Експеримент із дефляцією токенів: Hyperliquid та Pump.fun роблять ставку в стилі Apple

Оригінальний автор: Prathik Desai

Переклад: Saoirse, Foresight News

 

Сім років тому компанія Apple здійснила фінансовий подвиг, вплив якого навіть перевершив її найвидатніші продукти. У квітні 2017 року Apple відкрила кампус "Apple Park" у Купертіно, Каліфорнія, вартістю 5 мільярдів доларів; а вже у травні 2018 року компанія оголосила про програму викупу акцій на 100 мільярдів доларів — ця сума у 20 разів перевищувала інвестиції у штаб-квартиру площею 360 акрів, відому як "Космічний корабель". Це надіслало світу основний сигнал Apple: окрім iPhone, у неї є ще один "продукт", не менш важливий (а можливо, навіть важливіший), ніж iPhone.

Це була найбільша у світі на той момент програма викупу акцій, і вона стала частиною десятирічної хвилі викупу Apple — за цей час компанія витратила понад 725 мільярдів доларів на викуп власних акцій. Через шість років, у травні 2024 року, виробник iPhone знову побив рекорд, оголосивши про викуп на 110 мільярдів доларів. Це доводить, що Apple не лише вміє створювати дефіцит у апаратному забезпеченні, а й досконало володіє цим мистецтвом на рівні акцій.

Сьогодні криптовалютна індустрія застосовує подібну стратегію, але з ще більшою швидкістю та масштабом.

Два основних "двигуни доходу" галузі — біржа безстрокових ф'ючерсів Hyperliquid та платформа випуску Meme-коїнів Pump.fun — використовують майже кожен цент комісійних доходів для викупу власних токенів.

Hyperliquid у серпні 2025 року встановила рекорд із доходу від комісій у 106 мільйонів доларів, понад 90% з яких було використано для викупу токенів HYPE на відкритому ринку. Тим часом, денний дохід Pump.fun на короткий час перевищив Hyperliquid — у вересні 2025 року платформа отримала 3,38 мільйона доларів за один день. Куди зрештою йдуть ці доходи? Відповідь: 100% використовується для викупу токенів PUMP. Насправді, така модель викупу триває вже понад два місяці.

@BlockworksResearch

Ця практика поступово надає криптотокенам властивості "представництва акціонерного капіталу" — що є рідкістю у криптосфері, адже зазвичай токени одразу продаються інвесторам при першій нагоді.

Логіка полягає в тому, що криптопроекти намагаються повторити багаторічний успіх "дивідендних аристократів" з Уолл-стріт (як-от Apple, Procter & Gamble, Coca-Cola): ці компанії стабільно виплачують дивіденди або викуповують акції, щедро винагороджуючи акціонерів. Наприклад, у 2024 році Apple викупила акцій на 104 мільярди доларів, що становило близько 3%-4% її ринкової капіталізації; у той час як Hyperliquid досягла "коефіцієнта нейтралізації циркуляції" у 9% завдяки викупу.

Навіть за мірками традиційного фондового ринку такі цифри вражають; у криптовалютній сфері це взагалі безпрецедентно.

Hyperliquid має чітке позиціонування: це децентралізована біржа безстрокових ф'ючерсів, яка поєднує плавний досвід централізованих бірж (як Binance), але повністю працює на блокчейні. Платформа підтримує нульову комісію за Gas, високий леверидж і є Layer 1 з фокусом на безстрокових контрактах. Станом на середину 2025 року її місячний обсяг торгів перевищив 400 мільярдів доларів, що становить близько 70% ринку DeFi безстрокових контрактів.

Справжньою особливістю Hyperliquid є спосіб використання коштів.

Платформа щодня спрямовує понад 90% доходу від комісій до "фонду допомоги", який безпосередньо використовується для купівлі токенів HYPE на відкритому ринку.

@decentralised.co

На момент написання цієї статті фонд вже накопичив понад 31,61 мільйона токенів HYPE вартістю близько 1,4 мільярда доларів — у 10 разів більше, ніж 3 мільйони у січні 2025 року.

@asxn.xyz

Ця хвиля викупу скоротила приблизно на 9% обсяг циркулюючих HYPE, підштовхнувши ціну токена до піку у 60 доларів у середині вересня 2025 року.

Тим часом, Pump.fun скоротила обсяг циркулюючих токенів PUMP приблизно на 7,5% завдяки викупу.

@pump.fun

Ця платформа з наднизькими комісіями перетворила "Meme-коїн бум" на стійку бізнес-модель: будь-хто може випустити токен, створити "bonding curve" і дозволити ринку розігрівати інтерес. Те, що починалося як "жартівливий інструмент", тепер стало "фабрикою" спекулятивних активів.

Однак ризики також присутні.

Дохід Pump.fun має виражену циклічність — оскільки він прямо залежить від популярності випуску Meme-коїнів. У липні 2025 року дохід платформи впав до 17,11 мільйона доларів, що стало найнижчим показником з квітня 2024 року, і обсяги викупу також скоротилися; у серпні місячний дохід знову зріс до понад 41,05 мільйона доларів.

Однак, "стійкість" залишається відкритим питанням. Коли "Meme-сезон" згасає (що вже траплялося і неодмінно станеться знову), обсяги викупу також скорочуються. Ще серйозніше — платформа стикається з позовом на 5,5 мільярда доларів, у якому її звинувачують у "незаконному гральному бізнесі".

Наразі основою Hyperliquid та Pump.fun є їхнє прагнення "повертати прибуток спільноті".

Apple у деякі роки повертала акціонерам майже 90% прибутку через викуп і дивіденди, але ці рішення зазвичай були "масовими оголошеннями"; натомість Hyperliquid і Pump.fun щодня повертають майже 100% доходу власникам токенів — ця модель є постійною.

Звісно, між ними є принципова різниця: грошові дивіденди — це "реальний дохід", який хоч і оподатковується, але має високу стабільність; викуп же — це максимум "інструмент підтримки ціни" — якщо дохід падає або обсяг розблокованих токенів значно перевищує викуп, ефект викупу зникає. Hyperliquid стикається з майбутнім "ударом розблокування", а Pump.fun — з ризиком "переміщення інтересу до Meme-коїнів". Порівняно з рекордом Johnson & Johnson — "63 роки безперервного підвищення дивідендів" чи стабільною стратегією викупу Apple, ці дві криптоплатформи більше схожі на "ходіння по канату".

Але, можливо, для криптоіндустрії це вже неабияке досягнення.

Криптовалюти все ще перебувають на етапі становлення і не мають стабільної бізнес-моделі, але вже демонструють вражаючу "швидкість розвитку". Стратегія викупу якраз і має риси, що прискорюють галузь: гнучкість, податкова ефективність, дефляційність — ці риси ідеально підходять для "спекулятивного" крипторинку. На сьогодні ця стратегія перетворила два абсолютно різних проекти на провідні "машини для отримання доходу" у галузі.

Чи зможе ця модель існувати довгостроково — поки що невідомо. Але очевидно, що вона вперше дозволила криптотокенам позбутися ярлика "казино-жетонів" і наблизила їх до "акцій компаній, що приносять дохід власникам" — причому швидкість повернення може навіть змусити Apple відчути тиск.

Я вважаю, що за цим криється глибше розуміння: Apple ще до появи криптовалют зрозуміла, що продає не лише iPhone, а й власні акції. З 2012 року Apple витратила на викуп майже 1 трильйон доларів (більше, ніж ВВП більшості країн), скоротивши обсяг акцій у обігу більш ніж на 40%.

Сьогодні ринкова капіталізація Apple все ще перевищує 3,8 трильйона доларів, частково тому, що компанія розглядає акції як "продукт, який потрібно просувати, вдосконалювати і підтримувати у дефіциті". Apple не потрібно залучати фінансування через додаткову емісію акцій — її баланс має достатньо готівки, тому самі акції стали "продуктом", а акціонери — "клієнтами".

Ця логіка поступово проникає у сферу криптовалют.

Успіх Hyperliquid і Pump.fun полягає у тому, що вони не реінвестують або накопичують готівку, а перетворюють її на "купівельну спроможність для підвищення попиту на власні токени".

Це також змінює сприйняття криптоактивів інвесторами.

Продажі iPhone, безумовно, важливі, але інвестори, які вірять в Apple, знають, що у цієї акції є ще один "двигун": дефіцит. Тепер щодо токенів HYPE і PUMP трейдери також починають формувати подібне сприйняття — для них ці активи мають чітку обіцянку: кожна транзакція чи споживання на основі токена з імовірністю понад 95% перетворюється на "викуп і спалювання на ринку".

Однак приклад Apple показує й інший бік: сила викупу завжди залежить від потужності грошового потоку. Що станеться, якщо дохід впаде? Коли продажі iPhone і MacBook сповільнюються, сильний баланс Apple дозволяє їй виконувати зобов'язання з викупу через випуск облігацій; а Hyperliquid і Pump.fun не мають такого "буфера" — якщо обсяги торгів зменшаться, викуп також зупиниться. Ще важливіше, що Apple може перейти до дивідендів, сервісного бізнесу чи нових продуктів для подолання кризи, а ці криптопротоколи наразі не мають "резервного плану".

Для криптовалют існує ще й ризик "розмивання токенів".

Apple не турбується про "200 мільйонів нових акцій, що з'являться на ринку за одну ніч", але Hyperliquid стикається з цією проблемою: з листопада 2025 року майже на 12 мільярдів доларів токенів HYPE буде розблоковано для внутрішніх осіб — це значно більше за щоденні обсяги викупу.

@coinmarketcap

Apple може самостійно контролювати обсяг акцій у обігу, а криптопротоколи змушені дотримуватися графіку розблокування токенів, прописаного багато років тому.

Попри це, інвестори все одно бачать у цьому цінність і прагнуть долучитися. Стратегія Apple очевидна, особливо для тих, хто знайомий з її багаторічною історією — компанія перетворила акції на "фінансовий продукт", виховавши лояльність акціонерів. Тепер Hyperliquid і Pump.fun намагаються повторити цей шлях у криптосфері — тільки швидше, гучніше і з більшими ризиками.