Arete Capital: Інвестиційний кейс Hyperliquid 2026, побудова повної панорами ончейн-фінансів

Автор: McKenna

Переклад: TechFlow

Вступ

Hyperliquid у 2024/25 роках стрімко охопив сферу цифрових активів, нарешті здійснивши довгоочікуваний перехід від централізованих традиційних інституцій до повністю бездозвільного, прозорого та глобального ринку безстрокових ф'ючерсів. За короткий час Hyperliquid став провідним генератором доходу у блокчейн-індустрії, випередивши інші універсальні мережі, і все це було створено та просунуто командою лише з 11 осіб. Це технологічне досягнення є вражаючим і повністю демонструє інтелект і силу основної команди Hyperliquid. Ми вважаємо, що Hyperliquid — одна з найважливіших історій зростання у сфері цифрових активів, навіть перевершуючи величезний тренд зростання стейблкоїнів після регуляторної ясності (через закон GENIUS щодо регулювання емітентів стейблкоїнів).

Попри значний успіх Hyperliquid, ми вважаємо за необхідне зробити крок назад, переосмислити цю тезу з самого початку та поєднати її з конкретною оціночною структурою. Переглядаючи нашу тезу, ми розглянемо шлях зростання Hyperliquid, як він суттєво відвоював частку ринку безстрокових контрактів у централізованих конкурентів, і окреслимо ще більш амбітне бачення на наступні роки — охоплення всієї фінансової системи.

Історія зростання Hyperliquid

Безстрокова торгівля

Обсяг торгів Hyperliquid vs загальний обсяг DEX

Злет Hyperliquid здебільшого зумовлений ретельно оптимізованою архітектурою протоколу для торгівлі безстроковими ф'ючерсами. HyperCore — це базовий рушій торгівлі та клірингу протоколу Hyperliquid, який вперше забезпечив досвід, близький до централізованих бірж (CEX), із позаланцюговим виконанням угод за мілісекунди та впровадженням сесійних ключів, що дозволяє трейдерам виконувати ордери без підтвердження угоди. Нижче наведено короткий огляд усіх релевантних статистичних даних щодо безстрокових ф'ючерсів з моменту запуску платформи:

Загалом, з моменту запуску Hyperliquid було виконано обсяг торгів на 2,77 трильйона доларів, а користувачі здійснили 16,5 мільярдів угод.

Щодо квартального зростання обсягу безстрокових контрактів у 2025 році: у першому кварталі Hyperliquid зріс на 110,72%, у другому — на 16,27%, у третьому — на 52,25%.

У серпні 2025 року Hyperliquid встановив рекордний обсяг торгів — 398 мільярдів доларів у безстрокових контрактах.

Квартальне зростання обсягу безстрокових контрактів Hyperliquid

Hyperliquid vs централізовані біржі (CEX)

Обсяг торгів Hyperliquid vs 14-денна ковзна середня CEX (джерело: Hypeflows.com)

Щодо частки ринку безстрокових контрактів, Hyperliquid наразі має 10,7% обсягу Binance, 24,7% ByBit і 22,7% OKX (на основі 14-денної ковзної середньої). У глобальному обсязі торгів Hyperliquid займає 5,1% ринку.

Для всіх бірж важливим показником є відкритий інтерес (Open Interest) — загальна кількість контрактів, які залишаються відкритими. Це свідчить про високу лояльність трейдерів до платформи, яка обумовлена продуктивністю, глибиною ліквідності та іншими факторами. У 2025 році відкритий інтерес Hyperliquid зріс з 3,19 мільярда доларів до 15,3 мільярда доларів, що становить +479%. Наразі Hyperliquid має 5,3% відкритого інтересу серед усіх криптобірж.

Структура комісій

Структура комісій Hyperliquid включає 0,45% комісії тейкера (Taker Fee) та 0,015% комісії мейкера (Maker Fee), які коригуються залежно від 14-денної зваженої суми торгів у різних рівнях. Комісія тейкера може бути знижена до 0,024%, а мейкера — до 0%, щоб стимулювати маркет-мейкерів забезпечувати глибоку ліквідність у книзі ордерів HyperCore.

Крім того, структура комісій Hyperliquid пов'язана зі стейкінгом HYPE: трейдери отримують знижки на комісії від 5% до 40% залежно від рівня стейкінгу, а сума стейкінгу варіюється від 10k до 500k HYPE.

У середньому дохід Hyperliquid становить 0,0258% від обсягу торгів і залишається стабільним.

Структура комісій тейкера та мейкера Hyperliquid

Фонд підтримки Hyperliquid (AF)

Фонд підтримки Hyperliquid (Assistance Fund, AF) — це програмно керований рушій, який викуповує HYPE на вторинному ринку та спрямовує 99% доходу протоколу Hyperliquid до цього фонду. Дохід від тейкерських, мейкерських, спотових комісій, комісій за ліквідацію та комісій за лістинг токенів HIP-1 майже повністю перерозподіляється до AF.

На сьогодні AF викупив 32,2 мільйона HYPE на вторинному ринку, витративши загалом 692 мільйони доларів. Поточна ринкова вартість фонду — 1,48 мільярда доларів, а сукупний прибуток (PnL) — 788 мільйонів доларів, що означає +113% нереалізованого прибутку. AF володіє 9,56% циркулюючої пропозиції HYPE.

У 2024 році чистий дохід Robinhood склав 2,95 мільярда доларів (згідно з даними за четвертий квартал), і компанія викупила акцій HOOD на суму 257 мільйонів доларів, що становить 8,7% річного чистого доходу. Навіть якщо взяти компанію з найвищою часткою викупу серед MAG7 — Apple, то у 2024 році вона викупила акцій на 95 мільярдів доларів, що становить 24,3% річного чистого доходу.

Ми наводимо ці дані, щоб підкреслити дві речі: по-перше, у Hyperliquid цінність не розпорошується; по-друге, навіть у порівнянні з традиційним фондовим ринком, структура викупу тут унікальна як для цифрових активів, так і для традиційних акцій.

За короткий час Hyperliquid став протоколом Layer-1 з найвищим доходом, і це зростання обумовлене високим попитом на децентралізовані торгові продукти. Нижче наведено тенденцію постійного зростання квартального та місячного доходу Hyperliquid:

Місячний і квартальний дохід Hyperliquid

Hyperliquid не лише став протоколом із найвищим доходом у сфері цифрових активів, а й майже весь дохід спрямовує на акумуляцію власного токена на HyperCore.

Дохід мережі основних публічних блокчейнів (джерело: blockworks.com)

Спотовий ринок HyperUnit

14 вересня 2025 року HyperCore посів друге місце за обсягом спотової торгівлі Bitcoin серед основних централізованих бірж (CEX).

HyperUnit — це рівень токенізації активів і кросчейн-брідж, який дозволяє здійснювати нативну спотову торгівлю активами (такими як BTC, ETH і SOL) у книзі ордерів HyperCore. Активи, що проходять через міст HyperUnit, перетворюються на u-активи (u-assets), які можна торгувати у книзі ордерів HyperCore або використовувати в новій екосистемі HyperEVM, наприклад, у протоколах грошового ринку, таких як Felix.

Активи надсилаються на адресу HyperUnit у нативному ланцюзі, після чого блокуються та у співвідношенні 1:1 карбуються відповідні u-токени на Hyperliquid. Це забезпечує 1:1 підтримку нативних спотових активів на HyperCore і HyperEVM.

Як приклад ефективності HyperUnit і торгового рушія HyperCore для спотових активів: з 20 по 25 серпня 2025 року один Bitcoin-кіт через HyperUnit вніс на Hyperliquid 22 769 BTC (вартістю 2,59 мільярда доларів) і обміняв UBTC на 472 920 UETH (вартістю 2,22 мільярда доларів). Це одна з найважливіших публічних конвертацій активів, яка була здійснена безшовно та без дозволу через спотовий ринок HyperCore.

На цей момент HyperUnit обробив депозити активів на суму 718 мільйонів доларів, охоплюючи BTC, ETH, SOL і FARTCOIN, забезпечуючи повністю бездозвільну високопродуктивну торгівлю спотовими активами через книгу ордерів. З моменту запуску спотовий ринок HyperUnit виконав спотових угод на 40,5 мільярда доларів, з яких обсяг спотової торгівлі Bitcoin на Hyperliquid склав 21,4 мільярда доларів.

Крім того, HyperUnit успішно забезпечив перший день торгів для кількох важливих подій генерації токенів (TGE), нещодавні приклади — PUMP і XPL. Ми очікуємо, що ця тенденція збережеться, і зі зростанням депозитів активів та запуском нових топових проектів у день TGE обсяги торгів у спотовій книзі ордерів ще більше зростуть.

Builder Codes: Ліквідність і дистрибуційний флайвіл Hyperliquid

Щоденний і кумулятивний приріст користувачів HyperCore

Builder Codes — одна з найважливіших складових протоколу Hyperliquid, яка відкриває канали дистрибуції для нових користувачів, дозволяючи стороннім розробникам напряму підключатися до високопродуктивного торгового рушія та ліквідності HyperCore. Сторонні додатки відповідають за створення фронтенду та використовують HyperCore як бекенд для надання нативних послуг з торгівлі безстроковими контрактами своїй аудиторії. На сьогодні Builder Codes принесли понад 30 мільйонів доларів доходу та залучили 169 900 нових гаманців до взаємодії з HyperCore.

Paxos Labs у своїй нещодавній пропозиції щодо USDH чітко зазначили, що Hyperliquid стане базовою інфраструктурою ліквідності, забезпечуючи безшовну та ефективну спотову й безстрокову торгівлю. Виходячи з пропозиції Paxos щодо USDH, ми вважаємо, що наступний етап зростання Builder Codes прийде через пряму інтеграцію з фінтех-компаніями та брокерськими платформами. Builder Codes вже досягли значного успіху серед крипто-нативних провайдерів гаманців (наприклад, Phantom) та інших крипто-нативних інтеграцій (наприклад, Axiom і BasedApp). Оскільки фінтех-компанії або основні брокери наразі не надають своїм користувачам безстрокову торгівлю, це відкриває для них простий шлях до запуску нової лінії доходу без необхідності створювати бекенд-інфраструктуру чи запускати ліквідність, щоб запропонувати безстрокову торгівлю своїй великій і платоспроможній аудиторії.

Для компаній із крипто-нативною аудиторією або більших гравців (наприклад, фінтех-компаній) важко відмовитися від такого легкого способу інтеграції нової лінії доходу, яка не лише приносить користь користувачам, а й збільшує дохід платформи. Наприклад, Phantom лише у третьому кварталі завдяки цій інтеграції отримав 18,8 мільйона доларів доходу. Ми очікуємо, що кілька великих фінтех-компаній і брокерських платформ напряму інтегрують Builder Codes у свої платформи, що може залучити мільйони нових користувачів до Hyperliquid і суттєво збільшити обсяги торгів. Оскільки Interactive Brokers досліджує депозити у стейблкоїнах, ми віримо, що їхні 3,3 мільйона клієнтів у майбутньому зможуть отримати доступ до безстрокової торгівлі через Builder Codes Hyperliquid. Іншими потенційними кандидатами для інтеграції є фінтех-компанія Revolut із 65 мільйонами клієнтів.

Аналіз зростання Builder Codes у 2026 році

Припустимо, що комісія для Builder становить 0,05%, а у вересні Builder Codes принесли Hyperliquid 20 мільярдів доларів обсягу торгів. Вони швидко стали важливим джерелом обсягу для протоколу Hyperliquid, лише у вересні забезпечивши 7,1% загального обсягу безстрокових контрактів:

Місячний обсяг Builder Codes та його частка у загальному обсязі безстрокових контрактів

Ми провели сценарний аналіз впливу Builder Codes на дохід Hyperliquid. Припускаючи, що середній дохід на одиницю обсягу становить 0,026%, і встановивши базовий сценарій: до кінця 2026 року буде 10 великих інтеграцій Builder Codes, кожна з яких генерує середньомісячний обсяг у 5 мільярдів доларів, ми очікуємо, що ці інтеграції принесуть Hyperliquid річний дохід у 154 мільйони доларів:

Аналіз моделі Builder Codes у 2026 році

Це означатиме зростання доходу Hyperliquid на 15,6% — без урахування органічного зростання Hyperliquid Exchange та загального зростання ринку безстрокових контрактів.

Hyperliquid входить у хвилю стейблкоїнів

USDH: нативний стейблкоїн Hyperliquid

Загальна сума USDC, забріджена до HyperCore

Hyperliquid нещодавно вийшов на майбутню хвилю стейблкоїнів через нативний стейблкоїн USDH. USDH — це фіат-підтримуваний нативний стейблкоїн, який використовується як котирувальний і заставний актив на HyperCore.

Дотепер найбільшу вигоду від прибутковості казначейських облігацій, що підтримують USDC/USDT, отримували такі відомі емітенти стейблкоїнів, як Circle і Tether. USDH має на меті змінити цю ситуацію, повертаючи 50% прибутку від USDH до Фонду підтримки для викупу HYPE на вторинному ринку.

USDH отримав кілька пропозицій від відомих інституційних гравців, включаючи Paxos/PayPal, Agora, Ethena, BitGo і Native Markets. У цих пропозиціях детально описано кастодіальні рішення, розподіл прибутку від казначейських облігацій, відповідність новоприйнятому закону GENIUS і запропоновані партнерства. Пропозиція Native Markets вже була схвалена через механізм управління Hyperliquid.

Наразі на HyperCore зберігається близько 5,6 мільярда доларів у Circle USDC, що переважно приносить вигоду Circle і Coinbase, а не екосистемі Hyperliquid. Виходячи з обсягу USDC і останнього прогнозу Fed щодо зниження ставки на 75 базисних пунктів до кінця 2025 року, якщо 100% буде конвертовано в USDH, це принесе протоколу додатковий річний дохід у 98 мільйонів доларів для викупу HYPE.

Щодо USDH, Circle нещодавно запустила нативний USDC і CCTP V2 на HyperEVM, почала купувати HYPE на вторинному ринку, а також прагне стати валідатором. Цей крок дуже важливий, оскільки він демонструє повне узгодження Circle із Hyperliquid, сприяє повноцінним інституційним каналам входу/виходу через Circle Mint і запускає DeFi-протоколи HyperEVM, особливо нові грошові ринки. Планується забезпечити безшовний депозит/виведення між HyperEVM і HyperCore через CCTP V2, охоплюючи ще 14 блокчейнів.

Попри те, що деякі відомі пропозиції не отримали коду USDH, багато з них продовжать розгортання стейблкоїнів із різними кодами. Це означає, що Hyperliquid зрештою буде хостити кілька фіат-підтримуваних стейблкоїнів і кілька стейблкоїнів, узгоджених із його екосистемою, всі з яких матимуть зрілі канали входу/виходу та інституційні рейки. Ми очікуємо, що основні платіжні провайдери, такі як PayPal і Venmo, зроблять прорив у новій екосистемі стейблкоїнів Hyperliquid через інтеграцію прямих каналів входу/виходу, що може відкрити двері для 400 мільйонів користувачів PayPal і 35 мільйонів торговців.

Пропозиції щодо USDH (Galaxy Research)

Узгоджені стейблкоїни Hyperliquid

Фонд Hyperliquid оголосив про нову пропозицію, орієнтовану на стейблкоїни, яка має на меті надати емітентам стейблкоїнів бездозвільну первинну схему.

Ця схема забезпечує емітентам стейблкоїнів на 20% нижчі комісії для трейдерів, на 50% кращі комісії для маркет-мейкерів, а також збільшення обсягу торгів на 20% при використанні як котирувального активу у спотових парах або як заставного активу на ринках HIP-3 HyperCore.

Зазначені заходи ще більше прискорюють ліквідний флайвіл Hyperliquid, стимулюючи надання ліквідності та зростання обсягу торгів, а також сприяють конвертації USDC у USDH, що дозволяє отримувати дохід від узгоджених стейблкоїнів.

Щоб стати узгодженим стейблкоїном на Hyperliquid, емітент має дозволити використання як бездозвільного котирувального активу, деплоєр має застейкати 800 000 HYPE, а для розгортання котирувального токена потрібно застейкати 200 000 HYPE — разом 1 мільйон HYPE для отримання вищезазначених переваг. Крім того, 50% позаланцюгового доходу має бути розподілено з протоколом і спрямовано безпосередньо до Фонду підтримки для викупу HYPE на вторинному ринку.

Пропозиція щодо узгоджених стейблкоїнів має на меті закласти основу для Hyperliquid як розрахункового шару наступного покоління платіжних і персональних фінтех-технологій. Охоплення всієї фінансової системи означає повноцінну участь у майбутній гонці стейблкоїнів. Як зазначено в анонсі Hyperliquid: «Блокчейн, який несе майбутнє фінансів, також має бути провідним ланцюгом для стейблкоїнів».

Аналогічно до Builder Codes, ми провели сценарний аналіз, щоб спрогнозувати можливий стан ринку стейблкоїнів Hyperliquid до кінця 2026 року. Депозити стейблкоїнів на ланцюзі Hyperliquid суттєво зросли — з 2 мільярдів доларів на початку року до 5,9 мільярда доларів на кінець третього кварталу, що становить річний темп зростання 314%, порівняно з 64% для всього ринку стейблкоїнів.

Темпи зростання USDC на Hyperliquid у 2025 році (січень-вересень 2025)

Hyperliquid у 2025 році досяг значного зростання USDC, а темпи зростання з січня по вересень були дуже високими. Однак із досягненням певного масштабу у 2025 році очікується, що у 2026 році темпи зростання можуть сповільнитися. Як базовий прогноз, ми припускаємо, що до кінця 2026 року (EOY '26) темпи зростання USDC становитимуть 150%.

Темпи зростання USDC на Hyperliquid до кінця 2026 року

Важливо, що ми очікуємо суттєвого переходу домінування USDC до узгоджених стейблкоїнів Hyperliquid після впровадження вищезазначених пропозицій щодо USDH. Припускаючи, що прибутковість казначейських облігацій знизиться до 3% (згідно з останніми ймовірностями FedWatch), а 50% прибутку від стейблкоїнів буде спрямовано до Фонду підтримки згідно з пропозицією USDH, ми очікуємо, що до кінця 2026 року протокол отримає додатковий річний дохід у 110 мільйонів доларів:

Аналіз моделі узгоджених стейблкоїнів у 2026 році

HIP-3: Ринки безстрокових контрактів, розгорнуті розробниками

HIP-3 — це нова пропозиція щодо вдосконалення Hyperliquid, яка має на меті перетворити лістинг безстрокових контрактів біржі на ончейн-первинну схему, позбавившись процесу затвердження валідаторами. Це дозволяє будь-кому без дозволу створювати власний нативний ринок безстрокових контрактів на HyperCore.

Завдяки HIP-3 кожен ринок має власну книгу ордерів, а нові ринки на HyperCore розгортаються через голландський аукціон, який проводиться кожні 31 годину, з очікуваним запуском 282 нових ринків щороку. Для розгортання книги ордерів через голландський аукціон на HyperCore кожен учасник має застейкати 500 000 HYPE.

HIP-3 надає розгортачам максимальну гнучкість у налаштуванні ринку, включаючи інтеграцію Oracle, визначення заставних активів, налаштування параметрів комісій і можливість додати додаткову комісію розгортача понад базову.

HIP-3 відкриває HyperCore для традиційних ринків, таких як індекси, акції, форекс, товари, облігації, а також для нетрадиційних ринків, таких як політичні прогностичні ринки та ринки до лістингу.

Ми рухаємося до цифрової епохи, коли люди все частіше воліють тримати цифрові долари. Між каналами введення/виведення коштів і переказом на брокерський рахунок існує значне тертя. Крім того, трейдери звикли до безстрокових контрактів, оскільки це найзручніший для кінцевого користувача дериватив для вираження ринкової думки. Мета Hyperliquid — охопити всю фінансову систему, і це слід сприймати буквально: будь-який ринок із доступним Oracle буде доступний для торгівлі на HyperCore.

Оскільки HIP-3 ще не запущено, наразі складно оцінити потенційний обсяг торгів на цих ринках. Ми вже бачимо, що кілька сильних команд оголосили про запуск безстрокових ринків через HIP-3, зокрема:

• Kinetiq Launch: Kinetiq — провідний протокол ліквідного стейкінгу на Hyperliquid, який у липні анонсував Launch — інфраструктурний продукт «біржа як сервіс» на базі HIP-3 для допомоги командам у розгортанні нових безстрокових ринків.

• Ventuals: 6 жовтня Ventuals оголосили про запуск біржі безстрокових контрактів із 10-кратним плечем для компаній до лістингу через HIP-3.

• trade.xyz від HyperUnit: Як зазначалося вище, HyperUnit — ключовий компонент екосистеми Hyperliquid, який сприяє спотовій торгівлі на HyperEVM. Вони поділилися новинами про trade.xyz, який, ймовірно, є їхньою децентралізованою біржею безстрокових контрактів на базі HIP-3.

Ці команди одразу створять нову активність на ринку безстрокових контрактів, роблячи внесок в економіку Hyperliquid. Комісії на ринках HIP-3 можуть бути вдвічі більшими — Hyperliquid стягує таку ж комісію з обсягу HIP-3, а розгортач може отримувати до 50% комісії. Таким чином, HIP-3 — це механізм масштабування Hyperliquid без шкоди для його юніт-економіки.

Оскільки HIP-3 дозволяє створювати нові ринки безстрокових контрактів, ми вважаємо, що його вплив може бути більшим, ніж у Builder Codes, які лише відкривають доступ до поточних ринків HyperCore. Інстанси HIP-3 підтримуватимуть криптоактиви, але, що важливіше, можуть розширитися на товари, акції, індекси та нетрадиційні ринки. Як базовий сценарій, ми віримо, що до кінця 2026 року буде 15 потужних інтеграцій HIP-3, які принесуть понад 40 мільярдів доларів місячного обсягу торгів:

Припускаючи комісію 0,0225%, це дасть додатковий річний дохід у 120 мільйонів доларів як базовий сценарій:

HIP-4: Ринки подій і мультиставки

Щотижневий обсяг торгів на ринках прогнозів (Polymarket і Kalshi)

HIP-4 — це абсолютно нова пропозиція щодо вдосконалення протоколу Hyperliquid, яка має на меті впровадити бінарні ринки, подібні до ринків прогнозів Kalshi і Polymarket, які здебільшого стимулюються політичними прогнозами.

Ринки прогнозів, такі як Kalshi і Polymarket, привертають значну увагу, їхній номінальний щотижневий обсяг перевищує 11 мільярдів доларів, а сукупний обсяг торгів становить 8,2 мільярда доларів і 27,9 мільярда доларів відповідно.

Попри те, що HIP-3 дозволяє розгортачам створювати книги ордерів для безстрокових контрактів, він не підтримує поточний формат ринків прогнозів, оскільки зміна ціни маркера на 1% не дозволяє реалізувати бінарну структуру виплат.

У відповідь на це команда Hyperliquid, зокрема Jeff, висловила думку, що подієві безстрокові контракти краще розглядати як бездозвільне спотове розгортання з повною заставою, без ліквідацій чи фінансування.

HIP-4 також відкриває можливість для впровадження мультиставок (Parlays) — це кілька незалежних одиночних ставок, зазвичай у спортивному беттингу, які забезпечують випуклість без використання плеча.

Загалом HIP-4 має на меті переосмислити спосіб розгортання ринків на Hyperliquid і прокласти шлях для виходу Hyperliquid на новий тренд ринків прогнозів, потенційно конкуруючи з Polymarket і Kalshi.

Скарбниця цифрових активів Hyperliquid

Hyperliquid, як і багато інших відомих протоколів, перебуває у вигідній позиції для захоплення нової хвилі скарбниць цифрових активів (DATs), які мають на меті купувати базові активи для зберігання на балансі. Через акції, що котируються на Nasdaq, кваліфіковані інвестори зможуть отримати експозицію до HYPE без необхідності самостійного зберігання активів. Як відомо, розподіл HYPE на централізованих біржах (CEX) наразі обмежений, особливо для користувачів із США. DATs, такі як Hyperliquid Strategies Inc., планують вирішити цю проблему до кінця 2025 року.

Hyperliquid Strategies Inc (тикер Nasdaq: PURR)

Hyperliquid Strategies Inc — новостворена скарбнична компанія, основна мета якої — купівля HYPE, створена шляхом злиття Sonnet BioTherapeutics і Rorscach I LLC. Новий тикер акцій — HSI, лістинг на Nasdaq.

HSI очолює засновник Atlas Merchant Capital Боб Даймонд, колишній CEO Barclays, а також колишній топ-менеджер Credit Suisse і JPMorgan. Також у команді — CIO Atlas Merchant Capital Девід Шаміс, який раніше був MD у J.C. Flowers.

Після завершення угоди Hyperliquid Strategies Inc очікує володіти близько 12,6 мільйона HYPE (вартістю 578 мільйонів доларів) і щонайменше 305 мільйонів доларів готівкою. Завершення угоди очікується у четвертому кварталі 2025 року.

Серед учасників — Paradigm, Galaxy Digital, Pantera, D1 Capital та інші відомі інституції.

4 вересня 2025 року HSI подала форму S-4 до SEC, що означає офіціалізацію злиття для акціонерів.

Файл S4 Hyperliquid Strategies Inc

Hyperion DeFi (тикер Nasdaq: HYPD)

Hyperion DeFi — це ребрендована компанія Eyenovia Inc, основний фокус якої — купівля HYPE через HyperEVM, а також стейкінг і стратегії генерації доходу.

Згідно з прес-релізом від 25 вересня, Hyperion DeFi володіє 1,71 мільйона HYPE за середньою ціною покупки 38,25 долара.

Sonnet і Hyperion DeFi разом володіють 18,43 мільйона HYPE на суму 834 мільйони доларів, і ці токени назавжди вилучені з циркуляції.

Позиції HYPE у Hyperliquid Strategies Inc і Hyperion DeFi

План розблокування для основних контрибуторів

Рахунки основних контрибуторів Hyperliquid містять 238 мільйонів HYPE, що становить 23,8% загальної пропозиції. Ці токени почнуть розблоковуватися щомісяця після 29 листопада 2025 року.

Ми вважаємо, що припущення про повний розподіл 23,8% токенів серед 11 членів команди є необґрунтованим. Токени, розподілені основним контрибуторам після генезису, будуть заблоковані на рік і повністю передані у 2027-2028 роках. У деяких випадках період передачі триватиме навіть після 2028 року. Це означає, що після 2028 року частина пропозиції може бути розподілена майбутнім контрибуторам і становитиме 3%-6% від загальної пропозиції для основних контрибуторів.

Основні контрибутори Hyperliquid мають право продавати токени. Однак припускати, що вони безпосередньо знищать спотову книгу ордерів, є необґрунтованим. Насправді існує багато способів передати токени великим гравцям, які шукають додаткову експозицію до HYPE, без прямого впливу на спотову книгу ордерів.

Ми не стверджуємо, що контрибутори не продаватимуть напряму на спотовому ринку, але підкреслюємо, що існує багато інших способів передати токени без прямого тиску на продаж. Ми помітили, що деякі учасники ринку роблять висновки про тиск на продаж із щомісячних розблокувань, але вважаємо ці побоювання перебільшеними. Команда Hyperliquid з першого дня демонструвала повну узгодженість і досі не відхилялася від цього.

Засновник Robinhood Влад Тенєв продав 3,8 мільйона акцій класу A Robinhood і володіє ще 50,2 мільйонами акцій класу B, тоді як ринкова капіталізація Robinhood досягла 111,2 мільярда доларів. Ми проводимо таку аналогію, оскільки віримо, що потенціал зростання Hyperliquid порівнянний із Robinhood.

З огляду на велике довгострокове бачення Hyperliquid і великий обсяг роботи, що ще належить виконати, ми очікуємо, що Джефф та інші основні контрибутори збережуть таку ж командну узгодженість. Розблокування та продаж HYPE супроводжуватимуться чіткими сигналами, а у випадку продажу на спотовому ринку — виконуватимуться поетапно.

Оціночна структура

У цьому звіті ми включили кілька сценарних аналізів для оцінки потенціалу доходу трьох основних драйверів зростання Hyperliquid:

1. Подальше розширення Builder Codes.

2. Запуск узгоджених стейблкоїнів Hyperliquid і розподіл частини доходу до Фонду підтримки.

3. Запуск ринків HIP-3, які, як очікується, до кінця 2026 року досягнуть понад 40 мільярдів доларів місячного обсягу торгів.

Крім того, ми вважаємо, що основна біржа безстрокових контрактів Hyperliquid продовжить органічно зростати. Децентралізовані біржі безстрокових контрактів суттєво відвойовують частку ринку у централізованих бірж (CEXs), і ця тенденція дуже помітна: у перших трьох кварталах 2025 року обсяг торгів на децентралізованих біржах безстрокових контрактів зріс на 125% у річному вимірі.

Ми очікуємо, що ця тенденція збережеться, і, попри появу багатьох конкурентів останніми тижнями, віримо, що Hyperliquid збереже 40% частки ринку безстрокових контрактів. Нижче наведено сценарний аналіз зростання загального обсягу торгів на децентралізованих біржах безстрокових контрактів до кінця 2026 року та наші очікування щодо частки Hyperliquid. Ці прогнози базуються на органічному зростанні платформи, без урахування обсягу HIP-3 і Builder Code:

З урахуванням усіх факторів ми вважаємо, що базовий сценарій — це річний дохід Hyperliquid у 1,9 мільярда доларів до кінця 2026 року, що на 70% більше, ніж річний дохід за третій квартал 2025 року.

Аналіз річного доходу Hyperliquid за третій квартал 2025 року та річного зростання основних контрибуторів

Прогноз доходу Hyperliquid на 2026 рік та аналіз річного зростання основних контрибуторів

Прогноз на 2026 рік

1. Hyperliquid продовжить відвойовувати частку ринку безстрокових контрактів у централізованих бірж (CEX), і ця тенденція буде прискорена ліквідним флайвілом і зростанням трафіку через Builder Codes. Ми прогнозуємо, що до кінця 2026 року Hyperliquid матиме 15%-25% частки ринку безстрокових контрактів Binance і 7,5%-15% глобального ринку безстрокових контрактів.

2. Відомі фінтех-компанії та брокери почнуть надавати користувачам послуги безстрокової торгівлі через пряму інтеграцію Builder Codes. Ці інтеграції суттєво збільшать дохід протоколу.

3. Hyperliquid запустить кілька стейблкоїнів, прив'язаних до фіату, спрямовуючи 50% прибутку від казначейських облігацій до Фонду підтримки. Ми також очікуємо, що багато інституцій, які брали участь у пропозиціях щодо USDH, просуватимуть запуск фіатних стейблкоїнів на Hyperliquid. До кінця 2026 року ми прогнозуємо, що емісія USDH перевищить 5 мільярдів доларів, а загальна емісія інших узгоджених стейблкоїнів Hyperliquid — понад 2 мільярди доларів.

4. HIP-3 підтримуватиме кілька активних ринків безстрокових контрактів, зосереджених на індексах, акціях, форексі та товарах. Більшість ринків HIP-3 використовуватимуть USDH як котирувальний актив, що ще більше зміцнить позиції USDH і сприятиме переходу USDC до USDH на HyperCore.

5. Hyperliquid розшириться на ринок реальних активів (Real World Asset), дозволяючи торгівлю токенізованими акціями з 1:1 підтримкою у спотовій книзі ордерів. Це перевершить торгівлю традиційними ринками через HIP-3 і зробить Hyperliquid найглибшою ончейн-платформою для доступу до ліквідності традиційних ринків.

6. DATs (динамічні пули активів) на базі Hyperliquid покажуть видатні результати і природно сприятимуть зростанню вартості HYPE. Ми також очікуємо, що у 2026 році буде оголошено та запущено багато інших DATs із диференційованими стратегіями, особливо зосередженими на HIP-3 і HyperEVM.

7. У 2026 році можуть з'явитися заявки на кілька спотових ETF Hyperliquid для покращення доступності для кваліфікованих інвесторів. Оскільки Hyperliquid — протокол із найвищим доходом у сфері цифрових активів, ми очікуємо значний інституційний інтерес. На той час річний дохід Hyperliquid може перевищити 2 мільярди доларів.

Висновок

Ми переконані, що зі зростанням прийняття цифрових активів інституціями відкритий ринок переживає сприятливий період для зростаючих інвестицій. Попередні ринкові цикли залишили глибокий психологічний слід у учасників, але ми поступово наближаємося до переломного моменту, коли кілька ключових бізнесів починають масштабуватися, генерувати реальний грошовий потік, залучати топ-таланти та розширювати споживчі продукти. В цьому контексті інвестування в топ-команди з видатними результатами та супровід їхньої історії зростання у наступні роки — наш основний принцип.

Ліквідна інвестиційна стратегія Arete Capital не передбачає активної торгівлі на відкритому ринку, а полягає у пошуку небагатьох виняткових можливостей із глибокою цінністю та реалізації інвестицій із довгостроковою перспективою. Hyperliquid залишається нашим основним вибором для ліквідних інвестицій, ідеально втілюючи наш підхід до зростаючих інвестицій, описаний вище. З появою HIP-3, який переносить традиційні ринки на блокчейн через безстрокові контракти, а також із його роллю у зростанні стейблкоїнів (наприклад, USDH), ми чітко бачимо, як важливі частини фінансової системи інтегруються у HyperCore та HyperEVM. Велике бачення уніфікованого розвитку всього фінансового сектору на Hyperliquid ніколи не було таким чітким.