Galaxy Digital: від волатильності до передбачуваності

Автор: Prathik Desai

Переклад: Block unicorn

 

Бульдозери простоюють під палючим сонцем. Ділянка безлюдна, контракти невизначені, ідея перетворення криптовалютної торгової компанії на енергетичну здається маренням.

Рік тому дата-центр Helios у Техасі був лише обіцянкою посеред пустелі.

Сьогодні ситуація зовсім інша. Хоча турбінище не працюють, контракти вже підписані, фінансування завершено. Земля орендована, трансформаторизамовлені. Компанія, яка раніше заробляла на волатильності, тепер інвестує у передбачуваність.

Galaxy Digital у квартальному фінансовому звіті за період до 30 вересня 2025 рокуможливо, прямо не демонструє цю зміну, але уважний аналіз даних за останній рік показує очевидну трансформацію. Торговий підрозділ Galaxy все ще обробляє мільярдні угоди, але тенденції на найближчі місяці очевидні для всіх, хто стежить.

Квартал за кварталом,Galaxy стає все менш схожою на трейдера, і все більше — на банкіра.

Коротко про головне

• Galaxy досягла рекордних обсягів торгів, але частка прибутку від цього напрямку знижується порівняно з іншими бізнесами

• Дозволи на корпоративне фінансування зросли у 4 рази рік до року, принісши 40 мільйонів доларів щорічного регулярного доходу, що стало першим передбачуваним джерелом доходу для Galaxy

• Дохід фінансового та корпоративного підрозділівзріс до 408 мільйонів доларів, що становить понад 55% скоригованого валового прибутку

• Проєкт Helios планується запустити у першій половині 2026 року, вжепідписано 15-річний лізинговий контракт з CoreWeave (526MW) і отримано фінансування проєкту на 1.4 мільярда доларів

• Попри сильне зростання прибутку, акції Galaxy Digital Inc. впали більш ніж на 10%

Банкіри DAT

Понад два місяці тому я обговорював, як змінивсягулу офісі Galaxy: від галасу трейдерів дотихого дзижчанняклієнтських коштів, що лежать без руху. Galaxy починала як допоміжний проєкт для емітентів токенів з управління резервами стейблкоїнів, а нині перетворилася на компанію, яка допомагає корпоративним клієнтам керувати їхніми цифровими активами (DAT).

За останні кілька кварталів цей підрозділ створив надійний грошовий потік, пропонуючи клієнтам — від DAO до бірж і стартапів — платформу з кастоді, дохідністю та ліквідністю. Galaxy допомагає цим клієнтам будувати свої скарбниці та заробляєбазисні пунктина кожному рівні.

За останні 12 місяців обсяг активів під управлінням цього бізнесу зріс більш ніж у чотири рази: з приблизно 1 мільярда доларів до понад 4.5 мільярдів доларів. Хоча у третьому кварталі 2025 року дохід цього напрямку може бути відносно скромним у порівнянні з торговим бізнесом, це свідчить про важливу тенденцію: перехід від транзакційної моделі до підписної. Корпоративний фінансовий бізнес приносить близько 40 мільйонів доларів регулярного щорічного доходу, що означає довгострокову стабільність, а не разові прибутки від угод.

Втім, управління коштами не позбавлене ризиків і не захищене від ринкових коливань. Генеральний директор GalaxyМайк Новограц (Mike Novogratz)визнає, що цей бізнес також схильний до волатильності крипторинку.

Попри ці виклики, траєкторія розвитку очевидна.Galaxy кожного кварталу вчиться відокремлювати дохід від волатильності. Хоча це поступовий процес, фінансові показники компанії свідчать, що вона рухається у правильному напрямку.

Хоч це й не найзахопливіше джерело доходу, для компанії, яка побудувала репутацію на результатах трейдерів, це надійно і є стратегічноюзміною.

Проблема прибутковості, що викликає кризу

Більшість доходу Galaxy досі надходить за старою схемою — комісії завиконанняугод для клієнтів. Протемаржа такого доходу залишається дуже низькою — менше 1%.

Минулого кварталу я писав про “проблему 0.15%” цієї компанії — рекордні обсяги торгів, але надзвичайно низькі спреди. Цього кварталу ситуація не змінилася. Попри зростання обсягу спотових і деривативних угод цифрового активного підрозділу на 140% у третьому кварталі 2025 року, значна частина цього обсягу припала на продаж 80,000 BTC від імені клієнтів.

У третьому кварталі 2025 року скоригованийEBITDA цифрового активного підрозділу Galaxy становив лише 250 мільйонів доларів, що менше 45% від загального EBITDA.

Для порівняння, скоригований EBITDA фінансового та корпоративного підрозділів склав 376 мільйонів доларів, що менше 2% від загального доходу.

Ось криза, яку Galaxy вирішила подолати: чим більше ліквідності вони надають, тим менше заробляють.

Як вони вирішують цю проблему? Шукають спосіб створити дохід. Поки інші компанії випускають стейблкоїни або використовують їх як заставу для кредитування, Galaxy зосереджується на корпоративному фінансовому бізнесі. Ця модель не так сильно залежить від арбітражу чи ринкового таймінгу, як торгівля; натомість вона базується на довгострокових відносинах, кастоді та регулярних комісіях.

Ця стратегічна трансформація означає, що майбутнє зростання Galaxy більше залежатиме від надання ринкових консультацій для DAT, а не від волатильності ринку. Хоча дохід від DAT невеликий, але стабільний, наступний великий проєкт компанії — Helios — принесе ще більш значний і стійкийфізичнийдохід.

Два основних двигуни доходу

У західному Техасі спека пустелі більше не означає ризик, а можливість. Компанія, яка колись процвітала завдяки ідеальному ринковому таймінгу, тепер має контракти, залучилафінансуванняі уклала угоду з одним із провідних американських AI-компаній CoreWeave. Як орендар, CoreWeave гарантує 15 років орендних платежів.

Після повного запуску дата-центр Helios, як очікується, приноситиме понад 1 мільярд доларів щорічного доходу з маржею EBITDA до 90%. Фінансовий і дата-центрський бізнес поступово зменшуватимуть залежність Galaxy від ринкового таймінгу — що є розкішшю у мінливому криптосвіті.

Ця стратегічна трансформація має на меті створити стабільну базу доходу, не залежну від ринкових коливань.

Висновок

Інвесторам варто звернути увагу: хоча торгівля досі залишається головною фішкою Galaxy, дохід від комісій та майбутняорендапочинають згладжувати коливання.

Кожна криптовалютна компанія зрештою стикається з однаковою дилемою: “Коли спаде ажіотаж навколо спекуляцій, що тибудуєш?”

Для Galaxy цей квартал став поворотним моментом. Побудова регулярного доходу, який надходить вчасно, можливо, найменш захоплива ідея в історії компанії, але ймовірно — найреволюційніша.

На цьому глибокий аналіз завершується, до зустрічі у наступній статті.

 

Рекомендовано до прочитання:

Хто чекає на наступний COAI після хвилі жорстких ліквідацій?

Інтерв’ю з засновником Bittensor Джейкобом: як майнінг застосовується до AI, топ-3 сабнети створені китайськими командами

Звіт YZi Labs: позиціонування, економічна модель і ключова конкурентоспроможність BNB

Річний звіт 1kx: аналіз доходів 1000 ончейн-проєктів, інсайти щодо трендів ончейн-економіки