Kripto sohada tadbirkorlar token chiqarmasdan ham boyib ketmoqda, pufak uchun kim to‘layapti?

Asoschi kulib yubordi, investorlar esa vahimaga tushdi.

Muallif: Jeff John Roberts, Forbes

Tarjima: Saoirse, Foresight News

Startap olamida doim shunday hikoyalar aylanadi: asoschi yillar davomida mehnat qilib, tinimsiz harakat qiladi va nihoyat, o‘zi asos solgan kompaniya birjada ro‘yxatga olinishi yoki sotib olinishi natijasida millionlab boylikka ega bo‘ladi. Bunday boylik hikoyalari kriptovalyuta sohasida ham keng tarqalgan, faqat bu yerda katta daromadga erishish yo‘li ko‘pincha ancha qisqa bo‘ladi.

Oddiy bir misol: Bam Azizi 2020 yilda Mesh nomli kripto to‘lov kompaniyasini asos solgan va bu yil kompaniya B raund moliyalashtirishni yakunlab, 82 million dollar yig‘di (bir necha oy o‘tib qo‘shimcha moliyalashtirish bilan jami 130 million dollarga yetdi). Odatda, A yoki B raundda to‘plangan mablag‘ deyarli to‘liq startapning biznesini kengaytirishga sarflanadi. Ammo bu holatda, ushbu raundda kamida 20 million dollar to‘g‘ridan-to‘g‘ri Azizining shaxsiy hisobiga tushdi.

Bu daromad "ikkinchi darajali aksiyalar savdosi"dan kelib chiqqan — ya’ni investorlar asoschi yoki boshqa dastlabki ishtirokchilarga tegishli kompaniya aksiyalarini sotib oladi. Bunday bitimlar shuni anglatadiki, startap moliyalashtirish e’lon qilganda, kompaniya amalda oladigan mablag‘ sarlavhada ko‘rsatilganidan kamroq bo‘ladi; eng muhimi, asoschi aksiyalarini pulga aylantirish uchun yillar kutishi shart emas, bir kechada boylikka erishadi.

Bu har doim ham yomon narsa emas. Azizi "kutilmagan boylik" haqidagi savollarga javoban, Mesh vakili kompaniyaning yaqinda erishgan yutuqlarini — jumladan PayPal bilan hamkorlik va sun’iy intellekt hamyonini ishga tushirishni — kompaniya yaxshi ishlayotganining dalili sifatida keltirdi. Shunga qaramay, asoschilar ikkilamchi aksiyalar savdosi orqali oldindan pul ishlashmoqda (bu hozirgi kripto bozoridagi umumiy holat), natijada ba’zi asoschilar kompaniya o‘z qiymatini isbotlamasdan (hatto hech qachon isbotlay olmasligi mumkin) katta boylik to‘playdi. Bu esa savol tug‘diradi: bunday pul ishlash startap motivatsiyasini buzmaydimi? Kriptovalyuta sohasida keng tarqalgan "tez boyish" madaniyati qanchalik asosli?

Los-Anjelesdagi 7.3 million dollarlik binolar majmuasi

Mesh asoschisi Azizi hozirgi qizg‘in kripto bozorida "barvaqt boyigan" yagona asoschi emas. Bu bozor o‘tgan yildan boshlangan bo‘lib, bitcoin narxi 45 ming dollardan 125 ming dollargacha ko‘tarildi va soha issiqligi pasaymadi.

2024 yil o‘rtalarida, kripto ijtimoiy platformasi Farcaster 150 million dollarlik A raund moliyalashtirishni yakunladi — bu raundga Paradigm venchur kompaniyasi yetakchilik qildi. E’tiborga molik jihati shundaki, bu 150 million dollarning kamida 15 million dollari asoschi Dan Romero egaligidagi ikkilamchi aksiyalarni sotib olishga sarflandi. Romero kripto giganti Coinbase’ning dastlabki xodimi bo‘lib, kompaniya birjada ro‘yxatga olinmasidan oldin ham aksiyaga ega edi va boyligi haqida hech qachon yashirmagan. Architectural Digest’ga bergan intervyusida u Venice Beach’dagi ko‘chmas mulkini katta mablag‘ evaziga ta’mirlayotganini aytdi — to‘rtta binodan iborat bu majmua 7.3 million dollar turadi va Architectural Digest uni "kichik italyan qishlog‘iga" o‘xshatdi.

Biroq, ko‘chmas mulk ta’miri muammosiz kechayotgan bo‘lsa-da, Farcaster rivoji unchalik yaxshi emas. Dastlabki bosqichda yaxshi ko‘ringan bo‘lsa-da, xabarlarga ko‘ra, bu startap o‘tgan yili kunlik faol foydalanuvchilari 5000 tadan kam bo‘lgan, hozir esa Zora kabi raqobatchilardan ancha orqada. Farcaster natijalari va o‘z aksiyalarini sotgani haqida Romero bir necha bor izoh berishdan bosh tortdi.

Farcaster 135 million dollar (150 milliondan asoschi olgan 15 millionni ayirganda) yig‘gan bo‘lsa-da, bu muammo yagona emas. Kriptovalyuta sohasida va butun venchur kapital sohasida investorlar yaxshi biladi: startaplarning muvaffaqiyatsizlik ehtimoli soha gigantiga aylanish ehtimolidan ancha yuqori.

Omer Goldberg ham ikkilamchi aksiyalar savdosidan foyda ko‘rgan yana bir kripto asoschisi. Bitimda ishtirok etgan bir venchur kapitalisti ma’lumotiga ko‘ra, u asos solgan Chaos Labs blokcheyn xavfsizlik kompaniyasi bu yil boshida 55 million dollarlik A raund moliyalashtirishni yakunladi, shundan 15 million dollar to‘g‘ridan-to‘g‘ri Goldbergning shaxsiy daromadiga aylandi. Chaos Labs PayPal Ventures tomonidan qo‘llab-quvvatlanadi va hozir blokcheyn xavfsizligi sohasida muhim ovozga ega, biroq Goldberg ham, Chaos Labs ham izoh bermadi.

Venchur kapitalistlari va Fortune’ga intervyu bergan bir kripto asoschisining aytishicha, Azizi, Romero va Goldberg yaqinda ikkilamchi aksiyalar savdosidan foyda ko‘rganlarning faqat ko‘rinadigan qismi, xolos. Sanoat aloqalarini saqlash maqsadida bu manbalar anonim qolishni so‘radi.

Investorlar ta’kidlashicha, kripto bozoridagi issiqlik tufayli ikkilamchi aksiyalar savdosi (bu sun’iy intellekt kabi boshqa sohalarda ham uchraydi) o‘sib bormoqda. Paradigm, Andreessen Horowitz, Haun Ventures kabi venchur kompaniyalari bunday bitimlarda faol ishtirok etmoqda.

Bunday sharoitda, venchur kompaniya asoschining bir qismini likvidlikka aylantirishga rozi bo‘lsa, moliyalashtirish raundida yetakchilik qilish yoki bitimda "o‘z o‘rnini" ta’minlash imkoniga ega bo‘ladi. Odatda, bir yoki bir nechta venchur kompaniya moliyalashtirish jarayonida asoschi aksiyalarini sotib oladi va uzoq muddat ushlab turadi, kelajakda yuqori bahoda sotish umidida. Ba’zi hollarda, startapning dastlabki xodimlari ham aksiyalarini sotish imkoniga ega bo‘ladi; boshqa hollarda esa, asoschining pul ishlagani xodimlardan butunlay yashiriladi.

Investorlar uchun ikkilamchi aksiyalar savdosi ancha xavfli: ular oddiy aksiyalarni oladi, bu esa moliyalashtirish raundlarida keng tarqalgan imtiyozli aksiyalarga qaraganda kamroq huquq beradi. Shu bilan birga, kripto sohasida "ortiqcha va’dalar, kam natija" tarixi bor va ikkilamchi aksiyalar savdosi yana bir bahsni keltirib chiqardi: dastlabki asoschilar qancha mukofot olishi kerak? Bunday bitimlar boshidanoq startap kelajagiga ta’sir qiladimi?

Kripto asoschilari "boshqacha"

Kriptovalyuta sohasini uzoq kuzatganlar uchun asoschilar bozor ko‘tarilishida katta boylikka erishayotgani tanish manzara. 2016 yilda ICO to‘lqini sohani qamrab oldi, ko‘plab loyihalar venchur kompaniyalar va jamoatchilikka raqamli tokenlar sotib, o‘n millionlab, hatto yuz millionlab dollar yig‘di.

Bu loyihalar odatda "blokcheynning inqilobiy yangi yo‘nalishlarini ochish" yoki "Ethereum’dan o‘tib, global kompyuterga aylanish"ni va’da qilardi — ular aytishicha, loyiha ko‘proq foydalanuvchi jalb qilsa, token qiymati ham oshadi. Bugun qarasak, bu loyihalarning aksariyati "g‘oyib bo‘lgan". Ba’zi asoschilar hali ham kripto sohasidagi turli konferensiyalarda ko‘rinadi, boshqalari esa butunlay yo‘qolgan.

Bir venchur kapitalisti eslaydi: o‘sha paytda investorlar asoschilarni "boshqaruv tokenlari" orqali cheklashga harakat qilgan. Nazariy jihatdan, boshqaruv tokeniga ega bo‘lganlar loyiha rivoji uchun ovoz bera oladi, lekin amalda bu cheklov deyarli ishlamagan.

"Ular nomiga boshqaruv tokeni deb ataladi, aslida esa boshqaruvga ta’siri yo‘q," deydi venchur kapitalisti.

2021 yildagi navbatdagi kripto bozor ko‘tarilishida, startaplar moliyalashtirish modeli an’anaviy Silicon Valley modeliga yaqinlashdi — venchur kompaniyalar aksiyalar oldi (lekin opsion shaklidagi token savdosi ham venchur bitimlarining muhim qismi bo‘lib qoldi). Ba’zi hollarda, asoschilar hozirgidek, ikkilamchi aksiyalar savdosi orqali oldindan katta daromad oldi.

MoonPay to‘lov kompaniyasi bunga tipik misol: kompaniya 555 million dollarlik moliyalashtirishda rahbariyat 150 million dollar pul ishladi. Ikki yil o‘tib, bu bitim katta shov-shuvga sabab bo‘ldi — ba’zi OAVlar aniqlashicha, 2022 yil boshida kripto bozori qulashidan oldin MoonPay bosh direktori Mayamida deyarli 40 million dollarga hashamatli uy sotib olgan.

NFT platformasi OpenSea holati ham shunga o‘xshash. Bu mashhur startap bir necha raundda 425 million dollardan ortiq mablag‘ yig‘di, katta qismi ikkilamchi aksiyalar savdosi orqali asoschi menejerlar jamoasiga tushdi. Biroq 2023 yilga kelib, NFT bozori sovib ketdi, deyarli hech kim qiziqmay qoldi va OpenSea bu oy yangi strategiyaga o‘tishini e’lon qildi.

"Bu shaxsparastlik emasmi?"

Kripto sohasidagi notinch tarixni hisobga olsak, odamlar hayron: nega venchur kompaniyalar asoschilardan an’anaviyroq motivatsiya tizimini talab qilmaydi? Bir venchur kapitalist aytganidek, an’anaviy tizimda asoschi B yoki C raundda yetarli mablag‘ olib, ipoteka yoki boshqa hayotiy muammolarini hal qiladi, lekin "katta mukofot" olish uchun kompaniya muvaffaqiyatli IPO yoki sotib olinishi kerak.

Cooley LLP yuridik firmasining hamkori Derek Colla, kripto sohasidagi ko‘plab bitimlarni loyihalashda ishtirok etgan, kripto sohasidagi qoidalar "boshqacha" ekanini aytadi. U ta’kidlaydi: boshqa startap sohalariga qaraganda, kripto kompaniyalari "yengil aktivli" — bu degani, odatda chip yoki boshqa jihozlarga sarflanadigan mablag‘lar endi to‘g‘ridan-to‘g‘ri asoschilarga berilishi mumkin.

Colla qo‘shimcha qiladi: kripto sohasida "influencer marketing"ga katta tayaniladi va asoschilarga "pul sochishga" tayyor odamlar ko‘p. "Aslida, bu shaxsparastlik," deydi u.

Rainmaker Securities kompaniyasi bosh direktori Glen Anderson, ikkilamchi aksiyalar savdosiga ixtisoslashgan, asoschilar oldindan katta daromad olishining asosiy sababi oddiy deb hisoblaydi — "ularda sharoit bor". "Sun’iy intellekt yoki kripto bo‘ladimi, ko‘plab sohalar hype bosqichida," deydi Anderson, "bunday bozor sharoitida, yaxshi hikoya bo‘lsa, yuqori narxda sotish mumkin."

Anderson ta’kidlaydi: asoschi aksiyalarini sotishi, ular kompaniya kelajagiga ishonmaydi degani emas. Ammo muqarrar savol bor: agar asoschi qurayotgan kompaniya "umuman natija bermasa", ular axloqan sakkiz xonali boylikka ega bo‘lishga haqlimi?

Yurist Colla esa, bunday pul ishlash asoschilarning ishtiyoqini so‘ndirmaydi deb hisoblaydi. U misol keltiradi: MoonPay asoschisi hashamatli uy sotib olgani uchun OAV tanqidiga uchragan, lekin kompaniya hali ham yaxshi ishlamoqda; Farcaster esa, asoschi Romero "yetarlicha harakat qilmagani" uchun emas, boshqa sababdan qiynalmoqda — Colla aytadi: Romero "hamma odamdan ko‘proq harakat qiladi".

Biroq Colla ham tan oladi: eng yaxshi tadbirkorlar odatda aksiyalarini uzoq muddat ushlab turishni tanlaydi — ular kompaniya IPO qilganda aksiyalar qiymati hozirgidan ancha yuqori bo‘lishiga ishonadi. "Haqiqiy eng yaxshi asoschilar, ikkilamchi bozorda aksiyalarini sotmaydi," deydi u.