Переосмислення бокового руху: основні криптовалюти переживають масштабну зміну власників серед китів

Оригінальна назва: The Great Rotation:BTC won.What Happensto ETH. SoL and Alts?
Оригінальний автор: Ignas, DeFi дослідник

Переклад: CryptoLeo, Odaily

Ignas висловив думку, що, незважаючи на те, що BTC ETF було схвалено, інституційні інвестори прискорюють впровадження, "Genuis Act" вже прийнято, "Clairty Act" також скоро буде прийнято, немає регуляторного тиску, немає великих хакерських атак і не відбулося краху фундаментального наративу, BTC все одно торгується у вузькому діапазоні, ліквідність недостатня. У цей момент ранні інвестори BTC планомірно поступово фіксують прибуток (а не розпродають), а нові інвестори планують купувати на спадах.

Основні тези

Ранні прихильники BTC фіксують прибуток;

Це не панічний розпродаж, а природний перехід від концентрації у китів до розподілу серед усіх;

Серед усіх відстежуваних ончейн-індикаторів найочевиднішим сигналом є продаж китами.

Почнемо з BTC

Довгострокові власники за 30 днів продали 405 тисяч BTC, що становить 1,9% від загальної кількості BTC.

Візьмемо для прикладу Owen Gunden, одного з ранніх BTC-китів. Він здійснював великі угоди на Mt.Gox, мав величезні запаси і є членом ради директорів LedgerX. Його пов’язані гаманці містять понад 11 000 BTC, що робить його одним з найбільших індивідуальних власників на блокчейні.

Нещодавно його гаманець почав переводити великі обсяги BTC на Kraken, передаючи тисячі BTC партіями. Зазвичай це свідчить про намір продати. Ончейн-аналітики вважають, що він, ймовірно, готується продати більшу частину своїх BTC на суму понад 1.1 billions доларів.

З 2018 року він не писав у Twitter, але ця дія відповідає моїй теорії "великої ротації": дехто переводить у ETF для податкових пільг або продає для диверсифікації портфеля (наприклад, купує ZEC?).

У міру того, як пропозиція переходить від ранніх китів до нових покупців, середня собівартість BTC постійно зростає, і нові власники тепер контролюють ситуацію.

У міру того, як середня собівартість переходить від ранніх майнерів до покупців ETF і нових інституцій, видно, що MVRV зростає.

MVRV — це "поточна ціна" ÷ "собівартість власників", класичний індикатор оцінки на основі ончейн-аналізу для bitcoin, запропонований Murad Mahmudov і David Puell у 2018 році, який широко використовується для визначення, чи bitcoin переоцінений (перегрітий) або недооцінений (перепроданий).

Хтось може сказати, що це виглядає як ведмежий сигнал, оскільки старі кити роками тримали величезний прибуток, а нові кити весь час були у збитках.

Середня собівартість BTC наближається до 110,800 доларів, і люди можуть турбуватися, що якщо BTC продовжить погано поводитися, нові інвестори можуть вирішити продавати.

Але зростання MVRV свідчить про те, що власність стає більш розосередженою і зрілою. Bitcoin переходить від кількох власників із наднизькою собівартістю до більш розосередженої групи власників із вищою собівартістю.

Насправді це бичачий сигнал. А що поза bitcoin?

Передача активів Ethereum

ETH? Чи може ETH продемонструвати таку ж "велику ротацію"? Як і у випадку з bitcoin, це частково може пояснити відставання ціни ETH.

З певної точки зору, ETH теж переміг: обидва мають ETF, DAT та інституційних інвесторів, хоча й різної природи.

Дані показують, що ETH також перебуває у схожому перехідному періоді, просто раніше і складніше.

Насправді, з певної точки зору ETH вже наздогнав BTC: наразі близько 11% всіх ETH належать DAT і ETF.

А близько 17,8% BTC належить спотовим ETF і великим скарбницям (дякуючи багаторічним зусиллям Saylor), ETH наздоганяє цю тенденцію.

Я намагався знайти відповідні дані по ETH, щоб перевірити, чи відбувається така ж передача активів від старих китів до нових, як у BTC, але не зміг. Я навіть звернувся до Ki Young Ju з CryptoQuant, який сказав, що через те, що ETH використовує модель облікових записів, а не UTXO, як BTC, підрахувати це складно.

У будь-якому випадку, основна відмінність, здається, полягає в тому, що ETH переходить від роздрібних інвесторів до китів, тоді як у BTC основний перехід — від старих китів до нових.

Графік нижче також показує тенденцію переходу власності ETH від роздрібних інвесторів до китів.

Фактична ціна великих рахунків (понад 100 000 ETH) швидко зростає, що означає, що нові покупці входять за вищими цінами, а дрібні власники продають.

Зверніть увагу, що зараз усі лінії (помаранчева, зелена, фіолетова) сходяться на одному рівні, тобто собівартість гаманців різних розмірів майже однакова, що свідчить про те, що старі токени перейшли до нових власників.

Таке скидання собівартості має відбутися наприкінці циклу накопичення і перед значним зростанням ціни. Структурно це свідчить про те, що пропозиція ETH концентрується у сильніших власників, і це бичачий сигнал для ETH.

Логіка цієї трансформації така:

-Роздрібні інвестори масово продають, а кити та фонди скуповують, зокрема через: 1) поширення стейблкоїнів і токенізації; 2) стейкінг ETF; 3) участь інституційних інвесторів;

-Роздрібні інвестори сприймають ETH як "паливо", і після появи інших L1-токенів втрачають у нього віру. Кити ж бачать у ньому заставу, що приносить дохід, і накопичують його для довгострокових ончейн-прибутків;

-Коли BTC переміг, ETH все ще залишався у сірій зоні, тому кити випередили інституційних інвесторів і не дали їм увійти.

Комбінація ETF+DAT робить групу власників ETH більш інституційною, але незрозуміло, чи вони більше орієнтовані на довгострокове зростання. Головна проблема — оголошення ETHZilla про продаж ETH для викупу своїх акцій. Це не причина для паніки, але це вже прецедент.

Загалом, ETH також відповідає теорії "великої ротації". Його структура менш чітка, ніж у bitcoin, оскільки база власників Ethereum більш різноманітна, більше варіантів використання (наприклад, стейкінг у кількох великих гаманцях), і більше причин для переміщення токенів на блокчейні.

Рух активів Solana

Визначити, на якому етапі ротації перебуває SOL, дуже складно, навіть визначити інституційні гаманці чи основних власників важко. Проте деякі закономірності можна знайти.

SOL входить у ту ж інституційну фазу, що й ETH. Минулого місяця на CT з’явився спотовий ETF на SOL, і це пройшло без особливого ажіотажу. Обсяг припливу коштів не дуже великий (всього 351 millions доларів), але щодня спостерігається позитивний приплив.

Деякі DAT-компанії також почали купувати SOL, і обсяги досить значні:

Наразі 2,9% всіх SOL в обігу знаходяться у DAT-компаніях, що становить 2.5 billions доларів. Більше про структуру SOL DAT можна прочитати у статті Helius.

Таким чином, SOL тепер має тих же інвесторів з TradFi-інфраструктури, що й BTC та ETH, включаючи регульовані фонди та скарбниці, просто у меншому масштабі. Ончейн-дані SOL хаотичні, але все ще зосереджені у ранніх інсайдерів і венчурних гаманцях. Ці токени повільно переходять через ETF і скарбниці до нових інституційних покупців.

Велика ротація вже торкнулася SOL, просто це сталося на цикл пізніше.

Тому, якщо ротація BTC і, певною мірою, ETH добігає кінця, і ціни можуть будь-якої миті піти вгору, то ситуація з SOL не важко передбачити.

Що буде далі

Ротація BTC завершується першою, ETH слідує, але з невеликим відставанням, а SOL знадобиться більше часу. То на якому етапі циклу ми зараз?

У минулих циклах стратегія була простою: спочатку стрімко зростає BTC, потім ETH, і виникає ефект багатства. Люди отримують прибуток з основних криптовалют і переходять у менш капіталізовані альткоїни, піднімаючи весь ринок.

Цього разу все інакше.

BTC застиг на певному етапі циклу, навіть якщо ціна зростає, старі гравці або переходять у ETF, або фіксують прибуток і йдуть, покращуючи життя поза крипто. Немає ефекту багатства, немає переливу, лише PTSD після FTX, і важка робота триває.

Альткоїни більше не конкурують із BTC за статус валюти, а змагаються у корисності, прибутковості та спекулятивності. Більшість продуктів не відповідають цим критеріям. Ось кілька рекомендованих категорій:

-Блокчейни, які реально використовуються: Ethereum, Solana, можливо, ще одна-дві мережі;

-Продукти з грошовим потоком або реальною доданою вартістю;

-Активи з унікальним попитом, які BTC не може замінити (наприклад, ZEC);

-Інфраструктура, яка залучає комісії та увагу;

-Стейблкоїни та RWA.

Інновації та експерименти у крипто-сфері будуть з’являтися постійно, тому я не хочу пропустити новий тренд, усе інше — лише шум.

Активація fee switch у Uniswap — це ключовий момент: хоча це не перший випадок, але це найяскравіший DeFi-протокол на сьогодні, Uniswap змусив усі інші протоколи наслідувати приклад і почати розподіляти комісії (викуп) серед власників токенів.

5 із 10 лендингових протоколів вже діляться прибутком із власниками токенів.

Таким чином, DAO перетворюються на ончейн-компанії, цінність токенів яких залежить від доходу, який вони генерують і перерозподіляють, і саме тут буде наступна ротація.