Нова ера фінансування токенів: віховий момент для регульованого фінансування у США

Автор: Cookie

Останні події Monad на Coinbase стали гарячою темою цього тижня. Окрім обговорення, чи варто брати участь у продажі з FDV у 2.5 мільярда доларів, як новий проєкт з випуску активів від Coinbase, його «ступінь відповідності» також викликала широку дискусію і вважається знаковою подією для легалізації крипторинку.

Емітент стейблкоїна USDC, компанія Circle, у своєму фінансовому звіті за третій квартал нещодавно повідомила, що досліджує можливість випуску нативного токена на Arc Network. Coinbase також, через два роки, у жовтні цього року, співзасновник Base chain Джессі Поллак в інтерв’ю заявив, що буде запущено Base токен. Усі ці ознаки свідчать про те, що випуск активів у криптосфері входить у нову епоху відповідності.

Перший в історії Coinbase випуск активів: що розкрив Monad?

Для просування першого в історії Coinbase випуску активів дочірня компанія Monad Foundation, MF Services (BVI), Ltd., надала 18-сторінковий розкривальний документ. У цьому документі чітко описано юридичну структуру Monad, деталі фінансування та маркет-мейкінгову схему, а також міститься 8 сторінок попереджень про інвестиційні ризики. У порівнянні з минулим, це суттєвий прогрес у розкритті інформації.

На рівні юридичної структури Monad чітко визначив наступне:

- Продавцем токенів Monad є дочірня компанія Monad Foundation, MF Services (BVI) Ltd., а Monad Foundation є єдиним директором цієї компанії

- Три співзасновники Monad: Keone Hon, James Hunsaker та Eunice Giarta. Основними контриб’юторами Monad є Monad Foundation та Category Labs.

- Category Labs базується у Нью-Йорку, США, відповідає за технічну розробку Monad, а James Hunsaker є головним виконавчим директором Category Labs

- Monad Foundation — це фонд на Кайманових островах без членів, який відповідає за участь спільноти, розвиток бізнесу, навчання розробників і користувачів, а також маркетингові послуги. Keone Hon та Eunice Giarta є співкерівниками Monad Foundation. Фонд контролюється радою директорів, до складу якої входять Petrus Basson, Keone Hon та Marc Piano

Ці розкриття щодо юридичної структури забезпечують інвесторам кращі механізми захисту, підвищують відповідальність та юридичну захищеність інвесторів.

На рівні фінансування Monad розкрив наступне:

- Пре-сід раунд: зібрано 19.6 мільйонів доларів, проведено з червня по грудень 2022 року

- Сід раунд: зібрано 22.6 мільйонів доларів, проведено з січня по березень 2024 року

- Раунд A: зібрано 220.5 мільйонів доларів, проведено з березня по серпень 2024 року

- У 2024 році Monad Foundation отримав пожертву у 90 мільйонів доларів від Category Labs для покриття операційних витрат до публічного запуску мережі Monad. Ця пожертва покриває очікувані витрати Monad Foundation до 2026 року і є частиною 262 мільйонів доларів, зібраних Monad Labs у різних раундах фінансування

Розкриття деталей фінансування допомагає уникнути фіктивного фінансування та неправильних оцінок, які часто траплялися у минулих криптопроєктах.

На рівні маркет-мейкінгової схеми Monad розкрив наступне:

- MF Services (BVI) Ltd. уклала кредитні угоди з п’ятьма маркет-мейкерами: CyantArb, Auros, Galaxy, GSR, Wintermute, загалом позичивши 160 мільйонів MON токенів. Термін позики Wintermute — 1 рік, решта — 1 місяць із можливістю щомісячного продовження

- Моніторинг здійснюється стороннім експертом (Coinwatch) для перевірки використання позичених токенів, включаючи залишки CyantArb, Auros, Galaxy та GSR

- MF Services (BVI) Ltd. також може розмістити до 0.20% від початкової пропозиції MON токенів у вигляді початкової ліквідності в одному або кількох децентралізованих біржових (DEX) пулах

- Токени, що використовуються для маркет-мейкінгу та початкової ліквідності, враховуються у розподілі для розвитку екосистеми згідно з токеномікою

Вперше криптопроєкт так прозоро розкриває конкретну маркет-мейкінгову схему до TGE. У поєднанні з усім вищезазначеним, це також перший випадок, коли прозорість випуску активів у криптосфері наближається до традиційних ринків.

Важкий шлях до відповідності випуску активів

У 2017 році з’явився Ethereum, а стандарт ERC-20 спричинив хвилю залучення активів, різке зростання проєктів і перший бум у галузі. Але саме того року, у липні 2017-го, SEC вперше опублікувала керівництво щодо цієї моделі. Тоді SEC оголосила, що будь-який продаж нової криптовалюти інвесторам, які очікують прибутку, здійснюваний централізованою компанією, вважатиметься цінним папером і має відповідати законам про цінні папери.

Згідно з цим керівництвом, відповідні випуски, що відбулися у США після цієї дати, ймовірно, порушують закони про цінні папери і ризикують бути притягнутими до відповідальності SEC. З моменту публікації керівництва вже було кілька таких випадків. Згідно з річним звітом SEC за 2018 рік, лише за цей рік було розпочато десятки розслідувань щодо випуску активів і цифрових активів, і «багато з них ще не були завершені у 2018 фінансовому році».

У листопаді 2018 року SEC вперше наклала цивільні штрафи за випуск активів без належної реєстрації цінних паперів: проєкти Paragon (PRG) і Airfox (AIR) були оштрафовані на 250 тисяч доларів кожен, а також зобов’язані зареєструвати токени як цінні папери та подавати регулярні звіти.

У червні 2019 року канадська соціальна медіакомпанія Kik Interactive через випуск активів була втягнута у судовий процес із SEC. Щоб протистояти SEC, Kik навіть створила новий фонд crypto.org для збору коштів на судові витрати.

Два найбільших випуски в історії криптовалют — 4.2 мільярда доларів EOS і 1.7 мільярда доларів Telegram — також були втягнуті у судові спори з SEC. Block.one сплатила штраф у 24 мільйони доларів для врегулювання з SEC, а Telegram досягла угоди на 1.24 мільярда доларів щодо випуску токенів Gram через свою дочірню компанію TON Issuer. 1.24 мільярда доларів угоди Telegram включали 1.22 мільярда доларів незаконно отриманих коштів і 18.5 мільйона доларів цивільного штрафу.

Відомі особи та KOL також були притягнуті до відповідальності SEC за участь у випусках активів. Засновник відомого антивірусного програмного забезпечення McAfee, John McAfee, був звинувачений SEC за недекларування доходів від просування активів, а крипто-KOL Ian Balina — за участь у просуванні незареєстрованих криптовалютних випусків.

10 липня 2019 року SEC схвалила випуск класу A за регулюванням для блокчейн-компанії Blockstack PBC — це був перший такий випуск, що відповідав законам про цінні папери. Інший проєкт, Props, також отримав схвалення SEC у липні того ж року. Але через два роки Props оголосив, що припинить випуск токенів Props відповідно до Reg A+ SEC після грудня 2021 року і припинить підтримку програми Props Loyalty. Тоді Props заявив, що не може підтримувати або розвивати програму Props Loyalty у межах чинної регуляторної структури, а відсутність відповідних ліцензованих внутрішніх торгових платформ, таких як автоматизовані торгові системи (ATS), обмежує можливість американських власників Props торгувати токенами, що також стало на заваді розвитку Props.

Довгий час ця модель страждала від проблем із відповідністю, тому після буму 2017 року її поступово замінили венчурні інвестиції, біржові IEO та ретроспективні airdrop-и. Саме тому повернення Coinbase до випуску активів ринок не сприймає як просту «ностальгію», а як повернення випуску активів у новій формі після багаторічного просування відповідності у крипті, у структурно новому ринку.

Повернення випуску активів

12 листопада головний інвестиційний директор Bitwise Matt Hougan заявив, що новий Launchpad від Coinbase знаменує потужне повернення криптовалютного способу формування капіталу. Відповідний випуск активів може стати основною темою 2026 року і змінити модель фінансування стартапів, ставши четвертою опорою криптовалютної революції у фінансах. Перші три опори: перетворення біткоїна щодо золота, стейблкоїнів щодо долара, токенізації щодо торгівлі та розрахунків.

Matt Hougan зазначає, що ранні експерименти з випуском активів довели, що блокчейн може швидше і дешевше, ніж традиційне IPO, з’єднувати підприємців та інвесторів, навіть якщо попередній бум зазнав невдачі. Ключова відмінність цього разу — у регулюванні та структурі. Чинний голова SEC Paul Atkins (який також співголовував у крипто-адвокаційній організації Token Alliance і входить до ради директорів токенізаційної компанії Securitize) нещодавно закликав до створення нових правил і механізмів безпечної гавані для підтримки відповідних випусків, і нова платформа Coinbase є першим великим кроком у цьому напрямку.

У 2025 році випуск активів вже становить близько однієї п’ятої від усього обсягу продажу токенів, тоді як два роки тому ця частка була незначною. Платформи Echo, Kraken Launch та Buidlpad не лише відповідають чинним вимогам відповідності, а й значно вдосконалилися у порівнянні з минулими грубими механізмами чи простими Gas-війнами: у самостійній кастодії, підтримці мульти-ланцюгового випуску та контролі каналів доступу. На цих платформах ми вже бачили дуже успішні кейси, такі як Plasma, Falcon Finance тощо.

Повернення випуску активів — це результат багаторічних зусиль щодо відповідності у криптовалютному ринку. Ми побачимо дедалі більше серйозних кейсів на кшталт Monad, а роздрібні інвестори отримають кращий захист. І, як ми згадували на початку статті про Arc від Circle та Base від Coinbase, ці проєкти, які раніше вважалися малоймовірними для випуску токенів, зараз подають нові сигнали у зрілій відповідній екосистемі.

Ми вступаємо у нову епоху.