Майнер Bitcoin стає орендодавцем для AI: Microsoft підписує угоду на $9,7 млрд з BTC майнером IREN

Контракт Microsoft на 9,7 мільярдів доларів із майнером із Техасу розкриває нову математику, яка штовхає криптоінфраструктуру до AI, і що це означає для мереж, які залишаються позаду.

Оголошення IREN від 3 листопада об’єднує дві транзакції в одну стратегічну зміну. Перша — це п’ятирічний контракт на хмарні послуги з Microsoft на 9,7 мільярдів доларів, а друга — угода з Dell на 5,8 мільярдів доларів щодо постачання систем Nvidia GB300.

Сукупне зобов’язання на 15,5 мільярдів доларів конвертує приблизно 200 мегават критичної IT-потужності на кампусі IREN у Чілдресс, Техас, з потенційної інфраструктури для майнінгу Bitcoin у контрактний хостинг GPU для AI-навантажень Microsoft.

IREN планує збільшити AI-потужність у Чілдресс із 75 мегават наприкінці 2025 року до 200 мегават у другій половині 2026 року.

Microsoft здійснила передплату у розмірі 20%, тобто близько 1,9 мільярда доларів авансом, що сигналізує про терміновість через обмеження потужності, на яке звернув увагу фінансовий директор компанії, і яке триватиме щонайменше до середини 2026 року.

Структура угоди чітко показує те, що майнери вже давно підраховують. За поточною форвардною ціною хешу кожен мегават, присвячений AI-хостингу, генерує приблизно на 500 000–600 000 доларів більше річного валового доходу, ніж той самий мегават, що майнить Bitcoin.

Ця маржа, приблизно 80% приросту, створює економічну логіку, яка рухає найзначнішим перерозподілом інфраструктури в історії криптоіндустрії.

Математика доходу, яка зламалася

Майнінг Bitcoin з ефективністю 20 джоулів на терахеш генерує приблизно 0,79 мільйона доларів на мегават-годину, коли ціна хешу становить 43,34 долара за петахеш на день.

Навіть при 55 доларах за петахеш, що вимагає або стійкого зростання ціни Bitcoin, або сплеску комісій, дохід від майнінгу зростає лише до 1,00 мільйона доларів на мегават-рік.

AI-хостинг, навпаки, орієнтується на приблизно 1,45 мільйона доларів на мегават-рік згідно з оприлюдненими контрактами Core Scientific із CoreWeave. Це еквівалентно 8,7 мільярдів доларів сукупного доходу на приблизно 500 мегаватах за 12-річний період.

За поточних рівнів ціни хешу AI-хостинг генерує приблизно на 500 000–650 000 доларів більше доходу на мегават-рік, ніж майнінг Bitcoin з ефективністю 20 J/TH.

Точка перетину, де майнінг Bitcoin зрівнюється з економікою AI-хостингу, знаходиться між 60 і 70 доларами за петахеш на день для парку з ефективністю 20 джоулів на терахеш.

Для більшості індустрії майнінгу, яка використовує обладнання на 20–25 джоулів, ціна хешу має зрости на 40%–60% від поточного рівня, щоб майнінг Bitcoin став таким же прибутковим, як контрактний хостинг GPU.

Цей сценарій вимагає або різкого зростання ціни Bitcoin, стійкого тиску комісій, або суттєвого зниження хешрейту мережі, жоден із яких оператори не можуть гарантувати, коли Microsoft пропонує гарантований дохід у доларах, що починається негайно.

Валові маржі майнінгу Bitcoin з ефективністю 20 J/TH знижуються до нуля, коли вартість електроенергії досягає приблизно 50 доларів за мегават-годину за поточної ціни хешу.

Чому Техас виграв тендер

Кампус IREN у Чілдресс розташований у мережі ERCOT, де середні оптові ціни на електроенергію у 2025 році становили 27–34 долари за мегават-годину.

Ці показники нижчі за середній показник по США, який становить майже 40 доларів, і значно дешевші, ніж у PJM чи інших східних мережах, де попит на дата-центри підняв ціни на потужності до регуляторних меж.

Техас виграє завдяки швидкому розширенню сонячної та вітрової енергетики, що зберігає конкурентоспроможність базових витрат на електроенергію. Але волатильність ERCOT створює додаткові джерела доходу, які підсилюють економічну доцільність гнучкої обчислювальної інфраструктури.

Riot Platforms продемонструвала цю динаміку у серпні 2023 року, коли отримала 31,7 мільйона доларів у вигляді кредитів за реагування на попит і обмеження, зупинивши майнінгові операції під час пікових цінових подій.

Та ж гнучкість застосовується і до AI-хостингу, якщо структура контракту передбачає передачу витрат: оператори можуть обмежувати роботу під час екстремальних цінових подій, отримувати додаткові виплати за допоміжні послуги та відновлювати роботу, коли ціни нормалізуються.

Ринок потужностей PJM показує інший бік історії. Попит на дата-центри підняв ціни на потужності до адміністративних меж на майбутні роки, сигналізуючи про обмежену пропозицію та багаторічні черги на підключення.

ERCOT працює як ринок лише енергії без ринку потужностей, що означає скорочення термінів підключення та менше регуляторних бар’єрів для операторів.

Кампус IREN на 750 мегават уже має необхідну енергетичну інфраструктуру; перехід від майнінгу до AI-хостингу вимагає заміни ASIC на GPU та модернізації систем охолодження, а не забезпечення нової пропускної здатності мережі.

Графік розгортання та що чекає на майнерів

Data Center Dynamics відзначила модуль IREN “Horizon 1” у другій половині 2025 року: 75-мегаватна установка з рідинним охолодженням безпосередньо до чипа, розрахована на GPU класу Blackwell.

Звіти підтвердили, що поетапне розгортання триватиме до 2026 року, збільшуючись до приблизно 200 мегават критичного IT-навантаження.

Цей графік точно збігається з дефіцитом потужностей Microsoft у середині 2026 року, роблячи сторонні потужності негайно цінними, навіть якщо масштабні будівництва з часом наздоженуть попит.

Передплата у 20% виконує роль страховки графіка. Microsoft фіксує контрольні точки поставки та розділяє частину ризику ланцюга постачання, притаманного закупівлі систем Nvidia GB300, які залишаються дефіцитними.

Структура передплати свідчить про те, що Microsoft цінує впевненість більше, ніж очікування потенційно дешевших потужностей у 2027 чи 2028 роках.

Якщо 200 мегават IREN є передовою хвилею ширшого перерозподілу, зростання хешрейту мережі сповільнюється, оскільки потужності виходять із майнінгу Bitcoin. Мережа нещодавно перевищила один зетахеш на секунду, що відображає стійке зростання складності.

Вилучення навіть 500–1000 мегават із глобальної бази майнінгу, що є ймовірним сценарієм, якщо 500 мегават Core Scientific поєднуються з переходом IREN та подібними кроками інших майнерів, сповільнить зростання хешрейту та забезпечить незначне полегшення ціни хешу для решти операторів.

Складність коригується кожні 2016 блоків на основі фактичного хешрейту. Якщо сукупна потужність мережі зменшується або перестає швидко зростати, кожен залишковий петахеш заробляє трохи більше Bitcoin.

Найбільше виграють високоефективні парки з хешрейтом нижче 20 джоулів на терахеш, оскільки їхня структура витрат дозволяє витримувати нижчі рівні хешрейту, ніж старе обладнання.

Фінансовий тиск зменшується для майнерів, які успішно переводять потужності на багаторічні контракти хостингу з оплатою у доларах.

Дохід від майнінгу Bitcoin коливається залежно від ціни, складності та активності комісій; оператори з низькою ліквідністю часто змушені продавати під час спадів, щоб покрити фіксовані витрати.

12-річні контракти Core Scientific із CoreWeave розривають зв’язок грошового потоку з спотовим ринком Bitcoin, перетворюючи волатильний дохід на передбачувані сервісні платежі.

Контракт IREN із Microsoft досягає того ж результату: фінансові показники залежать від часу безвідмовної роботи та операційної ефективності, а не від того, чи торгується Bitcoin по 60 000 чи по 30 000 доларів.

Цей розрив має другорядний вплив на спотовий ринок Bitcoin. Майнери є структурним джерелом тиску на продаж, оскільки їм потрібно конвертувати частину намайнених монет у фіат для покриття витрат на електроенергію та обслуговування боргу.

Зменшення бази майнінгу усуває цей додатковий продаж, незначно посилюючи баланс попиту і пропозиції Bitcoin. Якщо ця тенденція пошириться на кілька гігават протягом наступних 18 місяців, сукупний вплив на продажі, спричинені майнерами, стане суттєвим.

Сценарій ризику, який може змінити тренд

Ціна хешу не залишається статичною. Якщо ціна Bitcoin різко зросте, а зростання хешрейту мережі сповільниться через перерозподіл потужностей, ціна хешу може піднятися вище 60 доларів за петахеш на день і наблизитися до рівнів, де майнінг конкурує з економікою AI-хостингу.

Додайте сплеск комісій через перевантаження мережі — і розрив у доходах ще більше скоротиться. Майнерам, які зафіксували потужності у багаторічних контрактах хостингу, буде складно повернутися назад, оскільки вони вже взяли на себе зобов’язання щодо закупівлі обладнання, проектування майданчиків і SLA для інфраструктури GPU.

Ризик ланцюга постачання — з іншого боку. Системи Nvidia GB300 залишаються дефіцитними, компоненти рідинного охолодження мають терміни постачання, що вимірюються кварталами, а роботи на підстанціях можуть затримати готовність майданчика.

Якщо розгортання IREN у Чілдресс затягнеться за середину 2026 року, гарантія доходу від Microsoft втратить частину своєї негайної цінності.

Microsoft потрібна потужність саме тоді, коли її внутрішні обмеження найсильніші, а не через шість місяців, коли власні будівництва компанії запрацюють.

Структура контракту додає ще одну змінну. Показник у 1,45 мільйона доларів на мегават-рік — це дохід від послуг, а маржа залежить від виконання SLA, гарантій доступності та того, чи передаються витрати на електроенергію безпосередньо.

Деякі контракти хостингу включають зобов’язання щодо купівлі електроенергії, які захищають оператора від втрат через обмеження, але обмежують вигоди від допоміжних послуг.

Інші залишають оператора вразливим до коливань цін ERCOT, створюючи ризик для маржі, якщо екстремальні погодні умови піднімуть вартість електроенергії вище порогових значень.

Що насправді купила Microsoft

IREN і Core Scientific — не винятки, а радше видимий край реоптимізації, яка відбувається у всьому публічному секторі майнінгу.

Майнери, які мають доступ до дешевої електроенергії, ERCOT або подібних гнучких мереж і існуючої інфраструктури, можуть пропонувати гіпермасштабним компаніям потужності, які швидше й дешевше активувати, ніж будувати нові дата-центри з нуля.

Обмежувальними факторами є потужність охолодження — рідинне охолодження безпосередньо до чипа вимагає іншої інфраструктури, ніж повітряне охолодження ASIC, — і здатність забезпечити постачання GPU.

Те, що Microsoft купила у IREN, — це не просто 200 мегават потужності GPU. Вона купила впевненість у поставках у період обмежень, коли кожен конкурент стикається з тими ж вузькими місцями.

Передплата і п’ятирічний термін сигналізують, що гіпермасштабери цінують швидкість і надійність настільки, що готові платити премії понад те, скільки можуть коштувати потужності в майбутньому.

Для майнерів ця премія — це можливість арбітражу: переорієнтувати мегавати на більш прибутковий напрямок, поки ціна хешу залишається низькою, а потім переоцінити ситуацію, коли наступний бичачий цикл Bitcoin або зміна комісій змінить математику.

Ця стратегія працює, поки не перестає, і саме час цього розвороту визначить, які оператори скористалися найкращими роками дефіциту AI-інфраструктури, а які зафіксувалися якраз перед відновленням економіки майнінгу.

Публікація Bitcoin miner to AI landlord: Microsoft signs $9.7B deal with BTC miner IREN вперше з’явилася на CryptoSlate.