Muallif: Yiran (Bitfox Research)
Qisqacha mazmun
Perpetual kontraktlar DEX yo‘nalishi 2025-yilda portlovchi o‘sishga erishdi, bozor ulushi yil boshidagi 5% dan 20-26% gacha ko‘tarildi, choraklik savdo hajmi esa 1.8 trillion dollardan oshdi. Hyperliquid $4.78B TVL va kuchli onchain orderbook texnologiyasi bilan yetakchilikni davom ettirmoqda, biroq Aster, Lighter kabi yangi platformalarning kuchli raqobatiga duch kelmoqda. Nol komissiya modeli va agressiv airdrop strategiyalari raqobat muhitini o‘zgartirdi, biroq barqarorligi shubha ostida. Texnologik innovatsiyalar (ZK-Rollup, ilova zanjirlari) va biznes model yangiliklari (ruxsatsiz listing, daromadli garovlar) parallel ravishda rivojlanmoqda, uzoq muddatda esa yanada ochiq va shaffof derivativ savdo ekotizimini shakllantiradi.
I. Sanoat fon va rivojlanish holati
1.1 CEXdan DEXga strukturaviy o‘tish
2025-yil Perp DEX rivojlanishida burilish nuqtasi bo‘ldi. So‘nggi ma’lumotlarga ko‘ra, DEXning perpetual kontraktlar bozoridagi ulushi 2024-yil boshidagi taxminan 5% dan 20-26% gacha keskin oshdi, Q3 chorak savdo hajmi esa rekord darajadagi 1.8 trillion dollarga yetdi, bu Q2 dagi 964.5 milliard dollardan 87% ko‘p. Q3 DEX spot savdo hajmi 1.43 trillion dollarga yetib, tarixdagi eng kuchli chorak natijasini ko‘rsatdi va kripto bozorida narx belgilash uslubining strukturaviy o‘zgarishini anglatadi. Bu o‘sishning asosi texnologik arxitektura tubdan yangilanishi va foydalanuvchi ishonchining qayta tiklanishidir.
data from dune
FTX inqirozi, 10.11 Binance tokenining depegi kabi voqealar foydalanuvchilarning markazlashgan saqlashga bo‘lgan munosabatini butunlay o‘zgartirdi, "Not Your Keys, Not Your Coins" shunchaki shior emas, balki qonli saboqqa aylandi. DEX-to-CEX fyuchers savdo hajmi nisbati Q2 da 0.23 (ya’ni CEX hajmining 23%) rekord darajaga yetdi, bu raqam ikki yil avval atigi 2% edi.
data from The Block
1.2 Perp DEX bozorida kuchli raqobat
2025-10-21 ma’lumotlariga ko‘ra, hozirgi Perp DEX bozorida aniq liderlik effekti mavjud.
data from coingecko
2024-yilda Hyperliquid tezda markazlashmagan derivativlar yo‘nalishining lideriga aylandi, savdo hajmi bir paytlar bozor ulushining 65% dan ortig‘ini egalladi va Jupiter hamda dYdX kabi raqiblardan ancha oldinda edi. Biroq, bozorning markazlashmagan derivativlarga qiziqishi va HYPE tokenining kuchli natijalari tufayli bu soha tezda ko‘plab yangi raqobatchilarni jalb qildi.
Ular orasida eng ajralib turgani Aster bo‘lib, u tezda Hyperliquidni ortda qoldirib, markazlashmagan derivativ savdo hajmi bo‘yicha birinchi o‘ringa chiqdi, hozirgi kunlik savdo hajmi esa Hyperliquidnikidan uch baravar ko‘p. 2024-yil oxirida mainnet ishga tushirilganidan beri Hyperliquid sohada 65% atrofida savdo ulushini ushlab turgan edi. Biroq, 2025-yil 10-oktabr 20-ma’lumotlariga ko‘ra, o‘tgan hafta eng yirik o‘nta protokolning perpetual kontraktlar savdo hajmi ulushida Aster 40%, Lighter 17%, Hyperliquid esa 7.67% ga tushib ketgan.
Perps Volume Market Share——top 10 protocol
data from DefiLlama
Foydalanuvchilar soni bo‘yicha ham Aster aniq ustunlik ko‘rsatmoqda, BNB ekotizimining kuchli bazasiga tayanib, hozirda jami foydalanuvchilar soni 4.6 milliondan oshgan. Taqqoslash uchun, Hyperliquid bir yillik rivojlanishdan so‘ng jami 750 ming foydalanuvchiga yetdi, bu esa Asterga nisbatan ancha past. Asterdan tashqari, Lighter, edgeX kabi raqobatchilar ham yaqinda kuchli natijalar ko‘rsatmoqda, bu esa Hyperliquid uchun raqobatni yanada kuchaytirmoqda.
Biroq, bu bozor ulushi o‘zgarishi mavjud bozor hajmida emas, balki yangi hajm hisobiga yuz bermoqda. Hyperliquid savdo hajmi deyarli o‘zgarmagan, hatto biroz o‘sgan. Aster raqobatga qo‘shilgach, savdo rag‘batlantirish butun bozorga katta hajm qo‘shdi. Masalan, 22-sentabrdan 29-sentabrgacha bo‘lgan haftada Hyperliquid savdo hajmi 80 milliard dollar bo‘lib, hali ham eng yuqori darajada. Faqat Asterning shu davrdagi 270 milliard dollarlik savdo hajmi bilan solishtirganda kam ko‘rinadi.
data from dune
II. Perp DEX yo‘nalishidagi asosiy loyihalar tahlili
2.1 Hyperliquid: Yuksak samaradorlik va xavotirlar
Hyperliquid — derivativ savdoga ixtisoslashgan yuqori samarali Layer1 blokcheyn bo‘lib, to‘liq onchain ochiq moliyaviy tizim qurishni maqsad qilgan. TVL iyuldagi 4.02B dan sentabrda 6.35B cho‘qqisiga yetdi, hozirda esa $4.78B ga qaytdi, biroq hali ham sohada yetakchi. HIP-3 taklifi ruxsatsiz aktiv listingining yangi davrini boshlab berdi, bu esa aksiyalar, tovarlar kabi an’anaviy aktivlarning perpetual kontraktlarini ham mumkin qildi.
Texnologik ustunlik: Hyperliquid HyperBFT konsensus mexanizmi orqali haqiqiy onchain markaziy limit orderbook (CLOB) ni amalga oshirdi. Onchain orderbook texnologiyasi asosida, foydalanuvchilarga markazlashgan birjalardek tezkor savdo tajribasi (tasdiqlash vaqti 1 sekunddan kam) va 200,000 order/sekundgacha ishlov berish imkonini beradi. Platformadagi savdo hajmining asosiy qismi perpetual kontraktlar kabi derivativlardan keladi va an’anaviy venchur kapital jalb qilmasdan, token HYPE ni airdrop qilish va platforma daromadidan qayta sotib olish kabi iqtisodiy model orqali tez o‘sishga erishdi.
Daromad modeli: Hyperliquid yuqori barqaror token iqtisodiy modelini qabul qilgan, moliyaviy natijalari bu model samaradorligini kuchli isbotlaydi — platforma ishlab topgan komissiyalarning deyarli barchasi (masalan, 2025-yil 3-chorakda 302 million dollar) to‘g‘ridan-to‘g‘ri “token egalari sof daromadi”ga (shu davrda 284 million dollar) aylanadi va $HYPE tokenini qayta sotib olib yo‘q qilishga yo‘naltiriladi; bu platforma muvaffaqiyatini token qiymati bilan bevosita bog‘lovchi deflyatsion mexanizm bo‘lib, bull bozorida boylikni portlovchi o‘sishiga olib keladi (bir yilda daromad 27 baravar oshgan), bear bozorida esa doimiy qayta sotib olish orqali token narxini qo‘llab-quvvatlaydi va shu sababli juda jozibali.
data from DeFiLlama
Potensial xavf: SHYPE tokenining katta miqdorda unlock qilinishi bosimi. Token unlock jadvaliga ko‘ra, 2025-yil 4-choragida taxminan 19.83 million SHYPE tokeni unlock qilinadi (aylanmadagi hajmning 5.3%), bu uzoq muddatli sotuv bosimining boshlanishi xolos. Eng jiddiy bosim 2025-yil noyabr oxiridan boshlanadi, o‘shanda asosiy hissa qo‘shuvchilar uchun jami 238 million token unlock qilinadi va 2027-2028-yillarda kuniga 17 million dollarlik sotuv bosimi yuzaga keladi. Bu hozirgi “yordam fondi” orqali kuniga 2 million dollarlik qayta sotib olish imkoniyatidan 8.6 baravar ko‘p va katta strukturaviy to‘siqdir. Bundan tashqari, protokolning nisbatan markazlashgan boshqaruv tuzilmasi (faqat 24 validator tuguni xavfsizlikni ta’minlaydi) Ethereum kabi ko‘proq markazsiz tarmoqlarga nisbatan potentsial yagona nuqta xatarlari keltirib chiqaradi.
2.2 Aster: Agressiv o‘sishning ikki tomonlama ta’siri
Aster 2025-yilning eng bahsli loyihasi deyish mumkin. TVL sentabr oxirida 6 baravar o‘sib (367M dan 2.27B gacha), kunlik savdo hajmi bir paytlar $27 milliarddan oshdi, biroq bu “raketa” o‘sish shubhalarni ham keltirib chiqardi.
Data from dune
Texnologik innovatsiya: Aster foydalanuvchi ehtiyojlarini chuqur tushunganini ko‘rsatdi, mahsulot dizayni oddiy funksiyalar yig‘indisi emas, balki bir vaqtning o‘zida professional treyderlar va retail foydalanuvchilarga xizmat qiluvchi ikki rejimli platforma yaratildi. Hozir asosan BNB Chain’da joylashgan, “orderbook + vAMM” aralash modelidan foydalanadi. Orderbook asosiy coinlar uchun aniq narx belgilash, vAMM esa 1001 baravar leverage bilan long-tail aktivlar savdosini qo‘llab-quvvatlaydi. Bundan tashqari, foydalanuvchilarga asBNB yoki USDF kabi daromadli aktivlarni garov sifatida ishlatish imkonini beradi, bu esa kapital samaradorligini oshiradi va “savdo orqali daromad olish”ni ta’minlaydi. Institutsional foydalanuvchilar uchun “yashirin order” funksiyasi joriy etilgan, bu MEV hujumlaridan himoya qiladi. Loyiha dastlab Binance ekotizimi bilan chuqur integratsiyalashgan, bu esa katta boshlang‘ich foydalanuvchi bazasi va likvidlikni ta’minladi hamda bozorga ishonch berdi.
Bahsli nuqta: DefiLlama 5-oktabrda Aster’ni ma’lumotlardagi g‘alati ko‘rsatkichlar sababli ro‘yxatdan chiqardi, asosiy sabab savdo hajmi va ochiq pozitsiyalar nisbati (27 baravar) normal darajadan ancha yuqori. Rasmiy izohga ko‘ra, bu market-makerlar va ball rag‘batlantirishidan kelib chiqqan, biroq “wash trading” shubhalari hanuz mavjud.
2.3 Lighter: Nol komissiya inqilobining kashfiyotchisi
Lighter butunlay boshqacha biznes modelini namoyon qiladi — nol komissiya orqali foydalanuvchilarni jalb qiladi, daromadni pullik API va spread orqali oladi, bu an’anaviy moliyadagi “order flow payment” modeliga o‘xshaydi. TVL 6 baravar barqaror o‘sib (186M dan 1.10B gacha), chiziqli va barqaror rivojlanish ko‘rsatdi.
Texnologik innovatsiya: ZK-Rollup asosida qurilgan yuqori samarali savdo dvigateli, bu dvigatel tekshiriladigan offchain matching orqali 5 millisekunddan kam kechikish bilan savdo amalga oshiradi va onchain hisob-kitobning shaffofligi va xavfsizligini ta’minlaydi. Bu texnologiya “nol komissiya” modeliga asos bo‘ldi va 63% APY ga yetadigan LLP likvidlik havzasi orqali kapitalni jalb qildi.
Qiyinchiliklar: Lighter foydalanuvchi retentioni past, bu esa foydalanuvchi sodiqligini oshirish kerakligini ko‘rsatadi. Aster kabi, Lighter savdo hajmi va OI nisbati Hyperliquidga nisbatan ancha yuqori, bu esa platformada qisqa muddatli, spekulyativ harakatlar ko‘p, uzoq muddatli foydalanuvchilar esa kamligini bildiradi. Shuning uchun Lighterning uzoq muddatli daromadliligi shubhali, nol komissiya va airdrop umidi bilan kelgan katta trafikni haqiqiy sodiq foydalanuvchilarga aylantirish zarur.
2.3 EdgeX: Barqaror faoliyat yurituvchi differensial raqobatchi
EdgeX taniqli market-maker Amber Group tomonidan inkubatsiya qilingan, hozirgi Perp DEXlar ichida kichikroq bozor ulushiga ega (taxminan 5.5%), biroq o‘ziga xos xususiyatlari bilan ajralib turadi. EdgeX ekstremal samaradorlik yoki rag‘batlantirishga urg‘u bermaydi, balki market-maker genidan kelib chiqqan risk-menejment va ma’lum hududlarda chuqur ishlash orqali barqaror ekotizimga ega. Bu Perp DEX bozorida barqaror va barqaror o‘sishga urg‘u beruvchi yo‘nalishni ifodalaydi.
Bozor strategiyasi: EdgeX foydalanuvchilari asosan Osiyo bozorida (Xitoy, Koreya, Yaponiya va Tayvan) to‘plangan, barqaror operatsion strategiyaga ega, ko‘p o‘lchovli ball tizimi orqali foydalanuvchilarni rag‘batlantiradi, biroq komissiya tuzilmasi raqobatda ustun emas. OI/Volume nisbati taxminan 0.27, bu Hyperliquiddan ancha past, biroq Aster va Lighterdan ancha yuqori, bu esa savdo hajmida “wash trading” kam, foydalanuvchi harakati esa yanada haqiqiy va barqarorligini ko‘rsatadi. Likvidlik havzasi (eLP) hajmi ($147m) to‘rtaladan eng kichigi, biroq “1011” bozor pasayishida HLP kabi daromad ko‘rsatdi va riskga chidamliligini namoyon qildi.
2.5 Yangi kuchlar va segment raqobatchilari
● dYdX: Orderbook modelining kashfiyotchisi sifatida mustaqil ilova zanjiriga o‘tdi, to‘liq markazlashmagan yuqori samarali derivativ birja qurishni maqsad qilgan.
● GMX: Ko‘p aktivli umumiy likvidlik havzasi (GLP) modelini yaratdi, nol slippage va “haqiqiy daromad” bilan retail foydalanuvchilar orasida mashhur.
● Paradex (Paradigm inkubatsiyasi): Yagona margin hisob va institutsional xizmatlarga urg‘u beradi.
● Orderly Network: Infratuzilma sifatida boshqa ilovalarga derivativ savdo imkonini beradi.
● Drift Protocol: Solana ekotizimida muhim o‘ringa ega, bir martalik cross-margin savdo tajribasini taqdim etadi.
Hozirgi Perp DEX yo‘nalishida raqobat nihoyatda kuchli, yuqori samarali onchain orderbook, yuqori leverage rag‘batlantirish, nol komissiya va institutsional xizmatlar kabi ko‘p yo‘nalishda rivojlanmoqda. Uzoq muddatli rivojlanish va bull-bear sikllarini yengib o‘tish salohiyati nuqtai nazaridan, Hyperliquid mustahkam texnologik arxitekturasi (o‘zining L1 onchain orderbooki), a’lo darajadagi samaradorlik tajribasi, yuqori shaffof va barqaror token iqtisodiy modeli (daromad to‘g‘ridan-to‘g‘ri qayta sotib olish va yo‘q qilishga yo‘naltiriladi) bilan eng kuchli umumiy raqobatbardoshlikka ega. Platforma muvaffaqiyatini token qiymati bilan chuqur bog‘lovchi deflyatsion mexanizm bull bozorida qiymatni ushlab qoladi, bear bozorida esa doimiy qayta sotib olish orqali token narxini qo‘llab-quvvatlaydi va mustahkam moat yaratadi. Asterning agressiv o‘sishi “wash trading” shubhalari bilan birga kelmoqda, Lighterning nol komissiya modeli foydalanuvchi retention va daromadlilik muammosiga duch kelmoqda, EdgeX esa nisbatan kichik bozor segmentiga cheklangan. Kelajakda Perp DEX modeli evolyutsiyalanishda davom etadi, biroq asosiy raqobatbardoshlik texnologik innovatsiya, barqaror iqtisodiy model va haqiqiy foydalanuvchi sodiqligi kombinatsiyasiga tobora ko‘proq jamlanadi, qisqa muddatli rag‘batlantirishga emas.
III. Texnologik yutuqlar: Arxitektura evolyutsiyasi va samaradorlik to‘siqlarini yengish
3.1. Masshtablash texnologiyasi yo‘nalishlari evolyutsiyasi
Hozirgi asosiy texnologik arxitektura uchta yo‘nalishga bo‘linadi, har birining o‘z afzallik va kamchiliklari bor, turli strategik maqsadlar uchun mos:
1. Ilova zanjiri (App-Chain) paradigm: Hyperliquid misolida, maxsus L1 blokcheyn (masalan, HyperBFT konsensus) qurish orqali birja ilovalari uchun maksimal samaradorlik va suverenitet ta’minlanadi. Afzalligi — eng yuqori samaradorlik (yuqori TPS, past kechikish) va gazsiz tajriba; kamchiligi — ishlab chiqish juda murakkab, validator tarmog‘i va xavfsizlikni o‘zi ta’minlashi kerak. Garchi maxsus Layer1 bir nechta validator tuguniga ega bo‘lsa-da, ularning barchasi jamoa tomonidan boshqariladi, shuning uchun haqiqiy markazsizlashuv darajasi cheklangan.
2. Umumiy L2 Rollup paradigm: Lighter misolida, Ethereum asosidagi ZK-Rollup quriladi. Afzalligi — Ethereum ekotizimi va xavfsizligidan foydalanish, tarmoq effekti, aktivlar kombinatsiyasi kuchli (masalan, LLP Token osongina asosiy tarmoq DeFi protokollariga ulanishi mumkin). Danksharding va boshqa Ethereum yangilanishlari bilan xarajat ustunligi yanada oshadi. Rollup sifatida, faqat bitta Sequencer matching uchun javobgar, bajarish qatlami markazlashgan, biroq ZK Proof tekshiruvi juda kam resurs talab qiladi, yengil tugunlar ham tekshirishi mumkin, shuning uchun tekshirish jarayoni yuqori darajada markazsiz, bu “markazlashgan bajarish” kamchiligini qoplaydi. Aktivlar hisob-kitobi Ethereum asosiy tarmog‘ida, Lighter jamoasi yo‘qolsa ham, foydalanuvchilar o‘z mablag‘larini mustaqil qaytarib olishlari mumkin, aktivlar xavfsizligi to‘liq ta’minlanadi.
3. Aralash arxitektura: Aster orderbook va ZK-Rollup kombinatsiyasini qo‘llaydi, CLOB orqali aniq narx belgilash, ZK L1 zanjiri yordamida 1001 baravar leverage bilan perpetual savdoni qo‘llab-quvvatlash, kapital samaradorligini oshirish. Umumiy arxitektura strategiyasi bosqichma-bosqich rejalashtirilgan. Hozirgi bosqichda, Aster BNB Chain imkoniyatlaridan foydalanib, ekotizim resurslari orqali tez bozorga chiqish va likvidlikni yig‘ish, “Troya oti” strategiyasi orqali o‘z ekotizimini sovuq startdan saqlaydi. Loyihada bir qator ekotizim hamkorliklari orqali onchain kredit va Meme kabi mashhur yo‘nalishlar bilan chuqur bog‘lanadi, kuchli jamoa va distribyutor tarmog‘i yaratiladi. Kelajakda, Aster o‘zining ZK L1 zanjiri — Aster Chain’ga ko‘chishni rejalashtirmoqda, bu muhim sakrash samaradorlik va maxfiylik to‘siqlarini butunlay bartaraf etishga qaratilgan. O‘sha vaqtda, keng ko‘lamli airdrop iqtisodiy rag‘batlantirish orqali, Aster BNB Chain’da to‘plangan foydalanuvchi va likvidlikni o‘z suveren zanjiriga yo‘naltirishni, natijada yuqori samaradorlik, kuchli maxfiylik va cross-chain interoperabilitetga ega bir martalik savdo ekotizimini yaratishni maqsad qilgan.
3.2 Order matching mexanizmidagi inqilob: AMMdan onchain CLOBgacha
Perpetual DEX rivojlanishining asosi order matching mexanizmining uzluksiz evolyutsiyasi bo‘lib, markazsizlashuv va samaradorlik muvozanatini ta’minlashga qaratilgan.
1. Oracle narxlash modeli: GMX misolida. Bu model to‘liq tashqi oracle’ga tayanadi, narxlar bo‘yicha savdo to‘g‘ridan-to‘g‘ri amalga oshiriladi. Afzalligi — nol slippage, biroq onchain narx aniqlash funksiyasidan voz kechiladi, treyderlar “narx qabul qiluvchi”ga aylanadi.
2. vAMM modeli: Dastlabki Perpetual Protocol misolida. Bu model virtual avtomatlashtirilgan market-makerni joriy etadi, matematik formulalar orqali likvidlik havzasini simulyatsiya qiladi. Onchain narx aniqlashga erishiladi, biroq virtual likvidlik yuqori slippage va yomon tajribaga olib keladi.
3. Offchain orderbook + onchain hisob-kitob: dYdX v3 misolida. Bu aralash model muhim yutuq bo‘ldi. Order matching va matching offchain yuqori samarali serverlarda amalga oshiriladi, faqat yakuniy hisob-kitob natijalari onchainga yuklanadi. Bu usul dastlab savdo tezligi va foydalanuvchi tajribasini ancha oshirdi, CEX tajribasiga yaqinlashishda muhim qadam bo‘ldi.
4. To‘liq onchain orderbook: Bu keyingi evolyutsion bosqich bo‘lib, Hyperliquid misolida. Solana, Monad kabi yuqori samarali blokcheynlar va maxsus ilova zanjirlari paydo bo‘lishi bilan butun orderbookni onchain joylashtirish mumkin bo‘ldi. Bu model onchain savdoning to‘liq shaffofligi va kombinatsiyasini tiklaydi va asosiy infratuzilmani optimallashtirish orqali kechikish va front-running muammolarini hal qilishga intiladi, markazsiz savdoning yakuniy shaklini ifodalaydi.
Bu evolyutsion yo‘l sohaning taqliddan innovatsiyaga o‘tishini, markazsizlashuv asosiy afzalliklarini saqlagan holda, markazlashgan platformalardan kam bo‘lmagan savdo tajribasini taqdim etishga intilishini aniq ko‘rsatadi.
3.3. Likvidlik havzasi modeli: Kapital va risk samaradorligini oshirishdagi asosiy innovatsiya
DEX likvidlik havzasi modeli innovatsion likvidlik agregatsiyasi va risk boshqaruvi mexanizmlari orqali kapital samaradorligini sezilarli oshirdi va savdo slippage’ini kamaytirdi.
1. Hyperliquid HLP modeli: HLP protokol treyderi sifatida market-making va likvidatsiya jarayonida ishtirok etadi, savdo komissiyalaridan daromad oladi. Bu model faol likvidlik strategiyasidan foydalanadi, bozor o‘zgarishlariga dinamik javob bera oladi, biroq hedging muvaffaqiyatsizligi va likvidatsiya riskining murakkabligi mavjud.
2. Aster ALP va USDF kombinatsiyasi: Aster aralash likvidlik sozlamasidan foydalanadi, onchain “oddiy rejim” savdosida ALP (avtomatlashtirilgan likvidlik havzasi) ishlatiladi. USDF daromadli stablecoin bo‘lib, delta-neutral kripto aktivlar portfeli va short pozitsiyalar bilan to‘liq ta’minlangan, foydalanuvchilar BNB, USDT kabi aktivlarni asBNB yoki USDFga aylantirib 20 baravar leverage olishi mumkin.
3. Lighter LLP umumiy risk modeli: LLP yagona likvidlik havzasi sifatida kollektiv yo‘qotishlarni qoplaydi, umumiy risk tuzilmasidan foydalanadi. Bu model nol komissiya variantini taqdim etadi, ZK circuit orqali tekshiriladigan order matching va likvidatsiyani amalga oshiradi, LLP daromadi qarama-qarshi tomon PnL, funding fee va likvidatsiya komissiyasidan keladi.
4. Jupiter likvidlik agregatsiyasi modeli: Solana yetakchi DEX agregatori sifatida, Jupiter Metis v1 dvigateli orqali 50+ DEX likvidligini agregatsiya qiladi, Solana savdo hajmining 50% dan ortig‘ini qayta ishlaydi. Likvidlik agregatsiyasi modeli chuqur likvidlikka kirishni ta’minlaydi, slippage’ni minimallashtiradi, yaqinda ishga tushirilgan Jupiter Lend protokoli maxsus likvidatsiya dvigateli va dinamik risk izolyatsiyasi limitidan foydalanadi.
Eng yuqori kapital samaradorligi va leverage izlayotgan professional treyderlar yoki institutsiyalar uchun Aster ALP/USDF modeli yanada jozibali bo‘lishi mumkin, chunki delta-neutral strategiya va 20 baravar leverage orqali aktivdan maksimal foydalanish mumkin, biroq yuqori murakkablik riskini ham o‘z ichiga oladi. Riskdan qochuvchi likvidlik provayderlari uchun Lighter LLP umumiy risk modeli yaxshiroq variant bo‘lishi mumkin, nol komissiya va riskni bo‘lishish mexanizmi aniq daromad tuzilmasini taqdim etadi, biroq kollektiv yo‘qotishlarni qoplash zarur. Hyperliquid HLP modeli esa professional, faol boshqariladigan hedging fondiga o‘xshaydi, protokolning faol boshqaruviga ishonadigan va potentsial hedging muvaffaqiyatsizligiga tayyor foydalanuvchilar uchun mos. Ko‘pchilik oddiy foydalanuvchilar uchun esa Jupiter likvidlik agregatsiyasi modeli eng yaxshi tanlov bo‘lishi mumkin, chunki foydalanuvchi faol boshqaruvga ehtiyoj sezmaydi, butun tarmoq likvidligini agregatsiya qilib eng yaxshi narx va eng past slippage’ni taqdim etadi, eng yaxshi qulaylik va savdo tajribasini beradi.
IV. Ekotizim raqobatining yangi o‘lchovi: Trafik uchun kurashdan qiymat qurilishigacha
Texnologik arxitektura tobora yetuklashib borayotgan bir paytda, Perp DEX raqobatining asosiy e’tibori endi faqat texnologik samaradorlikdan ekotizim qurilishining chuqur musobaqasiga o‘tdi.
4.1 O‘sish strategiyasining ikki tomonlama ta’siri: Agressiv rag‘batlantirish va “wash trading” shubhalari
Hozirgi ekotizim raqobatida eng ajralib turgan hodisa — yangi platformalar yuqori rag‘batlantirish strategiyalari orqali portlovchi o‘sishga erishmoqda, biroq bu ma’lumotlarning haqiqiyligi borasida bahslarni ham keltirib chiqarmoqda.
● Asterning agressiv o‘sishi: Aster 1001 baravar leverage va ball rag‘batlantirish orqali kunlik savdo hajmini $27 milliarddan oshirdi, jami foydalanuvchilar soni tezda 4.6 milliondan oshdi. Biroq, bu “raketa” o‘sish shubhalar bilan birga kelmoqda. Savdo hajmi va ochiq pozitsiyalar (OI) nisbati normal darajadan ancha yuqori, bu esa airdrop ball olish uchun “wash trading” ko‘pligidan xavotir uyg‘otmoqda.
● Lighterning nol komissiya modeli muammolari: Lighter nol komissiya modeli orqali katta trafikni jalb qildi, biroq foydalanuvchi retentioni past. Aster kabi, savdo hajmi va OI nisbati ham sohadagi barqaror platformalardan (masalan, Hyperliquid) ancha yuqori, bu esa qisqa muddatli spekulyativ harakatlar ko‘p, uzoq muddatli haqiqiy foydalanuvchilar esa kamligini bildiradi, uzoq muddatli daromadliligi shubhali.
● Haqiqiylik va barqarorlik mezoni: Taqqoslash uchun, Hyperliquid savdo hajmi o‘sishi nisbatan barqaror, OI/Volume nisbati esa sog‘lom. EdgeX kabi platformalar bozor ulushi kichik bo‘lsa-da, OI/Volume nisbati Aster va Lighterdan ancha yuqori, bu esa foydalanuvchi harakati yanada haqiqiy va barqarorligini ko‘rsatadi.
4.2 Ekotizim qurilishining chuqur musobaqasi: Aktivlar, likvidlik, biznes innovatsiya va komissiya modeli
Trafikdan tashqari, loyihalar ekotizimning chuqurroq o‘lchamlarida ham raqobatlashmoqda.
● Aktivlar xilma-xilligi musobaqasi: Hyperliquid HIP-3 taklifi “ruxsatsiz aktiv listingi”ni boshlab berdi, bu esa aksiyalar, tovarlar kabi an’anaviy aktivlarning perpetual kontraktlarini tezda ishga tushirish imkonini beradi va bu long-tail aktivlar va jamoani jalb qilishning yangi strategiyasiga aylanmoqda. Aster esa bu tendensiyani boshqacha talqin qilmoqda, u aktivlar sonini ko‘paytirishga emas, balki aktiv chuqurligi va savdo ssenariylarini uyg‘unlashtirishga ko‘proq e’tibor beradi. Masalan, Aster allaqachon 24/7 aksiyalar perpetual kontraktlarini ishga tushirdi, Tesla, Nvidia kabi bozor e’tiboridagi aktivlarni tanlab, kripto foydalanuvchilariga an’anaviy bozorga uzluksiz kirish imkonini beradi.
● Likvidlik va daromad modeli innovatsiyasi: Likvidlik va daromad modeli innovatsiyasi bo‘yicha, yetakchi protokollar kapital uchun farqlangan dizaynlar orqali raqobatlashmoqda. Masalan, Hyperliquid HLP market-making havzasi foydalanuvchilarga USDC kiritib, qarama-qarshi tomon PnL ni bo‘lishish imkonini beradi, yillik daromad taxminan 6.7%, protokol esa komissiyalarning 93% ni yordam fondiga yo‘naltirib tokenni qayta sotib oladi va qiymat qaytish flywheelini yaratadi. Aster esa ALP likvidlik havzasi orqali foydalanuvchilarga asBNB yoki USDF kabi daromadli aktivlarni garov sifatida ishlatish imkonini beradi, savdo davomida staking daromadi (asBNB yillik 5-7%) yoki stablecoin depozit daromadi (USDF portfel APY 16.7% gacha) olish mumkin, bu esa kapital samaradorligini oshiradi. Shu fon’da, boshqa protokollarning innovatsiyalari ham e’tiborga loyiq, masalan, Lighter LLP likvidlik havzasi yuqori APY taqdim etib kapitalni jalb qiladi, daromad manbai qarama-qarshi tomon PnL, funding fee va likvidatsiya daromadidan keladi, bu model nol komissiya sharoitida barqaror bo‘ladimi — kuzatuvda.
● Biznes modeli o‘zgarishi: Hyperliquid va ishlab chiquvchilarni rag‘batlantirish dasturi uchinchi tomonlarni o‘z infratuzilmasi asosida yangi ilovalar qurishga undaydi, Aster esa BNB Chain ekotizimi bilan chuqur integratsiya orqali mavjud trafikdan tezda foydalanish yo‘lini ko‘rsatdi. Bu innovatsiyalar kapital samaradorligini oshirib, tarmoq effektini yaratadi va butun ekotizimni barqaror rivojlanishga undaydi.
● Komissiya taqqoslash: Har bir perpetual DEX komissiya tuzilmasini solishtirganda, foydalanuvchi portretiga qarab farqlangan tanlov qilish mumkin: Lighter standart akkauntining nol komissiya modeli retail va kam chastotali treyderlar uchun eng jozibali; Premium akkaunti esa juda past taker komissiyasi bilan yuqori chastotali treyderlar uchun mos. Passiv market-making va katta orderlar uchun, Aster va Hyperliquid yanada qulay bo‘lib, qatlamli mexanizm va market-making cashback bilan ajralib turadi. Funding fee o‘zgaruvchanligiga sezgirlar uchun Aster va Lighter mexanizmi mos. EdgeX esa hozirgi komissiya tuzilmasida raqobatbardosh emas.
V. Muvofiqlik muammolari: Boshi uzra osilib turgan Damokl qilichi
Perp DEXning tez rivojlanishi global regulyatorlar ramkasi tez shakllanayotgan bir paytda, muvofiqlik loyihaning uzoq muddatli yashashini belgilovchi asosiy omilga aylanmoqda.
5.1 Global regulyator muhitining aniqlashuvi
● AQSh: AQSh CFTC va SEC sentabrda birgalikda chiqish qilib, DeFi maydonlariga “innovatsion imtiyoz” taqdim etilishini va perpetual kontraktlar kabi kripto derivativlarni xavfsiz port dasturiga kiritilishini va’da qildi, 24 soatlik bozor, portfel margin va DeFi regulyatsiyasi bo‘yicha muvofiqlashtirilgan davra suhbatlari o‘tkazilishini e’lon qildi. Bu siyosiy signal regulyatorlar endi faqat jazolashdan konstruktiv ramka yaratishga o‘tayotganini bildiradi.
● Yevropa Ittifoqi: MiCA regulyatsiyasi faqat spot kripto aktivlarga taalluqli bo‘lsa-da, Yevropa mijozlariga taqdim etiladigan har qanday perpetual, swap yoki boshqa derivativ avtomatik ravishda MiFID II moliyaviy instrumentiga aylanadi. ESMA 2024-yil dekabrda chiqargan yakuniy ko‘rsatmada ogohlantirildi: Yevropadan kirish mumkin bo‘lgan inglizcha frontend ishlatishning o‘zi ham istisno imtiyozini buzishi mumkin, derivativ DEXlar yoki geografik blokirovka qilishi, yoki investitsiya xizmatlari litsenziyasini olishi shart.
● Osiyo-Tinch okeani mintaqasi: Bu mintaqada ham regulyator ramkasi tez takomillashmoqda. Singapur MAS har qanday leverage kripto mahsulotlarini (DEXlarni ham) taqdim etuvchi platformalar “To‘lov xizmatlari to‘g‘risida”gi litsenziyaga ega bo‘lishi shart, agar derivativlar bo‘lsa, “Qimmatli qog‘ozlar va fyuchers to‘g‘risida”gi qonunga muvofiq “tashkil etilgan bozor” maqomini olishi kerak. Gonkong SFC esa raqamli aktiv derivativ savdosi faqat “professional investorlar” uchun ochiq bo‘lishini va qat’iy risk-menejment va off-market reporting qoidalari joriy etilishini bildirdi.
5.2 Loyihalar duch kelayotgan aniq xavflar va yechimlar
● Foydalanuvchi joylashuvi xavfi: Hyperliquid kabi platformalarda ko‘plab AQSh foydalanuvchilari bor, biroq frontend orqali AQSh IPlarini bloklash SECning qat’iy tekshiruviga bardosh bera oladimi — katta noaniqlik. Bundan tashqari, biznes modeli foydalanuvchi sodiqligi va doimiy daromad o‘sishiga kuchli bog‘liq, agar kelajakda regulyatsiya kuchayib, platformadan KYC/AML talab qilinsa yoki makro muhit yomonlashib savdo daromadi kutilganidan kam bo‘lsa, ekotizimning barqaror ishlashiga ta’sir qilishi mumkin.
● Aktiv innovatsiyasi “qizil chiziqlari”: Har bir platforma o‘rganayotgan aksiyalar perpetual kontraktlari kabi mahsulotlar to‘g‘ridan-to‘g‘ri an’anaviy qimmatli qog‘ozlar regulyatsiyasi hududiga kiradi va global regulyatorlarning birgalikdagi zarbasini chaqirishi mumkin.
● Yechim izlash: Sanoat faol ravishda muvofiqlik texnologiyalari (RegTech) ishlab chiqmoqda, masalan, onchain KYC modullari, nol bilimli identifikatsiya, regulyator sandbox’lari va boshqalar, markazsizlashuv ideali va regulyator talablari o‘rtasida muvozanat topishga harakat qilmoqda.
VI. Kelajak istiqbollari: Trafik urushidan qiymat qayta qurilishigacha yakuniy o‘ylar
Perp DEX sohasidagi hozirgi trafik kurashida bozor asta-sekin tartibsiz kengayishdan strukturaviy integratsiyaga o‘tmoqda. Bu evolyutsiya nafaqat raqobat muhitining chuqurlashuvini, balki qiymat yaratish mexanizmining qayta shakllanishini ham anglatadi. Quyida uzoq muddatli raqobat integratsiyasi, o‘sish modelining transformatsiyasi, institutsional yo‘l, regulyator ta’siri, texnologik arxitektura konvergentsiyasi va qiymatni ushlab qolish mexanizmlari nuqtai nazaridan soha yakuniy manzarasi muhokama qilinadi.
6.1 Bozor ulushi uchun kurashdan uzoq muddatli raqobat integratsiyasi
Perp DEX bozori dastlab trafikga yo‘naltirilgan kuchli raqobat bilan boshlandi, biroq uzoq muddatda bu model oligopoliya va ekotizim hamkorligiga barqaror o‘tadi. 2025-yil ma’lumotlariga ko‘ra, soha savdo hajmi 1 trillion dollardan oshdi, yillik o‘sish sur’ati 138% dan yuqori, biroq yetakchi platformalarning bozor ulushi tezda bir necha liderga jamlanmoqda, 2027-yilgacha DEX perpetual savdo hajmi umumiy derivativ bozorining 50% dan ortig‘ini egallashi kutilmoqda.
Bu integratsiya oddiy sotib olish emas, balki tarmoq effekti va likvidlik agregatsiyasi orqali amalga oshiriladi: yetakchi platformalar cross-chain bridge va protokol interoperabiliteti orqali “g‘olib hammasini oladi” modelini shakllantiradi. Bir nechta platforma likvidlikning 80% dan ortig‘ini boshqaradi, chekka ishtirokchilar esa chetga suriladi yoki ekotizim ittifoqlariga qo‘shiladi. Bu jarayon an’anaviy moliya bozoridagi oligopoliyaga o‘xshaydi, sohani fragmentatsiyadan masshtabli hamkorlikka o‘tkazadi, resurs isrofini oldini oladi va umumiy samaradorlikni oshiradi.
6.2 Rag‘batlantirishga asoslangan o‘sishdan barqaror organik modelga o‘tish
Hozirgi Perp DEX kengayishi airdrop, ball va qisqa muddatli rag‘batlantirishga kuchli bog‘liq, bu mexanizmlar tezda trafik jalb qilsa-da, pufak va foydalanuvchi yo‘qotishiga olib keladi. Kelajakda soha haqiqiy daromadga asoslangan organik o‘sish modeliga o‘tadi, bunda protokol komissiyasi qayta sotib olish va yo‘q qilish asosiy tayanchga aylanadi. Masalan, ayrim platformalar daromadning 99% ni tokenni qayta sotib olishga yo‘naltirib, spekulyativ rag‘batdan qiymatga bog‘langan modelga o‘tdi.
Bu evolyutsiya savdo komissiyasining barqaror generatsiyasi va likvidlik provayderlarining uzoq muddatli rag‘batlantirishiga tayanadi, 2028-yilgacha organik foydalanuvchi retentioni hozirgi 40% dan 70% ga oshadi. Emissiyaga bog‘liqlikni kamaytirib, komissiya bo‘lishishning barqaror mexanizmini kuchaytirib, Perp DEX “trafik o‘yini”dan “qiymat aylanishi”ga o‘tadi va bozor sikllari tebranishiga qarshi ichki kengayishni ta’minlaydi.
6.3 Institutsional qabul qilish yo‘li va bozor yetuklik ko‘rsatkichlari
Perp DEX hozirda asosan retail va kvant treyderlar tomonidan boshqarilmoqda, biroq institutsional qabul qilish bozor yetukligining asosiy katalizatoriga aylanadi. 2025-yil ma’lumotlariga ko‘ra, institutsional kapital DEXga kirish ulushi 10% dan 25% ga oshdi, bu platformalarning risk-menejment va muvofiqlik vositalari takomillashgani bilan bog‘liq.
Kelajak yo‘li bosqichma-bosqich bo‘ladi: dastlab ruxsatli kirish (masalan, KYC/AML opsiyasi) orqali hedge fondlar va aktiv menejerlarni jalb qilish, o‘rta muddatda standart API va kustodial yechimlar orqali masshtabli integratsiyaga erishish. Yetuklik ko‘rsatkichlari: ochiq pozitsiyalar (OI) 100 milliard dollardan yuqori, institutsional savdo ulushi 40% dan ortiq, TVL va savdo hajmi nisbati (hozir 0.3, 0.5 ga yaqinlashadi). Bu o‘zgarish Perp DEXni “retail maydoni”dan “institutsional infratuzilma”ga ko‘taradi, bozor chuqurligi va barqarorligini oshiradi.
6.4 Regulyator ramkasi biznes modelini qayta shakllantiradi
Regulyator muhitining evolyutsiyasi Perp DEX biznes modelini qayta shakllantiruvchi kuchga aylanadi. Hozirgi vaqtda regulyator noaniqligi ayrim platformalarning (masalan, OKX DEX loyihasi) ishga tushirilishini kechiktirdi, biroq uzoq muddatda aniq ramka gibrid modelni keltirib chiqaradi: platformalar TradFi elementlarini, masalan, ruxsatli muvofiqlik va risk oshkor qilishni integratsiya qilishi va institutsional kirishni ta’minlashi kerak.
2027-yilgacha global asosiy yurisdiktsiyalar (masalan, Yevropa MiCA va AQSh CFTC qoidalari) DEXlardan ixtiyoriy KYC va AML mexanizmlarini joriy etishni talab qiladi, bu esa daromad tuzilmasini o‘zgartiradi — sof komissiyadan muvofiqlik xizmatlari uchun to‘lovga o‘tadi. Shu bilan birga, regulyator yuqori riskli leverage mahsulotlarini cheklaydi, platformalarni past riskli, shaffof derivativlarga yo‘naltiradi. Umuman, bu qayta shakllanish muvofiqlikdan chetda qolgan ishtirokchilarni chiqarib yuboradi, biroq barqaror model uchun qonuniy asos yaratadi va sohani “kulrang zona”dan asosiy moliyaga integratsiyalashga yordam beradi.
6.5 Texnologik arxitektura konvergentsiyasi
Perp DEX texnologik arxitekturasi likvidlik fragmentatsiyasi va bajarish kechikishini hal qilish uchun ko‘p formatli eksperimentdan standartlashgan konvergentsiyaga o‘tadi. Hozirda CLOB (markaziy limit orderbook) modeli asosiy, kelajakda esa intent layer va ZK isbotlarni integratsiya qilib, cross-chain yagona likvidlik va maxfiylikni ta’minlaydi.
2026-yilgacha platformalarning 80% ko‘p zanjirli agregatsiya arxitekturasidan foydalanadi, HyperEVM-like EVM moslik qatlami bilan kombinatsiya qilib, kombinatsiyalilik va hisob-kitob tezligini oshiradi (sekunddan millisekundga yaqinlashadi). Bu konvergentsiya bridge riskini kamaytiradi, “onchain orollar”dan “yagona bajarish qatlami”ga o‘tishni tezlashtiradi va trillion dollarlik savdo hajmini qo‘llab-quvvatlaydi.
6.6 Uzoq muddatli g‘oliblarni belgilovchi yakuniy qiymat ushlab qolish mexanizmi
Perp DEXning uzoq muddatli g‘oliblari samarali qiymat ushlab qolish mexanizmi bilan aniqlanadi, faqat savdo hajmi emas. Asosiy nuqta — komissiya bo‘lishishning yopiq sikl dizayni: yetakchi platformalar 99% daromadni qayta sotib olish va yo‘q qilish, ve (voting escrow) boshqaruv modeli va likvidlik havzasi (HLP) PnL bo‘lishish orqali token qiymatini va foydalanuvchi sodiqligini ta’minlaydi. Kelajakda qiymat ushlab qolish ekotizim yopiq sikliga urg‘u beradi — lending, staking va derivativlarni integratsiya qilib, murakkab daromad yaratadi va sohani “trafik ushlab qolish”dan “qiymat qayta qurilishi” yakuniga olib boradi.
Xulosa
Perp DEX yo‘nalishi texnologik isbot davrini muvaffaqiyatli bosib o‘tdi va ekotizim hamda model raqobatining yangi bosqichiga kirdi. Aster va Lighter kabi loyihalar qisqa muddatli o‘sish kuchini agressiv strategiyalar orqali namoyon qilgan bo‘lsa-da, ularning ma’lumotlarining haqiqiyligi va model barqarorligi sinov ostida. Hyperliquid esa texnologik samaradorlik va barqaror iqtisodiy model kombinatsiyasining afzalligini ko‘rsatdi. Kelajak g‘oliblari — texnologiya, foydalanuvchi tajribasi, iqtisodiy model, aktiv innovatsiyasi va muvofiqlikda to‘liq ustunlikka ega ekotizimlar bo‘ladi. Yo‘l oldinda qiyin bo‘lsa-da, Perp DEX moliyani yanada ochiq va shaffof tomonga siljitish tendensiyasi qaytarilmas, uning uzoq muddatli qiymati mustahkam va tasavvurga boy.
