Епічний обсяг обігу та розпродажу: чи чекає ринок подальше падіння?

Оригінальна назва: From Rally to Correction

Оригінальні автори: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin демонструє ознаки слабкості після зростання, викликаного Федеральним комітетом з відкритого ринку. Довгострокові власники зафіксували прибуток у розмірі 3.4 мільйона BTC, а припливи в ETF сповільнилися. На фоні тиску на спотовому та ф'ючерсному ринках, базова вартість короткострокових власників у 111 000 доларів є ключовим рівнем підтримки — у разі її прориву можливе подальше охолодження ринку.

Резюме

· Після зростання, викликаного FOMC, Bitcoin увійшов у фазу корекції, демонструючи ознаки ринку "купуй на чутках, продавай на фактах", а ширша ринкова структура вказує на ослаблення імпульсу.

· Поточне падіння на 8% залишається помірним, але приплив у реалізовану ринкову капіталізацію у 67.8 мільярдів доларів і прибуток довгострокових власників у 3.4 мільйона BTC підкреслюють безпрецедентний масштаб ротації капіталу та продажів у цьому циклі.

· Припливи в ETF різко сповільнилися до і після засідання FOMC, одночасно з прискоренням продажів довгострокових власників, що створило крихкий баланс потоків капіталу.

· Під час розпродажу обсяги спотових угод різко зросли, а на ф'ючерсному ринку відбулися значні хвилі ліквідацій, що підкреслило вразливість ринку до двосторонніх коливань, зумовлених ліквідністю.

· Опціонний ринок агресивно переоцінюється, схил зростає, попит на пут-опціони високий, що свідчить про захисні позиції, а макроекономічний фон вказує на зростаючу втому ринку.

Від зростання до корекції

Після зростання, викликаного FOMC, і досягнення піку біля 117 000 доларів, Bitcoin перейшов у фазу корекції, що відповідає типовій моделі "купуй на чутках, продавай на фактах". У цьому випуску ми виходимо за межі короткострокових коливань, оцінюючи ширшу ринкову структуру, використовуючи довгострокові ончейн-індикатори, попит на ETF та позиції на деривативних ринках, щоб визначити, чи є це здоровою консолідацією чи ранньою фазою глибшого скорочення.

Ончейн-аналіз

Фон волатильності

Поточне падіння з історичного максимуму (ATH) у 124 000 доларів до 113 700 доларів становить лише 8% (остання просадка вже досягла 12%), що виглядає помірно порівняно з 28% падінням у цьому циклі чи 60% у попередньому. Це відповідає довгостроковій тенденції до зниження волатильності як між макроциклічними періодами, так і всередині циклів, подібно до поступового зростання у 2015-2017 роках, хоча наразі ще не було фінального сплеску.

Тривалість циклу

Накладаючи останні чотири цикли, видно, що навіть якщо поточна траєкторія тісно збігається з двома попередніми циклами, піковий прибуток з часом зменшується. Якщо припустити, що 124 000 доларів — це глобальний максимум, то цей цикл триває вже близько 1030 днів, що дуже близько до тривалості двох попередніх циклів (приблизно 1060 днів).

Оцінка припливу капіталу

Окрім цінової динаміки, розміщення капіталу дає більш надійну перспективу.

Реалізована ринкова капіталізація з листопада 2022 року зросла трьома хвилями, досягнувши 1.06 трильйона доларів, що відображає масштаб припливу капіталу в цьому циклі.

Зростання реалізованої ринкової капіталізації

Порівняння з попередніми періодами:

· 2011–2015: 4.2 мільярда доларів

· 2015–2018: 85 мільярдів доларів

· 2018–2022: 383 мільярди доларів

· 2022–дотепер: 678 мільярдів доларів

У цьому циклі було залучено 67.8 мільярдів доларів чистого припливу, що майже у 1.8 рази більше, ніж у попередньому циклі, підкреслюючи безпрецедентний масштаб ротації капіталу.

Піки фіксації прибутку

Ще одна відмінність — структура припливу. На відміну від ранніх циклів з однією хвилею, у цьому циклі було три чітких, багатомісячних сплески. Співвідношення реалізованого прибутку/збитку показує, що кожного разу, коли понад 90% переміщених токенів фіксують прибуток, це позначає пікові точки циклу. Щойно вийшовши з третьої такої екстремальної ситуації, ймовірність схиляється до фази охолодження.

Домінування прибутку довгострокових власників

Зосереджуючись на довгострокових власниках, масштаб стає ще очевиднішим. Цей індикатор відстежує сукупний прибуток довгострокових власників з моменту нового історичного максимуму (ATH) до піку циклу. Історично їхні масові продажі позначали вершини ринку. У цьому циклі довгострокові власники вже зафіксували прибуток у 3.4 мільйона BTC, що перевищує попередні цикли, підкреслюючи зрілість цієї групи та масштаб ротації капіталу.

Оффчейн-аналіз

Попит на ETF vs довгострокові власники

У цьому циклі також спостерігається протистояння між пропозицією від довгострокових власників і інституційним попитом через американські спотові ETF та DATs. З появою ETF як нової структурної сили, ціна зараз відображає цей ефект: фіксація прибутку довгостроковими власниками обмежує зростання, а припливи в ETF поглинають продажі та підтримують цикл.

Крихкий баланс

Припливи в ETF досі балансували продажі довгострокових власників, але запас міцності дуже малий. Перед і після засідання FOMC продажі довгострокових власників зросли до 122 000 BTC/місяць, а чистий приплив в ETF впав з 2 600 BTC/день майже до нуля. Поєднання зростаючого тиску продажів і ослаблення інституційного попиту створило крихкий фон, що заклало підґрунтя для слабкості.

Тиск на спотовому ринку

Ця вразливість чітко проявилася на спотовому ринку. Під час розпродажу після засідання FOMC обсяги торгів різко зросли, оскільки примусові ліквідації та низька ліквідність посилили падіння. Хоча це було болісно, тимчасове дно сформувалося біля базової вартості короткострокових власників у 111 800 доларів.

Дефівереджинг ф'ючерсів

Тим часом, коли Bitcoin впав нижче 113 000 доларів, відкритий інтерес на ф'ючерсах різко знизився з 44.8 мільярдів до 42.7 мільярдів доларів. Ця подія дефівереджингу ліквідувала левереджовані лонги, посиливши тиск на зниження. Хоча це спричинило нестабільність, таке перезавантаження допомагає очистити надмірний левередж і відновити баланс на ринку деривативів.

Кластери ліквідацій

Теплова карта ліквідацій по безстрокових контрактах дає більше деталей. Коли ціна впала нижче діапазону 114 000–112 000 доларів, щільні кластери левереджованих лонгів були ліквідовані, що призвело до масових ліквідацій і прискорення падіння. Зони ризику залишаються вище 117 000 доларів, роблячи ринок вразливим до ліквідних коливань в обидва боки. Без сильнішого попиту ці рівні залишаються вразливими до подальших різких рухів.

Опціонний ринок

Волатильність

Переходячи до опціонного ринку, імпліцитна волатильність дає чітке уявлення про те, як трейдери пережили турбулентний тиждень. Два основних каталізатори сформували ринковий ландшафт: перше зниження ставок цього року та найбільша з 2021 року хвиля ліквідацій. З наростанням попиту на хеджування волатильність зросла перед засіданням FOMC, але швидко знизилася після підтвердження зниження ставок, що свідчить про те, що цей крок був переважно врахований у ціні. Однак різка хвиля ліквідацій на ф'ючерсах у неділю ввечері знову підвищила попит на захист, тижнева імпліцитна волатильність очолила відновлення, і це поширилося на всі терміни.

Переоцінка ринку щодо зниження ставок

Після засідання FOMC на ринку спостерігався агресивний попит на пут-опціони — або для захисту від різкого падіння, або для отримання прибутку на волатильності. Всього через два дні ринок реалізував цей сигнал найбільшою з 2021 року хвилею ліквідацій.

Потоки по пут/колл-опціонах

Після розпродажу співвідношення обсягів пут/колл-опціонів знижується, оскільки трейдери фіксують прибуток по внутрішніх пут-опціонах, а інші переходять до дешевших колл-опціонів. Коротко- та середньострокові опціони залишаються сильно схиленими до пут-опціонів, роблячи захист від зниження дорогим порівняно з потенціалом зростання. Для учасників, які мають конструктивний погляд на кінець року, цей дисбаланс створює можливості — або накопичувати колл-опціони за відносно низькою ціною, або фінансувати їх, продаючи дорогий ризик зниження.

Відкритий інтерес по опціонах

Загальний відкритий інтерес по опціонах залишається поблизу історичних максимумів і різко знизиться після експірації у п'ятницю вранці, а потім ринок буде відновлений до грудня. Наразі ринок перебуває у піковій зоні, і навіть незначні цінові коливання змушують маркет-мейкерів агресивно хеджувати. Маркет-мейкери шортять при падінні і лонгують при зростанні, така структура посилює розпродажі та обмежує відскоки. Ця динаміка зміщує ризик волатильності вниз, підсилюючи вразливість, доки не відбудеться експірація та перезавантаження позицій.

Висновок

Відкат Bitcoin після засідання FOMC відображає типовий патерн "купуй на чутках, продавай на фактах", але ширший фон вказує на зростаючу втому ринку. Поточне падіння на 12% виглядає помірно порівняно з минулими циклами, але воно відбулося після трьох основних хвиль припливу капіталу, які підняли реалізовану ринкову капіталізацію на 67.8 мільярдів доларів — майже вдвічі більше, ніж у попередньому циклі. Довгострокові власники вже зафіксували прибуток у 3.4 мільйона BTC, що підкреслює масштаб розпродажу та зрілість цього циклу.

Тим часом, припливи в ETF, які раніше поглинали пропозицію, сповільнилися, створивши крихкий баланс. Обсяги спотових угод різко зросли через примусові продажі, на ф'ючерсах відбулося різке скорочення левереджу, а опціонний ринок оцінює ризики зниження. Усі ці сигнали разом свідчать про виснаження ринкового імпульсу та домінування волатильності, зумовленої ліквідністю.

Якщо попит з боку інституцій та власників не відновиться, ризик глибокого охолодження залишається дуже високим.