Arthur Hayes Koreyada qilgan nutqining to‘liq matni: Urush, qarz va bitcoin, pul bosib chiqarish to‘lqinida imkoniyatlar

Asl muallif|Arthur Hayes
Asl tarjima|angelilu, Foresight News

23-sentabr kuni Arthur Hayes Koreyada bo‘lib o‘tgan KBW 2025 sammitida ishtirok etdi va asosiy ma’ruza bilan chiqdi. Uning nutqida AQShda kelajakda yuz berishi mumkin bo‘lgan “aqldan ozgan pul bosib chiqarish” hodisasi haqida umumiy ma’lumot berildi, uning tarixiy ildizlari, siyosiy omillari va amalga oshishi mumkin bo‘lgan aniq mexanizmlari tahlil qilindi. Shuningdek, nega biz, kripto investorlar, bu narsalarga e’tibor berishimiz kerakligi haqida so‘z bordi. Quyida Arthur Hayes’ning to‘liq nutqi keltirilgan:

Kirish va fon: Aqldan ozgan pul bosib chiqarishga yo‘l

Xo‘sh, bu biroz texnik bo‘ladi, kim nimaga ovoz beradi va shunga o‘xshash narsalar haqida gaplashaman. Lekin menimcha, hozir AQShning oxir-oqibat aqldan ozgan pul bosib chiqarish yo‘liga kirib borayotganining qaysi nuqtasida turganimizni tushunish juda muhim. Bu aslida Donald Trump saylanib, bir moliya vazirini tayinlaganidan boshlangan, men uni “Buffalo Bill” deb atayman. Lekin ular hali to‘liq joylashmagan. Ular barcha to‘g‘ri signallarni berishyapti, asosiy moliyaviy OAVlar Trump qanchalik yomonligi haqida gapiryapti, masalan, u har kuni Truth Social’da Jerome Powell’ni “Janob juda kech” deb haqorat qiladi.

Lekin oxir-oqibatda, Federal Reserve doimiy ravishda foiz stavkalarini pasaytirdi, bu yomon emas, lekin ular bundan ham ko‘proq ish qilishlari mumkin edi. Qanday qilib biz aqldan ozganlikka yetib boramiz? Qanday qilib bitcoin bir millionga yoki undan ham ko‘proqqa ko‘tariladi, portfelingizdagi har qanday “altcoin” esa lideri, daromadi, mijozlari bo‘lmasa ham 100 barobar o‘sadi? Bilaman, sizlar aynan shuni eshitishni xohlaysizlar.

Biz qanday qilib o‘sha bosqichga yetib boramiz? Bu Federal Reserve qanday ovoz beradi, qaysi qo‘mita nimaga javobgar va qanday qilib biz oxir-oqibat daromadlar egri chizig‘ini nazorat qilishga olib keladigan yakuniy natijaga yetib boramiz – shundan boshlanadi. Shu sababli, men chiqib ketganimdan keyin e’lon qilgan maqolam va keyingi nutqimda aynan shu mavzular muhokama qilinadi. Demak, qayerga ketayotganimizni tushunish uchun tarixga qaytamiz, chunki tarix kelajakni bashorat qiladi.

Tarixiy sharh: 1940-yillardagi urush moliyalashuvi

1940-yillarga qaytamiz, o‘sha paytda nima bo‘lgan? Jahon urushi bo‘lgan. AQSh 1942-yilda urushga qo‘shilgan. Aniqki, urushga kirganingda nima qilasan? Juda ko‘p pul bosib chiqarasan. Qanday qilib? Sen markaziy bankka mablag‘ narxini pasaytirishni va miqdorini oshirishni buyurasan, shunda markaziy hukumat hammani siqib chiqarib, qarz olib, urush uchun qurol ishlab chiqaradi. Xo‘sh, AQSh hukumati Ikkinchi jahon urushida ishtirok etishni qanday moliyalashtirgan?

Federal Reserve asosan Moliya vazirligi bilan kelishib olgan, ular obligatsiyalar bozorini manipulyatsiya qilib, AQSh hukumatiga juda arzon narxda qarz chiqarish imkonini bergan. Bu Tuskegee uchuvchilarining rasmi. Ular urushga tayyorlanmoqda, urush obligatsiyalarini sotib olishmoqda. O‘sha paytda davlat obligatsiyalari foiz stavkasi qancha edi? Deyarli o‘n yil davomida bir yildan kam muddatli Treasury bills stavkasi 0.675% bilan cheklangan. Uzoq muddatli, 10-25 yillik obligatsiyalarda esa foiz stavkasi 2.5% bilan cheklangan. Bu AQShning daromadlar egri chizig‘ini nazorat qilish edi.

Daromadlar egri chizig‘i taqqoslash va kelajak taxmini

Mana bu yerda daromadlar egri chizig‘i grafikasi bor. To‘q sariq chiziq bugungi taxminiy holatimizni bildiradi, bu grafikani men dam olish kunlari tayyorladim. Ko‘rib turganingizdek, 1-3 oylik Treasury bills stavkasi taxminan 4%, 10 yillik obligatsiyalar taxminan 4.5%, 30 yillik obligatsiyalar esa 4.75% atrofida. Bu bugungi daromadlar egri chizig‘i, 1940-yillar oxiri Ikkinchi jahon urushi davridagi egri chiziq bilan solishtiriladi.

Trump nazarida, u aynan shunday holatni yaratmoqchi. U to‘q sariq chiziqni binafsha chiziqqa aylantirmoqchi. Investor sifatida biz bu maqsadga qanday yetib borish mumkinligini aniqlashimiz kerak, biz ba’zi jasur taxminlar qilishimiz va farazlar qilishimiz kerak. Men ehtimol byurokratik siyosat sohasiga chuqur kirib boraman, bu juda chalkash, chunki biz odamlar bilan ishlayapmiz, odamlar esa g‘alati, ular kutilmagan ishlarni qilishadi.

Shuning uchun, men mumkin bo‘lgan yo‘lni chizaman, lekin bu haqiqatan ham sodir bo‘ladimi, bilmayman. Lekin hozirgi vaqtda Maelstrom (u boshqaradigan investitsiya kompaniyasi) portfeli haqida o‘ylashimga ko‘ra, bu ehtimol juda yuqori, shuning uchun men xavf darajasini deyarli maksimalga ko‘tarishga ishonch bilan qarayapman, garchi bitcoin taxminan 3000 dollardan 12 000 dollargacha ko‘tarilgan bo‘lsa ham, hozir zaif davrni boshdan kechirmoqda.

Daromadlar egri chizig‘ini nazorat qilish mexanizmi va Federal Reserve’ning uchinchi missiyasi

Xo‘sh, daromadlar egri chizig‘ini nazorat qilish mexanizmi nima? Bilasizki, Federal Reserve kengashi a’zosi Steven Moran Federal Reserve’ning uchinchi missiyasini e’lon qilgan, bu aslida 1913-yildagi Federal Reserve Act’da yozilgan: Federal Reserve “hukumat obligatsiyalarining o‘rtacha foiz stavkasini saqlash” uchun javobgar. “O‘rtacha” degani nima? Ular xohlagan narsani anglatadi. Shuning uchun men Federal Reserve’ning uchinchi missiyasi deb pul bosib chiqarish orqali davlat qarzini eng yaxshi moliyalashtirishni aytaman.

Hozirda AQSh uchun katta miqdordagi fiskal xarajatlar va kredit yaratishni moliyalashtirish nega juda muhim? Sababi har doimgidek. AQSh urush qilmoqda yoki, eng muhimi, AQSh so‘nggi ikki urushda deyarli yutqazdi. Ular Rossiyaga qarshi Ukrainadagi urushda yutqazdi va 12 kundan keyin Eron masalasiga aralashishni to‘xtatishga majbur bo‘ldi, chunki ular Isroilni himoya qilish uchun raketalarni tugatib qo‘ydi.

Ma’lum bo‘lishicha, AQShning sanoat bazasi butunlay yo‘q bo‘lib ketgan. So‘nggi qirq yil ichida u Xitoyga ko‘chirilgan. Hozir AQSh Rossiyani yengish uchun yetarli snaryad ishlab chiqara olmaydi, hamkorlariga kerakli joylarni bombardimon qilish uchun yetarli raketa ham ishlab chiqara olmaydi. Trump aynan shuni tuzatmoqchi, yoki hech bo‘lmaganda imkon qadar tez harakat qilmoqchi. Buning uchun kredit kerak. Bu kredit bank tizimi va AQSh Moliya vazirligi tomonidan ta’minlanadi.

Qisqa va uzoq muddatli foiz stavkalarini nazorat qilish

Xo‘sh, aniq qilib aytganda, Treasury bills bozorini qanday nazorat qilish mumkin? Siz ortiqcha zaxiralar bo‘yicha foiz stavkasini pasaytirishingiz mumkin. Ortiqcha zaxiralar – bu banklar Federal Reserve’da saqlaydigan zaxiralar, hozirda bu zaxiralarning foiz stavkasi Federal funds rate’ning pastki chegarasida. Ular shuningdek, diskont stavkasini pasaytirishlari mumkin. Banklar muammoga duch kelganda, masalan, 2023-yildagi mintaqaviy bank inqirozida, banklar diskont oynasidan Federal Reserve’dan foiz stavkasi bo‘yicha qarz oladi. Agar men bu ikki stavkani istalgan darajaga tushira olsam, Treasury bills daromadini samarali cheklashim mumkin.

Men keyinroq muhokama qiladigan muhim qo‘mita – bu Federal Reserve Board of Governors. Ular egri chiziqning qisqa tomonini, ya’ni ortiqcha zaxiralar bo‘yicha foiz stavkasini nazorat qiladi va banklarning mintaqaviy Federal Reserve’dan diskont oynasi orqali qarz olish foiziga ta’sir qiladi. Xo‘sh, uzoq muddatli obligatsiyalar bozorini qanday manipulyatsiya qilish mumkin?

Avvalo, System Open Market Account (SOMA) ga e’tibor qaratishimiz kerak. Federal Reserve zaxiralar yaratib, banklardan obligatsiyalar sotib olib, quantitative easing (QE) qilganda, bu obligatsiyalar oxir-oqibat SOMA hisobiga tushadi. Ular har hafta bu hisobning balansini e’lon qilishadi. Bu bizga ular haqiqatan ham daromadlar egri chizig‘ini nazorat qilayotganini kuzatish uchun ko‘rsatkich – ular ma’lum narxda cheksiz miqdorda obligatsiyalar sotib olib, daromadlarni ma’lum darajaga tushiryaptimi yoki yo‘qmi.

Kredit yaratishdagi o‘zgarish: Markaziy bankdan tijorat bankiga

Agar siz Yaponiyada daromadlar egri chizig‘ini nazorat qilish qanday ishlashini o‘rgansangiz, Yapon markaziy banki maqsadli foiz stavkasini belgilaydi va doimiy ravishda obligatsiyalar sotib oladi, to foiz stavkasi o‘sha darajaga tushguncha. Shunda siz foyda olish uchun menga obligatsiyalar sotasiz, foiz stavkasi pasayadi, obligatsiya narxi oshadi, balans kengayadi, tizimdagi kredit talabi kengayadi va natijada kriptovalyutalar narxi ko‘tariladi. Bu kengaygan balans uchun javobgar bo‘lgan asosiy Federal Reserve qo‘mitasi – Federal Open Market Committee (FOMC), keyinroq bu haqida batafsil gaplashamiz.

Ikkinchi narsa – kredit o‘sishining yaratilishi. Men “Qora va Oq” nomli maqola yozganman, taxminan to‘qqizdan o‘n ikki oy oldin. O‘sha maqolada kredit markaziy bank darajasida va tijorat bank darajasida yaratilishi o‘rtasidagi farqni chuqur tahlil qilganman.

2008-yilgi global moliyaviy inqirozdan beri biz butun dunyo bo‘ylab markaziy banklar boshchiligida kredit yaratiladigan davrda yashayapmiz. Markaziy bank kredit ajratganda, u qanday faoliyatlarni moliyalashtiradi? Markaziy bank yirik kompaniyalarni afzal ko‘radi, moliyaviy muhandislikni afzal ko‘radi. Agar siz London, New York, Hong Kong yoki Beijing’dagi private equity investor bo‘lsangiz, katta qarz olib kompaniya sotib olasiz, operatsion foydani dividend sifatida olasiz, keyin uni yuqoriroq EBITDA ko‘rsatkichi bilan yana sotib, pul ishlaysiz. Siz yangi ishlab chiqarish quvvatini yaratmaysiz, faqat mavjud quvvatdan leverage orqali foydalanasiz.

Shu sababli AQShda ko‘proq sanoat yo‘q, chunki 1980-yillardan beri siz leverage buyout qilasiz. Kompaniyani sotib olib, katta qarz olasiz, chunki siz yirik kompaniyalar obligatsiya bozoriga kira olasiz, yirik kompaniyalar bank tizimi tashqarisida pul chiqarishi mumkin. Federal Reserve juda ko‘p pul to‘lagani uchun, barcha boylar bu institutsional xavfsiz kapitalni sotib olishni xohlaydi. Shu sababli MicroStrategy muvaffaqiyatli bo‘ldi. U ushbu bozorga qarz chiqarishi mumkin edi. Shunday qilib, biz arzon qarz chiqaramiz va bitcoin sotib olamiz. Asosan, MicroStrategy yirik kompaniyaga aylanishining sababi shu.

Endi, bu usul Trump prezidentga ko‘proq bomba ishlab chiqarishda yordam bera oladimi? Yo‘q. Ular AQSh sanoat sektorida ko‘proq ishlab chiqarish quvvatiga muhtoj. Ular kichik va o‘rta bizneslarga kredit kerak, ishchilarni yollab, batareya ishlab chiqarish, mahsulot ishlab chiqarish uchun. Ular bank kreditlariga muhtoj. Federal Reserve doimiy ravishda “krankani aylantirsa” (pul bosib chiqarilsa), kichik va mintaqaviy banklar ishlay olmaydi. Ular tik daromadlar egri chizig‘iga muhtoj. Ular ushbu sohalarga kredit berib, pul ishlashlari kerak. Yaqinda Wall Street Journal’da yaxshi maqola chiqdi, unda Federal Reserve siyosati “gain of function” deb ataldi, bu COVID siyosatiga tanqid, maqolada Federal Reserve AQSh sanoatini yo‘q qilish va AQShdagi tengsizlikni kuchaytirishda ayblanadi. U yuz foiz to‘g‘ri, lekin u ikkiyuzlamachi, chunki u ham pul ishlaydi.

Shuning uchun bu iqtisodiyot juda qiziqarli. Lekin uning fikri shuki, u mintaqaviy banklarga kredit berish vakolatini beradi. Mintaqaviy banklar tik daromadlar egri chizig‘iga muhtoj. Shunday qilib, Trump ko‘rishni xohlaydigan narsa – bu daromadlar egri chizig‘ining “bull steepening”i, ya’ni foiz stavkalarining umumiy pasayishi va egri chiziqning tiklashuvi, banklar qisqa muddatda past foizda depozit olib, uzoq muddatda yuqori foizda kredit beradi, bu 10 yoki 30 yillik AQSh obligatsiyalari foiziga asoslangan spread.

Agar hozirgi holatga qarasangiz, 1940-yillarda bu spread 2% ga yaqin edi, banklar uchun juda foydali edi. Hozir esa bu spread atigi 20 bazis punkt. Bir necha yil oldin hatto manfiy edi. Shunday qilib, kichik banklarni bo‘g‘ib, siz mamlakatning kredit ishlab chiqarishi va sanoat ishlab chiqarishini bo‘g‘asiz. Shuning uchun Trump nafaqat daromadlar egri chizig‘ini tiklashtirmoqchi, balki kichik banklarning kichik va o‘rta bizneslarga kredit berishiga to‘sqinlik qiladigan barcha “yomon” reglamentlarni olib tashlamoqchi. Banklarni yanada foydali qilgan holda, ular hukumat xohlagan ishlarni qilishadi.

Trump Federal Reserve’ni qanday nazorat qiladi?

Endi biz ikki qo‘mitani tushunishimiz kerak, chunki Trump o‘z maqsadiga ega. U Moliya vazirligining “elchisi”, u sizga ular aynan nima qilishni xohlayotganini aytadi. Xo‘sh, ular Moliya vazirligi va Federal Reserve kabi mustaqil tuzilmalarni qanday qilib birgalikda ushbu maqsadlarga erishadigan hamkorlikka aylantiradi?

Avvalo, Federal Reserve Board of Governors haqida gaplashamiz. Unda yetti nafar a’zo bor, ularning barchasini prezident nomzod qilib ko‘rsatadi va Senat tasdiqlaydi. Bu juda muhim. Trump hozirda Senatni nazorat qilmoqda, biz 2026-yil noyabr oyidagi oraliq saylovlardan keyin u nazoratni saqlab qoladimi-yo‘qmi, ko‘ramiz. Lekin biror narsa bo‘lsa, uning nomzodlari juda qiyin o‘tmoqda. Yaqinda Trump tomonidan Federal Reserve kengashiga tayinlangan Steven Moran o‘tgan haftada atigi bir ovoz farqi bilan tasdiqlandi. Shuning uchun vaziyat juda tarang. Agar Trump keyingi taxminan 12 oy ichida nomzodlarini o‘tkaza olmasa, u muvaffaqiyatsiz bo‘ladi, chunki muxolifatdagi demokratlar uning Federal Reserve kengashi nomzodlarini tasdiqlamaydi. Shuning uchun unga ko‘proq ovoz kerak. Bu kengash ortiqcha zaxiralar bo‘yicha foiz stavkasini nazorat qiladi va banklarning Federal Reserve’ning 12 mintaqaviy bankidan diskont oynasi orqali qarz olish foiziga ta’sir qiladi. Eng muhimi, mintaqaviy Federal Reserve prezidentlarini Federal Reserve kengashi oddiy ko‘pchilik ovoz bilan tasdiqlaydi. Shunday qilib, birinchi qadam – Trump bu kengashda to‘rtta ovozga ega bo‘lishi kerak, shunda u daromadlar egri chizig‘ining qisqa tomonini nazorat qiladi va ko‘proq odamlarni Federal Open Market Committee (FOMC) ga kiritadi, shunda ular oxir-oqibat balansni nazorat qilishadi.

FOMC’da 12 nafar a’zo bor, ulardan yettitasini kengash a’zolari, beshtasini esa mintaqaviy Federal Reserve prezidentlari tashkil etadi, ular navbat bilan ovoz beradi, New York Federal Reserve prezidenti esa AQSh moliyaviy ekotizimiga katta ta’siri tufayli doimiy o‘ringa ega. Xo‘sh, FOMC nima qiladi? Ular Federal funds rate’ni belgilash uchun javobgar, har oy yoki deyarli har oy yig‘ilish o‘tkazadi, System Open Market Account (SOMA) ni boshqaradi. Ular quantitative easing hajmini, obligatsiyalarni sotib olish tezligini va qaysi obligatsiyalarni sotib olishni hal qiladi, bu juda muhim.

Xo‘sh, Trump Federal Reserve kengashini qanday nazorat qiladi? Siz “ilonni” va “firibgarni” kubik tashlash kabi tashlashingiz kerak. Mana juda qiziqarli grafik. Biz asosan quyidagi holatni ko‘ryapmiz: Trumpda ikki senator Bowman va Waller bor, ular Federal Reserve kengashiga kirishni xohlaydi, ular iyul oyidagi yig‘ilishda muxolifat bo‘lishgan, ular foiz stavkalarini pasaytirishni xohlaydi, Jerome Powell va ko‘pchilik esa stavkalarni saqlashni xohlaydi. Ular ochiqchasiga Trumpga sodiqlik bildirishgan.

Cook yaqinda Federal Reserve’dan ketgan. U avgustda to‘satdan ishdan ketdi. Mish-mishlarga ko‘ra, uning eri Federal Reserve yig‘ilishi paytida axloqsiz insider trading qilgan, u Trumpning g‘azabidan qochish uchun o‘zi iste’foga chiqqan. Shu sababli Steven Moran kirishga muvaffaq bo‘ldi. Endi Trumpda yettidan uchta ovoz bor. To‘rtinchisi Lisa Cook. Agar siz OAVlarni kuzatayotgan bo‘lsangiz, u yaqinda Biden tomonidan tayinlangan a’zo. U ipoteka firibgarligida ayblanmoqda, u asosiy yashash manzilini noto‘g‘ri ko‘rsatib, pastroq ipoteka stavkasini olgan. Uning ishi Adliya vazirligiga topshirilgan, ehtimol jinoiy tergov bo‘ladi. Hozircha u juda qattiq turibdi, ketishni rad etmoqda, iste’foga chiqishni rad etmoqda. Lekin menimcha, yil oxirigacha u siyosiy kafolat oladi va ketadi. Shunda Trumpda to‘rtta ovoz bo‘ladi, kengashni nazorat qiladi.

Ular birinchi navbatda qisqa muddatli foiz stavkalarini tezroq pasaytirishni xohlaydi. FOMC’ni majburlash mumkin bo‘lgan qiziqarli arbitraj mavjud – hatto Trump to‘liq nazoratga ega bo‘lmasa ham – ular kutganidan tezroq foiz stavkalarini pasaytirishga. Agar kengash ortiqcha zaxiralar bo‘yicha foiz stavkasini va diskont oynasi stavkasini pasaytirsa, katta miqdordagi mablag‘ Federal funds bozoriga oqib keladi. Bu yirik tijorat banklariga arbitraj imkonini ochadi. Ular nima qiladi? Tijorat banklari diskont oynasiga aktivlarni garovga qo‘yib, Federal funds rate’dan past narxda qarz oladi, keyin 4% atrofida foiz bilan qarz beradi, bu mablag‘larni saqlash uchun yaxshi arbitraj imkoniyati. Bu arbitraj asosan Federal Reserve hisobidan amalga oshiriladi, Federal Reserve endi pul bosib chiqarib, banklarga beradi, bu mutlaqo bema’ni, shuning uchun bu FOMC’ni foiz stavkalarini pasaytirishga majburlaydi.

Men Steven Moran’ning yaqinda Bloomberg’da bergan intervyusini ko‘rdim, kecha yoki bugun ertalab bo‘lishi mumkin. U Federal Reserve’ning pul-kredit siyosati 2% ga ortiqcha qat’iy dedi. Bu sizga ular qayerga borishni xohlayotganini ko‘rsatadi. Ular Federal funds rate’ni taxminan 2% ga tushirishni xohlaydi va buni kecha qilishni xohlashadi. Aslida, agar Trump Lisa Cook’ni chiqarib yuborsa, u bu arbitrajni yil oxirigacha amalga oshirishi va Federal funds rate’ni tez orada 2% dan pastga tushirishi mumkin.

Federal Reserve kengashini nazorat qilish FOMC nazoratini qanday olib keladi?

Aytganimdek, barcha Federal Reserve kengashi a’zolari FOMC’ning doimiy ovoz beruvchi a’zolari. Kengash mintaqaviy Federal Reserve prezidentlarini FOMC’ning navbatdagi ovoz beruvchi a’zolari sifatida tasdiqlaydi. Ishonamanki, New York Federal Reserve’dan tashqari, Philadelphia, Cleveland va Minneapolis 2026-yilda ovoz berish huquqiga ega bo‘lgan yana to‘rt mintaqaviy Federal Reserve prezidenti bo‘ladi. Barcha 12 mintaqaviy Federal Reserve prezidenti kelasi yil fevral oyida “qayta saylanadi”.

Bu qanday sodir bo‘ladi? Federal Reserve’ning har bir mintaqaviy bankida (jami 12 ta) o‘zining direktorlar kengashi bor. Bu tuzilma o‘tmishga borib taqaladi, o‘sha paytda AQShning har bir mintaqasi qishloq xo‘jaligi soliqlari bo‘yicha turli foiz stavkalariga ega edi. Har bir mintaqaviy Federal Reserve direktorlar kengashida uch xil toifa bor. Ularning oltitasi B va C toifali direktorlar, ular birgalikda bank prezidentini saylaydi. Xo‘sh, bu mintaqaviy Federal Reserve direktorlar kengashi a’zolari kimlar? Mana ro‘yxat, barcha ma’lumotlar keyinroq onlayn e’lon qilinadi. E’tibor berasiz, bu Federal Reserve banklari direktorlar kengashi raislari bankirlar yoki sanoatchilar. Bankirlar va sanoatchilar doim nima xohlaydi? Ular arzon pul xohlaydi. Ular ko‘p pul xohlaydi. Shunday ekan, bu odamlar Trump siyosatiga, ya’ni foiz stavkalarini pasaytirish va mablag‘ miqdorini oshirishga qarshi chiqadimi? Bu ularning boyligini oshiradi. Chunki biz hammamiz manfaatparastmiz, menimcha, ular Trump istagini bajaradigan, ya’ni yumshoq pul-kredit siyosatini olib boradigan prezidentlarni saylash uchun ovoz beradi. Agar ular bunday qilmasa, Trump nazoratidagi kengash ochiqchasiga, agar siz dovish prezidentni saylamasangiz, biz uni tasdiqlamaymiz, deb ishora qiladi.

Shunday qilib, endi Trumpda yettita ovoz bor, u 2026-yil birinchi yarmida FOMC’ni nazorat qilish huquqini qo‘lga kiritadi. Xo‘sh, FOMC’da ko‘pchilik bo‘lsa, ular nima qila oladi? Ular quantitative easing’ga qaytishlari mumkin. Ular ishtirokni to‘xtatishlari mumkin…

Hozir biz quantitative easing davrida turibmiz, chunki Moliya vazirligida juda ko‘p qarz chiqarilishi kerak. Hozirda Moliya vazirligi uzoq muddatli qarz chiqarishga jur’at eta olmaydi. Ular qo‘rqadi, Buyuk depressiya davridagidek, uzoq muddatli qarzdan qo‘rqishadi. Shuning uchun hozir chiqarilayotgan qarzlar qisqa muddatli, shuning uchun ortiqcha reglamentatsiyani chetlab o‘tish juda muhim, chunki ular har doim, har qanday vaqtda bu obligatsiyalar yoki Treasury bills’ni sotib oladigan narxga sezgir bo‘lmagan xaridor kerak. Lekin agar ular FOMC’ni nazorat qilsa va FOMC Trump hukumatining siyosiy sanoat maqsadlariga erishish uchun daromadlar egri chizig‘ini nazorat qilish zarur, deb rozi bo‘lsa, ular trillionlab dollar qarzga sarmoya kiritadi. Federal Reserve bu obligatsiyalarning ko‘p qismini sotib oladi, chunki FOMC a’zolari quantitative easing’ni qayta ishga tushirgan bo‘ladi.

Shunday qilib, kengash va FOMC’ni nazorat qilish va vaqt jadvalini oldinga surish orqali Trump asosan men ko‘rsatgan 1942-yildan 1951-yilgacha bo‘lgan daromadlar egri chizig‘ini yaratishi mumkin.

Nega biz, kripto investorlar, bunga e’tibor berishimiz kerak?

Albatta, menda savol bor, bu yerda pul bozori matematikasiga oid ko‘plab savollar bor. Bilaman, bu biroz pul bozori xaritasiga o‘xshaydi, Yaponiyadagi holatga qarash mumkin. Lekin, do‘stlar, biz aynan shu uchun bu yerdamiz. Xo‘sh, AQShda tez orada daromadlar egri chizig‘ini nazorat qilish joriy etilsa, bitcoin narxi qancha bo‘lishi mumkin? Bu raqam, bilasiz, ochiqchasiga bema’ni – 3.4 million dollar. Men bugun sizlarning oldingizda turib, 2028-yilgacha bir dona bitcoin 3.4 million dollar bo‘lishiga ishonamanmi? Ehtimol, yo‘q deb aytaman. Lekin men uning harakat yo‘nalishi va yetib borishi mumkin bo‘lgan potentsial hajmiga qiziqaman. Shuning uchun men bir millionga yetishini xohlayman, boshqalar ham xohlaydi, bu yaxshi, lekin men bunga juda shubha qilaman.

Bu faqat fikr doirasidagi moslashuvchan raqam emas, balki chiqarilishi kerak bo‘lgan davlat obligatsiyalari miqdoriga asoslangan. Trump va uning jamoasi 2028-yil oxirida lavozimdan ketganida, vaziyat qanday bo‘ladi? Men Bloomberg terminalimni ochib, bu odamlar foiz stavkalarini pasaytirishi uchun qancha davlat obligatsiyalari muddati tugashini o‘rgandim, keyin hozirgi vaqtdan 2028-yilgacha prognoz qilingan 2 trillion dollar federal byudjet taqchilligini qo‘shdim. Bu taxminan AQSh Kongressining byudjet byurosi tomonidan hisoblangan fiskal taqchillik. Bu bizga bir raqam beradi: kelasi uch yil ichida 15.3 trillion dollar yangi davlat obligatsiyalari chiqarilishi kerak.

Pandemiya davrida Federal Reserve qancha sotib oldi? Federal Reserve taxminan 40% dan 45% gacha davlat obligatsiyalari chiqarilishini sotib oldi. Menimcha, bu davrda bu ulush yanada yuqori bo‘ladi, chunki xorijliklar AQSh obligatsiyalarini sotib olish ehtimoli oldingidan pastroq, ayniqsa Trumpning harakatlarini hisobga olsak. U odatda dollarni qadrsizlantirish orqali AQShning qayta sanoatlashtirilishini moliyalashtirish uchun qarz chiqaradi, bu esa boshqalarni xavotirga soladi. Shuning uchun, men bunday qilarmidim? Bilmayman, qilmayman. Shunday qilib, biz samarali ravishda 7.6 trillion dollar kredit yaratilishini olamiz. Bu hozirgi vaqtdan 2028-yilgacha balansimiz kengayadigan miqdor.

Ikkinchi qismi – “soxta” kredit yaratilishi. AQSh bo‘ylab kichik va o‘rta bizneslarga qancha kredit beriladi? Bu bashorat qilish qiyin bo‘lgan raqam. Bank kreditlari o‘sishini taxmin qilish oson emas. Eng ehtiyotkorona yondashuv – COVID-19 davridagi ma’lumotlarni asos qilib olish. Pandemiya bosqichida Trump “QE 4 Poor People” deb atalgan dastur boshladi, Federal Reserve har hafta e’lon qiladigan ma’lumotlarga ko‘ra, bank balansidagi “boshqa depozitlar va majburiyatlar” bandi keskin oshdi, shu davrda bank kreditlari hajmi 2.523 trillion dollarga ko‘paydi. Agar Trumpda yana uch yil bozorni rag‘batlantirish uchun vaqt bo‘lsa, bu yangi bank kreditlari 7.569 trillion dollarga teng bo‘ladi.

Shunday qilib, Federal Reserve + tijorat banklarining kredit o‘sishi jami 15.229 trillion dollarni tashkil etadi. Bu modeldagi eng katta noaniqlik – har bir yangi 1 dollar kredit uchun bitcoin qancha ko‘tarilishini taxmin qilish. Men hali ham COVID davrini asos qilib olaman: o‘sha paytda bitcoinning foizli o‘sishi har 1 dollar kredit o‘sishiga nisbatan taxminan 0.19 ga teng edi.

Siz bu nisbatni 15.229 trillion dollar kredit o‘sishiga ko‘paytirasiz, keyin bitcoinning bazaviy narxi 115 000 dollarga ko‘paytirasiz. Shu tarzda biz 2028-yilgacha bitcoin narxi taxminan 3.4 million dollar bo‘lishi mumkin degan xulosaga kelamiz, men deyarli yuz foiz ishonch bilan bu sodir bo‘lmasligini aytaman. Lekin menimcha, bu Federal Reserve’dan Moliya vazirligiga, so‘ngra bank tizimidan AQShning qayta sanoatlashtirilishini moliyalashtirishga oqib o‘tadigan kredit yaratishni tushunish uchun fikr doirasidir. Bilamizki, bu siyosat faqat bir yil davomida amalga oshirilganda, pandemiya davrida nima bo‘lganini ko‘rdik. Agar bu uch yil davom etsa, nima bo‘ladi? Federal Reserve va Moliya vazirligi birga ishlasa, pul bosib chiqarib, ularning so‘zlari bilan aytganda, AQSh iqtisodiyotini “Valhalla”ga (afsonaviy qahramonlar saroyi) yuborsa, biz bitcoin narxi bir million dollardan oshganini ko‘ramiz.

Shu sababli men to‘liq ishonch bilan ayta olamanki, to‘rt yillik sikl aynan shu davrda amal qilmaydi. Biz “harbiy-diniy” qayta tuzilish davridamiz, agar ular barcha pul-kredit siyosati rahbariyatini nazorat qila olsa va ular bunga juda motivatsiyalangan bo‘lsa, bu sodir bo‘ladi. Rahmat hammaga.