Bitcoinning ushbu davrdagi tuzatishi: "To'rt yillik katta sikl" yakunida hukumat yopilishi likvidlik zarbasini kuchaytirdi

Citi hisobotida aytilishicha, 10-oktabrdagi kripto bozordagi majburiy likvidatsiyalar investorlarning riskka moyilligiga zarar yetkazishi mumkin.

Muallif: He Hao 

Manba: Wallstreet Insights

Kripto bozori chuqur tuzatish bosqichini boshdan kechirmoqda. Bitcoin 10-oktabr boshidagi tarixiy eng yuqori nuqtadan buyon taxminan 20% ga pasaydi. Ushbu tuzatish Bitcoinning “to‘rt yillik katta sikli” yakunida yuz bermoqda. AQSh hukumatining uzluksiz yopilishi likvidlik inqirozini keltirib chiqardi va tuzatishning chuqurligi hamda davomiyligini kuchaytirmoqda.​

Bitcoin to‘rt yillik katta siklining tarixiy yo‘li

Bitcoinning to‘rt yillik sikl nazariyasi uning halving mexanizmiga asoslanadi. Har safar 210 000 blok qazib olinganda (taxminan to‘rt yil), maynerlarga beriladigan blok mukofoti ikki baravarga kamayadi va yangi Bitcoin ta’minoti qisqaradi. Ushbu mexanizm oldindan aytib bo‘ladigan ta’minot zarbasini yaratadi va tarixda bir necha bor narxlarning siklik o‘sishiga sabab bo‘lgan.​

Tarixga nazar tashlasak, Bitcoinning to‘rt yillik sikli hayratlanarli muntazamlikni namoyon qilgan:

• 2012-yil noyabrda birinchi halvingdan so‘ng, Bitcoin narxi 12 dollardan taxminan 1100 dollargacha ko‘tarildi.
• 2016-yil iyuldagi ikkinchi halvingdan so‘ng, narx 650 dollardan deyarli 20 000 dollargacha o‘sdi.
• 2020-yil maydagi uchinchi halvingdan so‘ng, narx 8700 dollardan 67 000 dollardan oshdi.
• 2024-yil aprelida Bitcoin to‘rtinchi halvingni yakunladi, blok mukofoti 6.25 BTC dan 3.125 BTC ga tushdi.

Har bir halvingdan so‘ng taxminan o‘n ikki oy ichida Bitcoin siklik eng yuqori nuqtaga yetadi va so‘ngra ayiq bozori tuzatishiga kiradi. Hozirda 2024-yil aprelidagi halving voqeasidan 18 oy o‘tdi.

Biroq, ba’zi tadqiqot institutlari Bitcoin bozori asta-sekin “halving” atrofida shakllangan an’anaviy to‘rt yillik sikldan chiqib ketayotganini ta’kidlamoqda. Bitwise o‘zining Bitcoin uzoq muddatli tadqiqot hisobotida aytadiki, institutsional investorlar bozorda faol ishtirok etayotgani va spot ETF’lar yangi talab kanallarini taqdim etayotgani sababli, bozor tuzilmasi tobora yetuklashmoqda va narx tebranishlari endi an’anaviy to‘rt yillik ritmga qat’iy bog‘liq bo‘lmasligi mumkin.

Shu bilan birga, 2024-yilgi ushbu halving ta’minot tomoniga ta’siri oldingi davrlarga nisbatan ancha sustlashgan. Glassnode va Galaxy Research ma’lumotlariga ko‘ra, bu safargi halving Bitcoinning yillik emissiya stavkasini taxminan 1.7% dan 0.85% ga tushirdi, biroq hozirda taxminan 19.7 million Bitcoin qazib olingan (jami 21 milliondan), yangi chiqarilayotgan miqdor umumiy zaxirada juda kichik ulushni tashkil qiladi va uning bozorga chekka ta’siri kamayib bormoqda. Bu esa, bozor narxlari asosan kapital oqimlari (ayniqsa, institutsional va uzoq muddatli investorlar) tuzilmasiga bog‘liq bo‘lishini, yangi ta’minot o‘zgarishlari esa asosiy omil bo‘lib qolmasligini anglatadi.

“Kitlar” sotuvi: sikl oxirining tipik belgisi

Citi’ning so‘nggi hisobotida joriy tuzatish ortidagi asosiy harakatlantiruvchi kuch ochib berilgan: zanjir usti ma’lumotlar shuni ko‘rsatadiki, Bitcoin “kitlari” (yirik egalari) asta-sekin qisqarib bormoqda, kichik “retail” hamyonlar esa o‘smoqda. Bu holat to‘rt yillik sikl nazariyasiga to‘liq mos keladi, ya’ni sikl oxirida aqlli kapital odatda yangi kiruvchilarga Bitcoin sotadi.​

Zanjir usti ma’lumotlarga ko‘ra, avgustdan beri kitlar jami 147 000 Bitcoin sotgan, bu taxminan 16 milliard dollarga teng.

Citi hisobotida aytilishicha, 1000 dan ortiq Bitcoin saqlovchi manzillar soni kamaymoqda, 1 tadan kam Bitcoin saqlovchi “retail” investorlar soni esa ortmoqda. Glassnode’ning token qatlamli tahliliga ko‘ra, 10 000 dan ortiq Bitcoin saqlovchi subyektlar aniq “taqsimlash” bosqichida, 1000–10 000 oralig‘idagi guruh esa asosan neytral, sof xaridlar asosan kichikroq, uzoq muddatli portfelga ega investorlar tomonidan amalga oshirilmoqda.

Bu sotuv modelining orqasida chuqur mantiq yotadi. Deyarli barcha uzoq muddatli egalari hozirda foydada va keng ko‘lamli foyda olishni boshlagan. Bitwise Yevropa tadqiqot direktori André Dragosch ta’kidlashicha, bu kitlar “to‘rt yillik halving sikliga ishonadi, shuning uchun Bitcoin ushbu siklning cho‘qqisiga yetgan deb hisoblashmoqda”.​

CryptoQuant CEO’si Ki Young Ju ta’kidlashicha, bu safargi bozor tuzilmasi avvalgidek “kitlar retailga sotadi” emas, balki “eski kitlar yangi uzoq muddatli egalarga (masalan, institutsiyalar, ETF va portfel xaridorlari) tokenlarni o‘tkazmoqda” shaklida rivojlanmoqda. Bu shuni anglatadiki, sotuv bosimi davom etsa-da, xaridorlarning tabiati o‘zgarmoqda va narx tuzatishi yumshoqroq, lekin uzoqroq davom etishi mumkin.

Hukumat yopilishi natijasidagi likvidlik “so‘rib oluvchi”

Hozirgi Bitcoin tuzatishining yanada bevosita katalizatori AQSh hukumatining yopilishi natijasida yuzaga kelgan likvidlik inqirozidir. AQSh G‘aznachilik bosh hisobvarag‘i (TGA) balansining keskin o‘sishi bozordan katta miqdorda likvidlikni so‘rib olmoqda va Bitcoin xavfli aktiv sifatida birinchi bo‘lib zarba olmoqda.​

 

2025-yil oktabr oxirida TGA balansi birinchi marta 1 trillion dollardan oshdi va 2021-yil aprelidan beri eng yuqori besh yillik darajaga yetdi. So‘nggi bir necha oy ichida TGA balansi 300 milliard dollardan 1 trillion dollargacha ko‘tarilib, bozordan 700 milliard dollardan ortiq likvidlikni so‘rib oldi.​

Shuni aniq aytish kerakki, TGA balansining o‘sishi faqat hukumat yopilishi natijasida emas, balki ikki omilning birlashgan ta’siridir:

• Birinchidan, hukumat yopilishi: 2025-yil 1-oktabrdan beri hukumat yopilganidan so‘ng, AQSh G‘aznachiligi soliqlar va obligatsiyalar chiqarish orqali mablag‘ yig‘ishda davom etmoqda, biroq Kongress byudjetni tasdiqlamagani sababli ko‘plab hukumat bo‘limlari yopilgan va G‘aznachilik rejalashtirilgan xarajatlarni amalga oshirolmayapti, natijada TGA “faqat kirim, chiqim yo‘q” holatida.
• Ikkinchidan, AQSh davlat obligatsiyalarining keng ko‘lamli chiqarilishi. Hukumat normal ishlayotgan paytda ham AQSh G‘aznachiligi TGA hisobini to‘ldirish uchun obligatsiyalar chiqaradi va bu ham bozordan likvidlikni so‘rib oladi.​

Ushbu “ikki tomonlama so‘rib olish” mexanizmining ta’siri juda katta:

Federal Reserve rasmiy hisobotlari va moliyaviy institutlar ma’lumotlariga ko‘ra, xorijiy tijorat banklarining naqd aktivlari 1.176 trillion dollarga tushib ketdi, bu iyul oyidagi eng yuqori darajadan ancha past. Federal Reserve jami zaxira mablag‘lari 2.8 trillion dollarga tushdi, bu 2021-yil boshidan beri eng past daraja.

TGA balansining o‘sishi pul bozorida umumiy tanglikni keltirib chiqardi. Bir kechalik repo stavkasi yuqori darajasi 4.27% ga yetdi, bu Federal Reserve’ning 3.9% ortiqcha zaxira stavkasi va 3.75%-4.00% federal fondlar maqsadli diapazonidan ancha yuqori. SOFR stavkasi ham sezilarli darajada oshdi, bu esa bozor likvidligi ancha qisqarganini ko‘rsatadi.

Citi hisobotida alohida ta’kidlanadiki, kriptovalyutalar bank likvidligi holatiga “juda sezgir”. Tadqiqotlar shuni ko‘rsatadiki, Bitcoin haftalik narx o‘zgarishi AQSh banklarining zaxira mablag‘lari o‘zgarishi bilan bir vaqtda bog‘liq, zaxira mablag‘lari kamayishi odatda Bitcoinning sustlashuvi bilan birga kechadi. Ushbu sezgirlik Bitcoinni likvidlik qisqarishining eng erta va eng sezgir qurboni qiladi.

Siyosat natijalariga ko‘ra, hukumat yopilishi bir necha bosqichli yashirin foiz stavkalarini oshirishga teng. Tahlillarga ko‘ra, AQSh G‘aznachiligi bozordan so‘rib olgan 700 milliard dollarlik likvidlik, pul-kredit siyosatining sezilarli darajada qisqarishiga teng ta’sir ko‘rsatmoqda.

Federal Reserve oktyabr yig‘ilishida kvantitativ qisqarishni (QT) tugatishini e’lon qildi, tahlilchilar ta’kidlashicha, agar likvidlik tangligi bo‘lmaganida, Federal Reserve QT’ni tugatishni e’lon qilmagan bo‘lardi. Biroq, Federal Reserve ushbu harakatni faqat dekabrda boshlaydi.​

10-oktabr “Qora juma” likvidatsiya hodisasi

Citi hisobotida aytilishicha, 10-oktabrdagi “Qora juma” likvidatsiya hodisasi bozorning riskka moyilligiga yanada zarar yetkazdi. Garchi fyuchers bozori odatda nol yig‘indi o‘yin bo‘lsa-da, bu safargi likvidatsiya kripto sohasidagi asosiy ishtirokchilarning risk olish qobiliyatiga zarar yetkazdi va yangi potentsial ETF investorlarining riskka moyilligini pasaytirdi.

 

Moliyalashtirish stavkalarining pasayishi ham leveraj talabining yetishmasligini aks ettiradi va bu bozor kayfiyatining umumiy sustligini ko‘rsatadi.​

 

Bundan tashqari, AQSh spot Bitcoin ETF’lariga kapital oqimi so‘nggi haftalarda sezilarli darajada kamaydi, bu bozor kutganidan farqli o‘laroq, chunki ETF kapital oqimi odatda fyuchers va markazlashtirilmagan birjalardagi 10-oktabr “Qora juma” likvidatsiya hodisasidan nisbatan himoyalangan deb hisoblanardi. Ethereum ETF’lariga kapital oqimi ham ancha sekinlashdi.​

 

Citi hisobotida yana bir bor ta’kidlanadiki, Bitcoinning hozirgi savdo narxi 200 kunlik harakatlanuvchi o‘rtacha chiziqdan pastga tushdi, bu odatda talabni yanada pasaytiradi. Texnik tahlillar shuni ko‘rsatadiki, hatto oddiy harakatlanuvchi o‘rtacha chiziq qoidalari ham so‘nggi o‘n yil ichida Bitcoin investitsiyasini boshqarishda yordam bergan, bu esa texnik ko‘rsatkichlarning investitsiya strategiyasidagi ahamiyatini ko‘rsatadi.​

 

Inqirozdagi imkoniyat: hukumat qayta ochilgandan keyingi likvidlik bo‘shatilishi

Hozirgi vaziyat og‘ir bo‘lsa-da, inqiroz ildizi aynan bozor uchun potensial imkoniyat kalitidir. Agar hukumat yopilishi likvidlik qisqarishining asosiy omili bo‘lsa, demak, yopilish tugashi bilan AQSh G‘aznachiligi o‘z ulkan TGA naqd balansini sarflay boshlaydi va iqtisodiyotga yuzlab milliard dollarlik likvidlik chiqaradi.​

Avvalroq Goldman Sachs taxmin qilganidek, hukumat yopilishi eng ehtimoliy 11-noyabrning ikkinchi haftasida tugaydi, asosiy bosim nuqtalari 28-oktabr va 10-noyabrda tugaydigan aviatsiya va aeroport xavfsizlik xodimlari ish haqi — 2019-yildagi shunga o‘xshash uzilish o‘sha paytdagi yopilishning tugashiga olib kelgan edi. Prognoz bozorlarida hukumatning 11-noyabr o‘rtalarigacha qayta ochilish ehtimoli taxminan 50%, Thanksgiving bayramidan o‘tib ketish ehtimoli esa 20% dan kam.

AQSh hukumati qayta ochilishi bilan, yig‘ilib qolgan likvidlikning bo‘shatilishi xavfli aktivlarga keng ko‘lamli xaridlarni keltirib chiqarishi mumkin. Ushbu likvidlik bo‘shatilishi “yashirin kvantitativ yumshatish”ga o‘xshash bo‘lishi mumkin, shunga o‘xshash holat 2021-yil boshida yuz bergan, o‘shanda AQSh G‘aznachiligi naqd balansining tez sarflanishi fond bozorining keskin o‘sishiga turtki bo‘lgan. Hukumat qayta ochilishi va yig‘ilib qolgan likvidlik yil oxiriga to‘g‘ri kelishi Bitcoin, kichik kapitalizatsiyali aksiyalar va deyarli barcha AI bo‘lmagan aktivlarning “raketa” kabi o‘sishiga sabab bo‘lishi mumkin.​

Yaqin muddatda vaziyat qanchalik yomon bo‘lsa, o‘rta muddatda bo‘shatiladigan zaxira likvidligi shunchalik ko‘p bo‘ladi. Hozirda TGA balansi 1 trillion dollarga yaqin, sarflanish boshlanishi bilan bo‘shatiladigan likvidlik hajmi misli ko‘rilmagan bo‘ladi. Ushbu likvidlikning to‘satdan qaytishi Bitcoin va boshqa xavfli aktivlarning kuchli tiklanishiga katalizator bo‘lishi mumkin.