Arthur Hayes: AQSH qarzi, pul chop etish va bitcoin kelajagi haqida batafsil tahlil

Chainfeeds sharhi:

Bozorning tebranishi davom etishi kutilmoqda, ayniqsa AQSh hukumati faoliyati to‘xtatilishi tugamaguncha.

Maqola manbasi:

Maqola muallifi:

Bitpush

Fikrlar:

Arthur Hayes: Satoshi Nakamotoni madh etadi, vaqt va murakkab foiz qonunining mavjudligini, bu esa shaxsiy identifikatsiyadan mustaqil. Hatto hukumat uchun ham, xarajatlarni to‘lashning faqat ikki yo‘li bor: jamg‘armalarni (soliqlar) ishlatish yoki qarz chiqarish. Hukumat uchun jamg‘arma — bu soliqqa teng. Ma’lumki, soliqlar aholiga yoqmaydi, lekin pul sarflash esa yoqimli. Shuning uchun, oddiy fuqarolar va zodagonlarga imtiyozlar berishda siyosatchilar ko‘proq qarz chiqarishni afzal ko‘radi. Siyosatchilar har doim hozirgi lavozimlarini saqlab qolish uchun kelajakka qarz olishga moyil, chunki hisob-kitob vaqti kelganda, ular ko‘pincha o‘z lavozimida bo‘lmaydi. Agar mansabdor shaxslarning rag‘batlantirish mexanizmi tufayli barcha hukumatlar imtiyozlarni soliqlarni oshirish o‘rniga qarz chiqarish orqali taqsimlashga “qattiq kodlangan” bo‘lsa, keyingi muhim savol: AQSh davlat obligatsiyalarining xaridorlari bu xaridlarni qanday moliyalashtiradi? Ular o‘z jamg‘armalarini ishlatadimi yoki qarz olib moliyalashtiradimi? Ayniqsa “Amerika tinchligi” sharoitida bu savollarga javob berish kelajakda dollar pul yaratishni bashorat qilish uchun juda muhim. Agar AQSh davlat obligatsiyalarining chekka xaridorlari moliyalashtirish orqali xarid qilsa, biz kim ularga kredit berayotganini kuzatishimiz mumkin. Moliyalashtiruvchilar kimligini bilganimizda, ular kredit berishda pulni “yangi yaratadimi” yoki o‘z kapitalidan foydalanadimi, aniqlash mumkin bo‘ladi. Agar oxir-oqibat davlat obligatsiyalarini moliyalashtiruvchilar kredit berish jarayonida pul yaratishini aniqlasak, mantiqiy xulosa quyidagicha: hukumat chiqarayotgan qarz pul taklifini oshiradi. Agar bu to‘g‘ri bo‘lsa, moliyalashtiruvchilar yaratishi mumkin bo‘lgan kreditning yuqori chegarasini ham hisoblash mumkin (agar bunday chegara mavjud bo‘lsa). Bu savollar muhim, chunki agar hukumat qarz olishni yirik banklar, Moliya vazirligi va Kongress byudjet idorasi prognoz qilganidek davom ettirsa, Federal Reserve balans hisobi kengayadi, bu esa dollar likvidligini oshiradi va oxir-oqibat bitcoin va kripto valyutalar narxini ko‘taradi. Endi savol-javob bosqichiga o‘tamiz. Birinchidan, AQSh prezidenti Trump byudjet taqchilligini soliqlarni kamaytirish orqali moliyalashtiradimi? Javob: yo‘q. U va “qizil lager” respublikachilari 2017 yildagi soliqlarni kamaytirish siyosatini uzaytirdi. Ikkinchidan, AQSh Moliya vazirligi federal byudjet taqchilligini qarz olib qoplayaptimi va kelajakda ham shunday qiladimi? Javob: ha. Yirik investitsion banklar va hukumat idoralari hisob-kitoblariga ko‘ra, yillik byudjet taqchilligi taxminan 2 trillion dollar bo‘lib, bu miqdor to‘liq qarz olib moliyalashtiriladi. Shundan xulosa: yillik federal byudjet taqchilligi = yillik davlat obligatsiyalari chiqarilishi. Endi davlat obligatsiyalarining asosiy xaridorlari va ularning moliyalashtirish usullarini tahlil qilamiz. Birinchi toifa — xorijiy markaziy banklar. AQSh Rossiya aktivlarini musodara qilishga tayyor bo‘lgani sababli, AQSh obligatsiyalariga ega bo‘lgan har qanday xorijiy rezerv boshqaruvchisi “ekspropriatsiya” xavfini tushunadi va shuning uchun AQSh obligatsiyasi o‘rniga oltin sotib olishni afzal ko‘radi. 2022 yilda Ukraina urushi boshlanganidan beri oltin narxi keskin oshdi. Ikkinchi toifa — AQSh xususiy sektori, 2024 yilda AQSh aholisi jamg‘arma normasi 4,6%, federal byudjet taqchilligi esa YAIMning 6%ini tashkil etadi, ya’ni xususiy sektor jamg‘armasi yetarli emas. Uchinchi toifa — AQSh tijorat banklari, 2025 moliyaviy yilida to‘rtta yirik moliyaviy markaz banklari atigi 300 milliard dollar davlat obligatsiyasi sotib oladi, Moliya vazirligi esa deyarli 2 trillion dollar obligatsiya chiqaradi, shuning uchun ular chekka xaridor emas. To‘rtinchi toifa — nisbiy qiymat (RV) xedj fondlari. Federal Reserve tan oladi: Cayman Islands xedj fondlari davlat obligatsiyalarining chekka xorijiy xaridoriga aylandi. 2022–2024 yillarda ular 1,2 trillion dollar davlat obligatsiyasini sof xarid qildi, bu barcha xorijiy xaridorlarning 37%ini tashkil etadi. RV fondlarining strategiyasi: spot davlat obligatsiyalarini sotib olib, mos keluvchi fyucherslarni sotish, kichik narx farqidan foyda olish. Narx farqi kichik bo‘lgani uchun faqat moliyaviy leveraj orqali foyda olish mumkin, moliyalashtirish esa asosiy omil. RV fondlari repo bitimlari orqali moliyalashtiriladi. Ular sotib olingan davlat obligatsiyalarini garovga qo‘yib, bir kechada naqd pul oladi va shu naqd pul bilan hisob-kitob qiladi. Agar naqd pul yetarli bo‘lsa, repo stavkasi Federal Reserve federal fondlar stavkasi yuqori chegarasidan past yoki unga teng bo‘ladi. Qisqa muddatli stavkalarni ushlab turish uchun Federal Reserve uchta vositadan foydalanadi: bir kechalik teskari repo vositasi (RRP), zaxiralarga foiz (IORB) va doimiy repo vositasi (SRF). Ular ichida SRF eng muhim rol o‘ynaydi. Tizimda naqd pul yetishmasa, RV fondlari davlat obligatsiyalarini Federal Reservega garovga qo‘yib, cheksiz naqd pul olishi mumkin, faqat federal fondlar stavkasi yuqori chegarasini to‘laydi. Bu shuni anglatadiki, SRF mavjud ekan, Federal Reserve “oxirgi instansiya kreditori” rolini o‘z zimmasiga oladi. Agar SRFdan foydalanish nolga teng bo‘lmasa, demak Federal Reserve hukumat cheklarini yangi bosilgan pul bilan to‘lamoqda, bu esa “yashirin miqdoriy yumshatish”dir. QE hozirda “siyosiy iflos so‘z”ga aylangan, shuning uchun Federal Reserve balansini ochiq kengaytirishdan qochadi va SRF orqali likvidlik kiritadi. Agar Moliya vazirligi davlat obligatsiyalari chiqarilishini davom ettirsa, repo bozorida naqd pul tanqisligi kuchayadi va SRF tez-tez ishga tushiriladi. SRF qoldig‘i oshishi = dollar taklifi kengayishi, dollar taklifi kengayishi = bitcoin va kripto aktivlar uchun ijobiy. Hozirgi bozor zaifligi AQSh hukumati faoliyati to‘xtatilishi bilan bog‘liq, chunki Moliya vazirligi qarz chiqarib likvidlikni so‘rib olmoqda, lekin hali mablag‘larni bozorga qaytarmadi. Ko‘pchilik buni siklning yuqori nuqtasi deb o‘ylab, sotishni boshladi, lekin bu noto‘g‘ri. Yashirin QE ishga tushganda, dollar likvidligi qaytadi va kripto bozori navbatdagi o‘sish bosqichiga kiradi. Dollar pul bozori yolg‘on gapirmaydi, u faqat murakkab atamalar bilan yashirilgan; bu atamalarni “pul bosish” va “pul yo‘qotish” deb tarjima qilsangiz, tendensiya aniq ko‘rinadi.