Zanjirda "subprime inqirozi" allaqachon paydo bo‘ldimi? DeFi strukturalashtirilgan mahsulotlarining yetuklik yo‘li

Depozitlar haqiqiy aktivlar bilan ta'minlanganmi? Aktivlar qaysi protokollar, joylar yoki qarshi tomonlarga ta'sir qilmoqda? Aktivlarni kim boshqaradi?

Muallif: Chaos Labs

Tarjima: AididiaoJP, Foresight News

Xavf boshqaruvi va zanjirdagi kapital taqsimotchilari (OCCA)ning paydo bo'lishi

DeFi yangi strukturaviy bosqichga kirdi, institutlarning savdo strategiyalari endi kombinatsiyalash mumkin bo'lgan va tokenlashtirilgan aktivlarga aylantirilmoqda.

Bularning barchasi likvid staking tokenlarining paydo bo'lishidan boshlandi, Ethena Labs tomonidan chiqarilgan tokenlashtirilgan bazaviy savdo esa DeFi strukturaviy mahsulotlarining muhim burilish nuqtasiga aylandi. Ushbu protokol 24 soat davomida marjani boshqarishni talab qiladigan delta neytral xedj strategiyasini sintetik dollar tokeniga o‘rab, foydalanuvchilarga bir marta bosish orqali ishtirok etish imkonini berdi va shu bilan ularning DeFi’dan kutganlarini qayta belgiladi.

Ilgari faqat savdo bo‘limlari va institutlarga tegishli bo‘lgan daromad mahsulotlari endi ommaga yetib bordi. USDe eng tez 10 milliard dollarlik umumiy bloklangan qiymatga erishgan stablecoin bo‘ldi.

Ethena’ning muvaffaqiyati bozorda “institutsional strategiyalarni tokenlashtirish”ga kuchli talab borligini isbotladi. Bu o‘zgarish bozor tuzilmasini qayta shakllantirmoqda va “xavf boshqaruvchilari” yoki “zanjirdagi kapital taqsimotchilari” deb ataluvchi yangi qatlamni yuzaga keltirdi, ular murakkab daromad va xavf strategiyalarini soddaroq mahsulotlarga o‘rab, foydalanuvchilarga taqdim etmoqda.

Xavf boshqaruvchisi va zanjirdagi kapital taqsimotchisi OCCA nima?

Hozirgi vaqtda “xavf boshqaruvchisi” yoki “OCCA” uchun yagona ta’rif yo‘q. Bu yorliqlar turli dizaynlarni o‘z ichiga oladi, ammo ularning umumiy jihati shundaki: ular daromad strategiyalarini qayta o‘rab taqdim etadi.

Tarjimon izohi: OCCA — Onchain Capital Allocator (zanjirdagi aktivlarni taqsimlovchi) qisqartmasi bo‘lib, DeFi’dagi professional fond menejeri yoki aktiv boshqaruvchisi sifatida tushunilishi mumkin, ular murakkab strategiyalarni soddaroq mahsulotlarga o‘rab, foydalanuvchi mablag‘larini jalb qiladi.

OCCA odatda brendga ega strategiya mahsulotlarini chiqaradi, xavf boshqaruvchilari esa ko‘proq Morpho va Euler kabi modul valyuta bozorlaridan foydalanib, parametrli trezorlar orqali daromad taqdim etadi. Ushbu ikki turdagi mahsulotlarning umumiy bloklangan qiymati 2023 yildagi 2 million dollardan 20 milliard dollarga ko‘tarilib, taxminan 10 ming baravar o‘sdi.

Bu esa bir qator asosiy savollarni keltirib chiqardi:

• Depozitlar qayerga yo‘naltirilmoqda?
• Mablag‘lar qaysi protokollar yoki qarshi tomonlarga ta’sir qilmoqda?
• Hatto keskin o‘zgarishlar yuz bersa ham, xavf parametrlari moslashuvchan tarzda o‘zgartirilishi mumkinmi? Ular qaysi taxminlarga asoslangan?
• Asosiy aktivlarning likvidligi qanday?
• Agar katta miqdorda yechib olish yoki “bank yugurishi” yuz bersa, chiqish yo‘li qanday?
• Xavf aslida qayerda yashiringan?

10-oktabr kuni kripto bozori tarixdagi eng yirik altcoin qulashini boshdan kechirdi, bu markazlashgan birjalar va perpetual DEX’larni ham qamrab olib, bozorlararo likvidatsiya va avtomatik levrijdan chiqarishga sabab bo‘ldi.

Biroq, delta neytral tokenlashtirilgan mahsulotlar deyarli ta’sir ko‘rmadi.

Ushbu mahsulotlarning aksariyati qora quti kabi ishlaydi, ko‘rsatilgan APY va marketing shiorlaridan tashqari deyarli boshqa ma’lumot bermaydi. Juda kam OCCA protokol ta’siri va strategiya tafsilotlarini bilvosita oshkor qiladi, lekin pozitsiya darajasidagi ma’lumotlar, xedj joylari, marja buferi, real vaqtdagi zaxiralar va stress-test strategiyalari kabi muhim ma’lumotlar deyarli hech qachon ochiqlanmaydi; ochiqlansa ham, odatda tanlab yoki kechiktirib e’lon qilinadi.

Tasdiqlanadigan belgi yoki savdo joyi izlari yetishmasligi sababli, foydalanuvchilar mahsulotning barqarorligi mustahkam dizayndanmi, omaddanmi yoki moliyaviy kechiktirilgan tasdiqdanmi kelib chiqishini aniqlay olmaydi. Ko‘pincha ular hatto yo‘qotish yuz berganini ham bilmaydi.

Biz dizaynda to‘rt marta-marta uchraydigan zaif nuqtalarni kuzatdik: markazlashgan boshqaruv, qayta garovlash, manfaatlar to‘qnashuvi va yetarli shaffoflik yo‘qligi.

Markazlashganlik

Daromadli “qora quti”larning aksariyati tashqi hisoblar yoki operatorlar boshqaruvidagi ko‘p imzoli hamyonlar orqali boshqariladi, ular foydalanuvchi mablag‘larini saqlash, o‘tkazish va joylashtirish uchun javobgar. Ushbu boshqaruvning markazlashuvi, agar operatsion xatolik (masalan, maxfiy kalitning sizib chiqishi yoki imzo egasining majburlanishi) yuz bersa, halokatli yo‘qotishlarga olib kelishi mumkin. Bu o‘tgan sikldagi ko‘prik hujumlarining odatiy modelini takrorlaydi: hatto yomon niyat bo‘lmasa ham, yagona ish stansiyasi buzilishi, fishing havolalari yoki ichki xodimlarning favqulodda huquqlarni suiiste’mol qilishi katta zarar keltirishi mumkin.

Qayta garovlash

Ba’zi daromad mahsulotlarida garov bir nechta trezorlar o‘rtasida takroran ishlatiladi. Bir trezor boshqasiga depozit qilinadi yoki qarzga beriladi, ikkinchisi esa uchinchi trezorga aylanadi. Tadqiqotlar shuni ko‘rsatadiki, depozitlar bir nechta trezorlar orqali “yuviladi”, TVL sun’iy ravishda oshiriladi va “mint-borrow” yoki “borrow-supply” zanjiri hosil bo‘lib, tizimli xavf to‘planadi.

Manfaatlar to‘qnashuvi

Hamma ishtirokchilar yaxshi niyatda bo‘lsa ham, mahsulot uchun eng yaxshi ta’minot/qarz limiti, foiz stavkasi yoki mos oracle tanlash oson emas. Bu qarorlar har doim muvozanat talab qiladi. Juda katta yoki cheksiz bozor chiqish likvidligini tugatib, likvidatsiyani imkonsiz qiladi va manipulyatsiyani rag‘batlantiradi. Aksincha, juda past limit normal faoliyatni cheklaydi. Likvidlik chuqurligini hisobga olmagan foiz stavkasi kreditor mablag‘larini qamrab qo‘yishi mumkin. Kuratorlarning samaradorligi o‘sish bilan baholansa, muammo yanada kuchayadi, chunki ularning manfaatlari depozitchilar manfaatlariga zid bo‘lishi mumkin.

Shaffoflik

Oktyabr oyidagi bozor tozalash bir oddiy haqiqatni ochib berdi: foydalanuvchilar xavf joylashuvi, xavf belgilanishi va aktivlar har doim yetarlimi yoki yo‘qligini baholash uchun samarali ma’lumotlarga ega emas. Barcha pozitsiyalarni real vaqtda ochiq qilish frontrunning va short squeeze xavfi tufayli amaliy emas, lekin ma’lum darajadagi shaffoflik biznes modeli bilan mos keladi. Masalan, portfel darajasidagi ko‘rinuvchanlik, zaxira aktivlar tarkibi, aktivlar bo‘yicha xedj qoplamasi kabi ma’lumotlar uchinchi tomon auditi orqali tasdiqlanishi mumkin. Tizimlar hamyon qoldiqlari, trezor yoki bloklangan pozitsiyalar va to‘lanmagan majburiyatlarni solishtirish uchun panel va isbotlarni joriy qilishi mumkin, bu esa zaxira isboti va huquq boshqaruvini ta’minlaydi, savdo tafsilotlarini oshkor qilmasdan.

Amaliy harakat yo‘li

Hozirgi daromadli mahsulotlarni o‘rash to‘lqini DeFi’ni “no-custodial, tekshiriladigan, shaffof” asosiy tamoyillaridan uzoqlashtirib, an’anaviy institutlarga yaqinroq operatsion modelga olib bormoqda.

Bu o‘zgarishning o‘zi yomon emas. DeFi’ning yetilishi strukturaviy strategiyalar uchun joy yaratdi va bu strategiyalar haqiqatan ham ma’lum darajada operatsion moslashuvchanlik va markazlashgan boshqaruvni talab qiladi.

Lekin murakkablikni qabul qilish — shaffoflikdan voz kechish degani emas.

Bizning maqsadimiz — operatorlar murakkab strategiyalarni boshqarishi mumkin bo‘lgan holda, foydalanuvchilar uchun shaffoflikni saqlab qolish va har ikki tomon uchun maqbul muvozanatni topishdir.

Buning uchun soha quyidagi yo‘nalishlarda harakat qilishi kerak:

• Zaxira isboti: Faqat APY’ni reklama qilish emas, balki asosiy strategiyani oshkor qilish, muntazam uchinchi tomon auditi va PoR tizimi bilan birga foydalanuvchilarga aktivlarni istalgan vaqtda tekshirish imkonini berish kerak.
• Zamonaviy xavf boshqaruvi: Strukturaviy daromad mahsulotlarini baholash va xavfini boshqarish uchun mavjud yechimlar bor, masalan, Aave kabi asosiy protokollar xavf oracle’larini qabul qilgan, markazlashmagan ramka orqali parametrlarni optimallashtirib, valyuta bozorining sog‘lom va xavfsiz bo‘lishini ta’minlaydi.
• Markazlashuvni kamaytirish: Bu yangi muammo emas. Ko‘prik hujumlari sohani huquq yangilanishi, imzo egalarining til biriktirishi va shaffof bo‘lmagan favqulodda huquqlar muammosiga jiddiy qarashga majbur qildi. Biz dars olishimiz va threshold imzo, kalit vazifalarini ajratish, rollarni ajratish (taklif/ma’qullash/bajarish), minimal hot wallet balansining tezkor moliyalashtirilishi, saqlash yo‘li bo‘yicha chiqimlar uchun oq ro‘yxat, jamoat navbatida time lock yangilanishi, qat’iy cheklangan va bekor qilinadigan favqulodda huquqlar kabi choralarni qabul qilishimiz kerak.
• Tizimli xavfni cheklash: Garovlarni takroran ishlatish sug‘urta yoki qayta garovlash mahsulotlarining ichki xususiyati, lekin qayta garovlash cheklanishi va ochiq e’lon qilinishi kerak, mahsulotlar o‘rtasida aylanma mint-borrow zanjiri hosil bo‘lishining oldi olinishi lozim.
• Manfaatlarni moslashtirish mexanizmini shaffof qilish: Rag‘batlar iloji boricha ochiq bo‘lishi kerak. Foydalanuvchilar xavf boshqaruvchisining manfaatlari, bog‘liq tomonlar mavjudligi va o‘zgarishlar qanday tasdiqlanishini bilishi kerak, shunda qora qutini baholash mumkin bo‘lgan shartnomaga aylantirish mumkin.
• Standartlashtirish: Zanjirdagi daromadli aktivlarni o‘rash allaqachon 20 milliard dollarlik soha, DeFi bu sohada minimal standartlar, umumiy tasnif, oshkor qilish talablari va voqealarni kuzatish mexanizmini yaratishi kerak.

Ushbu harakatlar orqali zanjirdagi daromadli mahsulotlar bozori professional strukturaviy ustunliklarni saqlab qolishi va shaffoflik hamda tekshiriladigan ma’lumotlar orqali foydalanuvchilarni himoya qilishi mumkin.

Xulosa

OCCA va xavf boshqaruvchilarning paydo bo‘lishi DeFi’ning strukturaviy mahsulotlar bosqichiga o‘tishining muqarrar natijasidir. Ethena institutsional strategiyalar tokenlashtirilgan holda tarqatilishi mumkinligini isbotlaganidan so‘ng, valyuta bozori atrofida professional taqsimot qatlami shakllanishi aniq bo‘ldi. Ushbu qatlamning o‘zi muammo emas, muammo uning operatsion erkinligi tekshiriluvchanlikni almashtirmasligi kerakligida.

Yechim murakkab emas: majburiyatlarga mos zaxira isboti chiqarish, rag‘bat va bog‘liq tomonlarni oshkor qilish, qayta garovlashni cheklash, zamonaviy kalit boshqaruvi va o‘zgarishlarni nazorat qilish orqali yagona boshqaruvni kamaytirish, xavf signallarini parametr boshqaruviga kiritish.

Oxir-oqibat, muvaffaqiyat har doim uchta asosiy savolga javob bera olishga bog‘liq:

• Mening depozitim haqiqiy aktivlar bilan ta’minlanganmi?
• Aktivlar qaysi protokollar, joylar yoki qarshi tomonlarga ta’sir qilmoqda?
• Aktivlarni kim boshqaradi?

DeFi murakkablik va asosiy tamoyillar o‘rtasida tanlov qilishga majbur emas. Ikkalasi ham birga mavjud bo‘lishi mumkin, shaffoflik murakkablik bilan birga kengayishi kerak.