Битва за $250 мільйонів згідно з GENIUS Act починається зараз: Bitcoin залишається останнім бастіоном проти цензури

Закон GENIUS набув чинності 18 липня після того, як Конгрес вирішив, що стейблкоїни повинні регулюватися.

Далі настає дворічна війна за правила, яка визначить, чи $250 мільярдів існуючих стейблкоїнів перейдуть у банківські структури-обгортки, чи розпадуться на офшорні ізольовані сегменти, а також чи Bitcoin та Ethereum скористаються наслідками або будуть ними поховані.

Джастін Слотер, віце-президент Paradigm з регуляторних питань, заявив 6 листопада:

«Мало хто знає — після прийняття законодавства справжня битва лише починається».

Його компанія щойно подала коментарі до попереднього повідомлення Міністерства фінансів про запропоноване нормотворення. Центральна боротьба точиться навколо того, чи можуть афілійовані особи емітентів стейблкоїнів виплачувати дохід власникам через окремі продукти, і Конгрес вже вирішив, що вони можуть. Проте Міністерство фінансів може спробувати переписати це.

Можливість пропонувати дохід через обгортки — це місце наступної битви. Якщо переможуть регулятори, стейблкоїни стануть кастрованими банківськими продуктами. Якщо переможе індустрія, вони конкуруватимуть із банками за ставками.

Хоча закон вже прийнято, правила ще не визначені. А саме правила вирішують усе.

Коли дотримання стане обов’язковим

GENIUS формує периметр протягом трьох років, а потім зачиняє ворота. Рамки набирають чинності 18 січня 2027 року або через 120 днів після публікації фінальних правил — залежно від того, що настане раніше.

Федеральні агентства мають один рік з моменту прийняття закону для видання цих правил.

Трирічний пільговий період закінчується 18 липня 2028 року. Після цього американські біржі, кастодіани та більшість DeFi-фронтендів не зможуть пропонувати «платіжні стейблкоїни», якщо їх не випускає дозволений емітент платіжних стейблкоїнів або іноземний еквівалент, схвалений Міністерством фінансів.

Емітенти з активами менше $10 мільярдів можуть використовувати затверджені державні режими, а більші емітенти повинні перейти на федеральний рівень. Іноземним емітентам потрібні визначення «порівнянного режиму», реєстрація в OCC та резерви, що зберігаються у США.

Цей графік означає, що регулятори опублікують правила до початку 2027 року. До середини 2028 року всі, хто працює з американськими клієнтами, або дотримуватимуться правил, або підуть з ринку.

Що насправді означає «в банки»

GENIUS визначає захищену категорію під назвою «платіжні стейблкоїни» та обмежує розповсюдження у США монетами, випущеними дозволеними емітентами.

Ці емітенти повинні бути дочірніми компаніями банків, федерально ліцензованими небанківськими установами під наглядом OCC або державними організаціями під суворим федеральним контролем.

Резерви повинні зберігатися у готівці, банківських депозитах або казначейських облігаціях, без права повторного використання. Звіти подаються щомісяця, а емітенти повинні відповідати повному пруденційному нагляду, а також вимогам BSA/AML.

Монети потрапляють у банківський регуляторний периметр, не будучи при цьому банками.

Для ринку стейблкоїнів обсягом $304 мільярди це створює розгалуження. Ліквідність, пов’язана з США, переходить у банкоподібні обгортки, а все інше ізолюється.

Офшорні емітенти можуть існувати глобально, але американські платформи відмовляться від них, щоб уникнути відповідальності. На кону $300 мільярдів, розділених між тими, хто відповідає федеральним стандартам, і тими, хто ні.

Боротьба за правила: дохід, визначення та сфера дії

Коментар Слотера зосереджується на афілійованому доході. GENIUS забороняє емітентам виплачувати відсотки, але нічого не говорить про афілійованих осіб. Paradigm стверджує, що заборона афілійованого доходу порушить прямий текст закону.

Це важливо, оскільки, якщо афілійовані особи можуть платити конкурентні ставки, користувачі отримають високоприбуткові ощадні рахунки з миттєвим розрахунком. Це створює тиск на банки щодо повернення відсотків.

Якщо регулятори заблокують афілійований дохід, стейблкоїни стануть гіршими за банківські депозити — з повним тягарем дотримання, але без переваг.

Інші поля битви включають визначення терміну «постачальник послуг цифрових активів» і питання, чи звільняються DeFi-протоколи від законодавчих винятків, а також що вважається «порівнянним режимом» для іноземних емітентів.

Регулятори можуть впровадити GENIUS у первісному вигляді або перекрутити його на користь банків, задушивши все, що не має федеральної ліцензії.

Переможці та переможені

Великими переможцями стають великі американські банки та квазібанківські емітенти стейблкоїнів. GENIUS створює перший чіткий федеральний шлях для регульованих установ щодо випуску доларових токенів із пріоритетом над державними правилами.

Circle, Paxos і PayPal поспішають отримати статус дозволеного емітента. Очікується, що великі банки запустять токенізовані депозити та перейдуть безпосередньо на публічні блокчейни, а не залишатимуться з ACH.

Також виграють долар США та ринок казначейських облігацій. GENIUS вимагає забезпечення один до одного в T-bills, роблячи кожен відповідний стейблкоїн по суті міні-фондом T-bill. Якщо це масштабується до трильйонів, це поглибить глобальний попит на американський борг.

Ethereum і блокчейни другого рівня отримують інфраструктуру для розрахунків. Американські регульовані емітенти переважно обирають зрілі EVM-середовища.

За даними rwa.xyz, Ethereum, zkSync і Polygon мають найбільшу участь на ринку реальних активів (RWA), що становить $15,7 мільярда (44%).

Ethereum стає нейтральною платформою для доларових токенів банківського рівня, отримуючи потік комісій і легітимність як «регульована інфраструктура». Великий, відповідний рівень DeFi будується на дозволених стейблкоїнах, співіснуючи з глобальним бездозвільним рівнем.

З іншого боку, офшорні емітенти втрачають розповсюдження у США. Після середини 2028 року американські платформи не зможуть пропонувати жоден «платіжний стейблкоїн», який не випущений дозволеним емітентом. Tether та подібні гравці можуть обслуговувати неамериканських клієнтів, але втрачають безшовну інтеграцію з Coinbase, Kraken чи основними американськими майданчиками.

Менші або експериментальні емітенти зазнають краху. Алгоритмічні стейблкоїни, недозабезпечені експерименти та стартапи з недостатнім капіталом або переходять у нішеві ринки, або закриваються.

У результаті DeFi стикається з розколом. GENIUS звільняє базові протоколи та самостійне зберігання, але правила визначать, що вважається «пропозицією» для американських осіб.

Якщо регулятори розширять визначення, великі частини DeFi або перейдуть у пули лише з дозволеними стейблкоїнами для американського трафіку, або дрейфуватимуть у геозоновані офшорні сегменти.

Як перенаправляються потоки

Перший етап, з цього моменту до середини 2026 року, характеризується як період позиціонування. Емітенти та банки лобіюють щодо допустимих резервів, іноземної порівнянності, афілійованого доходу та визначень. Циркулюють проекти правил, а індустрія моделює шляхи дотримання.

Другий етап, що охоплює 2026 і 2027 роки, — це період регуляторного сортування. Публікуються фінальні правила, великі відповідні суб’єкти отримують ранні схвалення, імена стають відомими. Американські платформи переводять обсяги на «майбутні дозволені» монети, а невідповідні емітенти подають заявки, геозонують американських користувачів або орієнтуються на офшорні майданчики.

Третій етап, з 2027 по 2028 рік, — це закріплення маршрутів. Біржі, брокери та багато DeFi-фронтендів, орієнтованих на США, переважно лістять дозволені стейблкоїни, з потенціалом для глибшої ліквідності на Ethereum та блокчейнах другого рівня.

Невідповідні стейблкоїни залишаються на офшорних біржах і на сірому ринку DeFi, але втрачають зв’язок із повністю регульованими американськими каналами.

Очікуваний результат — більша частка «криптодоларів» стане повністю забезпеченою, під наглядом, з KYC і перебуватиме всередині або поруч із балансами банків. Розрахунки на блокчейні починають виглядати менше як піратський ринок і більше як Fedwire з API.

Етап Дата / Період Ключова дія Провідні агентства та етапи

Прийняття (GENIUS Act стає законом)	18 липня 2025	GENIUS Act (Public Law 119–27) підписано. Встановлює режим «дозволеного емітента платіжних стейблкоїнів», забороняє дохід на платіжні стейблкоїни, встановлює 3-річний розподільчий таймер і фіксує дату набуття чинності як раніше з (i) 18 місяців після прийняття або (ii) 120 днів після фінальних правил від основних регуляторів.	Міністерство фінансів + «основні федеральні регулятори платіжних стейблкоїнів» (Fed, OCC, FDIC, NCUA) офіційно отримують завдання розробити правила (Розділ 13).
ANPRM – Початок впровадження	19 вересня 2025	Міністерство фінансів видає Попереднє повідомлення про запропоноване нормотворення (ANPRM) щодо впровадження GENIUS Act. Ставить детальні питання щодо відповідності емітентів, резервів, іноземних/порівнянних режимів, незаконних фінансів, податків, страхування та даних — це початок визначення, наскільки суворим чи гнучким буде GENIUS.	Міністерство фінансів веде справу TREAS-DO-2025-0037 і сигналізує про координацію з Fed, OCC, FDIC, NCUA та державними регуляторами. Ці агентства починають внутрішні робочі процеси (виступи FSOC/FDIC/NCUA позначають впровадження GENIUS як пріоритет).
Запропоновані правила (NPRMs)	Очікується 1H 2026	Наступний крок: Міністерство фінансів разом із кожним основним регулятором публікують запропоновані правила (NPRMs), які перетворюють GENIUS на конкретні вимоги: стандарти ліцензування для PPSI, капітал/ліквідність, склад резервів, перевірки, «порівнянність» для іноземних емітентів і умови для постачальників цифрових активів. Вони повинні бути оприлюднені досить рано, щоб фінальні правила були прийняті в межах річного вікна нормотворення.	Закон (Розд. 13) вимагає від Міністерства фінансів, Fed, OCC, FDIC, NCUA та державних регуляторів «прийняти правила» протягом 1 року з моменту прийняття → практичний тиск на публікацію NPRMs на початку 2026 року, щоб фінальні правила були готові до 18 липня 2026. Це основне поле битви, на яке вказують Джастін Слотер та інші.
Фінальні правила	Статутний дедлайн: до 18 липня 2026	Фінальні правила від «основних федеральних регуляторів платіжних стейблкоїнів» + Міністерства фінансів визначають, хто може бути PPSI, як працюють резерви, очікування щодо нагляду та як визнаються іноземні та державні режими. Ці фінальні правила також запускають 120-денний таймер, який може прискорити дату набуття чинності GENIUS.	Fed, OCC, FDIC, NCUA кожен фіналізує правила для емітентів у своїй юрисдикції; Міністерство фінансів фіналізує загальні правила (безпечні гавані, порівнянність, незаконні фінанси). Сукупно ці правила можуть запустити відлік дати набуття чинності згідно з Розд. 20.
Найраніша дата набуття чинності GENIUS	Раніше з: (a) 18 січня 2027 (18 місяців після прийняття), або (b) 120 днів після фінальних правил	Рамки GENIUS (та поправки) «вмикаються» при настанні першої з подій. Якщо регулятори затримають фінальні правила, 18-місячний термін (18 січня 2027) стає датою за замовчуванням. Якщо вони рухаються швидко і фіналізують раніше, 120-денне правило може прискорити дату набуття чинності.	Практично: це поворотний момент, який ваша стаття повинна підкреслити — коли випуск стейблкоїнів і розповсюдження, орієнтоване на США, повинні почати відповідати правилам PPSI, і коли ринки почнуть перенаправлятися до банкоподібних, сумісних із GENIUS

Що це означає для Bitcoin та Ethereum

Для Bitcoin GENIUS є наративним попутним вітром. Оскільки стейблкоїни стають більш схожими на банки і підпадають під регулювання американських органів, Bitcoin виділяється як актив, стійкий до цензури, що залишається поза цим периметром.

Короткострокова ліквідність у порядку, оскільки дозволені стейблкоїни будуть скрізь, де є американські регульовані BTC-майданчики. Якщо невідповідні стейблкоїни скоротяться, деякі потоки з високим тертям перейдуть у BTC-пари.

У довгостроковій перспективі GENIUS одомашнює доларову сторону крипто, роблячи Bitcoin найчистішим способом вийти за межі нового периметру.

Для Ethereum GENIUS потенційно приносить новий рівень масштабування, якщо все залишиться як зараз. Дозволені емітенти віддають перевагу EVM-ланцюгам із зрілою інфраструктурою та глибокими можливостями DeFi.

Це структурно підтримує ETH як газ та інфраструктуру розрахунків для регульованих стейблкоїн-платежів і токенізованих активів.

У результаті може з’явитися дворівнева екосистема DeFi. Один рівень складається з дозволених, сумісних із GENIUS пулів з інституційним капіталом, а інший — з глобальних бездозвільних пулів для будь-якої монети. У цьому рівні існує ризик цензури, але це підвищує цінність достовірної нейтральності на рівні протоколу.

Інший рівень формують доларові токени банківського рівня з трильйонними обсягами, які розраховуються на Ethereum, роблячи блоковий простір цінною інфраструктурою.

Боротьба точиться за правила. Міністерство фінансів, Fed і OCC пишуть їх з цього моменту до середини 2026 року. До 2027 року ринок дізнається, що насправді побудував GENIUS. До 2028 року капітал потече в банки, на Ethereum або в офшор.

Публікація The GENIUS Act’s $250M battle begins now: Bitcoin stands as the last bastion against censorship з’явилася вперше на CryptoSlate.