Чому найбільші покупці Bitcoin раптово припинили накопичення?

Протягом більшої частини 2025 року підлога Bitcoin здавалася непохитною, підтримуваною малоймовірним альянсом корпоративних казначейств і біржових фондів (ETF).

Компанії випускали акції та конвертовані облігації для купівлі токена, тоді як припливи в ETF тихо поглинали нову пропозицію. Разом вони створили стійку базу попиту, яка допомогла Bitcoin протистояти жорсткішим фінансовим умовам.

Тепер ця основа починає змінюватися.

У дописі на X від 3 листопада Чарльз Едвардс, засновник Capriole Investments, заявив, що його бичачий прогноз ослаб, оскільки темпи інституційного накопичення знизилися.

Він зазначив:

«Вперше за 7 місяців чисті інституційні покупки ОПУСТИЛИСЯ нижче за щодобову видобуту пропозицію. Це не добре».

Інституційні покупки Bitcoin (Джерело: Capriole Investments)

За словами Едвардса, саме цей ключовий показник підтримував його оптимізм, навіть коли інші активи перевершували Bitcoin.

Однак у поточній ситуації він зазначив, що зараз близько 188 корпоративних казначейств мають значні позиції в Bitcoin, багато з яких мають обмежені бізнес-моделі, окрім експозиції до токена.

Уповільнення покупок Bitcoin казначействами

Жодна компанія не визначає корпоративну торгівлю Bitcoin так, як MicroStrategy Inc., яка нещодавно скоротила свою назву до Strategy.

Компанія з розробки програмного забезпечення під керівництвом Майкла Сейлора, яка перетворилася на казначейську компанію Bitcoin, наразі володіє понад 674 000 BTC, закріплюючи свою позицію найбільшого корпоративного власника.

Однак її ритм купівель різко сповільнився останніми місяцями.

Для порівняння: Strategy додала близько 43 000 BTC у третьому кварталі, що є її найменшою квартальною покупкою цього року. Це число не дивує, враховуючи, що компанія здійснювала деякі покупки Bitcoin лише на кілька сотень монет за цей період.

Аналітик CryptoQuant J.A. Maarturn пояснив, що уповільнення може бути пов’язане зі зниженням NAV Strategy.

За його словами, інвестори колись платили значну «NAV-премію» за кожен долар Bitcoin на балансі Strategy, фактично винагороджуючи акціонерів за важільну експозицію до зростання BTC. Ця премія скоротилася з середини року.

За відсутності значних переваг оцінки випуск нових акцій для купівлі Bitcoin вже не є таким вигідним, що знижує стимул залучати капітал.

Маартурн зазначив:

«Капітал залучати складніше. Премії на випуск акцій впали з 208% до 4%.»

Премія на акції MicroStrategy (Джерело: CryptoQuant)

Тим часом охолодження поширюється і за межі MicroStrategy.

Metaplanet, компанія, що котирується в Токіо і взяла за зразок американського піонера, нещодавно торгувалася нижче ринкової вартості власних запасів Bitcoin після різкого падіння.

У відповідь компанія схвалила викуп акцій і запровадила нові правила залучення капіталу для збільшення свого Bitcoin-казначейства. Цей крок засвідчив впевненість у балансі, але також підкреслив зниження інтересу інвесторів до бізнес-моделей «цифрового активу-казначейства».

Фактично, уповільнення придбань Bitcoin казначействами призвело до злиття деяких із цих компаній.

Минулого місяця компанія з управління активами Strive оголосила про придбання Semler Scientific, меншої казначейської компанії BTC. Ця угода дозволить цим компаніям володіти майже 11 000 BTC за премією, яка фактично стає дефіцитним ресурсом у секторі.

Ці приклади відображають структурне обмеження, а не втрату переконання. Коли випуск акцій або конвертованих облігацій більше не має ринкової премії, припливи капіталу висихають, що природно уповільнює корпоративне накопичення.

Потоки ETF?

Спотові Bitcoin ETF, які довго вважалися автоматичними поглиначами нової пропозиції, демонструють подібну втому.

Протягом більшої частини 2025 року ці фінансові інвестиційні інструменти домінували в чистому попиті, причому створення ETF постійно перевищувало викуп, особливо під час зростання Bitcoin до рекордних максимумів.

Але до кінця жовтня їхні потоки стали нестабільними. Деякі тижні спостерігалося зниження до негативної території, оскільки портфельні менеджери перебалансовували позиції, а ризик-менеджери скорочували експозицію у відповідь на зміну очікувань щодо процентних ставок.

Ця волатильність знаменує нову фазу в поведінці Bitcoin ETF.

Макроекономічний фон посилився, надії на швидке зниження ставок згасли; реальна дохідність зросла, а ліквідність охолола.

Тим не менш, попит на експозицію до Bitcoin залишається стійким, але тепер він надходить сплесками, а не стабільними хвилями.

Дані SoSoValue ілюструють цю зміну. У перші два тижні жовтня інвестиційні продукти цифрових активів залучили майже 6 мільярдів доларів припливів.

Однак до кінця місяця частина цих надходжень була анульована, оскільки викупи зросли до понад 2 мільярдів доларів.

Щотижневі потоки Bitcoin ETF (Джерело: SoSoValue)

Ця модель свідчить про те, що Bitcoin ETF дозріли до справжніх двосторонніх ринків. Вони все ще забезпечують глибоку ліквідність і інституційний доступ, але вже не поводяться як односторонні інструменти накопичення.

Коли макроекономічні сигнали коливаються, інвестори ETF можуть вийти так само швидко, як і увійти.

Ринкові наслідки для Bitcoin

Цей сценарій, що розвивається, не обов’язково означає спад, але він передбачає більшу волатильність. Оскільки корпоративне та ETF-поглинання слабшає, цінова динаміка Bitcoin дедалі більше визначатиметься короткостроковими трейдерами та макроекономічними настроями.

У таких ситуаціях Едвардс стверджує, що нові каталізатори, такі як пом’якшення монетарної політики, регуляторна ясність або повернення апетиту до ризику на ринку акцій, можуть знову запалити інституційний попит.

Однак, оскільки граничний покупець наразі виглядає обережнішим, це робить цінове відкриття більш чутливим до глобальних циклів ліквідності.

У результаті ефект двоякий.

По-перше, структурний попит, який колись слугував підлогою, слабшає.

Під час періодів недостатнього поглинання внутрішньоденні коливання можуть посилюватися, оскільки менше стабільних покупців можуть пом’якшити волатильність. Квітневе 2024 року халвінг механічно зменшив нову пропозицію, але без стабільного попиту сама дефіцитність не гарантує зростання цін.

По-друге, змінюється профіль кореляції Bitcoin. Оскільки накопичення на балансах охолоджується, актив може знову відстежувати ширший цикл ліквідності. Зростання реальної дохідності та фази сильного долара можуть тиснути на ціни, тоді як пом’якшення умов може відновити його лідерство в ризикових ралі.

По суті, Bitcoin знову входить у свою макро-рефлексивну фазу і поводиться менше як цифрове золото, а більше як високо-бета ризиковий актив.

Тим часом, це жодним чином не заперечує довгострокову історію Bitcoin як дефіцитного, програмованого активу.

Швидше, це відображає зростаючий вплив інституційної динаміки, яка колись ізолювала його від коливань, спричинених роздрібними інвесторами. Ті ж механізми, які підняли Bitcoin у мейнстрім-портфелі, тепер ще тісніше пов’язують його з гравітацією ринків капіталу.

Наступні місяці покажуть, чи зможе актив зберегти свою привабливість як засіб збереження вартості без автоматичних корпоративних чи ETF-припливів.

Якщо історія чомусь і вчить, то Bitcoin має здатність адаптуватися: коли один канал попиту сповільнюється, часто з’являється інший — чи то з резервів суверенних фондів, інтеграцій фінтеху, чи відновлення участі роздрібних інвесторів під час циклів пом’якшення макроекономічної політики.

Публікація Why did Bitcoin’s largest buyers suddenly stop accumulating? вперше з’явилася на CryptoSlate.