Чи стратегія більше не "FOMO-їть"? Чи це причина цього падіння Bitcoin?

Original Article Title: Чому найбільші покупці Bitcoin раптово припинили накопичення?

Original Article Author: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

Протягом більшої частини 2025 року рівень підтримки Bitcoin здавався непохитним завдяки неочікуваному альянсу корпоративних Digital Asset Treasuries (DAT) та Exchange-Traded Funds (ETF), які разом формували фундамент підтримки.

Підприємства купували Bitcoin шляхом випуску акцій та конвертованих облігацій, у той час як припливи в ETF тихо поглинали нову пропозицію. Разом вони створили міцну основу попиту, яка допомогла Bitcoin витримати тиск жорсткішого фінансового середовища.

Тепер цей фундамент починає слабшати.

3 листопада Charles Edwards, засновник Capriole Investments, написав на платформі X, що зі сповільненням інституційного накопичення його бичачий погляд ослаб.

Він зазначив: "Вперше за 7 місяців чисті інституційні припливи впали нижче за щоденну пропозицію від майнінгу, що є тривожним розвитком подій."

Обсяг інституційних покупок Bitcoin, Джерело: Capriole Investments

Обсяг інституційних покупок Bitcoin, Джерело: Capriole Investments

Edwards заявив, що навіть якщо інші активи перевершують Bitcoin, цей індикатор залишається ключовою причиною його оптимізму.

Однак наразі близько 188 корпоративних скарбниць мають значні позиції в Bitcoin, і багато компаній мають відносно вузько спрямовану бізнес-модель окрім експозиції до Bitcoin.

Накопичення Bitcoin у скарбницях сповільнюється

Жодна компанія не уособлює корпоративну торгівлю Bitcoin краще, ніж нещодавно перейменована "Strategy", раніше відома як MicroStrategy.

Під керівництвом Michael Saylor цей виробник програмного забезпечення перетворився на компанію-скарбницю Bitcoin, яка наразі володіє понад 674 000 біткоїнів, забезпечуючи собі статус найбільшого у світі корпоративного власника.

Однак темпи її купівель значно сповільнилися в останні місяці.

У третьому кварталі Strategy збільшила свої запаси Bitcoin лише приблизно на 43 000 монет — це найнижчий квартальний обсяг купівель цього року. Враховуючи, що купівлі Bitcoin компанією за цей період впали до кількох сотень монет, це число не дивує.

Аналітик CryptoQuant J.A. Maarturn пояснив, що уповільнення накопичення може бути пов'язане зі зниженням Net Asset Value (NAV) Strategy.

Він зазначив, що раніше інвестори платили високу "NAV-премію" за кожен $1 Bitcoin на балансі Strategy, фактично дозволяючи акціонерам отримувати вигоду від зростання ціни Bitcoin через кредитне плече. Однак ця премія суттєво звузилася з середини року.

Зі зменшенням премії оцінки випуск нових акцій для купівлі Bitcoin більше не приносить значного зростання, і стимул для корпоративного фінансування з метою збільшення запасів відповідно зменшився.

Maarturn зазначив: "Складність фінансування зросла, а премія на випуск акцій впала з 208% до 4%."

Премія на акції Strategy, Джерело: CryptoQuant

Тим часом тенденція до охолодження накопичення не обмежується лише Strategy.

Японська компанія Metaplanet, що котирується на Токійській біржі, раніше наслідувала модель цього американського піонера, але після значного падіння ціни акцій їхня поточна ціна нижча за ринкову вартість запасів Bitcoin.

У відповідь компанія затвердила план викупу акцій і запровадила нові фінансові орієнтири для розширення своєї Bitcoin-скарбниці. Цей крок демонструє впевненість компанії у своєму балансі, але також підкреслює, що ентузіазм інвесторів щодо бізнес-моделі "крипто-скарбниці" згасає.

Фактично, уповільнення накопичення Bitcoin у скарбницях призвело до деяких корпоративних злиттів.

Минулого місяця компанія з управління активами Strive оголосила про придбання меншої Bitcoin-скарбниці Semler Scientific. Після злиття ці компанії володітимуть майже 11 000 Bitcoin.

Ці випадки відображають структурні обмеження, а не коливання переконань. Коли випуск акцій або конвертованих облігацій більше не має ринкової премії, приплив капіталу висихає, і корпоративне накопичення природно сповільнюється.

Як справи з потоками ETF?

Довгий час сприймався як "поглинач нової пропозиції", спотовий Bitcoin ETF також демонструє схожі ознаки слабкості.

Протягом більшої частини 2025 року ці фінансові інструменти домінували в чистому попиті, обсяг підписок постійно перевищував обсяг викупу, особливо під час зростання Bitcoin до історичного максимуму.

Однак наприкінці жовтня їхні грошові потоки стали нестабільними. Під впливом очікувань щодо процентних ставок портфельні менеджери коригували позиції, ризикові департаменти скорочували експозицію, і деякі тижневі потоки стали негативними. Ця волатильність знаменує нову фазу поведінки Bitcoin ETF.

Макроекономічне середовище стало жорсткішим, надії на швидке зниження ставок поступово згасають, а умови ліквідності охололи. Тим не менш, ринковий попит на експозицію до Bitcoin залишається сильним, але перейшов від "стійких припливів" до "імпульсних припливів".

Дані SoSoValue чітко відображають цю зміну. У перші два тижні жовтня інвестиційні продукти з криптовалютними активами залучили майже $6 мільярдів припливів; однак до кінця місяця, коли викупи перевищили $20 мільярдів, частина припливів була знищена.

Щотижневі грошові потоки Bitcoin ETF, Джерело: SoSoValue

Ця модель свідчить про те, що Bitcoin ETF дозріли до справжнього двостороннього ринку. Вони все ще можуть забезпечити глибоку ліквідність і канали доступу для інституцій, але більше не є лише односторонніми інструментами накопичення.

Коли макроекономічні сигнали коливаються, швидкість виходу інвесторів ETF може бути такою ж швидкою, як і швидкість входу.

Вплив ринку на Bitcoin

Ця зміна не обов'язково означає, що Bitcoin зазнає падіння, але вона вказує на зростання волатильності. Оскільки здатність до поглинання з боку корпорацій та ETF слабшає, траєкторія ціни Bitcoin буде дедалі більше залежати від короткострокових трейдерів і макроекономічних настроїв.

Edwards вважає, що в такому сценарії нові каталізатори — такі як пом'якшення монетарної політики, регуляторна ясність або повернення апетиту до ризику на фондовому ринку — можуть знову запалити інституційні купівлі.

Однак наразі маржинальні покупці більш обережні, що робить процес визначення ціни чутливішим до глобального циклу ліквідності.

Вплив проявляється в основному у двох аспектах:

По-перше, структурні ордери на купівлю, які раніше служили підтримкою, зменшуються. У періоди недостатнього поглинання внутрішньоденна волатильність може посилюватися через відсутність стабільних покупців, які могли б стримувати коливання. Халвінг у квітні 2024 року технічно зменшив нову пропозицію, але без стійкого попиту одна лише дефіцитність не гарантує зростання ціни.

По-друге, змінюються кореляційні характеристики Bitcoin. Із затуханням накопичення на балансах актив може знову слідувати за динамікою загального циклу ліквідності. Періоди зростання реальних ставок і сильного долара можуть створювати тиск на ціну, тоді як у сприятливих умовах Bitcoin може знову стати лідером у ралі ризикових активів.

По суті, Bitcoin знову входить у фазу макрорефлексивності, поводячись більше як високо-бета ризиковий актив, а не як цифрове золото.

Водночас усе це не заперечує довгострокового наративу Bitcoin як дефіцитного, програмованого активу. Натомість це відображає зростаючий вплив інституційної динаміки — суб'єкти, які захищали Bitcoin від волатильності, спричиненої роздрібними інвесторами, тепер посилюють його кореляцію з ширшими ринками капіталу, закріплюючи його місце в основних портфелях.

Наступні місяці стануть випробуванням для того, чи зможе Bitcoin зберегти свої характеристики збереження вартості за відсутності автоматичних припливів з боку корпорацій та ETF.

За історичною аналогією, Bitcoin часто демонстрував адаптивність. Коли один канал попиту згасає, з'являється інший — чи то з державних резервів, інтеграції фінтеху, чи повторної активності роздрібних інвесторів у період макроекономічного пом'якшення.