5x кредитні крипто ETF з’являться на ринку, але чи варто трейдерам взагалі їх використовувати?

14 жовтня SEC отримала пакет заявок, що містять математику, яка може знищити портфелі за одну ніч.

Volatility Shares, емітент першого левериджованого Bitcoin ETF, прагне запустити серію фондів з 5-кратним левериджем, прив’язаних до Bitcoin, Ethereum, Solana та XRP.

Якщо їх схвалять, ці ETF збільшуватимуть денну дохідність у п’ять разів, або, точніше, щодня скидатимуть цю експозицію. Для трейдерів це означає, що продукти не лише підсилюють прибутки та збитки; вони ще й ускладнюють саму волатильність.

План Volatility Shares безпосередньо запозичений із практики фондових леверидж-фондів, які вибухнули у 2010-х, коли денно-трейдери виявили, що можуть використовувати ETF як фішки в казино.

Запропоновані фонди, 5x BTC, 5x ETH, 5x SOL та 5x XRP, відстежуватимуть ф’ючерсні контракти, а не спотові ринки, і щоденно перебалансовуватимуться. Механіка звучить досить просто: якщо Bitcoin зростає на 2% за день, ETF має зрости на 10%.

Але якщо Bitcoin падає на 2%, ETF падає на 10%. Ця математика починається знову щоранку, породжуючи так зване «волатильне згасання»: складні втрати, які з’їдають прибуток, коли ринки різко коливаються.

Всередині машини 5x

Volatility Shares пропонує “щоденні 5x” фонди, які не тримають монети; натомість кожен ETF орієнтується на п’ятикратний одноденний рух свого референсного активу (BTC/ETH/SOL/XRP), використовуючи деривативи через повністю підконтрольну дочірню компанію на Кайманових островах.

Портфель змішує свопи, біржові ф’ючерси та (де це доцільно) опціони, з готівкою та високоякісним забезпеченням, таким як казначейські векселі, які виставляються під ці угоди. Радник потім щодня перебалансовує портфель, щоб фонд починав наступну торгову сесію знову приблизно з 5-кратною експозицією.

Оскільки мета — один день за раз, математика ускладнюється: якщо тримати під час коливань, можна відійти від 5x на довших проміжках, навіть втратити гроші на рівному ринку. Щоб зберегти податковий статус американського взаємного фонду, траст скорочує експозицію на Кайманах наприкінці кожного кварталу (тому відстеження може тимчасово послабитися в ці періоди).

Акції створюються та викуповуються великими блоками з маркет-мейкерами, зазвичай за готівку, що допомагає ETF триматися близько до своєї чистої вартості активів у нормальних умовах. В цілому: сприймайте їх як інструменти для внутрішньоденного трейдингу, побудовані на свопах/ф’ючерсах, а не на спотових монетах, із щоденними скиданнями та складними обчисленнями, які виконують більшу частину роботи за лаштунками.

Проблему видно на графіках. Bitcoin торгується близько $112,682 після відновлення від розпродажу, спричиненого тарифами, минулого тижня. Ethereum, Solana та XRP зазнали серйозних втрат під час розпродажу, і жоден із цих активів не поводився як блакитні фішки, оскільки їхні денні коливання часто перевищували 5%.

Помножте це на п’ять, і одна невдала сесія може стерти тижні прибутку.

Чим довше ви тримаєте, тим більше щоденні скидання працюють проти вас. У бектестах 3x фондових фондів тримання лише місяць на нестабільному ринку могло призвести до двозначного відставання від базового індексу.

На 5x цей ефект прискорюється жорстко.

ETF, який з’їдає сам себе

Ось чому досвідчені трейдери сприймають ці продукти як одноденні ставки. Вони створені для скальперів, а не для інвесторів. Кожне скидання вносить дрібні помилки через цінові розриви та вартість запозичень, які швидко накопичуються.

Наприклад, 5x Bitcoin ETF повинен підтримувати забезпечення ф’ючерсів і щодня перекочувати експозицію, несучи фінансові збори та спреди, які зростають разом із волатильністю. Коли базовий актив рухається на 10–15% за тиждень (як це було з Solana на початку жовтня), похибка відстеження накопичується настільки швидко, що з’їдає більшу частину теоретичного прибутку.

Втім, попит існує.

Левериджовані ETF стали своєрідним фінансовим адреналіном для роздрібних трейдерів, які хочуть отримати експозицію без використання маржинальних рахунків. Попередній запуск Volatility Shares, 2x Bitcoin ETF (BITX), вже торгується на десятки мільйонів доларів щодня і довів, що апетит до підсиленої криптоекспозиції реальний. 5x заявки — це логічний, хоч і ризикований, наступний крок.

На папері вони дають трейдерам спосіб підсилити впевненість. На практиці вони створюють гарантований перерозподіл багатства від нетерплячих трейдерів до маркет-мейкерів, які можуть ідеально хеджувати.

SEC уважно вивчить ці заявки. Проспект емітента описує щоденний леверидж, досягнутий через ф’ючерсні контракти на CME, тобто без прямого зберігання Bitcoin або Ethereum. Це обмежує операційний ризик, але вводить крихкість ліквідності та фінансування.

Ці фонди можуть ефективно функціонувати лише тоді, коли ф’ючерсні ринки глибокі та стабільні. Якщо відкритий інтерес різко зростає або фінансування стає негативним, внутрішня вартість левериджу ETF зростає, змушуючи його втрачати навіть на боковому ринку.

Під час волатильних періодів, як нещодавній 12% розворот Bitcoin після тарифної загрози Трампа, 5x продукт міг би коливатися більш ніж на 50% від піку до мінімуму менш ніж за тиждень.

Історія не на користь цих структур. Десятиріччя академічних досліджень показують, що коли денна волатильність перевищує 2%, розрив у дохідності між левериджованим ETF і його цільовим множником зростає експоненціально.

Крипто торгується з кратністю цього. Реалізована волатильність Bitcoin цього кварталу тримається близько 40%, а у Solana минулого тижня досягла 87%.

У такому середовищі 5x ETF стає радше експериментом із таймінгом, а не інвестицією, і майже для всіх, хто тримає занадто довго, це закінчується погано.

Втім, заявка також показує, як традиційна фінансова інженерія поглинає крипторизик. Замість того, щоб трейдери переказували маржу на офшорні біржі, тепер вони можуть грати на волатильності через регульованих брокерів і пенсійні рахунки. Для емітентів це вигідно.

Левериджовані ETF стягують вищі комісії: 2x BTC фонд Volatility Shares бере 1,85% на рік, порівняно з 0,25% у BlackRock’s IBIT, і заробляє на обертах короткострокового трейдингу. Кожне перебалансування — це шанс отримати дохід від спреду, а кожен цикл волатильності приносить нові надходження від тих, хто впевнений, що зможе краще вибрати момент.

Якщо SEC схвалить 5x серію, крипторинки увійдуть у новий цикл зворотного зв’язку. Кожен сплеск волатильності породжуватиме більше левериджованих потоків, підсилюючи внутрішньоденні коливання та поглиблюючи ліквідації на ф’ючерсах і споті.

У цьому сенсі Volatility Shares не винаходить нічого нового; вона просто розливає по пляшках хаос, який уже визначає цей ринок. Чи варто трейдерам торкатися цього, залежить менше від сміливості, ніж від здатності концентруватися.

Публікація 5x левериджованих крипто ETF наближається, але чи варто трейдерам взагалі їх торкатися? вперше з’явилася на CryptoSlate.