The Atlantic: Як криптовалюта може спричинити наступну фінансову кризу?

Bitcoin сьогодні впав нижче 90 тисяч доларів, практично повністю втративши цьогорічне зростання. Непомітно за останні шість тижнів криптовалютний ринок вже втратив понад 1 трильйон доларів.

За даними провайдера CoinGecko, який відстежує понад 18 тисяч токенів, з моменту досягнення ринкового піку 6 жовтня загальна ринкова капіталізація цих токенів впала на 25%, тобто зникло близько 1.2 трильйона доларів.

Деякі аналітики зазначають: “Попри інституційну підтримку та позитивний регуляторний імпульс, цьогорічне зростання крипторинку вже зведено нанівець”. За версією Financial Times, основна причина — побоювання щодо переоціненості технологічних акцій, а також невизначеність щодо процентних ставок у США, що призвело до розпродажу спекулятивних активів.

На тлі хаосу журнал Atlantic скористався моментом і опублікував глибокий коментар: «Як криптовалюти можуть спровокувати наступну фінансову кризу». Проте в статті йдеться не про Bitcoin, альткоїни чи Web3, а про те, що багато хто вважає найбільш “надійним” і “безпечним” — стейблкоїни (Stablecoin).

Чому так звані “стабільні” монети можуть бути найнебезпечнішими?

Автор вважає, що ризик стейблкоїнів полягає не в їхній “нестабільності”, а в тому, що вони надто добре маскуються під “стабільні”.

На перший погляд стейблкоїни — це “якір” криптовалютного світу: вони прив’язані до долара, зручні для обігу, виконують роль “мосту” для всього ринку. Чи ви торгуєте, чи займаєтесь арбітражем — майже не обійтись без них.

Але саме цей “зовнішньо безпечний” дизайн може зробити їх наступною точкою вибуху. Особливо після того, як адміністрація Трампа просунула і з 2027 року офіційно впровадить закон GENIUS про стейблкоїни, стейблкоїни не лише не отримали ефективного регулювання, а й здобули неявну офіційну підтримку, що дозволяє їм швидше розширюватись, залучати більше коштів, але не нести банківських вимог щодо нагляду, капіталу чи страхування вкладів.

Якщо ринкова довіра зруйнується, емітент може не встигнути виконати зобов’язання, а цифровий “банківський набіг” відбудеться на блокчейні за мілісекунди, і тоді весь ринок держоблігацій США та навіть глобальна фінансова система можуть похитнутись через “найбезпечнішу на вигляд” міну.

Автор підкреслює, що це не звичайна технологічна бульбашка, а ризиковий фактор, який може глибоко взаємодіяти з суверенними валютами, ринком облігацій та операціями Федеральної резервної системи США. Америка може повторити шлях іпотечної кризи 2008 року, тільки цього разу небезпека — не в іпотеці, а в “доларах на блокчейні”.

Оригінальний текст:

18 липня 2025 року президент Дональд Трамп підписав закон із самовпевненою назвою: «Закон про національні інновації та регулювання стейблкоїнів» (GENIUS Act).

Якщо цей закон, як здається зараз, дійсно дестабілізує фінансову систему, то “геніальна” назва стане іронією: хто міг подумати, що дозволити криптоіндустрії самій встановлювати правила — це гарна ідея?

Повна назва — Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act — має на меті створити регуляторну базу для криптовалюти під назвою стейблкоїн (Stablecoin).

Попри заспокійливу назву, стейблкоїни — тобто криптовалюти, які обіцяють зберігати стабільну вартість щодо реальних валют (зазвичай долара) — наразі є найнебезпечнішою формою криптовалюти. Їхня небезпека саме в тому, що вони “виглядають безпечними”.

Більшість людей знає, що криптовалюти дуже волатильні та спекулятивні. Bitcoin, Ether та інші відомі криптовалюти щодня і щороку зазнають різких коливань. Стейблкоїни ж створені, щоб усунути цю волатильність, але вони можуть становити ще більшу загрозу для ширшої фінансової системи.

Закон GENIUS (подібно до ухваленого ЄС у 2023 році закону про ринки криптоактивів) містить певні запобіжники, але вони можуть значно розширити ринок стейблкоїнів. Якщо — або коли — ці стейблкоїни зазнають краху, закон GENIUS майже гарантує, що уряд США буде змушений рятувати емітентів і власників стейблкоїнів на сотні мільярдів доларів.

Ми часто чуємо: “Цього разу все інакше”. У фінансах це зазвичай передвісник катастрофи. На початку 2000-х фінансисти стверджували, що винайшли “безризиковий актив”, упаковуючи іпотечні кредити в облігації (багато з яких навіть отримали рейтинг AAA).

Але ризик завжди має ціну. Маскування високоризикових активів під низькоризикові дозволяє спекулянтам отримувати прибутки, а наслідки перекладати на інших. У 2007 році ці “AAA” іпотечні облігації обвалилися, і світ занурився у найглибшу рецесію з часів Великої депресії. Стейблкоїни так само займаються “алхімією” — перетворюють сміття на золото — і можуть призвести до аналогічного фіналу.

Сьогодні стейблкоїн, куплений вами за 100 доларів, теоретично має залишатися еквівалентом 100 доларів у майбутньому. Такий дизайн створює ілюзію надійного цифрового зберігання активів. Стейблкоїни позиціонуються як безпечний і ліквідний аналог банківських депозитів у криптосистемі.

Але ці “стабільні” обіцянки часто не виконуються. За 11 років існування стейблкоїнів кілька емітентів вже збанкрутували, спричинивши втрати на мільярди доларів.

Terra колись була одним із провідних емітентів стейблкоїнів, але у травні 2022 року під час краху зникло майже 60 мільярдів доларів. Як зазначає лауреат Нобелівської премії з економіки Жан Тіроль: “Стейблкоїни, як і фонди грошового ринку, здаються безпечними, але можуть розвалитися під тиском.”

Закон GENIUS має набути чинності у січні 2027 року, і його мета — знизити ризики та підвищити стабільність, щоб залучити інвесторів. Але проблема в тому, що ці “запобіжники” більше захищають прибутки емітентів, а не знижують ризики для споживачів і платників податків. У підсумку, якщо стейблкоїни знову потраплять у кризу, наслідки будуть масштабнішими, а шкода для реальної економіки — серйознішою.

Прихильники стейблкоїнів стверджують, що ці криптовалюти пропонують більш сучасні технології для зберігання та переказу коштів. Банківські перекази часто займають багато часу, міжнародні перекази дорогі та складні. Стейблкоїни, здається, дозволяють легко здійснювати великі транскордонні перекази, як оплату няні через Venmo.

Ця обіцянка не відповідає дійсності. Для легальних операцій криптовалюти все ще надзвичайно вразливі до шахрайства, хакерства та крадіжок. За даними аналітичної компанії Chainalysis, лише за перше півріччя 2025 року було викрадено майже 3 мільярди доларів у криптовалютах.

У 2024 році CEO фармацевтичної компанії з Техасу через помилку в адресі переказав близько 1 мільйона доларів у стейблкоїнах на невідомий рахунок, власник якого відмовився повернути кошти, а емітент стейблкоїна Circle заявив, що не несе відповідальності. Наразі компанія подала позов проти Circle.

Насправді більшість власників криптовалют не використовують їх для споживання. Згідно з дослідженням Федеральної корпорації страхування депозитів США (FDIC) за 2023 рік, лише 3,3% власників криптовалют використовують їх для платежів, і лише близько 2% — для купівлі реальних товарів.

Справжня перевага стейблкоїнів у тому, що вони дозволяють власникам активів обходити американське регулювання, використовуючи доларову систему. Наразі близько 99% стейблкоїнів прив’язані до долара.

Закон GENIUS декларує, що емітенти стейблкоїнів повинні дотримуватися законів про боротьбу з відмиванням коштів, таких як “знай свого клієнта” (KYC), але це стосується лише первинного випуску монет у США. Подальший обіг, власники та напрямки руху монет практично не відстежуються.

Наприклад, Tether планує випустити новий стейблкоїн, не орієнтований на клієнтів із США чи ЄС, щоб повністю обійти правила KYC.

Крім того, децентралізовані біржі дозволяють обмінювати стейблкоїни без будь-якого регулювання, що полегшує потрапляння нерегульованих монет на ринок США. Хоча закон GENIUS вимагає повідомляти про підозрілі транзакції, більшість екосистеми стейблкоїнів знаходиться поза США, тому реалізувати цю вимогу надзвичайно складно.

Через ці вроджені ризики ринок стейблкоїнів досі залишався відносно невеликим — від 28 до 31.5 мільярдів доларів, що приблизно відповідає розміру 12-го за величиною банку США. Навіть якщо завтра весь ринок стейблкоїнів зникне, фінансова система США зазнає удару, але зможе відновитися.

Однак Citigroup прогнозує, що після набуття чинності закону GENIUS до 2030 року ринок стейблкоїнів може зрости до 4 трильйонів доларів. Такий масштаб дефолтів може серйозно потрясти глобальну фінансову систему.

За своєю суттю емітенти стейблкоїнів — це “депозитні установи”. Вони приймають готівку і обіцяють повернути її на вимогу. Банки мають страхування вкладів, квартальні перевірки та щорічний аудит. Закон GENIUS відмовляється від цих інструментів нагляду, вимагаючи щорічного аудиту лише для емітентів із активами понад 50 мільярдів доларів.

Закон GENIUS декларує усунення ризику дефолту, вимагаючи забезпечення монет “ліквідними активами, такими як долари чи короткострокові держоблігації”, і щомісячного розкриття структури резервів. Звучить надійно. Але інвестування готівки у надкороткі активи з терміном кілька годин чи днів дає дуже низький дохід.

Криптокомпанії витратили десятки мільйонів доларів на лобіювання цього закону та політичні пожертви, а також надали значну підтримку передвиборчій кампанії Трампа. Очевидно, вони не прийшли “заробити трохи відсотків”.

Закон GENIUS дозволяє використовувати держоблігації терміном до 93 днів. Такі облігації зазвичай дають близько 4% річних, але містять процентний ризик: при зростанні ставок вартість облігацій падає. Наприклад, влітку 2022 року ставка за 3-місячними облігаціями зросла з менш ніж 0,1% до 5,4%. Якщо емітенту доведеться продавати їх достроково, він може зазнати збитків.

Якщо ви власник стейблкоїна, вас може турбувати, що емітент володіє облігаціями, які дешевшають. Якщо зросте попит на викуп, емітент може витримати перші кілька траншів, але зрештою залишиться без коштів. У разі паніки всі кинуться виводити гроші, що спровокує “цифровий банківський набіг”.

У традиційному банку навіть при знеціненні активів клієнти не хвилюються, бо є федеральне страхування вкладів. А емітенти стейблкоїнів не мають жодного страхування, покладаючись лише на свої активи — які щосекунди змінюються в ціні. Якщо ринок відчує ризик — буде вже запізно.

Прихильники закону GENIUS вважають, що він забезпечує диверсифікацію активів, наприклад, вимагає частину резервів тримати у готівці, овернайт-активах, 30-денних активах тощо. Також вимагається розкриття інформації. Але ці звіти дуже запізнюються і не відповідають реаліям, де кошти рухаються щосекунди. Емітент, який виглядає надійним у місячному звіті, може стати неплатоспроможним за тиждень.

Ця затримка інформації, слабкий нагляд і відсутність страхування — ідеальний рецепт для паніки та “банківського набігу”. Якщо все більше людей почне зберігати долари у стейблкоїнах, навіть незначна подія може спричинити системну кризу. Щоб задовольнити викуп, емітенти будуть змушені продавати держоблігації, що обвалить ринок облігацій — підвищить ставки і зашкодить усім.

Візьмемо Tether, штаб-квартира якого у Сальвадорі: зараз він володіє американськими держоблігаціями на 135 мільярдів доларів, що робить його 17-м за величиною власником держоблігацій у світі, одразу після Німеччини. У травні 2022 року через сумніви щодо резервів Tether за два тижні було викуплено 10 мільярдів доларів. Якби тоді стався крах, уряд міг би залишитися осторонь. Але тепер, коли масштаби зросли, ризики ігнорувати не можна.

Закон GENIUS забороняє певні ризикові активи, але не вирішує головної проблеми: прибуток стейблкоїнів походить із ризику. У вересні CEO Tether Паоло Ардоіно оголосив, що компанія розглядає можливість залучення інвестицій, і її оцінка може сягнути 500 мільярдів доларів.

Цей регуляторний вакуум, коли можна не платити за страхування, але розраховувати на державну допомогу, і був причиною кризи фондів грошового ринку у 2008 році. Тоді федеральний уряд гарантував 2.7 трильйона доларів незастрахованих активів.

Прихильники вважають криптовалюти майбутнім грошей, критики — шахрайством для злочинців. Воррен Баффет якось сказав: “Bitcoin — це щуряча отрута в квадраті.”

Поки що ці суперечки не стосуються більшості людей. Наприклад, банкрутство біржі FTX наприкінці 2022 року майже не вплинуло на реальну економіку. Але стейблкоїни інші — вони спочатку створені для глибокої інтеграції з реальною фінансовою системою.

Закон GENIUS намагається зробити їх новим покупцем боргу США. Білий дім навіть заявив у брифінгу: “Закон GENIUS збільшить попит на держоблігації США, зміцнивши долар як світову резервну валюту.”

Питання: звідки з’явиться цей попит? Одна з відповідей — від злочинців. За оцінками, обсяг “брудних” грошей у світі становить 36 трильйонів доларів, або 10% світового багатства. Стейблкоїни ідеально підходять для їх легалізації.

У 2023 році Binance сплатила понад 4 мільярди доларів штрафу Міністерству фінансів США за сприяння транзакціям для терористичних організацій. У жовтні 2025 року президент Трамп помилував засновника Binance, і з’явились чутки про співпрацю Binance із криптопроектом родини Трампа.

Чому закон GENIUS так легко пройшов Конгрес? Результати голосування: 68:30 у Сенаті та 308:122 у Палаті представників.

Прихильники добре лобіюють, вигодонабувачі активні, а постраждалі байдужі. Традиційні банки вважали, що їм нічого не загрожує, бо закон забороняє емітентам стейблкоїнів виплачувати відсотки. Але індустрія стейблкоїнів активно шукає способи обійти цю заборону. Зараз Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America розглядають можливість спільного запуску власного стейблкоїна.

А противники закону в Конгресі, такі як сенатор Елізабет Воррен, звертають увагу на величезні криптовигоди родини Трампа. Вона має рацію. За даними Financial Times, родина Трампа за останній рік отримала понад 1 мільярд доларів прибутку до оподаткування з криптоіндустрії. Одним із результатів стало суттєве скорочення розслідувань криптошахрайств Міністерством юстиції у квітні.

Ця корупція огидна, але не є системним ризиком. Справжня небезпека в тому, що емітенти стейблкоїнів хочуть масово залучати депозити без гарантій платоспроможності.

Історія вже довела: уряд США навряд чи дозволить дефолт великих стейблкоїнів, але закон GENIUS не дає державі інструментів для запобігання такій кризі.

Закон ще не набув чинності, тож є час зупинити втрати.

Ми можемо розглядати емітентів стейблкоїнів як фінансові установи, що приймають депозити, зобов’язати їх сплачувати страховий внесок за доларові стейблкоїни, розкривати інформацію за подіями, а також вимагати відкриття штаб-квартири та сплати податків у США. Паралельно слід реформувати нинішню дорогу систему транскордонних переказів, щоб послабити “швидкі перекази” як фальшиву перевагу криптоіндустрії.

Після фінансової кризи 2008 року інвестора Джеремі Грантема запитали: “Чого ми навчилися з цієї кризи?” Він відповів: “У короткостроковій перспективі ми дізналися багато, у середньостроковій — трохи, у довгостроковій — нічого.”

Сьогодні стейблкоїни з тією ж структурою ризику, що й іпотечні цінні папери, нагадують нам, що криза була так давно, що її вже забули.

У вільній країні уряд не забороняє спекулювати. Але небезпека виникає, коли спекулянти ризикують чужими грошима — це і є суть стейблкоїнів, і саме це підсилює закон GENIUS.

Без втручання наступна фінансова катастрофа в США — лише питання часу.