Союзник Пауелла робить важну заяву: чи стане зниження ставки у грудні «розворотом» із великою ймовірністю?

За останній місяць серед посадовців Федеральної резервної системи США спалахнули гострі розбіжності щодо можливого розвитку економіки та відповідного рівня процентних ставок. Ці публічні дебати викликали у економістів і учасників ринку загальні сумніви щодо того, чи має Федеральна резервна система достатню підтримку для чергового зниження ставок на політичному засіданні, яке відбудеться 10 грудня.

Однак за останні кілька днів ринкові очікування драматично змінилися — інвестори та економісти тепер переважно вважають, що Федеральна резервна система з великою ймовірністю знизить ставки у грудні.

Що стало основним рушієм цієї зміни? Економісти зазначають, що через постійне занепокоєння щодо стану ринку праці посадовці Федеральної резервної системи схиляються до чергового зниження ставок.

Головний економіст Wells Fargo Том Порчеллі (Tom Porcelli) в інтерв’ю заявив: «Погіршення, яке ми спостерігаємо на ринку праці, на мою думку, є достатньою підставою для обґрунтованого зниження ставки Федеральною резервною системою у грудні».

Перші офіційні дані, опубліковані після завершення урядового шатдауну, показали, що у вересні рівень безробіття зріс до 4,4%, що є найвищим показником за майже чотири роки. Водночас з’явилися ознаки того, що стабільна ситуація на ринку праці з «низьким наймом і низьким звільненням» може перебувати на межі погіршення.

Головний економіст Deutsche Bank у США Метью Луззетті (Matthew Luzzetti) у звіті для клієнтів прямо заявив, що ринок праці все ще «перебуває у вкрай нестабільному стані».

Ще більш важливим поворотом стали заяви ключових посадовців. Старший економіст Vanguard Джош Херт (Josh Hirt) в інтерв’ю повідомив, що особисто вважає, що Федеральна резервна система знизить ставки, а ключовим аргументом для нього стали публічні висловлювання президента Федерального резервного банку Нью-Йорка Вільямса минулої п’ятниці — як близький союзник голови Федеральної резервної системи Пауелла, Вільямс чітко виступив за зниження ставок і заявив, що «досі вважає, що у короткостроковій перспективі є простір для подальшого коригування ставок».

Ця заява безпосередньо підірвала фінансові ринки, і очікування зниження ставки у грудні зросли з майже 40% за день до понад 70%. Херт прямо заявив: «Я вважаю, що ринок правильно це інтерпретував».

Він додав, що позиція Вільямса означає, що троє найвпливовіших посадовців Федеральної резервної системи — Пауелл, Вільямс і член ради керуючих Воллер — всі підтримують новий раунд пом’якшення. «Ми вважаємо, що це дуже потужна коаліція, яку важко похитнути».

Колишній головний економіст BofA Securities Ітан Харріс (Ethan Harris) також зазначив, що економіка демонструє ще більш переконливі сигнали слабкості, що змушує Федеральну резервну систему діяти.

«Точна передача» сигналів від керівництва Федеральної резервної системи

Комунікація Федеральної резервної системи — особливо на найвищому рівні — майже ніколи не є випадковою.

Сигнали від керівництва, особливо від голови, заступника голови та президента Федерального резервного банку Нью-Йорка, ретельно зважені: вони мають чітко передавати політичні наміри, але водночас уникати надмірної реакції фінансових ринків.

Саме тому виступ чинного президента Федерального резервного банку Нью-Йорка Вільямса минулої п’ятниці мав таке велике значення для ринку. Завдяки своїй посаді він є одним із «трьох велетнів» керівництва Федеральної резервної системи, разом із головою Пауеллом і заступником голови Джефферсоном.

Тому, коли Вільямс натякнув на «можливість подальшого коригування ставок у короткостроковій перспективі», інвестори сприйняли це як чіткий сигнал від керівництва: лідери схиляються до ще одного зниження ставки найближчим часом, і найбільш ймовірний час — це засідання Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) у грудні.

Крішна Гуха (Krishna Guha), керівник глобальної політики та стратегії центральних банків Evercore ISI, у звіті для клієнтів проаналізував: «Фраза “у короткостроковій перспективі” хоч і має певну невизначеність, але найпряміше її можна трактувати як наступне засідання».

«Хоча Вільямс, можливо, висловлює особисту думку, сигнали від члена “трьох велетнів” керівництва Федеральної резервної системи щодо ключових питань чинної політики майже завжди погоджені з головою; без підпису Пауелла надсилати такий сигнал було б професійною помилкою», — додав він.

Ядро внутрішніх розбіжностей: три ключові суперечки

Попри зростання консенсусу щодо зниження ставки, економісти все ще очікують, що один або кілька посадовців Федеральної резервної системи, які виступають за збереження стабільної ставки, проголосують проти на засіданні.

Інші посадовці не так активно підтримують зниження ставки, як Вільямс. Президент Федерального резервного банку Бостона Коллінз і президент Федерального резервного банку Далласа Логан обидві висловили сумніви щодо подальшого зниження ставки. Коллінз у інтерв’ю CNBC прямо заявила про занепокоєння інфляцією; Логан зайняла ще більш жорстку позицію, заявивши, що навіть не впевнена, чи підтримала б попередні два зниження ставки. Варто зазначити, що Коллінз має право голосу у FOMC цього року, а право голосу Логан набуде чинності у 2026 році.

Харріс зазначив, що загалом Федеральна резервна система стикається з «неможливим завданням»: нинішня економіка демонструє риси стагфляції — висока інфляція співіснує з високим безробіттям, і для такої ситуації немає чіткого політичного рішення Федеральної резервної системи, що й призводить до глибоких розбіжностей у комітеті з визначення ставок. «Існують дуже фундаментальні розбіжності».

Перша точка розбіжностей — чи є нинішня політика Федеральної резервної системи жорсткою чи м’якою. Посадовці, стурбовані інфляцією, вважають, що монетарна політика впливає через ринки капіталу, а нинішня сильна динаміка ринків капіталу означає, що політика вже може бути м’якою; прихильники зниження ставки заперечують, що фінансові умови у ключових секторах, таких як житло, залишаються напруженими.

Друга точка розбіжностей стосується трактування інфляції. Посадовці, які підтримують зниження ставки, такі як Вільямс, стверджують, що якщо виключити тимчасовий вплив тарифів, рівень інфляції був би нижчим; але посадовці, стурбовані інфляцією, виявляють, що у секторах, не підконтрольних тарифам, вже спостерігається зростання інфляції.

Крім того, всі посадовці Федеральної резервної системи спантеличені одним парадоксом: чому слабкий ринок праці співіснує з сильними споживчими витратами.

Харріс зазначив: «Це буде дуже цікаве голосування». Він додав, що остаточне рішення, ймовірно, буде прийняте безпосередньо на засіданні.

Особливий контекст: вакуум даних і розгляд «страхового зниження ставки»

Колишня президентка Федерального резервного банку Клівленда Мейстер проаналізувала, що Пауелл, ймовірно, використає пресконференцію 10 грудня, щоб передати ключове повідомлення: це зниження ставки є «страховим», після чого Федеральна резервна система спостерігатиме за реакцією економіки.

Варто звернути увагу, що через рекордно тривалий урядовий шатдаун Федеральна резервна система не матиме доступу до найновіших урядових даних щодо зайнятості та інфляції на цьому засіданні, що означає, що рішення буде прийматися певною мірою у «вакуумі даних».

Херт із Vanguard також зазначив, що заяви посадовців Федеральної резервної системи, які виступають проти зниження ставки у грудні, передають ринку важливий сигнал: Федеральна резервна система не «знижує ставку заради зниження», тим самим запобігаючи формуванню на ринку облігацій вищих інфляційних очікувань. «Це обмежує негативні наслідки, які може мати зниження ставки у разі високої інфляції та відсутності явної кризи на ринку праці».