Доходність стейблкоїнів обвалилася, епоха високих прибутків у DeFi завершилася

Криптовалютна галузь повинна пристосуватися до життя «після свята».

Автор: Justin Alick

Переклад: Saoirse, Foresight News

Чи справді епоха легкого отримання прибутку від криптовалют завершилася? Рік тому вкладати кошти у стейблкоїни здавалося «чит-кодом» — можна було отримувати щедрі відсотки й (нібито) не брати на себе ризиків. Тепер ця ілюзія розвіялася. Можливості отримання прибутку зі стейблкоїнів у всій криптоіндустрії різко скоротилися, а DeFi-кредитори та «фармери прибутку» опинилися майже без доходу. Куди ж поділася та «золота гуска», що приносила «безризикову річну прибутковість (APY)»? Хто перетворив прибуткове фермерство на «місто-привид»? Давайте детально розглянемо причини «занепаду» прибутковості стейблкоїнів — ситуація невтішна.

Мрія про «безризиковий» прибуток розбита

Пам’ятаєте ті чудові дні (приблизно 2021 рік)? Тоді різні протоколи роздавали двозначну річну прибутковість для USDC і DAI, наче цукерки. Централізовані платформи, обіцяючи 8%-18% прибутковості на стейблкоїни, за менш ніж рік наростили активи під управлінням (AUM) до вражаючих масштабів. Навіть ті DeFi-протоколи, що вважалися «консервативними», пропонували понад 10% на депозити у стейблкоїнах. Здавалося, ми зламали фінансові правила, і «манна з неба» справді існує! Роздрібні інвестори кинулися у цей сегмент, вірячи, що знайшли «магію» безризикового заробітку 20% на стейблкоїнах. А чим усе закінчилося — ми тепер добре знаємо.

Перемотаймо до 2025 року: мрія про «безризиковий прибуток» ледь жива. Прибутковість стейблкоїнів впала до однозначних значень, а подекуди й до нуля — її остаточно знищила низка несприятливих факторів, що злилися у «ідеальний шторм». Обіцянка «безризикового прибутку» і так була нереалістичною, а тепер і зовсім розвіялася. «Золота гуска» DeFi, на яку покладали великі надії, виявилася «безголовою мухою».

Падіння токенів — падіння прибутковості

Перший «винуватець» очевидний: ведмежий ринок криптовалют. Падіння цін на токени серйозно підірвало «паливо» для прибутків. Бичачий ринок DeFi тримався на високих цінах токенів — ти міг отримати 8% на стейблкоїни, бо протокол міг випускати та роздавати ті, що стрімко зростали у ціні, токени управління. Але коли ці токени впали у ціні на 80%-90%, «свято прибутків» миттєво завершилося. Винагороди за ліквідність або вичерпалися, або стали майже нічого не варті. (Наприклад, токен CRV протоколу Curve колись коштував майже $6, а тепер тримається нижче $0.5 — ідея субсидувати прибутки провайдерам ліквідності цим токеном давно не має сенсу.) Коротко: без бичачого ринку немає «безкоштовного обіду».

Падіння цін на токени супроводжувалося масовим відтоком ліквідності. Загальна заблокована вартість (TVL) у DeFi різко скоротилася з пікових значень. Після максимуму наприкінці 2021 року TVL пішов у круте піке, а під час краху 2022-2023 років впав більш ніж на 70%. Десятки мільярдів доларів вийшли з різних протоколів — або через фіксацію збитків інвесторами, або через ланцюгові банкрутства. З відтоком половини капіталу прибутки також різко зменшилися: позичальників стало менше, торгові збори впали, а розподілювані токен-стимули скоротилися. У підсумку, навіть попри невелике відновлення у 2024 році, TVL DeFi (тепер більше схожий на «total value lost») так і не повернувся навіть до частки колишньої слави. Коли «ферма» перетворюється на пустелю, фермери залишаються без врожаю.

Схильність до ризику? Майже нульова

Можливо, найважливіший фактор, що вбив прибутковість стейблкоїнів, насправді дуже простий: страх. Схильність до ризику у криптоінвесторів впала до мінімуму. Після низки «страшних подій» у централізованих фінансах (CeFi) та «зникнення з грошима» у DeFi навіть найагресивніші гравці обирають «не брати участі». І роздрібні, і великі інвестори здебільшого відмовилися від колись популярної «гонитви за високими прибутками». Після «криптокатастрофи» 2022 року більшість інституційних грошей призупинили інвестиції у крипто; а роздрібні інвестори, що вже зазнали втрат, стали надзвичайно обережними. Ця зміна настроїв очевидна: якщо ненадійний кредитний застосунок може зникнути за ніч, навіщо ризикувати заради 7% прибутку? «Якщо щось звучить занадто добре, щоб бути правдою — швидше за все, це не правда» — ця істина нарешті засвоєна.

Навіть у самому DeFi користувачі обирають лише найнадійніші стратегії, уникаючи всього іншого. Колись популярне «літо DeFi» з левередж-фармінгом тепер стало нішевою розвагою. Агрегатори прибутку та пули також спорожніли — Yearn Finance більше не є топ-темою у крипто-Twitter. Коротко: ніхто не хоче пробувати складні «високоризикові стратегії». Загальна відраза до ризику вбиває ті щедрі прибутки, які колись отримували за ризик. Без схильності до ризику немає і премії за ризик. У підсумку залишається лише мізерна базова ставка.

Крім того, слід враховувати зміни на рівні протоколів: самі DeFi-платформи стали більш обережними. Багато хто посилив вимоги до застави, встановив ліміти на позики або закрив нерентабельні пули. Побачивши банкрутства конкурентів, ці протоколи більше не «ганяються за зростанням будь-якою ціною». Це означає менше агресивних стимулів, більш консервативні моделі ставок — а отже, ще нижчу прибутковість.

«Помста» традиційних фінансів: прибутковість короткострокових держоблігацій 5% — навіщо задовольнятися 3% у DeFi?

Іронія в тому, що традиційні фінанси (TradFi) почали пропонувати вищу прибутковість, ніж крипто. У 2023-2024 роках підвищення ставок Федеральною резервною системою США підняло «безризикову ставку» (дохідність держоблігацій) майже до 5%. Раптом навіть «нудні» короткострокові облігації, які купує твоя бабуся, дають більше, ніж більшість DeFi-пулів! Це докорінно змінило ситуацію. Раніше привабливість стейблкоїн-кредитування полягала у тому, що банки платили лише 0.1%, а DeFi — 8%. Але коли держоблігації дають 5% «без ризику», однозначна прибутковість DeFi вже не виглядає привабливою з урахуванням ризиків. Адже якщо уряд США пропонує кращий дохід, навіщо розумному інвестору вкладати кошти у ненадійний смарт-контракт заради 4%?

Фактично, ця «різниця у прибутковості» призводить до відтоку капіталу з криптоіндустрії. Великі інвестори вкладають гроші у безпечні облігації чи фонди грошового ринку, а не у стейблкоїн-«ферми». Навіть емітенти стейблкоїнів не можуть ігнорувати цю тенденцію — вони почали вкладати резерви у держоблігації, отримуючи значний дохід (який здебільшого залишають собі). У підсумку: величезна кількість стейблкоїнів просто лежить у гаманцях, не беручи участі в обігу. Альтернативна вартість володіння «нульоводоходними» стейблкоїнами стала дуже високою — втрачені відсотки сягають десятків мільярдів доларів. Коли реальні ставки зростають, а кошти залишаються у стейблкоїнах, що «підтримують лише кеш», — прибутку немає. Коротко: традиційні фінанси «забрали» бізнес DeFi. Щоб DeFi-конкуренція за прибутковістю була релевантною, ставки мають зрости — але без нового попиту це неможливо. Тож капітал іде.

Зараз Aave чи Compound (відомі DeFi-кредитні протоколи) можуть пропонувати близько 4% річних на USDC (і це з усіма ризиками), але прибутковість однорічних держоблігацій США така ж або й вища. Все просто: з урахуванням ризиків DeFi вже не може конкурувати з традиційними фінансами. Розумний капітал це давно зрозумів — і якщо ситуація не зміниться, масового повернення коштів у DeFi не буде.

Випуск токенів протоколів: нежиттєздатний і на межі завершення

Чесно кажучи, ранні щедрі прибутки на стейблкоїни з самого початку були дуже «роздутими». Вони або походили з інфляції токенів, або субсидувалися венчурним капіталом, або й взагалі були продуктом «пірамідальної економіки». Така модель не могла тривати довго. До 2022 року багато протоколів змушені були визнати: у ведмежому ринку спроба й далі платити 20% річних призведе лише до банкрутства. Ми бачили, як один за одним протоколи скорочували винагороди, закривали проекти — бо ці моделі просто нежиттєздатні. Масштаби ліквідності-майнінгу скоротилися; з виснаженням казни токен-стимули різко зменшилися. Деякі «ферми прибутку» взагалі залишилися «без токенів» — «джерело прибутку» висохло, і мисливці за прибутком просто пішли.

Бум прибуткового фермерства остаточно став мильною бульбашкою. Протоколи, що колись безупинно випускали токени, тепер важко справляються з наслідками: ціна токенів впала до дна, а «спекулятивний капітал», що гнався за короткостроковим прибутком, давно пішов.

Фактично, «потяг високих прибутків» остаточно зійшов з рейок. Криптопроекти більше не можуть залучати користувачів «з повітря» — інакше або знищать цінність власного токена, або привернуть увагу регуляторів. А нових інвесторів, готових «майнити й продавати токени» (тобто бути «багнетами»), стає дедалі менше — це коло «нежиттєздатних прибутків» остаточно розірвано. Тепер залишилися лише ті прибутки, що справді підкріплені реальними доходами (трейдингові збори, спред) — а їхній масштаб набагато менший. DeFi змушений дорослішати, і в цьому процесі прибутковість «повертається до реальності» — різко скорочується.

Прибуткове фермерство: «місто-привид»

Усі ці фактори разом майже повністю перетворили прибуткове фермерство на «місто-привид». Колись активні «ферми» та агресивні стратегії інвестування тепер здаються «древньою історією». Чи часто ви бачите у крипто-Twitter хвастощі про 1000% річних чи нові «токени ферм»? Майже ніколи. Натомість — розчаровані досвідчені інвестори та роздрібні гравці, що шукають вихід після «застрявання». Залишилися лише поодинокі можливості — або дрібні й ризиковані (тому їх ігнорує великий капітал), або настільки низькодохідні, що не викликають емоцій. Роздрібні власники або тримають стейблкоїни без прибутку (аби зберегти безпеку), або конвертують їх у фіат і вкладають у традиційні фонди грошового ринку. Великі гравці отримують прибуток через співпрацю з традиційними фінансовими установами або просто тримають долари, не цікавлячись «прибутковою грою» DeFi. У підсумку: «ферма» спустошена, врожаю немає. У DeFi настала «зима», і «врожай» не росте.

Навіть у тих сферах, де ще залишився прибуток, загальна атмосфера зовсім інша. Сучасні DeFi-протоколи почали рекламувати інтеграцію з «реальними активами», щоб хоч якось досягти 5%-6% прибутковості. По суті, вони свідомо «з’єднуються» з традиційними фінансами — тобто визнають: лише на ончейн-активності вже не можна отримати конкурентний дохід. Мрія про «незалежну криптоекосистему з високими прибутками» поступово зникає. DeFi нарешті усвідомив: якщо хочеш «безризикового прибутку», доведеться йти шляхом традиційних фінансів (купувати держоблігації чи інші реальні активи). Але й тут прибутковість максимум «середньооднозначна». DeFi втратив свою колишню перевагу.

Ситуація така: знайомий нам прибуток на стейблкоїни остаточно зник. 20% річних були ілюзією, навіть дні 8% вже не повернуться. Залишилася твереза реальність: якщо хочеш високого доходу у крипті — або йди на величезний ризик (і можливо втрать усе), або просто «ганяйся за міражем». Середня ставка DeFi за кредитами у стейблкоїнах, навіть якщо й перевищує банківські депозити (CD), має мінімальну перевагу. З урахуванням ризиків прибутковість DeFi нині виглядає навіть смішною у порівнянні з іншими інвестиціями.

У криптовалютній галузі більше немає «безкоштовних обідів»

Давайте чесно подивимося в очі реальності: епоха легкого прибутку на стейблкоїнах завершилася. Мрію DeFi про «безризиковий прибуток» не просто знищено — її «задушили» численні фактори: ринкові закони, страх інвесторів, конкуренція з традиційними фінансами, відтік ліквідності, нежиттєздатна токен-економіка, тиск регуляторів і холодна реальність. Криптовалюти пережили «дикий захід» високих прибутків, але все закінчилося сумно. Тепер «виживші» на руїнах радіють навіть 4% прибутковості — це вже «перемога».

Чи означає це кінець DeFi? Не обов’язково. Інновації завжди створюють нові можливості. Але загальний настрій галузі змінився докорінно: майбутній прибуток у крипті має базуватися на «реальній цінності» та «розумному ризику», а не на «інтернет-магії грошей». Дні, коли «стейблкоїни дають 9% просто тому, що цифри ростуть», минули. DeFi більше не є «очевидно кращим вибором за банківський рахунок» — насправді, за багатьма параметрами він тепер навіть гірший.

Варто замислитися: чи може прибуткове фермерство повернутися? Чи це був лише короткочасний феномен «ери нульових ставок»? Поки що перспективи похмурі. Можливо, якщо глобальні ставки знову впадуть, DeFi зможе повернути увагу завдяки «прибутку на кілька відсотків вище», але навіть тоді довіра до нього вже серйозно підірвана. Повернути «джина скептицизму» назад у пляшку буде дуже складно.

Зараз криптоспільнота повинна визнати жорстку правду: у DeFi не існує можливості «безризиково заробити 10%». Якщо хочеш високого доходу — доведеться вкладати у волатильні проекти чи складні схеми, а це саме той ризик, якого стейблкоїни мали б допомагати уникати. Справжня цінність прибутку на стейблкоїни мала б бути у «тихій гавані безпеки та доходу». Тепер ця ілюзія остаточно розбита. Ринок нарешті зрозумів: так звані «стейблкоїн-ощадні рахунки» часто лише евфемізм для «гри з вогнем».

Можливо, ця «чистка» навіть піде галузі на користь. Позбавлення від фейкових доходів і нежиттєздатних обіцянок може відкрити шлях до більш реальних і розумних інвестиційних можливостей. Але це — довгострокова перспектива. Наразі реальність жорстка й очевидна: стейблкоїни ще можуть забезпечити «стабільність», але вже не можуть обіцяти «дохід». Ринок прибуткового фермерства у крипті продовжує занепадати, багато колишніх «фермерів» остаточно пішли. DeFi колись був «родючим ґрунтом двозначних прибутків», а тепер не може дотягнути навіть до «рівня держоблігацій» — і при цьому ризик набагато вищий. Ринок це помітив і проголосував «ногами» (і грошима).

З критичної точки зору неминуче виникає гостре питання: якщо «революційний» фінансовий рух не може перевершити навіть «портфель облігацій бабусі», то яка його цінність? DeFi повинен відповісти на це питання — інакше «зима» прибутковості стейблкоїнів триватиме. Хайп зник, прибутки розчинилися, «спекулятивні туристи» пішли. Залишилася галузь, змушена чесно подивитися на власні обмеження.

Тим часом, варто «вшанувати пам’ять» про «безризиковий прибуток». Він колись приносив радість, але тепер завершився. Настав час повернутися до реальності: прибутковість стейблкоїнів фактично дорівнює нулю, а криптовалютна галузь повинна пристосуватися до життя «після свята». Будьте готові й не вірте новим обіцянкам «легкого високого доходу». У сучасному ринку не існує «безкоштовних обідів». Чим раніше ми це приймемо, тим швидше зможемо відновити довіру — і, можливо, колись знайти прибуток, який здобутий працею, а не з’явився з повітря.