S&P знизило рейтинг USDT до найнижчого рівня, лідер стейблкоїнів опинився в центрі суперечок

Оригінальна назва: «S&P надає Tether найгірший рейтинг, а які ще стейблкоїни їм до вподоби?»

Оригінальний автор: Azuma, Odaily

Східноамериканський час, 26 листопада, провідна рейтингове агентство S&P Global оголосило про зниження рейтингу гіганта стейблкоїнів Tether (USDT) з «4» (обмежений) до «5» (вразливий), тобто до найнижчого рівня у цій рейтинговій системі.

Це вже вдруге після Strategy, коли S&P знову дає вражаюче негативний рейтинг лідеру галузі.

Критерії рейтингу S&P

S&P разом із Moody’s та Fitch вважаються трьома найбільшими рейтинговими агентствами світу й є одними з найавторитетніших кредитних рейтингових організацій на міжнародному фінансовому ринку. Згідно з офіційною інформацією S&P, їхня система оцінки стабільності стейблкоїнів покликана забезпечити прозорість щодо стабільності різних стейблкоїнів для учасників ринку, з особливою увагою до ризику відхилення від прив’язки.

Конкретно, методика аналізу S&P складається з таких етапів:

· Спочатку оцінюється якість активів, включаючи кредитний ризик, ринкову вартість і ризики зберігання;

· Далі аналізується, наскільки вимоги до надлишкового забезпечення та механізми ліквідації основних стейблкоїнів можуть пом’якшити ці ризики (див. світло-сірий блок на схемі нижче);

· Узагальнивши ці фактори, S&P присвоює кожному стейблкоїну оцінку якості активів від 1 до 5 балів (дуже сильний, сильний, достатній, обмежений, вразливий) (чорний блок на схемі нижче);

· Після оцінки якості активів S&P також враховує п’ять додаткових аспектів: механізм управління, правову та регуляторну базу, здатність до викупу та ліквідність, технології та залежність від третіх сторін, історичні дані (темно-сірий блок на схемі нижче);

· Переваги та недоліки цих п’яти аспектів формують загальну картину ризику, що впливає на фінальний бал кожного стейблкоїна (червоний блок на схемі нижче).

Причини рейтингу для Tether (USDT)

У повідомленні про зниження рейтингу Tether (USDT) S&P зазначає, що це зниження відображає зростання частки високоризикових активів у резервах, що підтримують USDT, з часу останньої оцінки, а також постійні проблеми Tether із розкриттям інформації.

S&P пояснює, що під високоризиковими активами маються на увазі bitcoin, золото, забезпечені кредити, корпоративні облігації та інші інвестиції, щодо яких інформація обмежена, а також існують кредитний, ринковий, процентний та валютний ризики. На даний момент резерви Tether у bitcoin становлять близько 5,6% від загальної емісії USDT, що перевищує власний надлишковий коефіцієнт забезпечення USDT у 3,9%, тобто інші низькоризикові резервні активи вже не можуть повністю підтримувати вартість USDT. Якщо вартість BTC чи інших високоризикових активів знизиться, це може послабити покриття резервів USDT і призвести до недостатнього забезпечення. Щодо інших низькоризикових резервних активів, значна їх частина інвестована у короткострокові казначейські облігації США та інші еквіваленти готівки в доларах, однак Tether постійно має проблеми з розкриттям інформації щодо кастодіанів, контрагентів чи банківських провайдерів.

S&P додає, що окрім основних причин, агентство також вважає, що Tether (USDT) має обмежену прозорість у сфері управління резервами та ризиками, відсутність надійної регуляторної бази, немає ізоляції активів для захисту від банкрутства емітента, а також існують обмеження щодо викупу USDT.

У фінальній частині рейтингу S&P також зазначає можливість перегляду рейтингу Tether (USDT) — якщо частка високоризикових активів у резервах USDT зменшиться, а Tether зможе краще розкривати інформацію, це може покращити оцінку його стабільності.

Рейтинги інших стейблкоїнів

Окрім Tether, S&P також оцінювало USDC, USDe та інші основні стейблкоїни, результати такі:

· Circle (USDC): 2 (сильний);

· Circle (EURC): 2 (сильний);

· First Digital USD (FDUSD): 4 (обмежений);

· TrueUSD (TUSD): 5 (вразливий);

· Gemini USD (GUSD): 2 (сильний);

· Paxos USD (USDP): 2 (сильний);

· EUR Coinvertible (EURCv): 3 (достатній);

· Mountain Protocol USD (USDM): 3 (достатній);

· Ethena (USDe): 5 (вразливий);

· Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (обмежений);

· Frax (FRAX): 5 (вразливий);

Як видно з наведеного вище, S&P явно віддає перевагу централізованим стейблкоїнам із надлишковим забезпеченням і високою прозорістю (наприклад, USDC), а щодо основних децентралізованих стейблкоїнів займає відносно песимістичну позицію (наприклад, USDe, USDS) — що й не дивно, адже, як видно з логіки рейтингування, S&P відносить BTC та інші криптоактиви до категорії високоризикових, а саме вони часто є основним забезпеченням децентралізованих стейблкоїнів.

Відповідь Tether

Після оголошення результатів рейтингу S&P щодо Tether (USDT), CEO Tether Паоло Ардоіно жорстко відповів у X: «Ми пишаємося вашою ненавистю».

Паоло Ардоіно додав, що класичні рейтингові моделі, які використовують традиційні фінансові інститути, вже не раз призводили до того, що приватні та інституційні інвестори вкладали кошти в компанії, які отримували інвестиційний рейтинг, але зрештою зазнавали краху. Це змусило регуляторів у всьому світі ставити під сумнів незалежність і об’єктивність цих моделей і всіх основних рейтингових агентств. Коли компанії намагаються вирватися з гравітації недосконалої фінансової системи, пропагандистська машина традиційних фінансів починає панікувати. Жодна компанія не наважується відокремитися від цієї системи. На цьому тлі Tether створив першу в галузі компанію з надлишковим капіталом і без токсичних резервних активів, і досі залишається дуже прибутковим. Факти Tether доводять, що традиційна фінансова система вже вся в дірках, і навіть «голий король» боїться цього.

Чи вплине це на USDT?

Як видно з формулювання рейтингу S&P щодо Tether (USDT), окрім змін у частці резервів BTC, S&P неодноразово згадувало проблему розкриття інформації Tether.

Через офшорний статус і деякі історичні операційні фактори, Tether завжди супроводжували певні суперечки щодо прозорості. Порівняно з найбільшим конкурентом USDC, USDT дійсно має менше розкриття щодо резервів і аудиту, але завдяки унікальній ліквідності (особливо тому, що майже всі CEX використовують USDT як базову розрахункову валюту), а також відмінній історії та сильному фінансовому стану, ринок все ще високо довіряє і навіть залежить від USDT — завдяки потужному мережевому ефекту USDT залишається лідером серед стейблкоїнів.

Як зазначив закордонний KOL Novacula Occami: «... недостатнє розкриття інформації — це давня проблема Tether, але вони не можуть і не хочуть її вирішувати».

Очевидно, що лише позиція S&P недостатня, щоб похитнути ринкову позицію USDT. Однак варто зазначити, що Tether вже офіційно оголосив про запуск у грудні стейблкоїна USAT для ринку США, який вже підпадає під дію GENIUS Act із суворими вимогами до резервів, регуляторної реєстрації, механізмів розкриття та умов викупу, а ці вимоги дуже схожі на критерії рейтингу S&P. Якщо Tether захоче успішно просувати USAT у США, йому, можливо, все ж доведеться враховувати рейтинг S&P.

Сьогодні після жорсткої відповіді Паоло Ардоіно S&P, керівник USAT у Tether Бо Хайнс також різко заявив, що «нездатність системи породжує інституційну заздрість», але попри гучні слова, якщо Паоло Ардоіно може не зважати на S&P, то Бо Хайнсу справді варто подумати, як цілеспрямовано вирішити проблеми, на які вказало рейтингове агентство.