ETH sahnani egallaydi: Bozorning ikkinchi yarmidagi haqiqiy ochilish

Muallif: Proton Capital Research Team

 

2025 yilning uchinchi choragiga kirar ekanmiz, raqamli aktivlar bozori muhim burilish nuqtasida turibdi. Bitcoin o‘tgan sikllarda “xavfli aktivlar langari” sifatida harakat qilgan, biroq uning yetakchilik mavqei asta-sekin susaymoqda. Biz qat’iy ishonch bilan aytamizki, Ethereum Bitcoin o‘rnini egallab, bozorning o‘sish bosqichining ikkinchi yarmida asosiy kuchga aylanmoqda.

Qisqa muddatda, bozor hozirgi tuzatishlari ko‘proq mavsumiy va makroiqtisodiy noaniqliklar natijasidir, trendning o‘zgarishi emas. Federal Reserve markaziy banklar yillik yig‘ilishida yumshoq signal berdi va bu xavfli aktivlarga chekka yordam ko‘rsatdi; shu bilan birga, Moliya vazirligining trillion dollarlik moliyalashtirish rejasi va past darajadagi bir kechalik revers repo qoldig‘i dollar likvidligi bosim ostida qolayotganini anglatadi. Bu “yumshoq siyosat va likvidlikning qisqarishi birga” bo‘lgan vaziyat bozorni “o‘rtacha tanaffus” bosqichiga olib kirdi.

Eng muhim jihati shundaki, ikkinchi bo‘limda yetakchilik batonini Ethereum qo‘liga oldi. Mablag‘ oqimi, onchain kapital to‘planishi, derivativlar bozorining tuzilishi, barqarorcoin qonunchiligi va moliyaning blokcheynga o‘tishi kabi siyosiy hikoyalar – barcha signallar asta-sekin birlashmoqda. Investorlar uchun bu faqat aktiv narxining almashinuvi emas, balki kapital mantiqi va institutsional bonuslarning qayta baholanish jarayonidir. Chakana investorlar uchun bu Bitcoinning tez o‘sish davri deyarli tugaganini, Ethereum esa yangi boylik to‘plash oynasini ochayotganini anglatadi; institutsiyalar uchun esa ETH nafaqat kripto bozoridagi aktiv, balki barqarorcoin, RWA va muvofiqlashtirilgan moliyaviy infratuzilmaning asosiy poydevoridir. ETHni o‘z vaqtida portfelingizga qo‘shish kelgusi yillarda natijalarni ajratib beradi. Boshqacha aytganda, Ethereumning yuksalishi butun kripto moliya tuzilmasining qayta shakllanishi bilan bog‘liq.

Shu fon ostida, biz o‘rta muddatli asosiy narx prognozini taqdim etamiz: 2025 yil oxirida BTC uchun maqsad narxi 130,000 dollar, ETH uchun esa 11,000 dollar.

 

O‘rtacha tanaffus – Makroiqtisodiy bezovtaliklar

Yaqinda bozor ma’lum darajada tuzatishlarni boshdan kechirdi, bu esa mavsumiy qonuniyatlarda kam uchraydigan holat emas. Yoz fasli odatda savdo faolligining eng past nuqtasi bo‘lib, Yevropa va AQShning asosiy bozorlaridagi treyderlar ta’tilga chiqadi, makro siyosatdagi noaniqliklar esa umumiy likvidlikni nisbatan kam qiladi va xavfga moyillik ehtiyotkorlikka o‘tadi. Shu sharoitda, bozor qisqa muddatli yangiliklarga haddan tashqari reaksiya bildiradi va narx tebranishlari kuchayadi.

1-rasm. BTC mavsumiy ko‘rsatkichi (manba: Coinglass)

Makroiqtisodiy nuqtai nazardan, Federal Reserve foiz stavkalarini pasaytirish bo‘yicha kutishlardagi tebranishlar yaqinda narxlarning o‘zgarishiga asosiy turtki bo‘ldi. E’tiborga molik jihat shundaki, avgust oxirida bo‘lib o‘tgan markaziy banklar yillik yig‘ilishida rais Powell nisbatan yumshoq signal berdi va Federal Reserve iqtisodiy va inflyatsion rivojlanishni baholash asosida asta-sekinroq yumshoq siyosatga o‘tishi mumkinligini bildirdi. Bu bayonot bozorning pul-kredit siyosatining ortiqcha qattiqlashuvi haqidagi xavotirini yumshatdi va xavfli aktivlarga chekka ijobiy yordam ko‘rsatdi.

Biroq, pul-kredit siyosatining yumshoq tomonga o‘tishi fonida Moliya vazirligining moliyalashtirish amaliyoti likvidlik bosimini kuchaytirmoqda. AQSh Moliya vazirligining 3-chorak moliyalashtirish rejasiga ko‘ra, uchinchi chorakda moliyalashtirish hajmi 1 trillion dollarga yetishi kutilmoqda. Agar sentyabr oxirida TGA qoldig‘i 850 milliard dollarga (hozirgi 526 milliard dollardan) ko‘tarilsa, bozor katta miqdordagi yangi davlat obligatsiyalarini so‘rib olishi deyarli muqarrar. Shu bilan birga, “ortiqcha likvidlik suv ombori” bo‘lgan bir kechalik revers repo (ON RRP) hisobidagi qoldiq tarixiy past darajaga – 40 milliard dollardan kamga tushdi. Bunday sharoitda, Moliya vazirligining obligatsiyalar chiqarish orqali likvidlikni so‘rib olish effekti Federal Reserve siyosatining yumshashidan keladigan ijobiy ta’sirni qisman kompensatsiya qilishi va dollar bozorida qisqa muddatli bosim yaratishi mumkin.

2-rasm. AQSh Moliya vazirligi TGA hisob qoldig‘i va bir kechalik revers repo hisob qoldig‘i (manba: FRED)

Makroiqtisodiy signallar ikki tomonlama bo‘lishiga qaramay, biz qat’iy ishonch bilan aytamizki, bu bozor o‘sishining “o‘rtacha tanaffusi”, trendning o‘zgarishi emas. Birinchidan, biz ichki kuzatib boradigan uzoq muddatli bozor indikatorlaridan ko‘rinib turibdiki, BTC hozircha tarixiy cho‘qqi signalini bermagan, bozor tuzilmasi siklik cho‘qqidan hali uzoq. Ikkinchidan, Federal Reserve siyosati umumiy yo‘nalishda yumshoq bo‘lib qolmoqda va AQSh iqtisodiyotining “yumshoq qo‘nish” ehtimoli ortib bormoqda, bu esa xavfli aktivlarning o‘rta va uzoq muddatli o‘sish trendini mustahkam qo‘llab-quvvatlaydi. Boshqacha qilib aytganda, qisqa muddatli makro bezovtaliklar tebranish keltirishi mumkin, ammo o‘sish trendining asosiy mantiqini o‘zgartirmaydi.

 

Bozor tuzilmasi signallari: BTC chekinmoqda, ETH yuksalmoqda

BTC.D 2025 yil iyunidagi 66% dan hozirgi taxminan 59% ga tushdi, bu an’anaviy to‘rt yillik sikl nuqtai nazaridan bozor o‘sishining ikkinchi yarmiga o‘tilayotganini anglatadi. ETH batonini olib, bozorni yetaklaydi va 2025 yil iyul-avgust oylaridagi umumiy bozor natijalari bu fikrni tasdiqlamoqda. Garchi bu hafta bozor biroz pasaygan bo‘lsa-da, bu faqat o‘rtacha tanaffus bo‘lib, ETH qisqa muddatli damdan so‘ng kuchli harakatini davom ettirishi kutilmoqda.

3-rasm. BTC.D haftalik grafik (manba: Tradingview)

ETH/BTC nisbati haftalik grafikda 60 haftalik o‘rtacha chiziqdan yuqoriga chiqdi va 2022 yildan beri davom etgan nisbiy ayiq bozorining tugaganini tasdiqladi. Nisbiy narx nuqtai nazaridan, biz hali ham tarixiy o‘rtacha qiymatga qaytishning dastlabki bosqichidamiz, bozor konsensus endigina shakllanmoqda. So‘nggi bir necha oyda tartibga solish siyosati, pozitsiya va token tuzilmasidagi katta o‘zgarishlardan so‘ng, ko‘proq real siyosat amaliyotga tatbiq etilishi bilan ETH navbatdagi bosqichga – qiymat kashfiyotiga kiradi.

4-rasm. ETH/BTC haftalik grafik (manba: Tradingview)

 

Birja likvidligi o‘zgarishi

Birja ma’lumotlarini kuzatib, ETH ta’minot tuzilmasi BTCda ilgari kuzatilgan o‘zgarishlarga o‘xshash tarzda o‘zgarayotganini ko‘rish mumkin. So‘nggi ikki oyda ETH birjalardagi qoldig‘i tarixiy minimumga yetdi, bu esa sotuv bosimi likvidligi tez kamayayotganini ko‘rsatadi. Bu jarayon BTC o‘sish bosqichida ham kuzatilgan va natijada ta’minot qisqarishi va narxlarning tez o‘sishiga olib kelgan. 1 iyuldan boshlab institutsional kapital oqimi birja balansining pasayishiga asosiy turtki bo‘ldi: BMNR kabi ommaviy kompaniyalar jami 2.9 million ETH (taxminan 13 milliard dollar) sotib oldi; ETFlar esa shu davrda 2.22 million ETH qo‘shdi. Bu institutsional xaridlar ETH bozor likvidligi tuzilmasini tez o‘zgartirayotganini ko‘rsatadi. Ko‘proq mablag‘ uzoq muddatli blokirovkaga (korporativ balans, ETF, staking) o‘tayotgani sari, muomaladagi hajm yanada qisqaradi va ta’minot qisqarishi narxga kuchli ta’sir ko‘rsatadi.

5-rasm. ETH birja balanslari (manba: CryptoQuant)

 

Institutsional pozitsiya tuzilmasi: O‘sish uchun hali katta imkoniyat bor

Hozirda ETHning umumiy institutsional kirib kelish darajasi 8.74% (ETF pozitsiyasi 5.34% + korporativ balans 3.40%), bu BTCning 10.89% ko‘rsatkichidan ancha past. Boshqacha aytganda, agar ETH institutsional pozitsiyasi BTC darajasiga yetadigan bo‘lsa, bozor kamida 2.6 million ETH uchun passiv talabga ega bo‘ladi. Bu tafovut ETH institutsional darajasi hali boshlang‘ich bosqichda ekanini va kelajakda katta o‘sish imkoniyati borligini ko‘rsatadi.

Shu bilan birga, staking ETFlarning potentsial ishga tushirilishi va pensiya fondlari (masalan, 401(k)) kabi uzoq muddatli kapitalning kirib kelishi institutsional xaridlar uchun yangi turtki bo‘ladi. ETHning staking mexanizmi ta’minot qisqarishini kuchaytiradi va institutsional kapital kelajakda ETH ekotizimida yetakchi rol o‘ynashda davom etadi.

6-rasm. BTC va ETH institutsional pozitsiya ulushi

 

Derivativlar bozori: Leverage va likvidlik ko‘chmoqda

Derivativlar bozoridagi tuzilmaviy o‘zgarishlar ham ETHga aniq ishora qilmoqda. Glassnode ma’lumotlariga ko‘ra, ETH perpetual kontraktlarining savdo hajmi yaqinda keskin oshdi. ETH perpetual kontraktlarining savdo hajmi BTCga nisbatan tarixiy maksimumga yetdi – hozirda 67%, bu esa altcoinlarga bo‘lgan spekulyativ qiziqish ham kuchayganini ko‘rsatadi. Yana bir ko‘rsatkich – perpetual kontraktlar ochiq pozitsiyasi bo‘yicha ETHning ulushi ham tez o‘sib, BTCga yaqinlashmoqda, hozirda 45% atrofida. Umuman olganda, asosiy altcoinlar (ETH, SOL, XRP va DOGE) bo‘yicha ochiq kontraktlar umumiy hajmi yaqinda 60.2 milliard dollarlik yangi rekordga yetdi, bu esa bozor xavfga moyilligi va kapital oqimi to‘liq ETHga o‘tayotganini ko‘rsatadi. Bu kapital taqsimoti nuqtai nazaridan ETH bozor xavfini baholash va spekulyativ faoliyatning asosiy nishoniga aylangan, BTC esa ko‘proq “qiymat langari” rolini bajarmoqda.

7-rasm. BTC va ETH perpetual kontraktlar savdo hajmi ulushi (manba: Glassnode)

 

Onchain ma’lumotlar: Haqiqiy kapital oqimi

Onchain kapital to‘planishi nuqtai nazaridan ETH boshqa asosiy aktivlardan ustun. Realized Cap (haqiqiy kapitalizatsiya) onchain haqiqiy kapital oqimini o‘lchash uchun muhim indikator bo‘lib, har bir token oxirgi onchain tranzaksiya narxida baholanadi va jamlanadi. Avgust oyiga kelib, ETH Realized Cap ko‘rsatkichi iyuldan beri barqaror va tez o‘sishda davom etmoqda, BTC va SOL kabi aktivlar esa yonbosh yoki pasayish ko‘rsatmoqda. Bu kapitalning onchain to‘planish jarayoni aniq ETHga og‘ishayotganini bildiradi. Bu nafaqat kapital oqimi hajmi kattaligini, balki bu mablag‘lar “haqiqiy xarajat” sifatida jamlanayotganini va ETH investorlar portfelida tizimli ahamiyati oshayotganini ko‘rsatadi.

8-rasm. Asosiy kripto aktivlarining Realized Cap ko‘rsatkichi (manba: Glassnode)

 

Siyosat va hikoya: Institutsional bonuslarning tezlashgan ochilishi

Yaqinda siyosat va hikoya nuqtai nazaridan ham Ethereumning o‘rta va uzoq muddatli rivojlanishiga kuchli turtki berildi. AQSh 2025 yil iyul oyida “GENIUS Act”ni rasman qabul qildi, bu barqarorcoinlar uchun birinchi federal qonunchilik ramkasi hisoblanadi. Ushbu qonun nafaqat muvofiq chiqarish, rezerv va audit talablarini aniq belgilab berdi, balki dollar bilan bog‘langan barqarorcoinlarning uzoq muddatli rivojlanishi uchun institutsional kafolat yaratdi. Tartibga solishdagi noaniqliklar asta-sekin bartaraf etilayotgan sharoitda, bozor ishonchi sezilarli darajada oshdi. Hozirda barqarorcoinlarning yarmidan ko‘pi Ethereum tarmog‘ida chiqarilayotganini hisobga olsak, kelajakda barqarorcoinlarning umumiy kapitalizatsiyasi trillion dollarga yaqinlashadi va Ethereum eng katta foyda oluvchi bo‘ladi.

Shu bilan birga, Ethereum tarmog‘ining kengayishi ham ushbu hikoyaga real asos yaratmoqda. Ikkinchi qatlam tarmoqlari tez rivojlanayotganidan foyda ko‘rib, Ethereum kunlik tranzaksiya hajmi yaqinda rekord darajaga yetdi, lekin Gas to‘lovlari nisbatan past darajada qoldi. Bu tarmoqning yuqori yuklama ostida kengayuvchanligini ta’minlaydi va kelajakda ko‘proq amaliyot, xususan moliyaviy aktivlarni blokcheynga o‘tkazish va barqarorcoin to‘lovlarining keng ko‘lamli ishlatilishi uchun barqaror muhit yaratadi.

9-rasm. ETH tarmog‘ining kunlik tranzaksiya hajmi (manba: Etherscan)

Siyosiy tomondan yana bir muhim katalizator 2025 yil avgust oyida Trump ma’muriyati tomonidan taqdim etilgan “Project Crypto” dasturidir. Ushbu dastur amaldagi qimmatli qog‘ozlar qonunchiligini tizimli ravishda qayta ko‘rib chiqish va kapital bozorini bosqichma-bosqich blokcheynga o‘tkazishni maqsad qilgan. Agar ushbu dastur amalga oshsa, an’anaviy moliya va kripto moliya o‘rtasidagi muvofiqlik to‘siqlari samarali ravishda kamayadi va AQSh global miqyosda kripto aktivlar uchun kapital bozor infratuzilmasini birinchi bo‘lib yaratadi. Bunday institutsional bonuslar Real World Asset (RWA) va DeFi sohalariga bevosita foyda keltiradi. Aslida, ETH ekotizimidagi asosiy protokollar, masalan, AAVE, ETHENA va PENDLE, yaqinda umumiy bloklangan qiymat (TVL) bo‘yicha tez o‘sishni ko‘rsatdi, bu esa kapitalning institutsional kutishlarga ijobiy javobini aks ettiradi.

Uzoq muddatli nuqtai nazardan, agar kelajakda 401k kabi pensiya fondlari kripto aktivlarga sarmoya kiritadigan bo‘lsa, ETH BTCdan tashqari yagona asosiy aktivga aylanishi mumkin. Bu esa, institutsional va kapital omillar birgalikda Ethereumni nafaqat texnologik va ekotizim darajasida yetakchi, balki global moliya bozorida strategik mavqega ega qilmoqda.

 

Xulosa

Bozor tuzilmasi, kapital oqimi, onchain ma’lumotlar va siyosiy muhitni hisobga olgan holda, bizning fikrimiz aniq: Ethereum asta-sekin Bitcoin o‘rnini egallab, bozor o‘sishining ikkinchi yarmida asosiy aktivga aylanmoqda. Qisqa muddatli tebranish va tuzatishlar uzoq muddatli trendni o‘zgartirmaydi, aksincha, kapital uchun qayta joylashish uchun qimmatli imkoniyat yaratadi.

Investorlar tuzilmasi nuqtai nazaridan, bozor BTCning yagona hikoyasidan ETHning ko‘p qirrali ekotizimiga o‘tmoqda, bu esa keyingi bosqichdagi boylik imkoniyatlari asosan Ethereumda to‘planishini anglatadi. Fondlar uchun esa ETH pozitsiyasini o‘z vaqtida shakllantirish va oshirish kelgusi yillarda soha raqobatida natijani belgilaydi, bu bosqichni o‘tkazib yuborish raqobatchilardan orqada qolishga olib keladi. ETH roli oddiy blokcheyn tarmog‘idan chiqib, barqarorcoin, RWA va muvofiqlashtirilgan moliya bozoriga chuqur bog‘langan asosiy infratuzilmaga aylanmoqda va moliya tizimining blokcheynga o‘tishining muqarrar yo‘nalishini ifodalaydi.

Shu sababli, biz o‘rta muddatli asosiy prognozimizni saqlab qolamiz:2025 yil oxirida BTC uchun maqsad narxi 130,000 dollar, ETH/BTC nisbati esa 0.08 ga ko‘tariladi, ETH uchun maqsad narx esa 11,000 dollar.Bu faqat narx emas, balki bozor tuzilmasi evolyutsiyasi va institutsional bonuslarning amalga oshishini aks ettiradi. Kapital doimiy kirib kelishi, muomaladagi ta’minot qisqarishi va siyosiy muhitning yanada aniqlashuvi bilan ETHning qayta baholanishi endi boshlanmoqda, ikkinchi bo‘lim sahnasi to‘liq tayyor va ETH shubhasiz bosh qahramonga aylanadi.