Ще одна трагедія епохи Трампа 2.0! Найбільша за майже 40 років довга позиція по єні розвалилася

Інвестори робили рекордні ставки на зміцнення єни, сподіваючись отримати прибуток від довгоочікуваного економічного відновлення Японії, а також на уповільнення економіки США. Однак реальність стала попередженням епохи Трампа.

Курс єни впав до найнижчого рівня за останні 9 місяців, і спекулянти масово виходять із найбільших за майже 40 років довгих позицій по цій валюті.

Причин їхньої помилки дві: по-перше, несподівана стійкість економіки США до торгових шоків і зниження ентузіазму політиків щодо подальшого зниження ставок; по-друге, новий уряд Японії більше схиляється до того, щоб дозволити центральному банку уповільнити підвищення ставок.

Розпад цієї популярної ставки підкреслює, що протягом перших 11 місяців другого терміну президента США Трампа ринок повністю суперечив очікуванням.

Це також показує, наскільки стійкою є слабкість єни — для інвесторів це дороговартісна помилка, оскільки володіння майже безприбутковою єною означає відмову від доходів, які можна отримати з інших інвестицій.

«Ринок загалом очікував зближення ставок між США та Японією, але цей процес, можливо, не просувається так гладко, як передбачалося», — зазначив менеджер токійського офісу State Street Барт Вакабаяші (Bart Wakabayashi). За останні сім місяців клієнти банку повністю перевели свої ставки на зміцнення єни в нейтральну позицію.

Цього тижня, коли долар/єна досягнув понад 155 єн — найвищого рівня за 9 місяців, японська влада натякнула на можливу інтервенцію, але більшість ринку вважає, що ця валюта, яка перебуває під тиском майже п’ять років поспіль, надалі може залишатися на поточному рівні або ще більше ослабнути.

«Ми наразі займаємо вичікувальну позицію... але більше схиляємося до подальшого ослаблення єни», — сказав Ваїбхав Лумба (Vaibhav Loomba), керівник відділу валютних та процентних операцій Klay Group у Сінгапурі. «На ринку зараз бракує чіткого торгового напрямку».

Фактор Сацукі Такамі — Трамп

Слабкість єни значною мірою пов’язана з обережною позицією Банку Японії щодо підвищення ставок, що частково є відповіддю на невизначеність, викликану тарифною політикою США.

Нещодавно Сацукі Такамі, яка обійняла посаду прем’єр-міністра наприкінці жовтня, посилила політичний тиск — її уряд, збільшуючи витрати для стимулювання зростання, більше схиляється до збереження низьких ставок.

«Хоча її простір для маневру дуже обмежений, загальний напрямок безсумнівно несприятливий для єни», — зазначив Джеймс Атей (James Athey), менеджер портфеля фіксованого доходу Marlborough. «Тим часом Банк Японії залишається на місці, скутий страхом і історичними прецедентами».

Японія бореться з дефляцією десятиліттями і у 2024 році вперше за 17 років підвищила ставку, але політична ставка була підвищена лише до 0,5%, щоб уникнути раптового припинення економічного відновлення.

Наразі ринок одночасно знизив ставки на майбутнє зниження ставок у США та підвищення ставок у Японії, що призвело до того, що різниця між політичними ставками двох країн все ще перевищує 300 базисних пунктів, а єна залишається під ризиком подальшого знецінення.

«Ми фактично вважаємо, що долар/єна може ще більше зрости», — сказав Чандреш Джайн (Chandresh Jain), стратег BNP Paribas з ринків, що розвиваються, в Азії. Він робить ставки через опціони, що курс єни впаде нижче 155 у найближчі тижні.

Керрі-трейд

Через призупинення збору даних про позиції з вересня у зв’язку з шатдауном уряду США, наразі невідомо, чи ринок вже перейшов у чисту коротку позицію по єні, але загальна тенденція вже очевидна.

Останні доступні дані на кінець вересня показують, що довгі позиції по єні скоротилися більш ніж наполовину з рекордного максимуму у квітні.

Ціни опціонів також свідчать про те, що ставка Джайна знаходить все більше підтримки.

Тримісячна імпліцитна волатильність долар/єна, яка відображає вартість опціонних контрактів, впала до найнижчого рівня за понад рік, що свідчить про низький попит на хеджування зміцнення єни.

«Зараз обсяг спекулятивних коротких позицій по єні, здається, невеликий, і ми вважаємо, що в майбутньому є ще простір для їх накопичення», — сказав Хірофумі Судзукі (Hirofumi Suzuki), головний валютний стратег SMBC.

Звісно, ставки в Японії дійсно, здається, зростають, а в США — знижуються, і ця фундаментальна зміна змушує деяких сміливих інвесторів все ще вірити в єну.

Але Юджіро Гото (Yujiro Goto), керівник відділу валютної стратегії Nomura в Японії, зазначає, що на тлі загальної м’якості фінансових ринків і низької волатильності «зараз дійсно час для багатьох інвесторів зосередитися на керрі-трейді».

Керрі-трейд означає продаж єни.

«Наш прогноз по долар/єна на кінець року залишається 155, але ризик зростання до 160 у четвертому кварталі 2025 року вже підвищився», — сказав Шусукє Ямада (Shusuke Yamada), стратег з валют і ставок Bank of America.