DeFi-da potensial 8 milliard dollarlik xavf bor, hozircha faqat 100 million dollar portladi

Fond menejeri — bu aksiyalar bozorida bir paytlar ishonchli, keyin esa afsunidan ayrilgan rol — A aksiyalari bozorining qizg‘in davrida ko‘plab kichik investorlarning boylik orzularini o‘zida mujassam etgan edi.

O‘sha paytda, hamma mashhur universitetlarni bitirgan, yorqin rezyumega ega fond menejerlarini maqtardi va fondlarni to‘g‘ridan-to‘g‘ri aksiyalar bilan savdo qilishdan ko‘ra xavfi kamroq, yanada professional deb hisoblashardi.

Biroq, bozor pasayganda, investorlar shuni anglab yetishdiki, “professionalizm” deb ataladigan narsa tizimli xavflarga qarshi tura olmaydi. Eng yomoni, ular boshqaruv to‘lovlari va natijaviy bonuslarni olishadi — foyda qilsalar o‘zlarining mahorati, zarar qilsalar esa investorlarning puli yo‘qoladi.

Bugun esa, “fond menejeri” roli “Curator” (boshqaruvchi) nomi bilan zanjirda paydo bo‘ldi va vaziyat yanada xavfli bo‘lib qoldi. Ular hech qanday malaka imtihonidan o‘tishlari shart emas, hech qanday nazorat organining tekshiruviga duch kelmaydi, hatto o‘z shaxsini oshkor qilishlari ham shart emas.

Ular faqat DeFi protokollarida “vault” (xazina) yaratib, haddan tashqari yuqori yillik daromad stavkasi bilan investorlarni jalb qilishlari mumkin. Bu pullar qayerga ketadi, nima uchun ishlatiladi — investorlar bundan bexabar.

93 million dollar havoga uchdi

2025 yil 3-noyabrda, Stream Finance to‘satdan barcha depozit va yechib olishlarni to‘xtatganini e’lon qilganda, DeFi dunyosida bo‘ron avjiga chiqdi.

Ertasi kuni rasmiy bayonot chiqdi: tashqi fond menejeri 11-oktabr kuni bozor keskin o‘zgarishida likvidatsiyaga uchradi va taxminan 93 million dollar fond aktivlari yo‘qotildi. Stream’ning ichki barqaror coini xUSD narxi darhol qulab tushdi va bir necha soat ichida 1 dollardan eng past 0,43 dollargacha tushib ketdi.

Bu bo‘ron hech qanday ogohlantirishsiz yuz bermadi. 172 kun oldin, Yearn’ning asosiy ishlab chiquvchisi Schlag Stream jamoasiga ogohlantirish bergan edi. Bo‘ron markazida u ochiq aytdi:

“Ular bilan bir marta suhbatlashish va Debank’larini 5 daqiqa ko‘rib chiqish kifoya — bu yomon yakun topishini tushunish uchun.”

Ilgari Yearn Finance va Stream Finance o‘rtasidagi suhbat

Stream Finance mohiyatan daromadlarni yig‘uvchi DeFi protokoli bo‘lib, foydalanuvchilarga “tashqi boshqaruvchilar” (Curator) tomonidan boshqariladigan vault’ga mablag‘ kiritib daromad olish imkonini beradi. Protokol mablag‘larni turli on-chain va off-chain strategiyalarga tarqatib, daromad olishni va’da qiladi.

Bu safargi muammo ikki asosiy sababga ko‘ra yuz berdi: birinchidan, Curator foydalanuvchi mablag‘larini noaniq off-chain savdolarda ishlatib, 11-oktabrda likvidatsiyaga uchradi; ikkinchidan, on-chain tahlilchilar aniqladiki, Stream Finance Elixir protokolining deUSD tokeni orqali recursive lending (takroriy qarz olish) amalga oshirgan, oz miqdordagi haqiqiy kapital bilan bir necha barobar leveraj ishlatgan. Bu “chap oyoq o‘ng oyog‘ini osmonga olib chiqadi” modeli to‘g‘ridan-to‘g‘ri zarar sababi bo‘lmasa-da, protokolning tizimli xavfini kuchaytirib, keyingi domino qulashiga zamin yaratdi.

Bu ikki muammo birga kelib, halokatli zanjirli reaksiya keltirib chiqardi: 160 million dollar foydalanuvchi mablag‘i muzlatildi, butun ekotizim 285 million dollar tizimli xavf ostida qoldi, Euler protokolida 137 million dollar yomon qarz paydo bo‘ldi, Elixir’ning deUSD tokenining 65% Stream aktivlari bilan ta’minlangan, 68 million dollar qulash yoqasida turibdi.

Unda, tajribali ishlab chiquvchilar bir qarashda ko‘ra olgan, biroq 8 milliard dollardan ortiq mablag‘ni jalb qilgan “Curator” modeli aslida nima? U qanday qilib DeFi’ni shaffof va ishonchli idealidan bugungi tizimli inqirozga olib keldi?

DeFi’ning halokatli o‘zgarishi

Bu inqiroz ildizini tushunish uchun DeFi’ning boshlang‘ich nuqtasiga qaytishimiz kerak.

Aave, Compound kabi an’anaviy DeFi protokollarining asosiy jozibasi “Code is law” (Kod — qonun) prinsipida. Har bir depozit va kredit smart-kontraktlarda yozilgan qoidalarga amal qiladi, ochiq va o‘zgartirib bo‘lmaydi. Foydalanuvchilar mablag‘larini umumiy pool’ga kiritadi, qarz oluvchilar esa ortiqcha ta’minot kiritmasdan kredit ololmaydi.

Butun jarayon algoritmlar orqali boshqariladi, inson menejerlari aralashmaydi, xavf tizimli va hisoblanadigan — masalan, smart-kontraktdagi xatolik yoki bozorning keskin o‘zgarishidagi likvidatsiya xavfi, lekin hech qachon “fond menejeri”ning insoniy xatosi emas.

Biroq, bu siklda, Morpho, Euler kabi yangi avlod DeFi protokollari daromadni oshirish uchun yangi mablag‘ boshqaruv usulini joriy qildi. Ular Aave’ning umumiy pool modeli samarasiz deb hisoblashdi, ko‘p mablag‘ ishlatilmaydi va daromad maksimal darajaga yetmaydi.

Shuning uchun ular “Curator” (professional boshqaruvchi) ni joriy qildi. Foydalanuvchilar endi pulni yagona pool’ga emas, balki Curator boshqaradigan alohida vault’ga kiritadi. Foydalanuvchi pulini vault’ga o‘tkazadi, Curator esa bu pulni qanday investitsiya qilish va daromad olishni to‘liq o‘zi hal qiladi.

Bu model juda tez kengaydi. DeFiLlama ma’lumotlariga ko‘ra, hozirda faqat Morpho va Euler protokollarining umumiy TVL (total value locked) 8 milliard dollardan oshgan, Morpho V1 — 7,3 milliard dollar, Euler V2 — 1,1 milliard dollar. Bu shuni anglatadiki, 8 milliard dollardan ortiq haqiqiy mablag‘ turli Curator’lar tomonidan boshqarilmoqda.

Bu juda yaxshi eshitiladi: professional odamlar professional ish qiladi, foydalanuvchilar esa Aave’dan ko‘ra yuqoriroq daromad oladi. Lekin bu “on-chain moliyaviy boshqaruv”ning chiroyli pardasini ochsak, ichki mohiyati P2P’ga juda o‘xshash.

P2P’ning asosiy xavfi shunda ediki, oddiy foydalanuvchi qarz oluvchining haqiqiy kreditga layoqatini va to‘lov qobiliyatini baholay olmaydi, platforma va’da qilgan yuqori foiz ortida noma’lum defolt xavfi yotadi.

Curator modeli aynan shu muammoni takrorlaydi: protokol o‘zi faqat vositachi, foydalanuvchi puli professional Curator’ga ketayotgandek ko‘rinadi, lekin aslida qora qutiga tushadi.

Morpho misolida, foydalanuvchi saytida turli Curator’lar tomonidan yaratilgan vault’larni ko‘radi, har bir vault jozibali APY (yillik daromad) va qisqa strategiya tavsifi bilan reklama qilinadi.

Masalan, bu rasmda “Gauntlet” va “Steakhouse” — mos ravishda vault’larning Curator’lari

Foydalanuvchi faqat “deposit” tugmasini bosib, USDC va boshqa aktivlarini vault’ga kiritishi mumkin. Lekin muammo shundaki: noaniq strategiya tavsifi va o‘zgaruvchan tarixiy daromaddan tashqari, foydalanuvchi vault ichki ishlari haqida deyarli hech narsa bilmaydi.

Vault xavfi haqidagi asosiy ma’lumotlar ko‘pincha ko‘zga tashlanmaydigan “Risk” sahifasida yashiringan. Foydalanuvchi bu sahifaga kirsa ham, faqat vaultning aniq pozitsiyalarini ko‘radi. Leverage, risk exposure kabi aktiv xavfsizligini belgilovchi asosiy ma’lumotlar esa yo‘q.

Bu vault’ning Curator’i hatto risk haqida ma’lumot bermagan

Tajriba yetishmaydigan foydalanuvchi vault asosidagi aktivlar xavfsizligini baholay olmaydi

Morpho CEO’si Paul Frambot aytgan: “Aave — bu bank, Morpho esa bank infratuzilmasi.” Lekin bu gapning yashirin ma’nosi shuki, ular faqat vosita beradi, haqiqiy “bank ishi”, ya’ni risk boshqaruvi va kapital taqsimoti esa Curator’ga topshirilgan.

“Decentralization” (markazsizlashtirish) faqat depozit va yechib olish paytida mavjud, aktivlar hayotidagi eng muhim risk boshqaruvi esa noma’lum, cheklanmagan Curator qo‘lida.

Haqiqatan ham: “Decentralized pul yuboriladi, centralized pul boshqariladi.”

An’anaviy DeFi protokollari nisbatan xavfsiz bo‘lishining sababi — ular “inson” omilini maksimal darajada chiqarib tashlagan. DeFi protokollarining Curator modeli esa eng katta va eng oldindan aytib bo‘lmaydigan xavfni — “inson”ni yana blokcheynga qaytardi. Ishonch kodni almashtirganda, shaffoflik qora qutiga aylanganda, DeFi xavfsizligini ta’minlovchi poydevor qulab tushadi.

“Curator” va protokol til biriktirganda

Curator modeli Pandora qutisini ochdi, protokol va Curator o‘rtasidagi jimjimador manfaatlar esa ichidagi jinlarni butunlay ozod qildi.

Curator daromad modeli odatda boshqaruv to‘lovi va natijaviy bonus olishdan iborat. Bu ularga yuqori xavfli, yuqori daromadli strategiyalarni quvish uchun kuchli motivatsiya beradi. Baribir asosiy kapital foydalanuvchinik, zarar bo‘lsa javobgarlik yo‘q, omad kulib boqsa esa foydaning katta qismi o‘z cho‘ntagiga tushadi.

Bu “daromad ichki, xavf tashqi” rag‘bat modeli deyarli axloqiy xavf uchun maxsus yaratilgan. DeFiance Capital asoschisi Arthur tanqid qilganidek, bu modelda Curator’larning pozitsiyasi: “Agar men xato qilsam, bu sening puling. Agar to‘g‘ri qilsam, bu mening pulim.”

Yana ham yomoni, protokol o‘zi nazoratchi rolini bajarmaydi, aksincha bu xavfli o‘yinning “hamkoriga” aylanadi. Bozor raqobatida TVL (total value locked) jalb qilish uchun protokol foydalanuvchilarni yuqori APY (yillik daromad) bilan jalb qilishi kerak. Bu yuqori APY esa aynan agressiv strategiyalarni qo‘llagan Curator’lar tomonidan yaratiladi.

Shuning uchun, protokol Curator’larning xavfli harakatlariga ko‘z yumadi, hatto ularni yuqori foizli vault ochishga undaydi yoki rag‘batlantiradi — marketing uchun vosita sifatida.

Stream Finance — bu noaniq operatsiyalarning tipik namunasi. On-chain tahlilga ko‘ra, Stream 500 million dollarlik TVL (total value locked) ga ega ekanini da’vo qilgan, lekin DeFiLlama ma’lumotiga ko‘ra, Stream TVL eng yuqori nuqtada atigi 200 million dollar bo‘lgan. Bu shuni anglatadiki, foydalanuvchilarning beshdan uchtasi mablag‘i noma’lum off-chain strategiyalarga ketgan, ba’zi sirli proprietary treyderlar tomonidan boshqarilgan va DeFi’ga xos bo‘lgan shaffoflikdan butunlay chetda qolgan.

Yana bir Curator protokoli RE7 Labs Stream portlashi ortidan chiqargan bayonotda bu manfaatlar bog‘liqligi ochiq ko‘rsatildi. Ular Stream’ning xUSD barqaror coinini ishga tushirishdan oldin “markazlashgan qarama-qarshi tomon xavfi”ni aniqlaganini tan oldi. Biroq, “aniq foydalanuvchi va tarmoq talabi” sababli, ular baribir bu aktivni ishga tushirishga va mustaqil lending pool ochishga qaror qilishdi. Ya’ni, trafik va mashhurlik uchun ular xavf bilan birga raqsga tushdi.

Protokolning o‘zi yuqori xavfli strategiyalarni targ‘ib qiluvchi va foyda oluvchiga aylanganda, risk nazorati faqat qog‘ozda qoladi. Foydalanuvchi ko‘rayotgani haqiqiy xavf ogohlantirishi emas, balki puxta ishlab chiqilgan marketing firibgarligi. Ular ikki yoki uch xonali APY’ni DeFi mo‘jizasi deb o‘ylashadi, lekin bu orqasida tubsiz jarlik yotganini bilishmaydi.

Domino toshlarining qulash jarayoni

2025 yil 11-oktabrda kripto bozorida qonli kun bo‘ldi. Atigi 24 soat ichida butun tarmoqda likvidatsiya miqdori 20 milliard dollarga yaqinlashdi, bu likvidatsiya keltirgan likvidlik inqirozi va yashirin xavflar butun DeFi ekotizimiga tarqalmoqda.

Twitter’dagi tahlillar ko‘rsatadiki, ko‘plab DeFi protokollari Curator’lari daromad uchun off-chain’da yuqori xavfli “volatillik sotish” (Selling Volatility) strategiyasini qo‘llagan.

Bu strategiyaning mohiyati — bozor tinch bo‘lsa, ular doimiy daromad oladi, lekin bozor keskin o‘zgarsa, katta zarar ko‘radi. 11-oktabrdagi bozor qulash aynan shu portlash uchun fitil bo‘ldi.

Stream Finance bu falokatda qulagan birinchi muhim domino bo‘ldi. Rasmiylar keyinroq tasdiqladiki, tashqi fond menejeri 11-oktabrda bozor o‘zgarishida likvidatsiyaga uchradi va taxminan 93 million dollar fond aktivlari yo‘qoldi. Rasmiylar aniq strategiyani oshkor qilmagan bo‘lsa-da, bozor tahlillari yuqori xavfli derivativ savdolariga ishora qiladi.

Lekin bu faqat falokatning boshlanishi edi. Stream’ning xUSD, xBTC kabi tokenlari DeFi protokollarida keng tarqalgan garov va aktiv sifatida ishlatilgani sababli, uning qulash butun sohani qamrab olgan zanjirli reaksiya keltirib chiqardi.

DeFi tadqiqot instituti Yields and More dastlabki tahliliga ko‘ra, Stream bilan bog‘liq to‘g‘ridan-to‘g‘ri qarz exposure 285 million dollarga yetgan, katta riskli tarmoq yuzaga chiqdi: eng katta zarar ko‘rgan Elixir protokoli, Stream’ning asosiy kreditorlaridan biri sifatida unga 68 million dollar USDC qarz bergan, bu Elixir’ning deUSD barqaror coinining jami zaxirasining 65% ini tashkil qiladi.

RE7 Labs — ilgari hamkor bo‘lgan, endi esa jabrlanuvchiga aylangan. U bir nechta lending protokollaridagi vault’larda xUSD va Elixir bilan bog‘liq aktivlarni garov sifatida qabul qilgani uchun millionlab dollar yomon qarz xavfi ostida.

Yana kengroq infeksiya murakkab “takroriy garov” yo‘li orqali tarqaldi, Stream tokenlari Euler, Silo, Morpho kabi asosiy lending protokollarida garov sifatida ishlatilgan, bu protokollar esa yana boshqa protokollar bilan bog‘langan. Bir tugunning qulashini bu o‘rgimchak to‘ri kabi moliyaviy tarmoq orqali butun tizimga tezda uzatadi.

11-oktabrdagi likvidatsiya voqeasi yashirin xavfni faqat Stream Finance bilan cheklab qo‘ymadi. Yields and More ogohlantirganidek: “Bu risk xaritasi hali to‘liq emas, biz ko‘proq likvidlik pool’lari va protokollar ta’sirlanganini kutmoqdamiz.”

Boshqa bir protokol Stables Labs va uning USDX barqaror coini ham yaqinda shunga o‘xshash muammolarga duch kelib, jamiyat tomonidan savol ostiga olindi.

Stream Finance va boshqalar misolida ko‘rilgan muammolar Ce-DeFi modelining halokatli nuqsonini ochib berdi: protokol shaffofligi yo‘qolganda va hokimiyat bir necha kishining qo‘lida to‘planganda, foydalanuvchi mablag‘lari xavfsizligi faqat loyiha jamoasining vijdoniga bog‘liq bo‘ladi, samarali texnik va qoidalarga asoslangan cheklovlar bo‘lmaydi.

Siz — aynan o‘sha daromadsiz

Aave’ning shaffof on-chain bankidan Stream Finance’ning qora quti aktiv boshqaruviga qadar, DeFi atigi bir necha yilda halokatli evolyutsiyani boshdan kechirdi.

“Decentralization” (markazsizlashtirish) ideali “de-regulyatsiya” (nazoratdan chiqish)ga aylanganda, “professional boshqaruvchi” narrativi mablag‘ boshqaruvining noaniqligini yashirganda, natijada Yearn ishlab chiquvchisi Schlag aytganidek, biz yaxshiroq moliya emas, “yanada yomon bank tizimi”ga ega bo‘ldik.

Bu inqirozning eng chuqur saboqlari shundaki, biz DeFi’ning asosiy qadriyatini qayta ko‘rib chiqishimiz kerak: shaffoflik — decentralizatsiya yorlig‘idan ham muhimroq.

Noaniq markazsizlashtirilgan tizim nazorat qilinadigan markazlashgan tizimdan ancha xavfli. Chunki unda markazlashgan institutlarning ishonchi va huquqiy cheklovlari yo‘q, markazsiz tizimga xos ochiq va tekshiriladigan muvozanat mexanizmi ham yo‘q.

Bitwise bosh investitsiya direktori Matt Hougan kripto dunyosidagi barcha investorlar uchun mashhur gap aytgan: “Bozorda xavfsiz ikki xonali daromad stavkasi umuman mavjud emas.”

Har bir yuqori APY jalb qilgan investor, keyingi safar “deposit” tugmasini bosishdan oldin o‘ziga savol bersin:

Siz bu daromad qayerdan kelayotganini haqiqatan tushunasizmi? Agar tushunmasangiz, demak, aynan siz — o‘sha daromadsiz.

 

Original link