіралі смерті” забезпечила фінансова складова. “Подивіться на успішні проекти: всі вони пов’язані з фінансами. Uniswap — біржа, Aave — кредитування, Compound — управління активами. Навіть NFT по суті — фінансування активів.”
Ще одним каталізатором став FTX.
Засновник SBF з’явився як “фінансовий геній”, підкоривши майже всі великі класичні VC. Його позитивний імідж і стрімке зростання оцінки викликали глобальний FOMO серед венчурних фондів.
На інвестиційних вечірках у Пекіні інвестори активно шукали “хто може купити старі акції FTX і Opensea”, і заздрили тим, хто вже купив.
У цей період виник цікавий феномен: міграція талантів між класичними VC та крипто VC.
Дехто звільнявся з Sequoia, IDG і переходив у нові криптофонди; інші — навпаки, з крипто VC йшли у традиційні інституції, одразу отримуючи титул “Web3-лідера”. Двосторонній рух капіталу і талантів вперше ввів крипторинок у наратив мейнстрім-інвесторів.
Бичачий ринок 2021 року був схожий на карнавал.
WeChat-групи кипіли, і цього разу там було більше класичних VC, сімейних офісів та людей із великих інтернет-компаній.
NFT були на піку, VC-лідери масово змінювали аватари на мавп, Punks та інші дорогі NFT. Навіть Zhu Xiaohu, який колись критикував криптовалюти, поставив собі мавпу. На офлайн-конференціях, окрім крипто-нативних підприємців, з’явилися й елітні партнери класичних VC.
Класичні VC входили у Web3 різними способами: прямі інвестиції у криптопроекти, що піднімали оцінку; як LP у крипто VC — Sequoia China після примирення з Binance Labs навіть стала її LP; прямі покупки Bitcoin на вторинному ринку…
Крипто VC, класичні VC, біржі та команди проектів переплелися, оцінки проектів зростали, всі чекали ще більшого бичачого ринку, але за шумом тихо зріли ризики.
Падіння VC
Якщо 2021 рік був раєм, то 2022 — миттєво став пеклом.
Успіх FTX — і його ж провал. Крах LUNA і FTX не лише зруйнував довіру до ринку, а й потягнув за собою низку класичних VC. Sequoia Capital, Temasek та інші зазнали величезних втрат, а Temasek як державний фонд навіть був підданий парламентському розслідуванню у Сінгапурі.
Після розриву міхура багато колись переоцінених криптопроектів повернулися до реальності. На відміну від крипто-нативних VC, які інвестували невеликими частками, класичні VC звикли робити великі ставки — по кілька десятків мільйонів доларів. Вони також масово купували SAFT у крипто VC, ставши важливим джерелом ліквідності для виходу у минулому циклі.
Ще більше класичних VC розчарувала швидкість зміни наративу у криптоіндустрії, що не вкладалася у їхню інвестиційну логіку. Проекти, на які покладали великі надії, могли бути повністю забуті ринком за кілька місяців, а інвесторам залишалися лише заблоковані акції та проблеми з ліквідністю.
Ethereum L2 — типовий приклад: у 2023 році Scroll залучив фінансування за оцінкою 1,8 мільярда доларів, серед інвесторів були Sequoia China, Qiming Venture Partners. Але вже 11 вересня цього року Scroll оголосив про призупинення DAO-управління, відставку основної команди, а ринкова капіталізація впала до 268 мільйонів доларів, і VC втратили 85% інвестицій.
Водночас домінування бірж і маркет-мейкерів зробило роль VC дедалі менш значущою.
Інвестор Zhe прямо каже: “Проекти з оцінкою нижче 30-40 мільйонів доларів, якщо потраплять на Binance, ще можна щось заробити, після розблокування отримати 2-3 рази. Якщо дорожче — лише OKX чи ще менші біржі, тоді це збитки.”
На його думку, логіка заробітку вже давно не пов’язана з самим проектом, а залежить лише від трьох речей:
Чи потрапить проект на Binance;
Чи вигідна структура токенів;
Чи готова команда “дати заробити”.
“У будь-якому разі біржі мають найбільшу владу і забирають найбільший шматок. Скільки залишиться іншим — питання удачі.”
Слова Zhe відображають біль багатьох класичних VC.
Вони зрозуміли, що їхня роль на первинному ринку дедалі більше нагадує “вантажників”: вкладають гроші у проекти, а основну цінність забирають біржі, їм же дістаються лише крихти. Дехто навіть зітхає: “Зараз первинний ринок не потрібен, команди самі виходять на Binance Alpha і заробляють, навіщо ділитися з VC?”
Паралельно з втратою капітальної логіки, класичні VC змістили фокус. Як каже Will, Web3 розквітнув саме у перехідний період між мобільним інтернетом і AI, але коли з’явився ChatGPT, справжня “Північна зірка” стала очевидною.
Капітал, таланти, наратив миттєво переключилися на AI. У соцмережах VC, які раніше активно репостили новини про Web3-фінансування, швидко стали “AI-інвесторами”.
За спостереженнями колишнього класичного VC Zac, у 2022-2023 роках багато класичних VC ще дивилися на Web3-проекти, але зараз 90% уже не цікавляться. І він прогнозує, що якщо первинний ринок криптовалют в Азії залишиться таким же млявим ще півроку-рік, ще більше людей піде.
Без більше великих ставок
Первинний ринок Web3 у 2025 році виглядає як дошка, що стискається.
Гамір вщух, гравців залишилося мало, але структура ринку змінюється.
Як барометр класичних VC, дії Sequoia Capital залишаються цікавими.
За даними Rootdata, Sequoia China у 2025 році інвестувала у 7 проектів: OpenMind, Yuanbi Technology, Donut, ARAI, RedotPay, SOLO, SoSoValue; далі йдуть IDG Capital, GSR Ventures, Vertex Ventures, а Qiming Venture Partners востаннє інвестував у web3 у липні 2024 року.
За спостереженнями Zac: “Зараз класичних VC, які ще дивляться на Web3-проекти, можна перелічити на пальцях однієї руки.”
На його думку, якість криптопроектів значно впала.
“Команди, які намагаються знайти PMF і створити довгострокову цінність для користувачів, отримують менше позитивного фідбеку, ніж ті, хто фокусується на економіці уваги і активному маркет-мейкінгу.” — каже Zac.
Крім того, компанії-скарбниці на кшталт MicroStrategy, BMNR стали новим інвестиційним варіантом, але це знову висмоктує кров із дедалі біднішого первинного крипторинку.
“Ти знаєш, скільки зараз PIPE-проектів на ринку?” — каже партнер Draper Dragon Wang Yuehua, — “Щонайменше 15, кожен потребує в середньому 500 мільйонів доларів. Це 7,5 мільярда доларів. Усі великі гроші зараз на Wall Street, і вони йдуть у PIPE.”
PIPE (Private Investment in Public Equity) — це коли публічна компанія випускає акції чи конвертовані облігації зі знижкою для певних інституційних інвесторів для швидкого залучення капіталу.
Багато публічних компаній, які раніше не мали відношення до криптовалют, через PIPE залучають великі суми, купують BTC, ETH, SOL тощо, стаючи крипто-скарбницями, а інвестори, які заходять зі знижкою, часто добре заробляють.
“Ось чому на первинному ринку немає грошей”, — каже Wang Yuehua, “Великі гроші йдуть у більш передбачувані PIPE, хто захоче ризикувати на ранніх стадіях?”
Хтось іде, хтось залишається — Will все ще обирає вірити і залишатися, він вірить у Web3, вірить у AI, і навіть готовий інвестувати у публічні блага без очевидної бізнес-моделі.
“Не всі мають займатися бізнесом”, — каже Will, — “Справді великі проекти часто починаються як прості публічні блага. Як Satoshi Nakamoto створив Bitcoin — без пре-майну, без фінансування, але це найуспішніша фінансова інновація в історії людства.”
Промінь надії майбутнього
Кілька великих подій 2025 року змінюють правила гри.
IPO Circle стало іскрою, що запалила stablecoin і RWA (Real-World Assets, токенізація реальних активів).
Цей емітент стейблкоїнів вийшов на NYSE з оцінкою близько 4,5 мільярда доларів, давши класичним VC рідкісний “не-токенізований” приклад виходу. Слідом за цим Bullish, Figure та інші теж вийшли на біржу, додавши впевненості інвесторам.
“Ми не чіпаємо чисто токенізовані первинні чи вторинні ринки, але дивимося на stablecoin і RWA”, — кажуть багато класичних VC. Причина проста: великий ринок, видимий грошовий потік, зрозумілий регуляторний шлях.
Бізнес-модель stablecoin більше схожа на банківську: прибуток від резервів, комісії за емісію/викуп і розрахунки, плата за комплаєнс-кастодіальні та клірингові мережі — все це дає потенціал для стійкого прибутку.
RWA переносить дебіторку, держоблігації, іпотеку/нерухомість, паї фондів на блокчейн, а дохід формується з емісійних/матчинг/кастодіальних/транзакційних комісій і спредів.
Якщо попереднє покоління криптокомпаній, що виходили на американський ринок, були біржами, майнінговими чи asset management-компаніями, то нове покоління — це stablecoin і RWA.
Водночас межа між акціями і токенами розмивається.
“MicroStrategy-style” скарбничі стратегії привабили багато наслідувачів: публічні компанії через equity-фінансування чи PIPE випускають нові акції, купують BTC/ETH/SOL та інші топ-активи, стаючи “coin stocks”.
За лідерами цього напрямку стоять такі класичні VC, як Peter Thiel, а деякі інституції навіть самі входять у гру — наприклад, China Renaissance оголосила про купівлю BNB на 100 мільйонів доларів, обравши відкритий ринок для крипто-активів.
“Традиційний фінансовий світ приймає крипто”, — каже Wang Yuehua, — “Подивіться, Nasdaq інвестувала 50 мільйонів доларів у Gemini — це не просто капітал, а зміна ставлення.”
Ця зміна помітна і на рівні LP. За словами кількох співрозмовників, суверенні фонди, пенсійні фонди, університетські ендаументи почали переоцінювати цінність крипто-активів у портфелі.
Десятирічна історія капіталу — як приплив і відплив. Азійські класичні VC колись вивели біржі на сцену, разом кричали “All in” у бичачому ринку, а зрештою опинилися на узбіччі криптосвіту.
Зараз реальність прохолодна, але майбутнє може принести світанок.
Як вірить Will: “Класичні VC обов’язково більше інвестуватимуть у фінтех, пов’язаний із крипто.”
Чи повернуться класичні VC масово? Ніхто не може сказати напевно. Єдине, що можна стверджувати: кроки криптосвіту вперед не зупиняться.
