Рішення щодо ставки, ухвалене з рахунком 9 проти 3, відображає гостру боротьбу всередині Федеральної резервної системи між впертістю інфляції та ризиками для зайнятості, і політика знову схиляється до превентивного зниження ставки на тлі тонких змін у даних.
Федеральна резервна система ухвалила рішення знизити цільовий діапазон федеральної фондівської ставки на 25 базисних пунктів до 3,50%-3,75% з результатом 9 голосів "за" і 3 "проти". Це третє поспіль зниження ставки з вересня цього року.
Одночасно з рішенням щодо ставки було оголошено ще одну важливу операцію з балансом: Федеральна резервна система повідомила, що протягом 30 днів, починаючи з 12 грудня, викупить казначейські облігації США на суму 40 мільярдів доларів, щоб підтримати достатній рівень резервів.
1. Суть рішення: превентивне зниження ставки та тонкі зміни у формулюваннях
● У заяві щодо політики Федеральна резервна система внесла тонкі, але важливі зміни до опису поточного стану економіки. У заяві зазначено, що "економічна активність зростає помірними темпами", а також визнається, що "з початку року зростання зайнятості сповільнилося, а рівень безробіття до вересня підвищився".
У порівнянні з попередніми заявами, цього разу було видалено опис безробіття як "низького", що відображає реальні зміни на ринку праці.
● Щодо інфляції, Федеральна резервна система визнає, що "інфляція з початку року зросла і залишається на підвищеному рівні". Це формулювання зберігає попередню настороженість щодо інфляційного тиску і відповідає даним про базову інфляцію у вересні на рівні 2,8%.
● Щодо майбутнього курсу політики, у заяві додано нові орієнтири, згідно з якими при оцінці "масштабу та часу" подальших змін буде ретельно враховано найсвіжіші дані, зміни економічних перспектив і баланс ризиків. Ця зміна у формулюваннях свідчить про підвищену гнучкість Федеральної резервної системи щодо подальших дій.
2. Внутрішня боротьба: політичні розбіжності за підсумками голосування 9 проти 3
● Результати голосування на цьому засіданні чітко демонструють наявність розбіжностей. 9 членів комітету підтримали зниження ставки на 25 базисних пунктів, а 3 проголосували проти.
● Серед опозиціонерів, член ради Стівен Мілан виступав за більш значне зниження ставки, пропонуючи одноразове зниження на 50 базисних пунктів. Голова Федерального резервного банку Чикаго Остін Гулсбі та голова Федерального резервного банку Канзас-Сіті Джеффрі Шмідт виступили проти будь-якого зниження ставки, бажаючи зберегти її на поточному рівні.
● Вперше з 2019 року троє посадовців проголосували проти на одному засіданні щодо ставки. Ці розбіжності підкреслюють різні оцінки економічних ризиків усередині Федеральної резервної системи: одна сторона більше стурбована ослабленням ринку праці, інша — впертою інфляцією.
3. Аналіз "dot plot": прогноз шляху ставки на 2026-2027 роки
Згідно з останнім опублікованим "dot plot", очікування посадовців Федеральної резервної системи щодо шляху ставки у 2026 році суттєво розійшлися.
● "Dot plot" показує, що з 19 членів FOMC, 4 вважають, що ставку слід залишити в діапазоні 3,50%-3,75%, 4 підтримують зниження на 25 базисних пунктів, ще 4 — на 50 базисних пунктів. Ще 3 вважають, що ставку слід знизити нижче 3%, а ще 3 навіть вважають, що її слід підвищити на 25 базисних пунктів.
● Попри розбіжності, медіанний прогноз показує, що посадовці очікують, що у 2026 та 2027 роках ставка буде знижена ще на 25 базисних пунктів. Це означає, що до кінця 2027 року ставка може знизитися до діапазону 3,00%-3,25% від поточного рівня.
4. Технічне розширення балансу: суть програми викупу облігацій на 40 мільярдів доларів
● Окрім рішення про зниження ставки, Федеральна резервна система оголосила про важливу операцію з балансом. Комітет дійшов висновку, що "баланс резервів знизився до достатнього рівня", і вирішив розпочати операцію з викупу короткострокових казначейських облігацій США.
● Початковий обсяг викупу встановлено на рівні 40 мільярдів доларів, і в наступні місяці він може залишатися на високому рівні для пом'якшення тиску на грошовому ринку. Пауелл підкреслив на пресконференції, що такі операції "суто спрямовані на підтримку достатнього рівня резервів" і не пов'язані з позицією монетарної політики.
● Ця операція знаменує собою важливе коригування у механізмі реалізації монетарної політики Федеральної резервної системи. Лише два тижні тому ФРС завершила трирічну політику кількісного згортання (QT), скорочуючи баланс шляхом невідновлення облігацій після їх погашення.
5. Економічний прогноз: підвищення очікувань зростання та зниження прогнозу інфляції
● Щодо економічних прогнозів, посадовці Федеральної резервної системи стали більш оптимістичними щодо зростання у 2026 році, а прогноз інфляції дещо знижено.
● Згідно з останніми прогнозами, посадовці підвищили медіанний прогноз зростання ВВП у 2026 році з 1,8% у вересні до 2,3%, що свідчить про зростання впевненості у стійкості економіки.
● Щодо інфляційних очікувань, медіанний прогноз інфляції PCE на кінець 2026 року знижено з 2,6% у вересні до 2,4%, хоча це все ще вище довгострокової цілі у 2%. Це коригування відображає очікування Федеральної резервної системи щодо поступового зниження інфляції, але визнає, що цей процес може бути повільним.
6. Політичний контекст: складне середовище даних та зовнішній тиск
● Це рішення щодо політики ухвалювалося в умовах складного економічного середовища та зовнішнього тиску. Рівень безробіття зріс з 4,1% у червні до 4,4% у вересні, а інфляція залишається на високому рівні 2,8%.
● Зупинка роботи уряду ще більше ускладнила перспективи політики, оскільки публікація деяких ключових економічних даних була змушена відкластися. Така неповнота даних ускладнює прийняття рішень Федеральною резервною системою.
● Зовнішній політичний тиск також зростає. Президент Трамп вже заявив, що вирішив, хто замінить Пауелла на посаді голови Федеральної резервної системи після завершення його терміну у травні 2026 року, і натякнув, що офіційно оголосить про це на початку наступного року. Білий дім неодноразово критикував Федеральну резервну систему за недостатньо швидке зниження ставки, що викликає занепокоєння щодо незалежності центрального банку.
7. Вплив на ринок: від управління очікуваннями до реальних дій
● Ця комбінація політики Федеральної резервної системи — превентивне зниження ставки та технічне розширення балансу — матиме багатогранний вплив на ринок. Саме рішення про зниження ставки вже було широко очікуване ринком, але ступінь внутрішніх розбіжностей перевершила очікування деяких інвесторів.
● Щодо операцій з балансом, Федеральна резервна система планує на початковому етапі зберігати високий обсяг викупу, а потім коригувати його відповідно до сезонних змін попиту. Пауелл прогнозує, що після піку податкового сезону у квітні 2026 року щомісячний обсяг викупу може знизитися до 20-25 мільярдів доларів (UTC+8).
● Це рішення відображає уроки, винесені Федеральною резервною системою з турбулентності на ринку репо у 2019 році. Тоді через надто тривале кількісне згортання на ринку короткострокових ставок виникли різкі коливання, що змусило Федеральну резервну систему втрутитися екстрено.
Після оголошення рішення три основні індекси акцій США різко коливалися протягом сесії. Ринок наразі осмислює невизначеність шляху ставки та подвійний сигнал щодо розширення балансу.
Глибокі розбіжності, виявлені "dot plot", свідчать про те, що кожен наступний крок Федеральної резервної системи може супроводжуватися гострими внутрішніми дебатами. З наближенням податкового сезону у квітні 2026 року, щомісячний обсяг викупу може знизитися з 40 мільярдів до 20-25 мільярдів доларів (UTC+8), але це "технічне розширення балансу" вже фактично влило ліквідність на ринок.
Голова Федерального резервного банку Нью-Йорка Вільямс відверто визнав, що визначити, чи має ринок "достатній рівень резервів", — це "неточна наука". На цьому роздоріжжі кожен крок Федеральної резервної системи нагадує обережне плавання у невідомих водах.
