Джерело: 不懂经
Bitcoin сьогодні впав нижче 90 000 доларів, практично повністю втративши цьогорічне зростання. Непомітно за останні шість тижнів криптовалютний ринок вже втратив понад 1 трильйон доларів.
За даними CoinGecko, який відстежує понад 18 000 токенів, з моменту досягнення ринкового піку 6 жовтня сукупна ринкова капіталізація цих токенів впала на 25%, тобто близько 1.2 трильйона доларів зникло.
Деякі аналітики зазначають: «Незважаючи на інституційну підтримку та позитивні регуляторні тенденції, цьогорічне зростання крипторинку вже зійшло нанівець». За даними Financial Times, основна причина полягає у побоюваннях щодо переоціненості технологічних акцій, а також у невизначеності щодо процентних ставок у США, що призвело до розпродажу спекулятивних активів.
На тлі хаосу журнал Atlantic скористався моментом і опублікував глибокий коментар: «Як криптовалюти можуть спровокувати наступну фінансову кризу». Однак у статті йдеться не про Bitcoin, альткоїни чи Web3, а про те, що багато хто вважає найбільш «надійним» і «безпечним» — стейблкоїни (Stablecoin).
Чому так звані «стабільні» монети насправді найнебезпечніші?
Автор вважає, що ризик стейблкоїнів полягає не в їхній «нестабільності», а в тому, що вони надто добре маскуються під «стабільні».
На перший погляд стейблкоїни — це «якір» криптовалютного світу: вони прив’язані до долара, зручні для обігу, виконують роль «мосту» для всього ринку. Чи ви спекулюєте, чи займаєтесь арбітражем — майже не обійтися без них.
Але саме цей «зовнішній спокій» може зробити їх наступною точкою вибуху. Особливо після того, як адміністрація Трампа просунула і прийняла Закон про інновації та регулювання стейблкоїнів GENIUS, який офіційно набуде чинності у 2027 році. Стейблкоїни не лише не отримали ефективного регулювання, а й здобули неформальну державну підтримку, що дозволяє їм швидше розширюватися, залучати більше коштів, не несучи при цьому банківського нагляду, вимог до капіталу чи страхування депозитів.
Якщо ринкова довіра впаде, емітенти можуть не встигнути виконати зобов’язання, і цифровий «банківський набіг» відбудеться на блокчейні за мілісекунди. Тоді весь ринок держоблігацій США і навіть світова фінансова система можуть бути підірвані тією самою «найбезпечнішою» міною.
Автор зазначає, що це не просто технічна бульбашка, а ризиковий фактор, який може глибоко впливати на суверенні валюти, ринок облігацій і монетарну політику ФРС. США можуть повторити шлях іпотечної кризи 2008 року, тільки цього разу небезпека не в іпотеці, а в «доларах на блокчейні».
Оригінальний текст:
18 липня 2025 року президент Дональд Трамп підписав закон із самовпевненою назвою: «Закон про національні інновації та регулювання стейблкоїнів» (GENIUS Act).
Якщо цей закон, як здається зараз, дійсно дестабілізує фінансову систему, то «геніальна» назва стане іронією: кому спаде на думку дозволити криптоіндустрії самій встановлювати правила?
Повна назва — «Закон про спрямування та встановлення національних інновацій для стейблкоїнів США» (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) — покликаний створити регуляторну рамку для криптовалюти під назвою стейблкоїн (Stablecoin).
Хоча назва звучить заспокійливо, стейблкоїни — тобто криптовалюти, які обіцяють зберігати стабільну вартість щодо фіатних валют (зазвичай долара) — наразі є найнебезпечнішою формою криптовалюти. Їхня небезпека саме в тому, що вони «здаються дуже безпечними».
Більшість людей знають, що криптовалюти дуже волатильні та спекулятивні. Bitcoin, Ether та інші відомі криптовалюти щодня і щороку суттєво коливаються в ціні. Стейблкоїни були створені, щоб усунути цю волатильність, але вони можуть становити ще більшу загрозу для ширшої фінансової системи.
Закон GENIUS (аналогічний ухваленому в ЄС у 2023 році Закону про ринок криптоактивів) містить певні запобіжники, але вони можуть значно розширити ринок стейблкоїнів. Якщо — або коли — ці стейблкоїни зазнають краху, GENIUS Act майже гарантує, що уряд США буде змушений рятувати емітентів і власників стейблкоїнів на сотні мільярдів доларів.
Ми часто чуємо фразу: «Цього разу все інакше». У фінансах це зазвичай передвісник катастрофи. На початку 2000-х фінансисти стверджували, що, упаковуючи іпотечні кредити у цінні папери (багато з яких навіть мали рейтинг AAA), вони винайшли «безризиковий актив».
Але ризик завжди має ціну. Маскувати високоризикові активи під низькоризикові — це дозволяє спекулянтам отримувати прибутки, а наслідки перекладати на інших. У 2007 році ці «AAA» іпотечні цінні папери впали, і світ занурився у найглибшу рецесію з часів Великої депресії. Стейблкоїни роблять те саме «алхімічне перетворення» — перетворюють сміття на золото — і можуть мати такі ж наслідки.
Сьогодні ви купуєте стейблкоїн за 100 доларів, і теоретично він завжди має дорівнювати 100 доларам. Це створює ілюзію надійного цифрового зберігання активів. Стейблкоїни створені, щоб забезпечити безпеку та ліквідність, подібну до банківських депозитів у криптосистемі.
Але ці «стабільні» обіцянки часто не виконуються. За 11 років існування стейблкоїнів кілька емітентів вже збанкрутували, спричинивши багатомільярдні збитки.
Terra колись був одним із провідних емітентів стейблкоїнів, але у травні 2022 року під час краху зникло майже 60 мільярдів доларів. Як зазначає лауреат Нобелівської премії з економіки Жан Тіроль: «Стейблкоїни, як і фонди грошового ринку (Money Market Funds), здаються безпечними, але під тиском можуть зруйнуватися».
Закон GENIUS має набути чинності у січні 2027 року, і його мета — залучити інвесторів, знижуючи ризики та підвищуючи стабільність. Але проблема в тому, що ці «запобіжники» більше захищають прибутки емітентів, а не знижують ризики для споживачів і платників податків. У результаті, якщо стейблкоїни знову потраплять у кризу, наслідки будуть ще масштабнішими, а шкода для реальної економіки — серйознішою.
Прихильники стейблкоїнів стверджують, що ці криптовалюти забезпечують більш сучасні технології для зберігання та переказу коштів. Банківські перекази часто займають багато часу, міжнародні перекази дорогі й складні. Стейблкоїни, здається, дозволяють легко здійснювати великі транскордонні перекази, як оплату няні через Venmo.
Ця обіцянка не відповідає дійсності. Для легальних транзакцій криптовалюти все ще надзвичайно вразливі до шахрайства, хакерства та крадіжок. За даними Chainalysis, лише за перше півріччя 2025 року було вкрадено майже 3 мільярди доларів у криптовалютах.
У 2024 році генеральний директор фармацевтичної компанії з Техасу через помилку в одній цифрі адреси відправив близько 1 мільйона доларів у стейблкоїнах на невідомий рахунок. Одержувач відмовився повертати кошти, а емітент стейблкоїна Circle заявив, що не несе відповідальності. Компанія вже подала до суду на Circle.
Насправді більшість власників криптовалют не використовують їх для споживання. За даними дослідження FDIC у 2023 році, лише 3,3% власників криптовалют використовують їх для платежів, а лише близько 2% — для купівлі реальних товарів.
Справжня перевага стейблкоїнів у тому, що вони дозволяють власникам обходити американське регулювання, залишаючись у доларовій системі. Наразі близько 99% стейблкоїнів прив’язані до долара.
Закон GENIUS заявляє, що емітенти стейблкоїнів повинні дотримуватися законів про боротьбу з відмиванням грошей, таких як «Знай свого клієнта» (KYC), але це стосується лише первинного випуску монет у США. Подальші перекази, отримувачі та напрямки руху монет практично не відстежуються.
Наприклад, Tether планує випустити новий стейблкоїн, не орієнтований на клієнтів із США чи ЄС, щоб повністю обійти правила KYC.
Крім того, децентралізовані біржі дозволяють людям обмінювати стейблкоїни без будь-якого регулювання, що полегшує потрапляння нерегульованих монет на американський ринок. Хоча закон GENIUS вимагає повідомляти про підозрілі транзакції, більшість екосистеми стейблкоїнів знаходиться поза США, тому виконати цю вимогу майже неможливо.
Через ці вроджені ризики ринок стейблкоїнів досі залишався відносно невеликим — від 28 до 31.5 мільярдів доларів, що приблизно відповідає розміру 12-го за величиною банку США. Навіть якщо завтра весь ринок стейблкоїнів зруйнується, фінансова система США, ймовірно, отримає удар, але зможе відновитися.
Однак Citigroup прогнозує, що якщо закон GENIUS набуде чинності, до 2030 року ринок стейблкоїнів може зрости до 4 трильйонів доларів. Такий масштаб дефолту може серйозно похитнути світову фінансову систему.
За своєю суттю емітенти стейблкоїнів — це «депозитні установи». Вони приймають готівку і обіцяють повернути її у будь-який момент. Банки мають страхування депозитів, квартальні перевірки та щорічний аудит. Закон GENIUS відмовляється від цих регуляторних заходів, вимагаючи щорічного аудиту лише для емітентів із активами понад 50 мільярдів доларів.
Закон GENIUS заявляє, що усуне ризик дефолту, вимагаючи, щоб емітенти забезпечували випуск «ліквідними активами, такими як долари або короткострокові держоблігації», і щомісяця розкривали структуру резервів. Звучить надійно. Але вкладати готівку у надкороткострокові активи з терміном у кілька годин чи днів — це майже не приносить доходу.
Криптокомпанії витратили десятки мільйонів доларів на лобіювання та політичні пожертви, а також надали значну підтримку виборчій кампанії президента Трампа, просуваючи цей закон. Очевидно, вони не заради «невеликого відсотка» це роблять.
Закон GENIUS дозволяє використовувати держоблігації зі строком до 93 днів. Такі облігації зазвичай дають річну дохідність близько 4%, але також несуть ризик процентної ставки: коли ставки зростають, вартість облігацій падає. Наприклад, улітку 2022 року ставка за 3-місячними облігаціями зросла з менш ніж 0.1% до 5.4%. Якщо емітенту доведеться продавати облігації достроково, він може зазнати збитків.
Якщо ви власник стейблкоїна, вас може турбувати, що емітент тримає облігації, які дешевшають. Якщо попит на викуп зросте, емітент, можливо, витримає перші кілька траншів, але зрештою залишиться без коштів. Якщо на ринку виникне паніка, всі кинуться виводити гроші, і почнеться цифровий «банківський набіг».
У традиційному банку навіть якщо активи на балансі дешевшають, клієнти не хвилюються, бо є федеральне страхування депозитів. Емітенти стейблкоїнів не мають жодного страхування, покладаючись лише на свої активи — які змінюються щохвилини. Якщо ринок відчує ризик — буде вже пізно.
Прихильники закону GENIUS вважають, що він забезпечує диверсифікацію активів, наприклад, вимагаючи частину резервів у готівці, овернайт-активах, 30-денних активах тощо. Також вимагається розкриття інформації. Але ці звіти дуже запізнюються і не відповідають реальності, коли кошти рухаються за секунди. Емітент, який виглядає надійним у місячному звіті, може стати неплатоспроможним за тиждень.
Ця затримка інформації, слабке регулювання та відсутність страхування — ідеальний рецепт для паніки та «банківського набігу». Якщо більше людей почне зберігати доларові активи у стейблкоїнах, навіть незначний струс може спричинити системну кризу. Щоб задовольнити викуп, емітенти будуть змушені продавати держоблігації, що обвалить увесь ринок — підвищить ставки і вдарить по всіх.
Візьмемо Tether із штаб-квартирою у Сальвадорі: зараз його портфель держоблігацій США становить 135 мільярдів доларів, це вже 17-й за величиною власник держоблігацій у світі, одразу після Німеччини. У травні 2022 року через сумніви щодо резервів Tether за два тижні було викуплено 10 мільярдів доларів. Якби тоді стався крах, уряд міг би залишитися осторонь. Але чим більший масштаб, тим більший ризик.
Закон GENIUS забороняє певні високоризикові активи, але не вирішує головної проблеми: прибуток стейблкоїнів походить із ризику. У вересні CEO Tether Paolo Ardoino оголосив, що компанія розглядає можливість залучення фінансування, і її оцінка може сягнути 500 мільярдів доларів.
Такий «регуляторний вакуум», коли не потрібно платити за страхування, але можна розраховувати на державну допомогу, і був причиною кризи фондів грошового ринку у 2008 році. Тоді федеральний уряд втрутився і гарантував 2.7 трильйона доларів незастрахованих активів.
Прихильники вважають криптовалюти валютою майбутнього, критики називають їх шахрайством для злочинців. Warren Buffett якось сказав: «Bitcoin — це щуряча отрута в квадраті».
Поки що ці суперечки не стосуються більшості людей. Наприклад, банкрутство біржі FTX наприкінці 2022 року майже не вплинуло на реальну економіку. Але стейблкоїни інші — вони спочатку були створені для глибокої інтеграції з реальною фінансовою системою.
Закон GENIUS прагне зробити їх новими покупцями боргу США. Білий дім навіть заявив у брифінгу: «GENIUS Act збільшить попит на держоблігації США і зміцнить долар як глобальну резервну валюту».
Питання: звідки з’явиться цей попит? Одна з відповідей — від злочинців. Обсяг «брудних» грошей у світі оцінюється у 36 трильйонів доларів, що становить 10% світового багатства. Стейблкоїни ідеально підходять для відмивання цих коштів.
У 2023 році Binance сплатила понад 4 мільярди доларів штрафу Міністерству фінансів США за сприяння транзакціям для терористичних організацій. У жовтні 2025 року президент Трамп помилував засновника Binance, і з’явилися чутки про співпрацю Binance із криптопроектом родини Трампів.
Чому закон GENIUS так легко пройшов Конгрес? Результати голосування у Сенаті та Палаті представників — 68:30 і 308:122 відповідно.
Прихильники вправно лобіюють, вигодонабувачі активні, а постраждалі байдужі. Традиційні банки вважали, що їм нічого не загрожує, бо закон забороняє емітентам стейблкоїнів виплачувати відсотки. Але індустрія стейблкоїнів активно шукає способи обійти це обмеження. Зараз Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America та інші розглядають можливість спільного запуску власних стейблкоїнів.
А такі опоненти у Конгресі, як сенатор Elizabeth Warren, зосереджені на величезних криптовалютних інтересах родини Трампів. Вона має рацію. За даними Financial Times, за минулий рік родина Трампів отримала понад 1 мільярд доларів прибутку до оподаткування з криптоіндустрії. Одним із наслідків стало те, що у квітні Міністерство юстиції оголосило про значне скорочення розслідувань криптошахрайств.
Ця корупція огидна, але не становить системного ризику. Справжня небезпека в тому, що: емітенти стейблкоїнів прагнуть масово залучати депозити, не маючи гарантій платоспроможності.
Історія вже довела: уряд США навряд чи залишиться осторонь у разі дефолту великих стейблкоїнів, а закон GENIUS не надає уряду інструментів для запобігання такій кризі.
Закон ще не набув чинності, є час обмежити збитки.
Ми можемо розглядати емітентів стейблкоїнів як фінансові установи, що приймають депозити, зобов’язати їх платити страховий внесок за доларові стейблкоїни, розкривати інформацію у разі подій, а також вимагати відкриття штаб-квартири та сплати податків у США. Водночас слід реформувати нинішню дорогу систему транскордонних переказів, щоб послабити фальшиву перевагу криптоіндустрії у «швидких переказах».
Після фінансової кризи 2008 року інвестора Jeremy Grantham запитали: «Чого ми навчилися з цієї кризи?» Він відповів: «У короткостроковій перспективі — багато, у середньостроковій — трохи, у довгостроковій — нічого».
Сьогодні стейблкоїни з тією ж структурою ризику, що й іпотечні цінні папери, нагадують нам, що криза вже давно забута.
У вільній країні уряд не забороняє спекуляції. Але небезпека виникає, коли спекулянти грають чужими грошима — саме це і є суть стейблкоїнів, а закон GENIUS лише підсилює цю тенденцію.
Якщо не втрутитися, наступна фінансова катастрофа у США — лише питання часу. 【懂】
