Чи мертвий 4-річний цикл Bitcoin, чи маркетмейкери перебувають у запереченні?

Чотирирічний цикл Bitcoin раніше пропонував простий сценарій: зменшення винагороди означало дефіцит, а дефіцит — зростання цін.

Ця закономірність зберігалася понад десятиліття. Кожні чотири роки винагорода мережі для майнерів зменшувалася вдвічі, що обмежувало пропозицію, а потім починалася спекулятивна лихоманка, яка приводила до нового історичного максимуму.

Однак, коли цього тижня Bitcoin тримається трохи вище $100,000, що приблизно на 20% нижче жовтневого піку понад $126,000, стара розповідь втрачає актуальність.

Wintermute, один із найбільших маркет-мейкерів на ринку цифрових активів, тепер відкрито заявив про це. «Чотирирічний цикл, зумовлений халвінгом, більше не має значення», — йдеться у нещодавній записці. «Тепер на результат впливає ліквідність». Це твердження може здатися єрессю для давніх прихильників Bitcoin, але дані не залишають простору для суперечок.

Ринок зараз домінують ETF, стейблкоїни та інституційні потоки ліквідності, а емісія майнерів виглядає як незначна похибка.

Ліквідність переписує правила чотирирічного циклу

Останнє зростання та відкат Bitcoin чітко співпадають з одним показником: притоками в ETF. За тиждень, що закінчився 4 жовтня, глобальні крипто-ETF залучили рекордні $5.95 мільярда, причому більшість коштів припало на американські фонди. Всього через два дні чистий денний притік досяг $1.2 мільярда — це найвищий показник за всю історію.

Цей потік капіталу майже ідеально співпав із підйомом Bitcoin до нового історичного максимуму біля $126,000. Коли притоки сповільнилися пізніше цього місяця, ринок також охолов. На початку листопада, на фоні змішаних даних по ETF і незначних відтоків, Bitcoin знову опустився до позначки $100,000.

Паралель вражаюча, але не випадкова. Протягом багатьох років халвінг був найпростішою моделлю для інвесторів, щоб зрозуміти механіку попиту і пропозиції Bitcoin: кожні 210,000 блоків кількість нових монет, які отримують майнери, зменшується вдвічі.

Після події у квітні ця цифра становить 3.125 BTC за блок, або приблизно 450 нових монет на день, що еквівалентно близько $45 мільйонів за поточними цінами. Це може здатися великою щоденною пропозицією, але вона тьмяніє на фоні масштабів інституційного капіталу, який зараз проходить через ETF та інші фінансові продукти.

Коли лише кілька ETF можуть поглинути $1.2 мільярда Bitcoin за один день, цей притік у двадцять п’ять разів перевищує обсяг нової пропозиції, що надходить на ринок щодня. Навіть звичайні щотижневі чисті потоки часто дорівнюють або перевищують кількість нових монет за тиждень.

Халвінг не втратив значення повністю, оскільки він все ще має значний вплив на економіку майнерів. Але з точки зору ринкового ціноутворення математика суттєво змінилася. Обмежувальним фактором тепер є не кількість нових монет, а обсяг капіталу, що проходить через регульовані канали.

Стейблкоїни додають ще один рівень до цієї нової економіки ліквідності. Загальна пропозиція токенів, прив’язаних до долара, зараз коливається між $280 мільярдами та $308 мільярдами, залежно від джерела даних, фактично виконуючи роль базових грошей для крипторинків.

Зростання обігу стейблкоїнів історично співпадало з підвищенням цін на активи, забезпечуючи нове забезпечення для кредитного плеча та миттєву ліквідність для трейдерів. Якщо халвінг обмежує кран, через який надходять нові Bitcoin, то стейблкоїни відкривають шлюзи для попиту.

Ринок, яким керують потоки

Жовтневий звіт Kaiko Research зафіксував цю трансформацію в реальному часі. В середині місяця раптовий сплеск розкредитування стер понад $500 мільярдів із загальної ринкової капіталізації криптовалют, коли глибина ордербуків зникла, а відкритий інтерес знизився до нижчих рівнів. Цей епізод мав усі ознаки ліквідного шоку, а не дефіциту пропозиції.

Ціна Bitcoin не впала через те, що майнери продавали монети чи настав новий цикл халвінгу. Вона впала, бо покупці зникли, деривативні позиції були закриті, а тонкість ордербуків підсилювала кожен ордер на продаж.

Саме цей світ описує Wintermute: світ, яким керують потоки капіталу, а не винагороди за блоки. Поява спотових ETF у США та ширше розширення інституційного доступу змінили механізм формування ціни Bitcoin. Потоки від великих фондів тепер визначають торгові сесії.

Зростання цін тепер зазвичай починається під час американських годин, коли активність ETF найвища: це структурна закономірність, яку Kaiko відстежує з моменту запуску цих продуктів. Ліквідність у Європі та Азії все ще має значення, але тепер вона виступає містком між американськими сесіями, а не окремим центром тяжіння.

Ця зміна також пояснює зміну ринкової волатильності. Під час попередніх епох халвінгу зростання зазвичай слідувало за довгими фазами накопичення, коли роздрібний ентузіазм накладався на скорочення пропозиції.

Тепер ціна може різко змінитися на кілька тисяч доларів за день, залежно від того, чи домінують притоки чи відтоки з ETF. Ліквідність стала інституційною, але вона також мінлива, перетворюючи колись передбачуваний чотирирічний ритм на ринок коротких, різких циклів ліквідності.

Ця волатильність, ймовірно, збережеться. Дані CoinGlass щодо фінансування ф’ючерсів та відкритого інтересу свідчать, що кредитне плече залишається значним фактором коливань, підсилюючи рухи в обидва боки. Коли ставки фінансування залишаються високими протягом тривалого часу, це означає, що трейдери платять великі кошти, щоб залишатися в довгих позиціях, залишаючи ринок вразливим до різкого розвороту, якщо потоки зупиняться.

Жовтневе падіння, яке настало після зростання вартості фінансування та хвилі викупу ETF, дало уявлення про те, наскільки крихкою може бути структура, коли ліквідність висихає.

Однак навіть коли ці потоки охололи, структурна ліквідність у системі продовжує зростати. Випуск стейблкоїнів залишається високим. Недавній крок FCA дозволити роздрібним інвесторам у Великій Британії отримати доступ до крипто-ETN спричинив цінову війну серед емітентів, що призвело до збільшення обороту на Лондонській фондовій біржі.

Кожен із цих каналів є ще одним провідником, через який капітал може потрапити до Bitcoin, тим самим посилюючи його кореляцію з глобальними циклами ліквідності та ще більше віддаляючи його від самостійних циклів халвінгу.

Ринок Bitcoin тепер поводиться як будь-який інший великий клас активів, де монетарні умови визначають результат. Календар халвінгу колись диктував темп інвесторської психології. Сьогодні ритм задають Федеральна резервна система, відділи створення ETF та емітенти стейблкоїнів.

У найближчі кілька місяців траєкторія Bitcoin залежатиме від змінних ліквідності. Базовий сценарій передбачає, що Bitcoin коливатиметься в діапазоні приблизно $95,000–$130,000, якщо потоки в ETF залишатимуться помірно позитивними, а пропозиція стейблкоїнів продовжить повільно зростати.

Більш бичачий сценарій, із ще одним рекордним тижнем притоків у ETF або регуляторним зеленим світлом для нових лістингів, може повернути ціни до $140,000 і вище.

Навпаки, дефіцит ліквідності, позначений багатоденними відтоками з ETF і скороченням пропозиції стейблкоїнів, може відкотити Bitcoin назад до зони $90,000, коли кредитне плече знову скидається.

Жоден із цих результатів не залежить від емісії майнерів чи відстані до халвінгу. Натомість вони залежать від швидкості, з якою капітал входить або виходить через канали, які замінили халвінг як головний регулятор Bitcoin.

Наслідки виходять за межі ціни. Дані Kaiko свідчать, що ETF також змінили мікроструктуру самого спотового ринку, звужуючи спреди та поглиблюючи ліквідність під час американських торгових годин, але залишаючи позаурочний час тоншим, ніж раніше.

Ця зміна означає, що тепер здоров’я ринку Bitcoin можна оцінювати за активністю створення та викупу ETF так само, як і за ончейн-метриками пропозиції. Коли щоденний випуск майнерів поглинається ETF за лічені хвилини, стає зрозуміло, де знаходиться центр сили.

Еволюція Bitcoin у чутливий до ліквідності актив може розчарувати тих, хто колись сприймав халвінг як своєрідну космічну подію, передвизначений відлік до багатства. Однак для активу, який тепер зберігається інституціями, є еталоном у ETF і торгується проти стейблкоїнів, що виконують функцію приватної грошової маси, це просто ознака зрілості.

Тож, можливо, цикл халвінгу не помер, а просто понижений у статусі.

Винагорода за блок все ще зменшується вдвічі кожні чотири роки, і деякі трейдери завжди використовуватимуть це як орієнтир. Але справжня карта тепер знаходиться в іншому місці. Якщо минуле десятиліття навчило інвесторів стежити за годинником халвінгу, то наступне навчить їх стежити за потоком капіталу.

Новий календар Bitcoin триває не чотири роки. Він вимірюється мільярдами доларів, що надходять і виходять з ETF, стейблкоїнами, які випускаються чи викуповуються, капіталом, що шукає ліквідність на ринку, який переріс власну міфологію. Майнери все ще відраховують час, але ритм тепер належить грошам.

Публікація Is Bitcoin’s 4-year cycle dead or are market makers in denial? вперше з’явилася на CryptoSlate.