10 milliardlik sotuv bosimi va 45% yo‘q qilish taklifi to‘qnashganda, Hyperliquid baholash urushi kuchaymoqda

Asl sarlavha: 《Yarim $HYPE ni yoqib yuborish? Hyperliquid bahosini muhokama qilgan radikal taklif》
Asl muallif: David, Deep Tide TechFlow

Yaqinda Perp DEX bozoridagi issiq to‘lqinda, turli yangi loyihalar yomg‘irdan keyingi qo‘ziqorinlar kabi paydo bo‘lib, Hyperliquid’ning yetakchi mavqeiga doimiy ravishda tahdid qilmoqda.

Hamma e’tibori yangi o‘yinchilarning innovatsiyasiga qaratilgan, natijada $HYPE tokenining narxi qanday o‘zgarishi go‘yo e’tibordan chetda qoldi. Token narxiga eng bevosita ta’sir qiladigan narsa esa $HYPE ta’minot hajmidir.

Ta’minot hajmiga ta’sir qiluvchi omillar: biri doimiy qayta sotib olish — bu mavjud bozor zaxirasidan doimiy sotib olish orqali aylanishdagi tokenlarni kamaytirish, ya’ni hovuzdagi suvni kamaytirish; ikkinchisi esa umumiy ta’minot mexanizmini o‘zgartirish, ya’ni suv kranini yopish.

$HYPE’ning hozirgi ta’minot dizayniga diqqat bilan qaralsa, aslida muammo bor:

Aylanuvchi ta’minot taxminan 339 million dona, bozor qiymati taxminan 15.4 milliard dollar; lekin umumiy ta’minot deyarli 1 milliard dona, FDV esa 46 milliard dollarga yetadi.

MC va FDV o‘rtasidagi deyarli uch baravar tafovut asosan ikki qismdan kelib chiqadi. Bir qismi 421 million dona "kelajak chiqarilishi va jamoa mukofotlari" (FECR) uchun ajratilgan, yana 31.26 million dona esa yordam fondi (AF) qo‘lida.

Yordam fondi — bu Hyperliquid protokol daromadidan HYPE qayta sotib olish uchun ishlatiladigan hisob, har kuni sotib olinadi, lekin yo‘q qilinmaydi, balki saqlanadi. Muammo shundaki, investorlar 46 milliardlik FDV’ni ko‘rsa, hatto amalda faqat uchdan bir qismi aylanishda bo‘lsa ham, baho juda yuqori deb hisoblashadi.

Shu fon ostida, investitsiya menejeri Jon Charbonneau (DBA Asset Management, katta HYPE pozitsiyasiga ega) va mustaqil tadqiqotchi Hasu 22-sentabr kuni $HYPE haqida norasmiy, juda radikal taklif chiqardi; qisqacha mazmuni:

Hozirgi $HYPE umumiy ta’minotining 45% qismini yoqib yuborish, FDV’ni haqiqiy aylanuvchi qiymatga yaqinlashtirish.

Bu taklif chiqqandan so‘ng tezda jamoada muhokama boshlanib ketdi, maqola yozilayotgan paytda post 410 ming marta ko‘rilgan.

Nega bu qadar katta rezonans? Agar taklif qabul qilinsa, HYPE ta’minotining 45% yoqib yuborilsa, har bir HYPE tokenining qiymati deyarli ikki baravar oshadi. Pastroq FDV esa ilgari kuzatib turgan investorlarni jalb qilishi mumkin.

Biz ham bu taklifning asl postidagi asosiy mazmunini tezda jamladik, quyidagicha tartibladik.

FDV’ni kamaytirish, HYPE’ni qimmat ko‘rinmas qilish

Jon va Hasu taklifi oddiy ko‘rinadi — 45% ta’minotni yoqib yuborish, lekin amalda bu ancha murakkab.

Bu taklifni tushunish uchun avval HYPE’ning hozirgi ta’minot tuzilmasini ko‘rib chiqish kerak. Jon taqdim etgan jadvalga ko‘ra, 49 dollar (ular taklif qilgan paytdagi HYPE narxi) narxda, HYPE jami 1 milliard dona bo‘lsa, amalda aylanishda faqat 337 million dona, bu 16.5 milliard dollar bozor qiymatiga teng.

Lekin qolgan 660 million dona qayerda?

Eng katta ikki qism: 421 million dona "kelajak chiqarilishi va jamoa mukofotlari" (FECR) uchun ajratilgan, bu ulkan zaxira hovuzi, lekin qachon va qanday ishlatilishi noma’lum; yana 31.26 million dona yordam fondi (AF) qo‘lida, bu fond har kuni HYPE sotib oladi, lekin sotmaydi, shunchaki to‘playdi.

Endi qanday yoqiladi? Taklif uchta asosiy harakatni o‘z ichiga oladi:

Birinchi, FECR (kelajak chiqarilishi va jamoa mukofotlari) uchun ajratilgan 421 million dona vakolatini bekor qilish. Bu tokenlar aslida kelajak staking mukofotlari va jamoa rag‘batlantirish uchun rejalashtirilgan, lekin aniq chiqarilish jadvali yo‘q. Jonning fikricha, bu tokenlar bozor ustida Damokl qilichi kabi osilib turmasin, vakolatni to‘g‘ridan-to‘g‘ri bekor qilish kerak. Zarurat tug‘ilganda, boshqaruv ovoz berish orqali chiqarishni qayta tasdiqlashi mumkin.

Ikkinchi, yordam fondi (AF) qo‘lida bo‘lgan 31.26 million HYPE’ni yo‘q qilish va kelajakda AF sotib olgan barcha HYPE’ni ham darhol yoqish. Hozir AF har kuni protokol daromadidan (asosan savdo komissiyasining 99%) HYPE qayta sotib oladi, kunlik o‘rtacha xarid miqdori taxminan 1 million dollar. Jonning rejasiga ko‘ra, bu sotib olingan tokenlar endi saqlanmaydi, balki darhol yoqiladi.

Uchinchi, 1 milliard dona ta’minot chegarasini olib tashlash. Bu qarama-qarshi ko‘rinadi: ta’minotni kamaytirish kerak bo‘lsa, nega yuqori chegarani olib tashlash kerak?

Jon tushuntiradi: qat’iy yuqori chegara — bu bitcoin’ning 21 million dona modeli merosi, ko‘p loyihalar uchun amalda ahamiyatsiz. Chegara olib tashlansa, kelajakda yangi token chiqarish (masalan, staking mukofotlari uchun) boshqaruv orqali aniq miqdorda tasdiqlanadi, oldindan ajratilgan hovuzdan emas.

Quyidagi taqqoslash jadvali taklifdan oldingi va keyingi o‘zgarishlarni aniq ko‘rsatadi: chapda hozirgi holat, o‘ngda taklifdan keyingi holat.

Nega bu qadar radikal? Jon va Hasu asosiy sababni shunday izohlaydi: HYPE token ta’minot dizayni bu hisob-kitob masalasi, iqtisodiy emas.

Muammo CoinmarketCap va boshqa yirik ma’lumot platformalarining hisoblash usulida.

Yoqilgan tokenlar, FECR zaxirasi, AF qo‘lidagi miqdor — FDV, umumiy ta’minot va aylanuvchi ta’minotni hisoblashda har bir platforma boshqacha yondashadi. Masalan, CoinMarketCap har doim 1 milliard maksimal ta’minotdan FDV hisoblaydi, token yoqilsa ham o‘zgartirmaydi.

Natijada, HYPE qayta sotib olinsa ham, yoqilsa ham, ko‘rsatilayotgan FDV pasaymaydi.

Ko‘rinib turibdiki, taklifdagi eng katta o‘zgarish — FECR’dagi 421 million va AF’dagi 31 million token yo‘qoladi, 1 milliardlik qattiq chegara esa olib tashlanadi va zaruratga ko‘ra boshqaruv orqali chiqariladi.

Jon taklifda yozadi: "Ko‘plab investorlar, eng yirik va eng tajribali fondlar ham, faqat tashqi FDV raqamiga qaraydi." 46 milliard dollarlik FDV HYPE’ni Ethereum’dan ham qimmatroq ko‘rsatadi, kim sotib olishga jur’at etadi?

Biroq, ko‘p takliflarda manfaatlar qarama-qarshiligi bor. Jon aniq aytadi, u boshqaradigan DBA fondi "material position" (katta pozitsiya) HYPE’da, o‘zi hamda shaxsiy tokenlarga ega, ovoz berishda hamma tarafdorlari bo‘ladi.

Taklif oxirida ta’kidlanadi: bu o‘zgarishlar mavjud egalar ulushiga ta’sir qilmaydi, Hyperliquid loyihalarini moliyalashtirish imkoniyatiga ta’sir qilmaydi, boshqaruv mexanizmini o‘zgartirmaydi. Jonning so‘zlari bilan aytganda,

"Bu faqat hisob-kitobni halol qilish."

"Jamoaga ajratish" yashirin qoidaga aylanganda

Lekin bu taklif jamoaga yoqadimi? Asl post izohlarida qizg‘in muhokama ketmoqda.

Ular orasida Dragonfly Capital hamkori Haseeb Qureshi izohi bu taklifni butun sohadagi keng tarqalgan hodisaga bog‘laydi:

"Kripto sohasida ba’zi ‘muqaddas sigirlar’ (sacred cows) bor, ular hech qachon o‘lmaydi, endi ularni so‘yish vaqti keldi."

U butun kripto sohasidagi yashirin qoidani nazarda tutadi: loyiha jamoasi token yaratilgach, doimo 40-50% tokenni "jamoa" uchun ajratadi. Bu juda markazsiz va Web3’ga o‘xshaydi, lekin aslida bu faqat ko‘rsatuv.

2021-yil bozor cho‘qqisida, har bir loyiha kim ko‘proq "markazsiz" ekanini ko‘rsatishga harakat qilardi. Token iqtisodiyotida jamoaga 50%, 60%, hatto 70% ajratish yoziladi, raqam qancha katta bo‘lsa, siyosiy to‘g‘riroq.

Lekin bu tokenlar qanday ishlatiladi? Hech kim aniq ayta olmaydi.

Yana ham yomonroq niyatda, ayrim loyiha jamoalari "jamoaga ajratilgan" tokenlarni istalgan vaqtda, istalgancha ishlatadi, nomi "jamoa uchun" bo‘lsa ham.

Muammo shundaki, bozor ahmoq emas.

Haseeb ochiq sirni ham ochib berdi: professional investorlar loyiha bahosini hisoblashda bu "jamoa zaxirasi"ga avtomatik ravishda 50% chegirma qiladi.

FDV 50 milliard bo‘lsa, lekin 50% "jamoaga ajratilgan" bo‘lsa, ular nazarida haqiqiy baho faqat 25 milliard. Aniq ROI bo‘lmasa, bu tokenlar faqat va’da.

Bu aynan HYPE duch kelayotgan muammo. HYPE 49 milliardlik FDV’sining 40% dan ortig‘i "kelajak chiqarilishi va jamoa mukofotlari" zaxirasidir. Investorlar bu raqamni ko‘rsa, yaqinlashmaydi.

Bu HYPE yomon degani emas, balki hisob-kitob raqamlari juda soxta. Haseebning fikricha, Jonning taklifi radikal g‘oyalarni ochiq muhokama qilinadigan asosiy fikrga aylantirishga yordam beradi; biz "jamoa zaxirasiga token ajratish" an’anasini so‘roq qilishimiz kerak.

Xulosa qilib aytganda, tarafdorlarning fikri juda oddiy:

Token ishlatilishi kerak bo‘lsa, boshqaruv orqali, nima uchun chiqarilishi, qancha chiqarilishi va kutilayotgan natija aniq aytilishi kerak. Shaffof va javobgar, qora quti emas.

Shu bilan birga, post juda radikal bo‘lgani uchun, izohlarda qarshi fikrlar ham bor. Ularni uch qismga bo‘lish mumkin:

Birinchi, ba’zi HYPE xavf zaxirasi sifatida saqlanishi kerak.

Xavf boshqaruvi nuqtai nazaridan, ba’zi odamlar yordam fondidagi 31 million HYPE faqat zaxira emas, balki favqulodda mablag‘ deb hisoblaydi. Regulyator jarimasi yoki xakerlik hujumi bo‘lsa, qanday to‘lanadi? Barcha zaxirani yoqib yuborish — inqirozda bufer yo‘qotish demak.

Ikkinchi, HYPE texnik jihatdan allaqachon mukammal yo‘q qilish mexanizmiga ega.

Hyperliquid allaqachon uchta tabiiy yo‘q qilish mexanizmiga ega: spot savdo to‘lovlari yo‘q qilinadi, HyperEVM gaz to‘lovlari yo‘q qilinadi, token auktsion to‘lovlari yo‘q qilinadi.

Bu mexanizmlar platforma ishlatilishiga qarab avtomatik ravishda ta’minotni tartibga soladi, nega sun’iy aralashish kerak? Foydalanishga asoslangan yo‘q qilish bir martalik yo‘q qilishdan sog‘lomroq.

Uchinchi, katta miqdorda yo‘q qilish rag‘batlantirishga zarar.

Kelajak chiqarilishi Hyperliquid’ning eng muhim o‘sish vositasi, foydalanuvchilarni rag‘batlantirish va hissa qo‘shuvchilarni mukofotlash uchun ishlatiladi. Yoqib yuborish — o‘z qo‘lingni kesish bilan barobar. Yirik stakingchilar bloklanadi. Yangi token mukofoti bo‘lmasa, kim staking qiladi?

Token kimga xizmat qiladi?

Tashqaridan qaraganda, bu token yo‘q qilish texnik muhokamasi. Lekin har bir tomon pozitsiyasini tahlil qilsak, aslida bu manfaatlar to‘qnashuvi ekanini ko‘ramiz.

Jon va Haseeb nuqtai nazari aniq: institutsional investorlar asosiy yangi kapital manbai.

Bu fondlar milliardlab dollarlarni boshqaradi, ularning xaridi narxni haqiqatan oshiradi. Lekin ular 49 milliardlik FDV’ni ko‘rsa, kirishga jur’at etmaydi. Shuning uchun bu raqamni tuzatish, HYPE’ni institutsiyalarga jozibador qilish kerak.

Jamoa esa butunlay boshqacha fikrda. Ular uchun har kuni platformada savdo qilayotgan oddiy treyderlar asos. Hyperliquid bugungi darajaga VC pullari emas, 94 mingta airdrop foydalanuvchisi yordamida yetib keldi. Institutsiyalar uchun iqtisodiy modelni o‘zgartirish — maqsadni unutish.

Bu ziddiyat birinchi marta emas.

DeFi tarixiga nazar tashlasak, deyarli har bir muvaffaqiyatli loyiha shunday burilish nuqtasidan o‘tgan. Uniswap token chiqarishda ham jamoa va investorlar xazina ustidan nazorat uchun tortishgan.

Har safar asosiy savol bir xil: blokcheyndagi loyiha yirik kapital uchunmi, yoki oddiy kripto foydalanuvchilari uchunmi?

Bu taklif tashqi ko‘rinishda birinchisiga xizmat qiladi: "ko‘plab eng yirik va eng tajribali fondlar faqat FDV’ga qaraydi." Ya’ni, yirik pullarni jalb qilish uchun ularning qoidalari bo‘yicha o‘ynash kerak.

Taklif muallifi Jonning o‘zi ham institutsional investor, uning DBA fondi ko‘p HYPE’ga ega. Taklif qabul qilinsa, eng ko‘p foyda ko‘radigan aynan shunday yirik egalar. Ta’minot kamayadi, token narxi ko‘tarilishi mumkin, portfel qiymati oshadi.

Bundan bir necha kun oldin Arthur Hayes 800 ming dollarlik HYPE sotib, Ferrari olishini hazil qilganini eslasak, vaqt jihatidan ham noziklik seziladi. Eng erta tarafdorlar pulini olib chiqmoqda, endi esa kimdir tokenni yoqib, narxni ko‘tarishni taklif qilmoqda — bu kimga foyda?

Maqola yozilayotgan paytda, Hyperliquid rasmiylari hali izoh bermadi. Lekin yakuniy qarordan qat’i nazar, bu bahs hammamiz ko‘rishni istamagan haqiqatni ochib berdi:

Foyda birinchi o‘rinda, ehtimol biz hech qachon markazsizlanishga unchalik ahamiyat bermaganmiz, faqat shunchaki ko‘rsatma qilganmiz.