Savdo urushi + AI pufagi: Ikkita "portlovchi bochka" birlashganda, super tsiklning yakuni allaqachon belgilanganmi?

2025 yil = “Tsikl o‘rtasi” yili

Bozor paradoksga tushib qoldi.

“Yumshoq qo‘nish” haqidagi optimistik kayfiyat yuzasidan tinchlik hukm surayotgan bo‘lsa-da, global iqtisodiyot savdo siyosati, kredit kengayishi va texnologik ortiqcha kengayish yo‘nalishida sekin-asta parchalanmoqda.

Asosiy fikrlar:

Global iqtisodiyotdagi navbatdagi nomutanosiblik bitta muvaffaqiyatsizlikdan, bojxona to‘lovlaridan yoki AI qarzidan kelib chiqmaydi, balki siyosat, kaldirgi va ishonch o‘rtasidagi o‘zaro ta’sirli sikldan kelib chiqadi.

Biz supertsiklning kech bosqichiga guvoh bo‘lyapmiz: texnologiya o‘sishni qo‘llab-quvvatlayapti, fiskal populizm savdo erkinligini siqib chiqarayapti, pul tizimiga bo‘lgan ishonch esa sekin-asta yemirilmoqda.

Farovonlik hali tugamagan, lekin allaqachon bo‘linishni boshlagan.

Bu haftadagi tebranishlar aynan shu voqeaning qisqacha ifodasidir.

Qo‘shma Shtatlar va Xitoy o‘rtasidagi bojxona vahimasi yana kuchaygani sababli, VIX indeksi aprel oyidan beri eng katta sakrashni ko‘rsatdi. Faqat haftaning oxirida Prezident Trump taklif etilgan 100% import boji “barqaror emas”ligini tasdiqlagach, bozor biroz orqaga qaytdi. Fond bozori yengil tortdi; S&P 500 indeksi barqarorlashdi. Biroq bu yengillik yuzaki, chuqurroq hikoya shuki, siyosiy vositalar holdan toygan, optimizm esa haddan tashqari ortiqcha ishlatilgan.

1. Barqarorlik illyuziyasi

Iyul oyidagi AQSh-Yevropa Ittifoqi savdo kelishuvi zaif tizim uchun tayanch bo‘lishi kerak edi.

Biroq, bugungi kunda u iqlim tartibga solish bo‘yicha kelishmovchiliklar va AQShning proteksionizmi tufayli parchalanmoqda. Vashington AQSh kompaniyalaridan ESG (Atrof-muhit, Jamiyat va Boshqaruv) va uglerod hisobotlari qoidalaridan ozod qilishni talab qilmoqda, bu esa tobora kengayib borayotgan mafkuraviy tafovutni ko‘rsatadi: Yevropaning “dekarbonizatsiyasi” AQShning “deregulatsiyasi”ga qarshi.

Shu bilan birga, Xitoyning nodir metallar eksportiga qo‘yilgan yangi cheklovlari, jumladan, tarkibida oz miqdorda xitoy metalli bo‘lgan magnitlarni taqiqlash, global ta’minot zanjirining strategik zaifligini ochib berdi. AQShning javobi — Xitoydan import qilinadigan mahsulotlarga 100% boj joriy qilish bilan tahdid qilish — bu global oqibatlarga ega siyosiy harakatdir. Keyinchalik bu tahdid qaytarilgan bo‘lsa-da, bu bozorga eslatma bo‘ldi: savdo “qurollashtirilgan moliya”ga aylangan, u ko‘proq ichki kayfiyat uchun vosita, iqtisodiy mantiq uchun emas.

Jahon savdo tashkiloti (WTO) ogohlantirishicha, 2026 yilga kelib global tovar savdosi keskin sekinlashadi, bu esa bir haqiqatni aks ettiradi: kompaniyalar ta’minot zanjiriga sarmoya kiritayotganda endi ishonch uchun emas, favqulodda vaziyatga tayyorgarlik (contingency) uchun harakat qilmoqda.

2. AI supertsikli

Shu bilan birga, ikkinchi hikoya AI iqtisodiyotida rivojlanmoqda, u yanada nozik, lekin ehtimol yanada chuqur ta’sirga ega.

Biz “ishlab chiqarish kengayishi”dan “spekulyativ moliyalashtirish”ga o‘tyapmiz, bu “ta’minotchi moliyalashining (vendor financing) ko‘payishi, qamrov ko‘rsatkichlarining (coverage ratios) pasayishi” bilan tavsiflanadi. Hyperscalerlar (ultra yirik ma’lumot markazlari) balanslarini daromad o‘sishidan tezroq kengaytirmoqda, bu esa tsikl oxiridagi irrasional farovonlikning aniq belgisi.

Bu yangilik emas. 1790 yildan beri bo‘lib o‘tgan 21 ta yirik investitsion to‘lqinlarning 18 tasi bankrotlik bilan yakunlangan, bu odatda kapital sifatining yomonlashuvi davrida sodir bo‘lgan. Bugungi AI kapital xarajatlari (capex) ishtiyoqi 1990-yillar oxiridagi telekommunikatsiya pufagiga o‘xshaydi: haqiqiy infratuzilma daromadi kredit bilan kuchaytirilgan spekulyatsiya bilan aralashib ketgan. SPV (maxsus maqsadli vositalar), ta’minotchi moliyalash va tuzilmaviy qarz — ilgari ipoteka bilan ta’minlangan qimmatli qog‘ozlar (MBS) pufagini yaratgan vositalar — yana qaytmoqda, bu safar ular “hisoblash quvvati” va “GPU likvidligi” niqobi ostida.

Qiziq tomoni shundaki? AI farovonligi haqiqatan ham ishlab chiqaruvchanlikni oshiradi, faqat u teng taqsimlanmagan. Microsoft o‘z kengayishini an’anaviy obligatsiyalar orqali moliyalashtirmoqda, bu ishonchni ko‘rsatadi. CoreWeave esa SPV orqali moliyalashtirmoqda, bu esa bosimni ko‘rsatadi. Ikkalasi ham kengaymoqda, lekin biri barqaror imkoniyatlarni qurmoqda; ikkinchisi esa zaifliklarni to‘plamoqda.

3. Volatillik — simptom sifatida

VIX indeksining sakrashi bozordagi chuqurroq beqarorlikni aks ettiradi: siyosiy noaniqlik, aksiyalarning tor doiradagi yetakchiligi (Izoh: bu bir nechta yirik texnologik kompaniyalarni nazarda tutadi), va farovonlik baholari ostidagi kredit bosimi.

Federal Reserve hozir o‘sish sekinlashganda foiz stavkalarini pasaytirishni ko‘rsatmoqda, bu rag‘batlantirish emas, balki xavfni boshqarishdir. Ikki yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadi 2022 yildan beri eng past darajaga tushdi, bu esa investorlar “ishonch deflyatsiyasi” (deflation of confidence) uchun narx belgilayotganini ko‘rsatadi, faqat foiz stavkalari uchun emas. Bozor har bir “dovish” burilishdan xursand bo‘lishi mumkin, lekin har bir stavka pasayishi “o‘sish o‘z-o‘zidan davom etadi” degan illyuziyani zaiflashtirmoqda.

4. Savdo, texnologiya va ishonch

Bojxona siyosati va AI irrasional farovonligini bog‘laydigan asosiy ip bu ishonch, yoki aniqrog‘i, ishonchning yemirilishidir.

• Hukumatlar endi savdo hamkorlariga ishonmaydi.
• Investorlar siyosatning izchilligiga ishonmaydi.
• Kompaniyalar talab signallariga ishonmaydi, shuning uchun ular ortiqcha qurmoqda.

Oltin narxi 4000 dollardan oshib ketdi, bu inflyatsiyadan ko‘ra ko‘proq ishonch yemirilishi — fiat tizimiga, globallashuvga, institutlar muvofiqlashtirish qobiliyatiga bo‘lgan ishonch yemirilishini aks ettiradi. Bu (Izoh: oltin sotib olish) narxni hedj qilish emas, balki “siyosiy entropiya”ni hedj qilishdir.

5. Oldinda nima kutmoqda

Biz “bo‘lingan farovonlik” davriga kiryapmiz — nominal o‘sish va bozor rekordlari strukturaviy zaiflik bilan yonma-yon mavjud bo‘lgan davrga:

• AI investitsiyalari 19-asrdagi temir yo‘llar kabi YaIMni oshirmoqda.
• Savdo proteksionizmi mahalliy ishlab chiqarishni oshirayotganda, global likvidlikni so‘rib olmoqda.
• Moliyaviy volatillik “ekstaz” va “siyosiy vahima” o‘rtasida tebranmoqda.

Bu bosqichda, xavflar to‘planmoqda.

Har bir bojxona to‘lovining bekor qilinishi, har bir kapital xarajatlarining e’lon qilinishi, har bir stavka pasayishi bu tsiklni uzaytiradi, lekin shu bilan birga uning yakuniy “unwind”i uchun joyni qisqartiradi. Masala AI yoki savdo pufagi yoriladimi-yo‘qmida emas, balki ular yorilganda, ular o‘zaro qanchalik chambarchas bog‘lanib qolgan bo‘ladi.